ผู้เขียน: Azuma, Odaily Star Daily
ตลาดหมีของสกุลเงินดิจิทัลยังคงดำเนินต่อไป แต่ได้เกิดการเคลื่อนไหวที่มีสัญญาณสำคัญบางอย่างในตลาดระดับแรก
วันที่ 4 พฤษภาคม บริษัทลงทุนด้านสตาร์ทอัพ Haun Ventures ซึ่งก่อตั้งโดยอดีตอัยการรัฐบาลกลางสหรัฐฯ Katie Haun ประกาศว่าได้ระดมทุนสำเร็จแล้วเป็นมูลค่ารวม 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกองทุนระยะเริ่มต้นและกองทุนระยะหลังจะได้รับการจัดสรรอย่างละ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยจะลงทุนหลักในบริษัทสตาร์ทอัพด้านкриптовалютаและบล็อกเชนภายใน 2 ถึง 3 ปีข้างหน้า พร้อมขยายการลงทุนไปยังสาขาที่ซ้อนทับกัน เช่น AI Agents เทคโนโลยีการเงิน และสินทรัพย์ทางเลือก
เพียงหนึ่งวันต่อมา a16z ก็ประกาศอย่างเป็นทางการว่ากองทุนสกุลเงินดิจิทัลลำดับที่ห้าของพวกเขา Crypto Fund 5 ได้ระดมทุนสำเร็จแล้ว โดยได้รับทุนรับรองจำนวน 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กองทุนนี้จะยังคงมุ่งเน้นไปที่ตลาดสกุลเงินดิจิทัล โดยเฉพาะส่วนที่มักถูกมองข้ามในวัฏจักรแต่มีศักยภาพในการสร้างมูลค่าระยะยาว พร้อมเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐานรุ่นใหม่ให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่ผู้คนใช้งานทุกวัน
หากคุณย้อนกลับไปที่เส้นเวลาอีกครั้ง คุณจะพบว่า这不是ความบังเอิญ แต่ดูเหมือนเป็น “ข้อตกลงร่วมกัน” ของ VC ชั้นนำ
ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ฟันด์ IV ของ Dragonfly ระดมทุนได้ 6.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ; สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ หลายสื่อรายงานว่า Paradigm กำลังหาผู้ลงทุนเพื่อระดมทุนสูงสุด 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับฟันด์ถัดไป; ในเดือนมีนาคม ParaFi ประกาศอย่างเป็นทางการว่าได้ระดมทุนได้ 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ; ในปลายเดือนเมษายน แหล่งข่าวเปิดเผยว่า Blockchain Capital กำลังระดมทุน 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับฟันด์สองฟันด์ของตน... ภายในเวลาไม่ถึงสามเดือน วีซีหกรายข้างต้นเพียงอย่างเดียวได้สะสมเงินทุนมากกว่า 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น การระดมทุนชุดนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดร้อนแรง แต่เกิดขึ้นในช่วงตลาดหมี ซึ่งสภาพคล่องของ altcoin ลดลง ค่าประเมินในตลาดระดับแรกลดลง และอารมณ์ของอุตสาหกรรมยังคงซบเซา ดังที่หุ้นส่วนของ a16z Chris Dixon กล่าวว่า “เราอยู่ในช่วงที่ค่อนข้างเงียบ” นี่ไม่ใช่การขับเคลื่อนต่อเนื่องจากอารมณ์ตลาดขาขึ้น แต่เป็นการจัดวางกลยุทธ์แบบข้ามวัฏจักรอย่างชัดเจน
ตลาดระดับแรกมีการแยกตัวออก
หากพิจารณาเพียงแค่จำนวนเงินระดมทุน 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อาจเกิดความเข้าใจผิดว่า “ตลาดระดับแรกกำลังฟื้นตัว” แต่ความเป็นจริงซับซ้อนกว่านั้นมาก การพิจารณาสถานการณ์ปัจจุบันของ VC ชั้นนำและ VC ขนาดเล็กและกลาง แสดงให้เห็นว่าตลาดระดับแรกกำลังแสดงแนวโน้มการแยกแยะที่ชัดเจน
