ผู้เขียน:เจฟฟ์ ดอร์แมน
รวบรวมโดย: ทิม, PANews
ผมคิดว่านี่น่าจะเป็นสิ่งที่เรียกว่าด้านล่างในสเปกตรัมความเสี่ยง.
ตลาดคริปโตมีแนวโน้มลดลงเจ็ดในแปดสัปดาห์ที่ผ่านมา แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวเล็กน้อยในช่วงวันขอบคุณพระเจ้า แต่ตลาดกลับลดลงอีกครั้งในคืนวันอาทิตย์เมื่อเปิดตลาดญี่ปุ่น (ดัชนี Nikkei ลดลงและผลตอบแทนพันธบัตรเยนเพิ่มขึ้น).
หลังจากการขัดข้องอย่างเป็นระบบในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเช่น Binance เมื่อต้นเดือนตุลาคม (สามสัปดาห์ก่อนการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐ), ตลาดคริปโตเริ่มลดลงครั้งแรก อย่างไรก็ตาม ตลาดโดยทั่วไปอ้างถึงความอ่อนแอหลักในเดือนพฤศจิกายนว่าเกิดจากความคิดเห็นที่แข็งกร้าวของประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจอโรม พาวเวลล์ ในเดือนพฤศจิกายน ความคาดหวังของตลาดสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมลดลงจากเกือบ 100% เหลือเพียง 30%, ทำให้ทั้งตลาดหุ้นและคริปโตยังคงมีแนวโน้มลดลงตลอดทั้งเดือน.
อย่างไรก็ตาม สัปดาห์สุดท้ายของเดือนพฤศจิกายนมีเหตุการณ์ที่น่าสนใจเกิดขึ้น อัตราเงินเฟ้อ PPI ที่สำคัญลดลงเหลือ 2.6%, ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 2.7%, และข้อมูลตลาดแรงงานที่มีการปล่อยออกมาอย่างจำกัดหลังจากการปิดตัวของรัฐบาลแสดงให้เห็นว่าในขณะที่ตลาดงานยังไม่ล่มสลาย แต่มันกำลังชะลอตัว ความคาดหวังของตลาดสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมกลับมาฟื้นตัวอย่างรวดเร็วถึงเกือบ 90%, นำไปสู่การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในหุ้นของสหรัฐและการฟื้นตัวในวงกว้างในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน นอกจากนี้ ทรัมป์ยังเปรยว่าเขามองหาประธานธนาคารกลางคนต่อไป, ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้มีการคาดการณ์การแต่งตั้งเควิน ฮาสเซ็ตต์แบบครอบคลุมแล้ว นักเศรษฐศาสตร์คนนี้ที่เป็นที่รู้จักในฐานะผู้สนับสนุนท่าทีของรัฐบาลทรัมป์ในการเร่งลดอัตราดอกเบี้ย เป็นที่ยอมรับกันว่าเป็นผู้สนับสนุนตลาดกระทิงในระดับมหภาค.
ดังนั้นคำถามคือ: ทำไมสินทรัพย์คริปโตถึงลดลงเมื่อเผชิญกับข่าวร้าย, แต่กลับมีความยากลำบากในการฟื้นตัวเมื่อเผชิญกับข่าวดี?
ผมไม่มีความคิด.
แม้ว่าเราจะเคยประสบกับช่วงเวลาแบบนี้ในอดีต, ที่ทุกอย่างพร้อมเว้นแต่ราคายังไม่เพิ่มขึ้น (เช่นในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน 2021 และเดือนเมษายน 2025), สถานการณ์ครั้งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิง.
