เขียนโดย: Tree Finance

หากมีคนบอกคุณว่า เพียงแค่เพิ่มเลเวอเรจ BTC แบบกำหนดเวลา (Dollar-Cost Averaging) จาก 2 เท่าเป็น 3 เท่านั้น คุณก็จะเพิ่มผลตอบแทนได้อย่างมาก คุณจะรู้สึกอยากลองไหม?

คนส่วนใหญ่ก็จะทำเช่นนั้น อย่างไรก็ตาม ในอุตสาหกรรมนี้ เลเวอเรจก็เหมือนกับเวทมนตร์ มันสัญญาว่าด้วยเงินทุนเท่าเดิม คุณสามารถสร้างผลตอบแทนที่มากขึ้นได้ โดยเฉพาะเมื่อคุณเห็นเพื่อนร่วมงานคนหนึ่งใช้เลเวอเรจสูงในตลาดกระทิงและได้กำไรมหาศาล ความวิตกกังวลที่ว่า "พลาดไปแล้ว 100 ล้าน" จะทำให้เหตุผลถูกกลบไปทันที

แต่ถ้าฉันบอกคุณว่าผลการทดสอบย้อนกลับ (backtest) ที่ใช้เวลา 5 ปีแสดงให้เห็นว่า การเพิ่มเลเวอเรจจาก 2 เท่าเป็น 3 เท่า ทำให้ได้กำไรเพิ่มขึ้นเพียง 3.5% เท่านั้น แต่ต้องแลกกับการที่พอร์ตการลงทุนของคุณเกือบจะหมดลงในช่วงตลาดตกต่ำ (Bear Market) — คุณจะยังเลือกทำแบบเดิมอยู่หรือไม่?

นี่ไม่ใช่การอนุมานเชิงทฤษฎี แต่เป็นข้อสรุปที่โหดร้ายที่ได้จากการลงทุนด้วยเงินต้น 18,250 ดอลลาร์ ผ่านวงจรตลาดทั้งหมดทั้งขาขึ้นและขาลง ที่น่าประหลาดใจยิ่งกว่านั้นคือ เมื่อพิจารณาจากตัวชี้วัดผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงแล้ว วิธีการลงทุนที่ดูเรียบง่ายที่สุดอย่างการซื้อสินทรัพย์จริงแบบกำหนดเวลา (DCA) กลับให้ผลลัพธ์ที่ดีที่สุด ผลลัพธ์นี้ขัดกับสัญชาตญาณของหลายคน และยังเปิดเผยตรรกะพื้นฐานที่มักถูกมองข้ามในการลงทุนด้านคริปโตอีกด้วย

เมื่อความฝันกลายเป็นจริง: หน้าประวัติศาสตร์ที่แท้จริงของห้าปี

ลองดูเส้นทางที่แต่ละกลยุทธ์สามแบบนี้เดินทางผ่านจากจุดเริ่มต้นเดียวกันก่อน บัญชีทั้งสามเริ่มต้นจากศูนย์ และมีการลงทุนเป็นประจำทุกสัปดาห์ด้วยจำนวนเงินคงที่ ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวคืออัตราทดของมัน หลังจากผ่านไป 5 ปี บัญชีสปอตเพิ่มขึ้นเป็น 42,717 ดอลลาร์สหรัฐ บัญชีที่มีอัตราทด 2 เท่าเพิ่มขึ้นเป็น 66,474 ดอลลาร์สหรัฐ และบัญชีที่มีอัตราทด 3 เท่าสุดท้ายแล้วคงที่อยู่ที่ 68,833 ดอลลาร์สหรัฐ

ในเบื้องต้นแล้ว การใช้เลเวอเรจ 3 เท่าดูเหมือนจะได้เปรียบ แต่ในความเป็นจริงแล้วมีรายละเอียดอันตรายซ่อนอยู่: กำไรเพิ่มขึ้นจากเลเวอเรจ 2 เท่าเป็น 3 เท่ามีเพียงแค่ 2,300 ดอลลาร์เท่านั้น ที่สำคัญคือ กำไรเพิ่มขึ้นจากเลเวอเรจ 1 เท่าเป็น 2 เท่ามีถึง 23,700 ดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าถึง 10 เท่า นี่หมายความว่าประโยชน์เพิ่มขึ้นจากการใช้เลเวอเรจลดลงอย่างรวดเร็ว คุณต้องรับความเสี่ยงมากขึ้น แต่กลับไม่ได้รับผลตอบแทนที่สัมพันธ์กันเลย

