ผู้แต่ง:สตีซี่ มูร์
แปล: Felix, PANews
ทฤษฎี "โปรโตคอลอ้วน" ต้นฉบับกล่าวว่า คุณค่าของสกุลเงินดิจิทัลจะไหลไปยังบล็อกเชนระดับพื้นฐานอย่างไม่สัมพันธ์กัน มากกว่าที่จะไหลไปสู่แอปพลิเคชัน ทัศนคตินี้ไม่ได้เป็นจริงอีกต่อไปในปัจจุบัน
จนถึงปี 2026 คุณค่าจะไหลไปสู่ "จุดควบคุม" ต่อไปนี้: อินเทอร์เฟซที่เข้าใจเจตนาของผู้ใช้ ตลาดซื้อขายที่มีสภาพคล่องภายใน ผู้ออกสินทรัพย์ที่ถือครองสมุดบัญชี และสิ่งที่สามารถทำโทเคนให้กับสินทรัพย์ที่ไม่มีประสิทธิภาพได้ ไม่ว่าโซ่ใดจะได้รับชัยชนะในที่สุด แอปพลิเคชันใดจะได้รับความนิยม หรือแนวคิดใดจะเป็นแนวคิดหลัก องค์กรเหล่านี้ก็สามารถเก็บค่าธรรมเนียมได้
อันดับนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า คุณค่าที่แท้จริงในปัจจุบันเพิ่มขึ้นในระดับใด ทำไมจึงเพิ่มขึ้น และคุณค่าด้านข้างลูกโซ่ถัดไปจะไหลไปสู่ที่ใด โดยอิงจากตัวชี้วัดต่างๆ เช่น รายได้ จำนวนผู้ใช้ ARPU (รายได้ต่อผู้ใช้เฉลี่ยต่อปี) ความได้เปรียบในตลาด และประสิทธิภาพด้านทุน เป็นต้น
1. "กระเป๋าเงินอ้วน"
ผู้นำ: ผีเสื้อ
รายได้ต่อปี: ประมาณ 105 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 35 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สามของปี 2025)
จำนวนผู้ใช้: ผู้ใช้งานที่ใช้งานเป็นประจำเดือนละประมาณ 15 ล้านคน
ARPU: ประมาณ 7 ดอลลาร์/ผู้ใช้/ปี
สถานะในตลาด: ครองส่วนแบ่งตลาดกระเป๋าเงิน Solana ประมาณ 39%
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
Phantom ได้กลายเป็นกระเป๋าสตางค์ด้านการบริโภคหลักบนแพลตฟอร์ม Solana ด้วยความได้เปรียบในการเป็นผู้นำในระดับเจตนา (Intent Layer) กระเป๋าสตางค์นี้อยู่เหนือ Swap, NFT, Perps และการชำระเงิน ทำให้ Phantom สามารถสร้างรายได้จากพฤติกรรมของผู้ใช้ได้ก่อนที่ค่ามูลค่าจะถึง DEX หรือโปรโตคอล
การเปิดตัว Phantom Perps ทำให้ปริมาณการซื้อขายเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์ สิ่งนี้ยืนยันว่ากระเป๋าเงินกำลังพัฒนาจากอินเทอร์เฟซแบบพาสซีฟไปสู่สถานที่ทางการเงินที่มีชีวิตชีวา Phantom ได้ระดมทุนรอบซี (C-round) จำนวน 150 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม ปี 2025 ด้วยมูลค่าประเมินธุรกิจที่ 3,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการยอมรับจากตลาดต่อการเปลี่ยนแปลงนี้
คู่แข่งหลัก:
- MetaMask: เปิดตัวแผนการส่งเสริม LINEA มูลค่า 30 ล้านดอลลาร์ เพื่อขยายช่องทางสร้างรายได้ผ่านการผสานรวมสัญญาถาวรและ Swap และเพิ่มการยึดมั่นในระบบนิเวศ
- Trust Wallet: ถูกดาวน์โหลดไปแล้วมากกว่า 200 ล้านครั้ง บล็อกการฉ้อโกงมูลค่า 162 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการชำระเงินแบบกระจายศูนย์ที่แข็งแกร่ง แต่รายได้ต่อผู้ใช้เฉลี่ย (ARPU) ยังอ่อนแอค่อนข้างมาก
2. บล็อกเชนที่ "อ้วน"
ผู้นำ: เอเธอรี엄
รายได้ปีต่อปีจากข้อตกลง: ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ผู้ใช้: ผู้ใช้งานที่มีความเป็นกิจกรรมเดือนละประมาณ 8.6 ล้านคน (MAU)
ARPU: ประมาณ 30-35 ดอลลาร์/ผู้ใช้/ปี
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
อีเธอเรียมยังคงเป็นชั้นการตั้งถิ่นฐานหลักในด้านคริปโต ค่าของมันไม่ได้มาจากการประมวลผลผู้บริโภคที่มีปริมาณการดำเนินงานสูง แต่มาจากบทบาทของมันในฐานะผู้ตัดสินสุดท้ายสำหรับธุรกรรมที่มีมูลค่าสูง การดึง MEV (Maximum Extractable Value) สกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคง (Stablecoin) และการตั้งถิ่นฐานด้านการเงินข้าม Rollup และสถาบันต่างๆ