ปัจจุบัน สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ดูเหมือนจะถูกมองข้าม แต่ไม่มีใครสามารถอธิบายเหตุผลพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังได้อย่างแน่ชัด ซึ่งเป็นความแตกต่างอย่างชัดเจนจากปีก่อนๆ โดยปกติแล้ว ไม่ว่าเราจะคาดการณ์ถึงการขายครั้งใหญ่ล่วงหน้าหรือมีปฏิกิริยาล่าช้าเกินไป เราก็สามารถวิเคราะห์แรงจูงใจได้อย่างน้อยผ่านการสนทนากับกองทุนป้องกันความเสี่ยง, ตลาดซื้อขาย, บริษัทนายหน้า, และผู้นำความคิดสำคัญ (KOLs) แต่จนถึงขณะนี้ การขายครั้งนี้ดูเหมือนไร้เหตุผลโดยสิ้นเชิง
เมื่อไม่นานมานี้ บิล แอ็คแมน นักธุรกิจใหญ่ในวอลล์สตรีท กล่าวว่าการลงทุนของเขาใน Fannie Mae และ Freddie Mac ประสบปัญหาเนื่องจากความเชื่อมโยงกับตลาดคริปโต แม้ว่าเรื่องนี้จะยากที่จะเข้าใจจากมุมมองพื้นฐาน—เนื่องจากลักษณะที่แตกต่างกันอย่างมากระหว่างสินทรัพย์สองประเภทนี้และตรรกะการลงทุนที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง—แต่การพิจารณาถึงการผสานกันอย่างเต็มที่ในปัจจุบันระหว่างการเงินแบบดั้งเดิม, นักลงทุนรายย่อย และนักลงทุนคริปโต ทำให้เรื่องนี้ง่ายขึ้นที่จะเข้าใจ อุตสาหกรรมที่เคยโดดเดี่ยวนี้ตอนนี้เชื่อมโยงกับทุกภาคส่วนไปแล้ว ในระยะยาว นี่เป็นเรื่องดีอย่างไม่ต้องสงสัย (มันไม่สมเหตุสมผลที่ภาคส่วนที่แยกตัวอย่างสิ้นเชิงจะคงอยู่ในอุตสาหกรรมการเงิน) แต่ในระยะสั้น มันก่อให้เกิดปัญหาร้ายแรง ในพอร์ตการลงทุนที่หลากหลายใดๆ สินทรัพย์คริปโตดูเหมือนจะเป็นสิ่งแรกที่ถูกขายออกไปเสมอ
นอกจากนี้ นี่ช่วยอธิบายว่าทำไมผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรมคริปโตถึงประสบปัญหาในการระบุแหล่งกำเนิดของการขายออก: อาจมีต้นตอมาจากนอกอุตสาหกรรมด้วยซ้ำ โลกคริปโตนั้นแทบจะไม่เป็นที่รู้จักโดยความโปร่งใส ในขณะที่การเงินแบบดั้งเดิมยังคงเป็นเสมือนกล่องดำ และกล่องดำนี้เองที่ครอบงำการไหลเวียนของเงินทุนในตลาดในขณะนี้
หลายเหตุผลที่ตลาดคริปโตอ่อนแอ
นอกเหนือจากเหตุผลที่ชัดเจน (การขาดการศึกษาเกี่ยวกับการลงทุนและสินทรัพย์ที่ไม่ดีจำนวนมาก) ควรมีคำอธิบายที่สมเหตุสมผลมากกว่านี้ว่าทำไมตลาดคริปโตจึงตกลงอยู่ในวงจรขาลงนี้
เรามีความเชื่อมาอย่างยาวนานว่า สินทรัพย์ต้องมีคุณสมบัติบางประการหรือทั้งหมดของมูลค่าทางการเงิน มูลค่าทางการใช้งาน และมูลค่าทางสังคม เพื่อให้มีมูลค่าที่แท้จริง ปัญหาใหญ่ที่สุดของสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่คือมูลค่าของมันมักจะมาจากมูลค่าทางสังคมเป็นหลัก ซึ่งเป็นมูลค่าที่วัดได้ยากที่สุดในสามอย่าง ในความเป็นจริง ในการวิเคราะห์ของเราเมื่อต้นปีนี้ เมื่อเราได้ทำการวิเคราะห์มูลค่าแบบรวมส่วนของโทเค็น L1 (เช่น ETH และ SOL) หลังจากคำนวณมูลค่าทางการเงินและมูลค่าทางการใช้งานที่น้อยมาก เราต้องทำการวิเคราะห์ย้อนหลังเพื่อประเมินมูลค่าทางสังคม ซึ่งเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุด
ดังนั้น เมื่อความเชื่อมั่นในตลาดลดลง โทเค็นที่พึ่งพามูลค่าทางสังคมเป็นหลัก ควรจะลดลงอย่างรวดเร็วตามทฤษฎี (และในความเป็นจริง มักจะเป็นเช่นนี้ ลองพิจารณา Bitcoin, โทเค็น L1, NFTs และโทเค็นมีม) ในทางกลับกัน สินทรัพย์ที่มีสัดส่วนของคุณสมบัติทางการเงินและมูลค่าทางการใช้งานที่สูงกว่า ควรจะแสดงผลลัพธ์ที่ดีกว่า ถึงแม้ว่าบางโทเค็นจะพิสูจน์เรื่องนี้ได้ (เช่น BNB) แต่ส่วนใหญ่กลับไม่เป็นเช่นนั้น (เช่น โทเค็น DeFi และ PUMP) ปรากฏการณ์นี้ดูเหมือนจะผิดปกติ
ตามหลักการแล้ว ควรมีใครสักคนเข้ามาสนับสนุนตลาด แต่สิ่งนี้ยังไม่เกิดขึ้น ในความเป็นจริง เราเห็นนักลงทุนมากขึ้นที่ใช้ประโยชน์จากการลดลงของราคามาเก็งกำไรในตลาด โดยคาดการณ์ถึงความอ่อนแอเพิ่มเติม แม้ว่าการตัดสินนี้จะอ้างอิงจากการเคลื่อนไหวของราคาและการวิเคราะห์ทางเทคนิคเท่านั้น โดยขาดหลักฐานที่ชัดเจน อย่างไรก็ตาม เพื่อนๆ ที่บริษัททุนร่วมในวงการคริปโตที่มีชื่อเสียงอย่าง Dragonfly ได้เข้ามาปกป้องการประเมินมูลค่าโทเค็น L1 พวกเขาได้ตีพิมพ์บทความที่มีเหตุผลและการโต้แย้งที่เข้มแข็ง ซึ่งอย่างน้อยก็ได้รับแรงบันดาลใจทางอ้อมจากการวิเคราะห์มูลค่าแบบรวมส่วนของโทเค็น L1 ของเรา (บทความที่เกี่ยวข้อง:บทความยาวของพาร์ทเนอร์ Dragonfly: ปฏิเสธการมองโลกในแง่ร้าย ยอมรับแนวคิดดัชนี )
Dragonfly เห็นด้วยกับสองย่อหน้าสุดท้ายของบทความนี้เป็นส่วนใหญ่ นั่นคือ โมเดลการประเมินมูลค่าที่อิงจากรายได้ปัจจุบันและมูลค่าทางการใช้งานไม่สามารถใช้ได้ เพราะสินทรัพย์ทั้งหมดทั่วโลกจะดำเนินการในบล็อกเชนในที่สุด แม้ว่าสิ่งนี้จะไม่ได้หมายความว่าโทเค็น L1 แต่ละตัวมีมูลค่าต่ำเกินไป แต่ค่ารวมของบล็อกเชนทั้งหมดนั้นยังต่ำอยู่จริง และการลงทุนในโทเค็น L1 ใดๆ ก็คือการเดิมพันโอกาสในการประสบความสำเร็จของมันในที่สุด เราต้องมองทิศทางอนาคตของอุตสาหกรรมในมุมมองที่กว้างขึ้น มากกว่าที่จะมุ่งเน้นเฉพาะการใช้งานในปัจจุบัน มุมมองนี้จัดว่าเป็นข้อคิดเห็นที่มีวิสัยทัศน์ หากราคายังคงลดลง เราคาดว่าจะเห็นบทวิเคราะห์ "ป้องกัน" ประเภทนี้เผยแพร่มากขึ้น
แน่นอน การขายสินทรัพย์คริปโตครั้งนี้จะไม่สมบูรณ์หากไม่มีการโจมตีต่อ Strategy (MSTR) และ Tether แม้ว่าเราจะได้อธิบายข้อโต้แย้งทั้งหมดเกี่ยวกับ Strategy ซ้ำแล้วซ้ำเล่า (พวกเขาไม่ได้ถูกบังคับให้ขาย) ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย (FUD) ก็ยังตามมา ความตื่นตระหนกเกี่ยวกับ Tether เกิดขึ้นในเวลาที่เหมาะสมอย่างยิ่ง; ด้วยเหตุผลบางอย่าง ความคิดเห็นของสาธารณชนเปลี่ยนแปลงอย่างมากในช่วงไม่กี่สัปดาห์จาก "Tether ระดมเงินได้ 20 พันล้านดอลลาร์ที่มูลค่า 500 พันล้านดอลลาร์" เป็น "Tether กำลังจะล้มละลาย"