เส้นโค้งของมูลค่าสุทธิมีความน่าประหลาดใจมากกว่า สำหรับการลงทุนแบบถือครองสินค้าจริงนั้น เส้นโค้งมีลักษณะเรียบเนียน คล้ายกับเส้นทางที่พุ่งขึ้นอย่างมั่นคงบนภูเขา แม้จะมีการขึ้นลงเล็กน้อย แต่โดยรวมแล้วก็ยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ในช่วงตลาดกระทิง กลยุทธ์ที่ใช้เกียร์ 2 เท่าแสดงให้เห็นถึงพลังการเติบโตที่น่าทึ่ง แต่ในช่วงตลาดหมีกลับต้องรับมือกับการปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง ส่วนกลยุทธ์ที่ใช้เกียร์ 3 เท่า เส้นโค้งของมันดูเหมือนคลื่นไฟฟ้าหัวใจ—ใช้เวลานานในการเคลื่อนที่อยู่ใกล้กับระดับพื้น หลายครั้งเกือบจะตกลงมาสู่เส้นแบน แต่ก็เพิ่งจะสามารถแซงเกียร์ 2 เท่าได้ในช่วงการฟื้นตัวในท้ายที่สุดเท่านั้น

นี่เปิดเผยความจริงที่โหดร้ายว่า "ชัยชนะ" ด้วยเลเวอเรจ 3 เท่า ขึ้นอยู่กับความเมตตาจากตลาดในช่วงท้ายอย่างสมบูรณ์ ตลอดช่วงเวลาหลายปีที่ผ่านมา มันมีผลการดำเนินงานที่ตามหลังเสมอ ผู้ถือบัญชีต้องเผชิญกับความทุกข์ทรมานที่ยาวนานและข้อสงสัยที่ไม่มีที่สิ้นสุด ลองจินตนาการดูว่า หากไม่มีการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งในช่วงปี 2025 ถึง 2026 หรือคุณตัดสินใจออกจากตลาดก่อนหน้านั้นเพราะไม่สามารถรับแรงกดดันได้ ผลลัพธ์จะเป็นอย่างไร?

เมื่อเราเปลี่ยนความสนใจไปยังตัวชี้วัดความเสี่ยง ภาพที่เห็นก็ยิ่งน่าสะพรึงกลัวมากขึ้น ความเสียหายสูงสุด (Maximum Drawdown) ของการลงทุนแบบกำหนดเวลาในตลาดเงินสดอยู่ที่ 49.9% ซึ่งก็เพียงพอแล้วที่จะทำให้ผู้คนส่วนใหญ่ไม่สามารถนอนหลับได้ ความเสียหายสูงสุดของระบบเลเวอเรจ 2 เท่าอยู่ที่ 85.9% ซึ่งหมายความว่าบัญชีของคุณจะลดลงเหลือเพียง 14% ในช่วงเวลาที่มืดมนที่สุด — จาก 100,000 หยวนเหลือเพียง 14,000 หยวน ซึ่งคุณต้องการการเพิ่มขึ้น 614% จึงจะสามารถฟื้นคืนทุนได้

แล้วเลเวอเรจ 3 เท่าล่ะ? ความเสียหายสูงสุดคือ 95.9% ตัวเลขนี้หมายความว่าอย่างไร? บัญชีของคุณจะเหลือเพียง 4% ที่จุดต่ำสุด และต้องมีการเพิ่มขึ้น 2400% จึงจะกลับสู่จุดเริ่มต้นได้ นี่ไม่ใช่การขาดทุนธรรมดา แต่เป็นสถานการณ์ที่ใกล้เคียงกับ "การล้มละลายทางคณิตศาสตร์" อย่างมาก ในช่วงตลาดหมีปี 2022 ผู้ที่ถือหุ้นแบบ DCA (Dollar-Cost Averaging) ด้วยเลเวอเรจ 3 เท่า แท้จริงแล้วกำลังเล่นเกมใหม่—ผลกำไรในอนาคตเกือบทั้งหมดมาจากเงินทุนที่ลงทุนเพิ่มเติมหลังจากจุดต่ำสุดของตลาดหมี ไม่ใช่จากการฟื้นตัวของตำแหน่งการลงทุนเดิมแต่อย่างใด

สิ่งที่โหดร้ายยิ่งกว่านั้นคือการทุกข์ทรมานในระดับจิตใจ ตัวชี้วัดความเสี่ยงมีข้อมูลหนึ่งชื่อว่า "ดัชนีอัลไซเมอร์" (Ulcer Index) ซึ่งวัดเฉพาะความเจ็บปวดเมื่อพอร์ตการลงทุนอยู่ในสถานะขาดทุนเป็นเวลานาน สำหรับการลงทุนแบบซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์แบบปกติ ดัชนีนี้อยู่ที่ 0.15 ส่วนการใช้เลเวอเรจ 2 เท่าอยู่ที่ 0.37 และการใช้เลเวอเรจ 3 เท่าสูงถึง 0.51 นี่หมายความว่าอย่างไร? หมายความว่าพอร์ตการลงทุนของคุณส่วนใหญ่จะให้ผลตอบแทนในเชิงลบ ทุกครั้งที่เปิดแอปพลิเคชันการซื้อขายก็เหมือนกับการเผชิญกับการทุกข์ทรมานทางจิตใจ และทุกครั้งที่ราคาลดลง คุณก็เริ่มตั้งคำถามกับชีวิตของตัวเอง