ค่าธรรมเนียมพื้นฐานของอีเธอเรียมถูกสนับสนุนจาก MEV, ค่าธรรมเนียม blob และความต้องการในการตั้งถิ่นฐาน มากกว่าเพียงแค่จำนวนธุรกรรม ซึ่งทำให้มันเติบโตได้ช้ากว่าโซ่การดำเนินการ (execution chain) แต่เมื่อมีการรวมตัวของทุนแล้ว ความสามารถในการป้องกันของมันจะแข็งแกร่งขึ้น
คู่แข่งหลัก:
- โซลานา: โซลูชันการดำเนินการแบบ "อ้วน" ที่มีประสิทธิภาพสูงสุด สร้างรายได้สูงสุดในเดือนถึงประมาณ 240 ล้านดอลลาร์ โดยมีการเติบโตอย่างรวดเร็วจากการขับเคลื่อนของมีมโทเคน การซื้อขายแบบเพอร์ปิตูอัล และแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภค การอัปเกรดประสิทธิภาพ (Firedancer, Alpenglow) ช่วยเสริมสร้างโมเมนตัมการเติบโตต่อไป
- Base: L2 ที่เติบโตเร็วที่สุดเมื่อคำนวณจากความเป็นกิจกรรม ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นหลายร้อยเปอร์เซ็นต์ ปริมาณการซื้อขายสะสมของ Uniswap เกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ — ถูกกำหนดเป้าหมายให้เป็นสาขาการดำเนินการสำหรับผู้บริโภคของอีเธอริวม
3. "อ้วน" Perp DEX
ผู้นำตลาด: Hyperliquid
รายได้ต่อปี: ประมาณ 950 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
สัญญาคงค้าง: ประมาณ 6.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ปริมาณการซื้อขายแบบเป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม (30 วัน): ประมาณ 22,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
สัญญาถาวรเป็นวิธีการซื้อขายที่ได้กำไรสูงสุดในโลกคริปโต และ Hyperliquid ได้ครองตลาดนี้ไปแล้ว Hyperliquid สร้างรายได้จากการรวมสภาพคล่อง การดำเนินการ และการส่งคำสั่งซื้อขายไว้ในเครือข่ายเดียว ซึ่งช่วยหลีกเลี่ยงการรั่วไหลของ MEV และปัญหาการกระจายตัวของเส้นทางการซื้อขาย
ในเดือนกรกฎาคม ปี 2025 เท่านั้น Hyperliquid ได้ครองส่วนแบ่งประมาณ 35% ของรายได้ทั้งหมดจากโปรโตคอลบล็อกเชน และยังเป็นผู้นำในการซื้อคืนโทเคนเมื่อเทียบกับโครงการสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ
คู่แข่งหลัก:
- Lighter: มีการพัฒนาอย่างรวดเร็วในช่วงเริ่มต้น มีปริมาณการซื้อขายสะสมทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนปริมาณการซื้อขายต่อเดือนอยู่ที่ประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่มีอัตรากำไรต่ำ
- Drift: มีปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ สินทรัพย์ที่ผู้ใช้ฝาก (TVL) ประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์ และรายได้ประมาณ 49 ล้านดอลลาร์ — มีการเติบโตที่แข็งแกร่ง แต่ส่วนแบ่งตลาดยังอ่อนอยู่
4. การกู้ยืม "อ้วน"
ผู้นำ: Aave
รายได้ต่อปี: ประมาณ 115 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ผู้ใช้: ผู้ใช้งานที่ใช้งานเป็นประจำเดือนละประมาณ 120,000 คน
TVL: ประมาณ 32,000 ถึง 35,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
อัตราการใช้เงินทุน: ประมาณ 40%
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
Aave เป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมที่มีความเป็นผู้นำในด้าน DeFi แม้ว่าอัตรากำไรจากการให้กู้ยืมจะมักจะต่ำกว่าแพลตฟอร์มการซื้อขาย แต่ Aave ก็สามารถชดเชยข้อเสียดังกล่าวได้ด้วยขนาด ความทนทาน และเงินทุนจากสถาบันที่มั่นคง
ข้อตกลงนี้คาดว่าจะมีเงินฝากสะสมรวมกันเกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2025 และมีสินเชื่อที่ดำเนินการอยู่ประมาณ 29,000 ล้านดอลลาร์ ความเติบโตของธุรกิจสินเชื่อเป็นไปอย่างช้าๆ แต่คงที่