เมื่อเร็ว ๆ นี้ S&P ได้ปรับลดระดับความน่าเชื่อถือของ TEDA ลงสู่สถานะขยะ รายงานการยืนยันล่าสุดของ TEDA (ณ วันที่ 30 กันยายน 2025) แสดงให้เห็นว่า 70% ของเงินสำรอง stablecoin แบบ USD ของพวกเขาเป็นเงินสดและเทียบเท่าเงินสด ในขณะที่อีก 30% รองรับด้วยทองคำ, บิทคอยน์, การกู้ยืมของบริษัท และบัฟเฟอร์หุ้น
ฉันเชื่อว่าการกระทำของ S&P จริง ๆ แล้วสร้างความตื่นตระหนกในตลาด แต่สำหรับบริษัทเอกชนที่มีการจัดสรรสินทรัพย์ที่ไม่ได้รับการควบคุม โครงสร้างเงินสำรองแบบนี้เป็นสิ่งที่คาดหวังได้ทั้งหมด นอกจากนี้ แบบจำลองที่ได้รับการสนับสนุนเกือบทั้งหมดด้วยสินทรัพย์คล้ายเงินสดก็ชัดเจนว่ามีความแข็งแกร่งมากกว่าแบบจำลองการดำเนินงานของระบบธนาคารที่สำรองแบบเศษส่วนทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ฉันจะไม่เปรียบเทียบ USDT กับระบบธนาคารโดยตรงจนกว่ากฎหมาย GENIUS Act จะมีผล
แต่อย่างไรก็ตาม สิ่งสำคัญคือต้องชี้แจงว่าเป็นไปไม่ได้เลยที่มากกว่า 70% ของ USDT จะถูกไถ่ถอนในชั่วข้ามคืน; มีเพียงสถานการณ์เช่นนั้นเท่านั้นที่จะกระตุ้นวิกฤตสภาพคล่อง ดังนั้นข้อสงสัยทั้งหมดเกี่ยวกับสภาพคล่องของมันจึงเป็นเรื่องไร้สาระ อย่างไรก็ตาม ปัญหาด้านความมั่นคงทางการเงินเป็นอีกเรื่องหนึ่ง สมมติว่า 30% ของการลงทุนในบิทคอยน์, ทองคำ และการกู้ยืมของ Tether ประสบกับความสูญเสีย Tether จะต้องใช้สินทรัพย์อื่น ๆ ที่บริษัทแม่ถือครองไว้ซึ่งไม่ได้ใช้เป็นหลักประกันสำหรับเงินสำรอง USDT โดยชัดเจน เมื่อพิจารณาถึงความสามารถในการทำกำไรที่น่าประทับใจของบริษัทแม่ สิ่งนี้ไม่ได้เป็นปัญหาสำคัญจริง ๆ และนักลงทุนที่มีเหตุผลจะไม่มองว่าสิ่งนี้เป็นความเสี่ยงที่ซ่อนเร้น อย่างไรก็ตาม CEO ของ Tether Paolo Ardoino ก็ยังต้องออกมาชี้แจงข้อสงสัยด้วยตนเอง
ในความเป็นจริง USDT ไม่เคยแสดงสัญญาณของการหลุดจากมูลค่าที่ตรึงไว้เลย ซึ่งพิสูจน์อีกครั้งถึงความไร้สาระของทฤษฎีวิกฤต อย่างไรก็ตาม อาจมีความวิตกกังวลในตลาดอยู่ใช่ไหม? ฉันคิดว่าสิ่งเดียวที่ควรพิจารณาคือ: ในเมื่อทราบกันว่าตลาดเพียงต้องการให้ถือเงินสดและเทียบเท่าเงินสด และสามารถสร้างผลกำไรได้มากเพียงแค่ได้รับดอกเบี้ยจากรัฐบาล (สินทรัพย์ 180 พันล้านดอลลาร์ที่อัตราดอกเบี้ยต่อปี 3-4% โดยมีผลกำไรรายปีมากกว่า 5 พันล้านดอลลาร์) ทำไม Tether จึงจำเป็นต้องเสี่ยงไปในพื้นที่การลงทุนอื่น ๆ?
ดังนั้น เมื่อมองย้อนกลับไป เราอาจพยายามหาคำอธิบายสำหรับการลดลงของตลาดบางส่วนได้ อย่างไรก็ตาม ความอ่อนแอที่ต่อเนื่องนี้เป็นสิ่งที่น่างุนงงอย่างแท้จริง