ในสถานการณ์เช่นนี้ การตัดสินใจลงทุนอย่างมีเหตุผลที่สุดจะกลายเป็นการยึดมั่นที่ยากที่สุด คุณจะรู้สึกลังเลทุกครั้งที่ตลาดฟื้นตัวว่าควรจะขายหุ้นบางส่วนเพื่อลดความเสี่ยงหรือไม่ และรู้สึกหวาดกลัวทุกครั้งที่ตลาดปรับตัวลงว่ามันจะตกลงไปจนถึงศูนย์หรือไม่ คุณจะเริ่มสงสัยตัวเองว่าเป็นคนโง่หรือเปล่าในช่วงเวลาที่ตลาดเคลื่อนไหวอย่างนิ่งเฉยเป็นเวลานาน ความทุกข์ทรมานเช่นนี้ไม่สามารถวัดจากผลตอบแทนได้ มันทำลายความเชื่อของคุณ ทำลายสุขภาพ และคุณภาพชีวิตของคุณไปด้วย

เหตุใดผลการดำเนินงานของเลเวอเรจ 3 เท่าจึงแย่เพียงนี้? คำตอบซ่อนอยู่ในรายละเอียดทางเทคนิคเล็กน้อย นั่นคือผลกระทบจากความผันผวนภายใต้กลไกการปรับสมดุลรายวัน (Daily Rebalancing)

หลักการของกลไกนี้ค่อนข้างง่าย—เพื่อรักษาอัตราทดที่คงที่ ระบบจำเป็นต้องปรับปรุงตำแหน่งการซื้อขายในทุกช่วงปิดตลาดในแต่ละวัน เมื่อ BTC เพิ่มขึ้น ระบบจะเพิ่มการซื้อเพื่อรักษาความเสี่ยง 3 เท่า และเมื่อ BTC ลดลง ระบบจะลดการซื้อเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกปิดสถานะ ฟังดูสมเหตุสมผล แต่ในตลาดที่มีความผันผวนสูง กลไกนี้กลับกลายเป็นมีดที่ซ่อนเร้น

ในตลาดที่มีความผันผวน BTC อาจเพิ่มขึ้น 5% ในวันนี้ ลดลง 5% ในวันพรุ่งนี้ และเพิ่มขึ้น 5% อีกครั้งในวันถัดไป สำหรับผู้ถือครองสินทรัพย์ในตลาดเงินนั้น นี่คือการหมุนวนอยู่กับที่ แต่สำหรับผู้ใช้เลเวอเรจ 3 เท่าแล้ว ทุกการเคลื่อนไหวของราคาจะส่งผลต่อเงินต้นอย่างต่อเนื่อง—เมื่อราคาขึ้นก็ต้องซื้อสูงขึ้น เมื่อราคาย่อก็ต้องขายขาดทุน และแม้ราคาจะไม่ขึ้นลงเลย บัญชีของคุณก็ยังคงลดลงเรื่อยๆ นี่คือปรากฏการณ์คลาสสิกที่เรียกว่า "การถูกความผันผวนกัดกิน" (Volatility Drag) และอันตรายของมันจะเพิ่มขึ้นตามกำลังสองของอัตราเลเวอเรจที่ใช้

ในสินทรัพย์เช่น BTC ซึ่งมีความผันผวนแบบปีต่อปีสูงกว่า 60% ตลอดเวลา บัญชีที่ใช้เลเวอเรจ 3 เท่า แท้จริงแล้วต้องรับผลกระทบจากความผันผวนถึง 9 เท่า นี่ไม่ใช่การเตือนให้หวาดกลัวโดยไม่มีเหตุผล แต่เป็นผลลัพธ์ที่สามารถคำนวณทางคณิตศาสตร์ได้อย่างแม่นยำ ดังนั้นคุณจึงเห็นว่า ตลอดช่วงเวลาหลายปี บัญชีที่ใช้เลเวอเรจ 3 เท่า คล้ายหนูทดลองที่ติดอยู่บนสายพานวิ่ง วิ่งอย่างสุดกำลังแต่กลับไม่ไปไหนเลย

กลับไปที่คำถามเดิม: ถ้าคุณเชื่อมั่นในมูลค่าระยะยาวของ BTC ทางเลือกที่มีเหตุผลที่สุดคืออะไร?

