ผู้เขียน: ชินเชียว TechFlow
หลังจากกลายเป็นสถาบันการเงินที่ไม่ธรรมดาที่มีอัตรากำไรสูงที่สุดและกระแสเงินสดมากที่สุดในโลกด้วยการออก USDT Tether ได้ก้าวข้ามขั้นตอนที่สำคัญที่สุดในการเปลี่ยนจากสิ่งที่ไม่มีตัวตนไปสู่สิ่งที่มีตัวตน
วันที่ 9 กันยายน Tether ร่วมมือกับบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกของลอนดอน Fasanara Capital เพื่อเปิดตัวกองทุนสินเชื่อแบบถาวร StableFund ที่มีขนาดสูงสุดถึง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยทั้งสองฝ่ายได้ระดมทุนเริ่มต้น 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นสินทรัพย์พื้นฐาน และเปิดรับการระดมทุนจากสถาบันภายนอกอย่างเป็นทางการ
ครั้งนี้ Tether ไม่ได้มุ่งเน้นที่สภาพคล่องในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลอีกต่อไป แต่หันไปที่สินเชื่อสำหรับธุรกิจขนาดเล็กและกลางที่เป็น实体 รวมถึงสินเชื่อเพื่อการบริโภคที่กระจายอยู่กว่า 60 ประเทศ เมื่อซิลิคอนแวลลีย์ยังคงถกเถียงเกี่ยวกับสถานการณ์การใช้งานจริงของสกุลเงินดิจิทัล Tether ซึ่งถือดอกเบี้ยจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่ามหาศาล ได้ค่อยๆ เปลี่ยนตัวเองเป็น “ธนาคารเงาบนบล็อกเชน” ที่มีความทะเยอทะยานที่สุดในระบบการเงินแบบดั้งเดิม
วงล้อทุน: จากส่วนต่างดอกเบี้ยที่ไม่มีความเสี่ยง ไปสู่ผู้แข่งขันของวอลล์สตรีท
ในสองปีที่ผ่านมา ตรรกะทางธุรกิจของ Tether ง่ายและตรงไปตรงมาอย่างยิ่ง: รับคำขอการพิมพ์สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่โดยไม่มีดอกเบี้ย ในขณะเดียวกันก็ลงทุนเงินสำรองหลายร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐในสินทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ไม่มีความเสี่ยง
รูปแบบ “เครื่องพิมพ์เงิน” ที่สร้างกำไรจากส่วนต่างดอกเบี้ยอย่างมั่นคง ทำให้ Tether รายงานกำไรจากการดำเนินงานประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สองของปีนี้
อย่างไรก็ตาม พร้อมกับการเข้าใกล้รอบการลดอัตราดอกเบี้ยระดับโลก ช่วงเวลาทองของการรับผลตอบแทนไร้ความเสี่ยงกำลังหดตัวลง สำรองกำไรอันมหาศาลของ Tether จำเป็นต้องค้นหาสระเก็บกักที่สามารถรับปริมาณทุนขนาดใหญ่และมีความยืดหยุ่นของผลตอบแทนสูงกว่าเดิม
สินเชื่อเอกชนกลายเป็นจุดหมายที่ดีที่สุด
ในบริบทที่ธนาคารพาณิชย์แบบดั้งเดิมในยุโรปและอเมริกาลดงบดุล และช่องว่างการระดมทุนสำหรับธุรกิจขนาดเล็กและกลางทั่วโลกสูงถึง 5.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้เล่นรายใหญ่จากวอลล์สตรีทอย่าง Blackstone และ Apollo ได้จัดกำลังไว้แล้วอย่างหนักหน่วง แต่ต่างจากสถาบันวอลล์สตรีทแบบดั้งเดิม Tether ถืออาวุธที่มีความสามารถในการตีแบบลดมิติ: มันไม่เพียงแต่ให้เงินทุน แต่ยังให้ “เส้นทาง”
ในเกมมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์นี้ ช่องทางการไหลเวียนของทุนได้รับการปรับโครงสร้างใหม่โดยสิ้นเชิง ผู้กู้ไม่ได้รับเงินดอลลาร์สหรัฐผ่านการโอนเงินทางธนาคารที่ต้องผ่านตัวแทนหลายระดับ ใช้เวลาหลายวันในการชำระเงิน และมีค่าธรรมเนียมสูงอีกต่อไป แต่ได้รับ USDT ที่เข้าบัญชีภายในวินาที
ใช้ USDT เพื่อหลีกเลี่ยงเส้นทางการให้กู้ยืมของธนาคารดั้งเดิม
ในโครงสร้างใหม่ที่ชื่อ StableFund การแบ่งหน้าที่ระหว่าง Tether และ Fasanara ชัดเจนมาก โดยเป็นรูปแบบแบบ “หน้าร้านด้านหน้า โรงงานด้านหลัง”