คู่แข่งหลัก:
- Fluid: ชั้นสภาพคล่องชั้นนำ ที่มีมูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกยึดไว้ (TVL) ข้ามเครือข่ายประมาณ 5,000 ล้านถึง 6,000 ล้านดอลลาร์ อยู่ในอันดับที่ 3 ด้านการให้กู้ยืม และอันดับที่ 2 ด้านจำนวนผู้ใช้งานที่มีกิจกรรมในแต่ละเดือน พร้อมทั้งสนับสนุนการทำธุรกรรมแบบ DEX ที่มีประสิทธิภาพ (ปริมาณการซื้อขาย 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมเกิน 23 ล้านดอลลาร์)
- Morpho Blue: มีการฝากเงินเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ เป็นโปรโตคอลที่มีการฝากเงินมากที่สุดบนเครือข่าย Base ซึ่งแสดงถึงการเปลี่ยนผ่านไปสู่รูปแบบการให้กู้ยืมแบบโมดูลาร์และขับเคลื่อนด้วยตลาด
5. โปรโตคอล RWA ที่ "อ้วน"
ผู้นำ: BlackRock BUIDL
สินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ: ประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ผลตอบแทน: ประมาณ 4% (พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถูกทำให้เป็นโทเคน)
ผู้ถือครอง: น้อยกว่า 100 ราย (นักลงทุนสถาบัน)
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
การเติบโตของ RWA ขึ้นอยู่กับขนาดและความน่าเชื่อถือ มากกว่าจำนวนผู้ใช้ BUIDL ได้ขยายไปสู่ห่วงโซ่บล็อกเชน 7 ห่วงโซ่ และได้รับการยอมรับจาก CEX เป็นหลักประกัน ซึ่งแสดงถึงสะพานเชิงโครงสร้างระหว่าง TradFi กับการเงินบนบล็อกเชน
คู่แข่งหลัก:
Ondo Finance: TVL เกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ และได้รับการอนุมัติจาก MiCA ยิ่งยวดยืนยันสถานะผู้นำด้านการกระจายสินทรัพย์จริงแบบคริปโต (RWA)
6. "พัน" LRT / ชั้นการวางหลักประกันซ้ำ
ผู้นำ: EigenLayer
สินทรัพย์ที่ค้ำประกันซ้ำ: ประมาณ 1.24 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
รายได้ค่าธรรมเนียมปีต่อปี: ประมาณ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
จำนวนผู้ใช้: ประมาณ 3 แสนถึง 4 แสน
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
EigenLayer เป็นชั้นการวางเดิมพันซ้ำที่มีพื้นฐานสำคัญ ซึ่งสามารถสร้างรายได้โดยการเช่าความปลอดภัยของอีเธอริอัมให้กับ AVS การเปิดตัว EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) ได้ขยายขอบเขตให้เป็นการคำนวณนอกโซ่บล็อกที่สามารถตรวจสอบได้
คู่แข่งหลัก:
Ether.fi: รายได้ปีละประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ ส่งเสริมการซื้อหุ้นคืน ETHFI อย่างแข็งขัน และสร้างรูปแบบรายได้ที่มุ่งเน้นผู้บริโภคที่แข็งแกร่งผ่าน Cash
7. "พัน" เอเจนต์/ระดับเราเตอร์
ผู้นำ: จิวปิเตอร์
รายได้ต่อปี: ประมาณ 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ปริมาณการซื้อขายของ DEX อัจฉริยะ (30 วัน): ประมาณ 4.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ส่วนแบ่งการตลาด: คิดเป็นประมาณ 90% ของปริมาณการซื้อขายอัตราแลกเปลี่ยน Solana
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
ผู้รวบรวมข้อมูลสร้างรายได้ผ่านการตัดสินใจ Jupiter สร้างคุณค่าโดยการควบคุมเส้นทางการกำหนดราคาและคุณภาพของการดำเนินการ และยังสามารถจับจ่ายได้ก่อนผู้ให้บริการสภาพคล่อง
คู่แข่งหลัก:
COWSwap: มีปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 110,000 ล้านดอลลาร์ และยังมีการป้องกัน MEV โดยเฉพาะสำหรับนักลงทุนสถาบัน
8. ผู้ออกเหรียญสกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคง "อ้วน"
ผู้นำ: Tether (USDT)
อุปทานที่หมุนเวียน: ประมาณ 18,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