สำหรับ VC ส่วนใหญ่ขนาดเล็กถึงกลาง วัฏจักรนี้ยากกว่าที่คิดมาก ด้วยเหตุผลที่เหรียญอื่นๆ ยังคงซบเซา (แทบพลาดช่วงตลาดขาขึ้นทั้งหมด) ร่วมกับการหดตัวของสภาพคล่องในตลาดรอง ช่องทางการถอนทุนของกองทุนจึงถูกขัดขวางอย่างรุนแรง ผลตอบแทนที่ปรากฏบนงบดุลยังคงลดลงหรือแม้แต่กลายเป็นลบตามระยะเวลาการปลดล็อกที่ยาวนาน การที่อัตราผลตอบแทนการลงทุนไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของ LP ลดลง และการระดมทุนสำหรับกองทุนใหม่ก็ยิ่งยากขึ้น
ดังนั้นเราจึงเห็นว่า VC ขนาดกลางและเล็กส่วนใหญ่ในช่วงตลาดขาลง不得不ต้องปรับตัวแบบลดขนาดอย่าง被动: บางแห่งเลือกลดขนาดกองทุนและลดความถี่ในการลงทุน; บางแห่งเปลี่ยนมาเป็นกองทุนระดับรอง; และบางแห่งก็ละทิ้งตลาดไปอย่างสมบูรณ์ VC ขนาดกลางและเล็กจำนวนมากที่เคยมีชื่อเสียงสูงในรอบบูลลิชก่อนหน้านี้ ตอนนี้ได้หายไปจากตลาดแล้ว
ในทางตรงกันข้าม คือกลุ่ม VC ชั้นนำที่ยังคงระดมทุนอย่างแข็งขัน แม้ว่าจังหวะการลงทุนของ VC เหล่านี้จะชะลอตัวลงเล็กน้อยตามการเปลี่ยนแปลงของตลาดสู่ภาวะถดถอย แต่ด้วยข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง บทบาทหลักของพวกเขาในตลาดระดับแรกจริงๆ แล้วกำลังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ในแง่ของข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง ประการแรก วีซีชั้นนำมักมีความสามารถในการผูกขาดทรัพยากรที่แข็งแกร่งกว่า สามารถจับโอกาสโครงการคุณภาพสูงที่มีอยู่อย่างจำกัดได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่า (ตัวอย่างเช่น ผู้ลงทุนของ Kalshi ได้แก่ a16z และ Paradigm ผู้ลงทุนของ Polymarket ได้แก่ Dragonfly และ ParaFi ส่วน Blockchain Capital ได้ลงทุนใน Coinbase และ Circle) ประการที่สอง วีซีชั้นนำสามารถครอบคลุมวงจรการลงทุนที่สมบูรณ์กว่า ตั้งแต่ระยะเริ่มต้น pre-seed และ seed ไปจนถึงระยะหลังเช่น A-round และ B-round ทำให้มีช่องทางโอกาสในการเข้าร่วมการลงทุนหรือขยายผลกำไรมากขึ้น ประการที่สาม วีซีชั้นนำมีพื้นที่สำหรับการทดลองและผิดพลาดมากกว่า ขนาดการจัดการสินทรัพย์ที่ใหญ่กว่าหมายถึงสามารถรับความล้มเหลวในอัตราที่สูงกว่าได้ และยังสามารถเดิมพันกับเรื่องเล่าระยะยาวได้ ประการสุดท้าย ผลทางแบรนด์ของวีซีชั้นนำหมายถึงอำนาจต่อรองที่แข็งแกร่งกว่า แม้ในรอบการระดมทุนเดียวกัน วีซีชั้นนำมักได้รับเงื่อนไขที่ดีกว่าวีซีขนาดกลางและเล็ก
ความแตกต่างเชิงโครงสร้างระหว่างข้อได้เปรียบและข้อเสียเปรียบนี้ สุดท้ายแล้วทำให้ตลาดแยกออกเป็นสองฝ่าย และปรากฏปรากฏการณ์มาธาธิวันอย่างชัดเจนยิ่งขึ้น — หากอยู่ในบริบทของตลาดขาขึ้น องค์กร VC ขนาดเล็กและกลางยังสามารถกลับตัวกลับใจได้ผ่านการลงทุนเพียงไม่กี่ครั้งที่เหมือนถูกลอตเตอรี่ แต่ในวัฏจักรตลาดขาลง แนวโน้มนี้จะชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ
เงิน 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนี้กำลังดูอะไรอยู่?