Fasanara ซึ่งมีสำนักงานใหญ่อยู่ที่ลอนดอน ทำหน้าที่เป็น “ผู้รับซื้อ” และ “ผู้ควบคุมความเสี่ยง” สถาบันจัดการสินทรัพย์เฉพาะทางที่ดูแลสินทรัพย์มากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ได้สร้างเครือข่ายการให้กู้ยืมบนแพลตฟอร์มเทคโนโลยีการเงินกว่า 60 ประเทศทั่วโลก พวกเขารับผิดชอบในการจัดสรรเงินทุนอย่างแม่นยำไปยังกลยุทธ์สินเชื่อ SME และสินเชื่อผู้บริโภคที่มีระยะเวลาสั้นและมีหลักประกัน
ในขณะเดียวกัน Tether ทำหน้าที่เป็นแหล่งทุนและระบบการชำระเงินที่สำคัญที่สุด ซีอีโอของ Tether ปาโอโล อาร์ดอิโน มองเห็นอย่างชัดเจนและมีสติอย่างยิ่ง: Tether ไม่ลงมือเก็บหนี้ด้วยตัวเอง แต่ให้โครงสร้างพื้นฐานของสกุลเงินคงที่ที่ทำให้การให้สินเชื่อข้ามพรมแดนดำเนินไปได้
ในขณะนี้ นิยายของ USDT ได้เปลี่ยนแปลงอย่าง-radical ไปแล้ว มันไม่ได้เป็นเพียง “คู่การซื้อขาย” ที่ผู้เล่นในวงการคริปโตใช้ป้องกันความผันผวน แต่กลับกลายเป็นปั๊มสินเชื่อที่เชื่อมต่อโดยตรงกับเศรษฐกิจจริงในตลาดเกิดใหม่ Tether กำลังเปลี่ยนสภาพของสภาพคล่องที่เคยถูกกักไว้ในคาสิโนคริปโต ให้กลายเป็นทางเลือกของดอลลาร์ที่ปรับปรุงประสิทธิภาพการระดมทุนของธุรกิจจริงทั่วโลก
การแข่งขันแบบสองระบบภายในและภายนอกตาราง จุดลึกของความเสี่ยงของธนาคารเงา
การเข้าสู่สินเชื่อแบบกายภาพ หมายความว่า Tether กำลังก้าวเข้าสู่พื้นที่เสี่ยงด้านการจัดการความเสี่ยงที่ธนาคารดั้งเดิมกลัวที่สุด:
ถ้าผู้กู้ไม่สามารถชำระคืนได้ ใครต้องชดใช้ก่อน?
ตามโครงสร้างปัจจุบัน StableFund ใหม่เป็นกองทุนนอกงบดุล ทฤษฎีแล้ว ความสูญเสียจากการผิดนัดชำระหนี้ของกองทุนจะถูกจำกัดอยู่ที่มูลค่าสุทธิของกองทุนและ LP (หุ้นส่วนจำกัด) ทำให้แยกออกจากกองทุนสำรองการชำระคืน USDT 1:1
แต่การตรวจสอบจากภายนอกยังไม่หยุดนิ่ง เพราะในงบดุลของ Tether เอง ธุรกิจสินเชื่อได้กลายเป็นสิ่งที่มีขนาดใหญ่โตแล้ว จนถึงไตรมาสที่สองของปีนี้ ทรัพย์สินสำรองของ Tether ยังคงมีสินเชื่อที่มีหลักประกัน (Secured Loans) สูงถึง 13.45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับเงินทุนเริ่มต้น 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของกองทุนใหม่นี้ ถือเป็นเพียงส่วนเล็กน้อยที่ทดลองใช้เท่านั้น
สิ่งที่ทำให้วอลล์สตรีทและหน่วยงานกำกับดูแลกังวลอย่างแท้จริงคือ: เมื่อผู้เล่นรายใหญ่ด้านสกุลเงินคงที่ที่ขาดการตรวจสอบอย่างโปร่งใสอย่างรุนแรง ทั้งถือสินทรัพย์ในการกู้ยืมและจำนองมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ในงบดุล และเริ่มให้กู้ยืมแก่หน่วยงานขนาดเล็กและกลางผ่านแพลตฟอร์มเทคโนโลยีการเงินใน 60 ประเทศนอกงบดุล มันได้กลายเป็นธนาคารเงาขนาดใหญ่ที่หลีกเลี่ยงข้อจำกัดด้านอัตราส่วนทุนทั้งหมด
ก่อนที่จะบรรลุเป้าหมายการระดมทุน 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ StableFund ยังคงเป็นเพียงการสำรวจกำลังพล แต่เมื่อใดก็ตามที่ Tether ใช้ต้นทุนการระดมทุนที่ต่ำมากและข้อได้เปรียบในการชำระเงินด้วย USDT เพื่อเจาะเข้าสู่ตลาดสินเชื่อเอกชนทั่วโลก ความล้มเหลวในการเรียกคืนหนี้ข้ามพรมแดนและการลดค่าของหลักประกันในวงกว้าง อาจเปลี่ยนเป็นการทดสอบแรงกดดันต่อฐานการไหลเวียนของสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด
ในเวลานั้น ธนาคารกลางระดับโลกที่ไม่มีใบอนุญาตและอยู่นอกกรอบการกำกับดูแลนี้ จะต้องเผชิญกับสายตาที่เข้มงวดที่สุดจากวอชิงตัน