คำตอบที่ข้อมูลให้มาค่อนข้างเรียบง่ายน่าประหลาดใจ—การซื้อหุ้นแบบกำหนดเวลาและจำนวนเงินคงที่ (Dollar-Cost Averaging) ไม่ใช่เพราะมันให้ผลตอบแทนสูงสุด แต่เพราะมันมีประสิทธิภาพดีที่สุดเมื่อพิจารณาความเสี่ยงแล้ว และยังสามารถดำเนินการต่อไปได้โดยไม่รู้สึกกดดันทางจิตใจ รวมถึงมีความเป็นจริงในแง่ของความยากในการปฏิบัติอีกด้วย อัตราส่วนโซติโน (Sortino Ratio) ที่ 0.47 แสดงถึงประสิทธิภาพในการสร้างผลตอบแทนต่อหน่วยความเสี่ยงที่สูงที่สุด และเส้นกราฟมูลค่าสุทธิที่ค่อนข้างเรียบ หมายความว่าคุณไม่จำเป็นต้องมีความมุ่งมั่นเหล็กกล้าเพื่อที่จะยืนหยัดอยู่จนจบ

การใช้เลเวอเรจ 2 เท่าอาจเป็นตัวเลือก แต่มันเหมาะกับคนเพียงกลุ่มเล็กน้อยเท่านั้น—กลุ่มที่สามารถรับความเสียหายได้ถึง 85% มีกระแสเงินสดเพียงพอสำหรับการเติมเงินประกันเพิ่มเติม และที่สำคัญคือมีความแข็งแกร่งทางจิตใจเพื่อผ่านช่วงเวลาที่เลวร้ายที่สุดไปให้ได้ นี่ไม่ใช่ปัญหาเกี่ยวกับความเข้าใจ แต่เป็นการทดสอบความสามารถในการใช้ทรัพยากรและจิตใจที่เข้มแข็ง ซึ่งผู้คนส่วนใหญ่มักจะต้องออกจากเกมไปก่อนที่จะไปถึงจุดสิ้นสุด

สำหรับเลเวอเรจ 3 เท่า ผลการย้อนหลังด้วยข้อมูล 5 ปีครั้งนี้ได้พิสูจน์อย่างชัดเจนว่า ประสิทธิภาพในระยะยาวนั้นต่ำมาก จึงไม่เหมาะสำหรับการลงทุนแบบกำหนดเวลา ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเพียง 3.5% นั้นไม่สามารถชดเชยความเสี่ยงที่สูงลิบลิ่ว ความทุกข์ทรมานทางจิตใจ และความเป็นไปได้ที่จะสูญเสียเงินเกือบทั้งหมดของคุณได้เลย ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือ การลงทุนแบบนี้ได้จับชีวิตคุณไว้กับสมมติฐานที่ว่า "ช่วงท้ายตลาดต้องแข็งแกร่ง" ซึ่งเป็นการพนันที่มีความเสี่ยงสูงมากในด้านการลงทุน

BTC นั้นเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงอยู่แล้ว ความผันผวนที่ 60% ต่อปี หรือการขึ้นลง 10% ในแต่ละวันนั้นถือเป็นเรื่องปกติ หากคุณเชื่อมั่นในอนาคตของมันจริงๆ วิธีที่ชาญฉลาดที่สุดอาจคือการลดการใช้เลเวอเรจ และขยายระยะเวลาการลงทุน ให้ผลตอบแทนแบบทบต้นและเวลาช่วยสร้างความมหัศจรรย์ที่เลเวอเรจไม่สามารถสัญญาได้ อย่าลืมว่า ความมั่งคั่งที่แท้จริงไม่ใช่การได้กำไรจากการซื้อขายที่บ้าคลั่งในตลาดกระทิง แต่คือสิ่งที่คุณยังคงเหลืออยู่หลังจากวงจรทั้งหมดผ่านไป รวมถึงคุณยังคงรักษาสติ ความสุขภาพจิต และความรักในชีวิตไว้ได้หรือไม่ระหว่างกระบวนการนั้น

เมื่อคณิตศาสตร์มาปะทะกับธรรมชาติของมนุษย์ ความเป็นมนุษย์มักจะพ่ายแพ้ก่อนเสมอ แต่คนที่สามารถไปถึงเป้าหมายสุดท้ายนั้น ไม่ได้พึ่งพาอัตราทดที่สูงขึ้นเสมอไป แต่เป็นการรู้จักตัวเองอย่างชัดเจน และมีความมุ่งมั่นที่มั่นคงต่อเป้าหมายของตนเอง