ตามการเปิดเผยของ VC ทั้งหกแห่ง ทุนใหม่ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบนี้จะถูกใช้เพื่อลงทุนในเส้นทางและทิศทางต่อไปนี้
- Dragonfly: มองว่าแนวโน้มการเงินดิจิทัลจะเติบโต โดยเน้นไปที่สกุลเงินคงที่ ตลาดการพยากรณ์ การชำระเงินด้วย Agent ความเป็นส่วนตัวบนโซ่ และการแปลงสินทรัพย์จริงเป็นโทเค็น
- Paradigm: ขยายไปยัง AI, หุ่นยนต์ และเทคโนโลยีชั้นนำอื่นๆ นอกเหนือจากสกุลเงินดิจิทัล;
- ParaFi: สกุลเงินคงที่ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น และผลิตภัณฑ์ทางการเงินบนบล็อกเชนระดับองค์กร;
- Blockchain Capital: โฟกัสที่สตาร์ทอัพด้านสกุลเงินดิจิทัลในระยะเริ่มต้นและระยะเติบโต;
- Haun Ventures: มองเห็นศักยภาพของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นใหม่ รวมถึงสกุลเงินคงที่ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น ตลาดการทำนาย และยังมองดีต่อเศรษฐกิจตัวแทน;
- a16z: พูดถึงโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน เช่น สตีเบิลคอร์, DeFi, ตลาดการทำนาย, และการแทนที่สินทรัพย์ด้วยโทเค็น พร้อมระบุว่าในยุคที่ AI ระเบิดขึ้น คุณสมบัติเดิมของเครือข่ายคริปโตยังสามารถใช้แก้ปัญหาเรื่องความโปร่งใสและการตรวจสอบได้
เมื่อรวบรวมข้อความสาธารณะจาก VC หกแห่ง สามารถเห็นได้ว่าแม้ VC แต่ละแห่งยังมีจุดเน้นที่แตกต่างกันเล็กน้อย แต่โดยรวมได้แสดงแนวโน้มที่ชัดเจนขึ้น
ข้อตกลงที่สำคัญที่สุดคือโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชนรุ่นใหม่ที่มีตัวแทนคือสกุลเงินคงที่ การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น (RWA) ตลาดการพยากรณ์ และการชำระเงินบนบล็อกเชน ไม่ว่าจะเป็น Haun Ventures, a16z, Dragonfly หรือ ParaFi ต่างต่างก็กล่าวถึงคำเหล่านี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในทิศทางของกองทุนใหม่ ในระดับหนึ่ง นี่ยังหมายความว่าตรรกะการลงทุนในอุตสาหกรรมคริปโตกำลังเปลี่ยนไป โดยไม่ได้เน้นการตัดสินใจตามอารมณ์เหมือนในวัฏจักรก่อนหน้า แต่ในวัฏจักรนี้ ผู้ลงทุนระดับหัวแถวให้ความสำคัญกับโครงการประเภทโครงสร้างพื้นฐานที่ได้พิสูจน์ความต้องการที่แท้จริงแล้ว และมีโอกาสระยะยาวในการรับไหล่ของกระแสการเงินแบบดั้งเดิม
นอกจากนี้ ผู้ลงทุนระดับนำอย่าง VC ยังเพิ่มการลงทุนในด้าน AI อย่างชัดเจน โดย Paradigm ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าจะจัดสรรเงินทุนบางส่วนไปยังทิศทาง AI และหุ่นยนต์ ขณะที่ Haun Ventures และ Dragonfly ก็ได้กล่าวถึงทิศทางที่เกี่ยวข้องกับ Agent สาเหตุเบื้องหลังแนวโน้มนี้ไม่ซับซ้อนเลย โดยด้านหนึ่ง AI ได้กลายเป็นแนวโน้มที่ชัดเจนที่สุดในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีทั่วโลกในปัจจุบัน ทำให้ VC ชั้นนำไม่สามารถละเลยได้ และอีกด้านหนึ่ง วงการคริปโตกำลังพยายามพิสูจน์ว่าตนเองไม่ใช่เพียงเรื่องเล่าเก่าที่ถูกผลักให้อยู่ขอบในกระแส AI แต่สามารถกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานยุค AI ได้— โดยเฉพาะเมื่อเศรษฐกิจ Agent เริ่มเกิดขึ้น คุณสมบัติเดิมของเครือข่ายคริปโต เช่น ความเปิดกว้าง ความสามารถในการรวมกัน และการไม่ต้องขออนุญาต กลับเริ่มแสดงคุณค่าอีกครั้ง
การระดมทุนในตลาดหมี 本质上是在赌下一个周期
สำหรับนักลงทุนระดับ VC ตลาดขาลงมักเป็นช่วงที่ตัดสินรูปแบบอนาคตอย่างแท้จริง
แม้ในตลาดหมี的资金จะง่ายต่อการระดมทุน แต่การประเมินมูลค่าโครงการและขั้นต่ำในการเข้าร่วมมักจะสูงขึ้นเช่นกัน โอกาสที่ VC จะจับ lấyผลตอบแทนส่วนเกินผ่านความสามารถในการวิเคราะห์จะถูกขยายอย่างแท้จริงเมื่ออารมณ์ตลาดตกต่ำ ของเหลวคลาดหาย และเรื่องเล่าของอุตสาหกรรมล้มเหลว
ย้อนกลับไปดูรอบวงจรที่ผ่านมา ตลาดขาลงไม่ได้ฆ่าโครงการคุณภาพแท้จริง แต่กลับเร่งกระบวนการคัดกรองตลาด ทำให้ “ทองคำส่องประกายเร็วขึ้น” นี่จึงเป็นเหตุผลที่แม้สภาพจิตใจของตลาดในปัจจุบันยังคงซบเซา แต่ VC ชั้นนำยังคงระดมทุนอย่างแข็งขันในช่วงเวลาที่ผิดปกติ
สิ่งที่พวกเขาจริงจังเดิมพันไม่ใช่ “ตอนนี้” แต่คือหลังจากรอบถัดไปเริ่มต้นขึ้น ใครจะกลายเป็น Circle ใหม่, Hyperliquid ใหม่, หรือ Polymarket ใหม่