รายได้ต่อปี: มากกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ทรัพย์สินที่รัฐบาลถือครอง: ประมาณ 1.35 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
เทเธอร์เป็นองค์กรที่มีความสามารถในการทำกำไรสูงสุดในด้านคริปโตเคอเรนซี ผู้ออกเหรียญสกุลเงินเสถียรสามารถสร้างรายได้จากผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งทำให้พวกเขาได้เปรียบเชิงโครงสร้างเหนือโปรโตคอลส่วนใหญ่
คู่แข่งหลัก:
- USDC (Circle): ปริมาณการจัดหาประมาณ 78,000 ล้านดอลลาร์ ขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่มีอัตรากำไรต่ำ
- Ethena USDe: ปริมาณการจัดหาประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแสดงถึงรูปแบบผู้ท้าชิงที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนสังเคราะห์
9. "อ้วน" ทำนายตลาด
ผู้นำ: Polymarket
รายได้ต่อปี (ไม่เปิดเผย)
ปริมาณการซื้อขายรายเดือน: ประมาณ 1,500 ล้านถึง 2,000 ล้านดอลลาร์ (สูงสุดในช่วงเกิดเหตุการณ์สำคัญ)
จำนวนผู้ใช้: ผู้ซื้อขายที่มีการใช้งานเดือนละ 200,000-300,000 คน
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
ตลาดที่ทำนายผลสามารถสร้างรายได้ผ่านความสนใจและความไม่แน่นอน โครงสร้างหลักของมันคือความน่าสนใจด้านข้อมูล ความคล่องตัวจะมีแนวโน้มไปอยู่ที่ที่ถือว่ามีความน่าจะเป็นแม่นยำที่สุด เมื่อวงจรความน่าเชื่อถือนี้ก่อตัวขึ้น ผู้ท้าทายก็จะมีความยากลำบากในการสร้างความลึกในการซื้อขายที่มีความหมาย
เหตุผลที่ Polymarket ได้รับความนิยมอย่างมาก ไม่ใช่เพราะผู้ใช้งานมีการใช้งานอย่างต่อเนื่อง แต่เพราะมันกลายเป็นแหล่งของเหตุการณ์ที่เป็นที่จับตามองระดับโลกในปัจจุบัน ซึ่งเป็นรูปแบบของความสนใจที่มีศักยภาพในการสร้างผลกำไรได้อย่างมหาศาล
ตลาดการคาดการณ์แสดงถึงชั้น "หนา" ชั้นใหม่:
- ไม่ขึ้นอยู่กับ TVL
- ไม่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงทิศทางของตลาด
- ค่าใช้จ่ายมีความยืดหยุ่นสูงในช่วงเวลาที่เกิดเหต
- การสื่อสารเรื่องราวที่มีพลัง (ความน่าจะเป็นที่จะกลายเป็นข่าวดัง)
ซึ่งทำให้พวกมันกลายเป็นหนึ่งในไม่กี่แอปพลิเคชันด้านคริปโตที่มีคุณสมบัติความนูนในเชิงบวกต่อการผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคและการเมือง
คู่แข่งหลัก:
Kalshi: ถูกกำกับดูแลโดยคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) Kalshi สนับสนุนการซื้อขายเหตุการณ์ที่ใช้สกุลเงินของสหรัฐฯ เป็นหลัก (เช่น กีฬา/การเมือง) ซึ่งปริมาณการซื้อขายบางครั้งก็แซงหน้า Polymarket จนดึงดูดความสนใจจาก TradFi แต่ในปัจจุบันยังคงตามหลังในด้านสภาพคล่องที่เป็นสกุลเงินดิจิทัลโดยกำเนิด
10. "อ้วน" MEV
ผู้นำ: Flashbots
MEV ที่ดึงออกในรูปแบบรายปี: ประมาณ 230 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
MEV ที่บริหารจัดการสะสม: มากกว่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ผลการปฏิบัติงานและความสอดคล้อง:
MEV คือภาษีที่ซ่อนอยู่ในพื้นที่บล็อกเชน Flashbots ได้จัดระเบียบการสกัดและจัดสรร MEV ให้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลักของอีเธอริวมและ Rollup
คู่แข่งหลัก:
- Jito: ไตรมาสที่ 1 ปี 2025 สามารถจับเงินค่าธรรมเนียมของ Solana ประมาณ 66% ผ่าน MEV ค่าทิปและ BAM
- Arbitrum: ตั้งแต่เปิดตัวมามีการเก็บค่าธรรมเนียมแล้วประมาณ 10 ล้านดอลลาร์ สื่อถึงการทุน MEV กำลังเคลื่อนย้ายไปยังด้านบนของระบบ
อ่านเพิ่มเติม:“แอปพลิเคชันขนาดใหญ่” ตายแล้ว ยินดีต้อนรับสู่ยุค “การกระจายตัวขนาดใหญ่”