ศาลเทนเนสซีสั่งให้รัฐหยุดการปราบปรามตลาดการทำนายของ Kalshi

ในความก้าวหน้าที่สำคัญสำหรับอุตสาหกรรมตลาดการพยากรณ์ที่กำลังเติบโต ศาลรัฐบาลกลางแห่งสหรัฐอเมริกาในเมืองแนชวิลล์ รัฐเทนเนสซี ได้ออกคำสั่งที่สำคัญเมื่อวันที่ 21 มีนาคม ค.ศ. 2025 บังคับให้ผู้ควบคุมดูแลของรัฐระงับการดำเนินการยุติการกระทำต่อแพลตฟอร์ม Kalshi ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางชั่วคราว คำตัดสินนี้ทำให้ Kalshi สามารถดำเนินการในรัฐเทนเนสซีได้ทันที สร้างช่วงเวลาทางกฎหมายที่สำคัญในความขัดแย้งที่มีความเสี่ยงสูงระหว่างการกำกับดูแลการเงินของรัฐบาลกลางและการบังคับใช้กฎหมายการพนันของรัฐ

คำวินิจฉัยของศาลนั้นเน้นที่คำถามทางกฎหมายพื้นฐานที่มีผลกระทบครอบคลุมทั่วประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผู้พิพากษาได้ระบุถึงข้อขัดแย้งที่ถูกต้องตามกฎหมายเกี่ยวกับประเด็นว่า คัลชี ซึ่งดำเนินการในฐานะตลาดสัญญาที่ได้รับการแต่งตั้งจาก CFTC (DCM) อยู่ภายใต้ข้อห้ามการพนันของรัฐหรือไม่ ดังนั้น แพลตฟอร์มจึงสามารถเสนอขายสัญญาเหตุการณ์ต่อผู้อยู่อาศัยในรัฐเทนเนสซีต่อไปได้จนกว่าศาลจะมีคำวินิจฉัยสุดท้าย ชัยชนะชั่วคราวนี้ของคัลชีแสดงให้เห็นถึงพื้นที่ทางกฎหมายที่ซับซ้อนซึ่งผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีนวัตกรรมใหม่ๆ ตัดกับกรอบกฎหมายแบบดั้งเดิม

กรมสถาบันการเงินของรัฐเทนเนสซีเคยกล่าวไว้ก่อนหน้านี้ว่า สัญญาของ Kalshi ซึ่งอนุญาตให้ผู้ใช้คาดการณ์ผลลัพธ์ของกีฬาและเหตุการณ์อื่นๆ ถือเป็นการพนันที่ผิดกฎหมายตามกฎหมายของรัฐ อย่างไรก็ตาม การป้องกันของ Kalshi ขึ้นอยู่กับสถานะระดับสหพันธรัฐของบริษัท โดยอ้างว่าผลิตภัณฑ์ของบริษัทเป็นอนุพันธ์ทางการเงินที่ถูกต้องตามกฎหมาย คล้ายกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเกี่ยวกับตัวชี้วัดเศรษฐกิจ และจึงอยู่เหนือกฎหมายการพนันระดับรัฐ ข้อขัดแย้งนี้เป็นคดีทดสอบที่สำคัญสำหรับอำนาจของคณะกรรมการกำกับซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) ในการควบคุมโครงสร้างตลาดใหม่ๆ

จุดศูนย์กลางของข้อขัดแย้งอยู่ที่การจัดประเภทตามกฎหมายของสัญญาของ Kalshi ในการเข้าใจความเสี่ยง ให้พิจารณาจากมุมมองที่ต่างกันดังนี้

• ตำแหน่งของรัฐ: เจ้าหน้าที่ควบคุมดูแลของรัฐเทนเนสซีมองว่าการชำระเงินของผู้ใช้เพื่อสัญญาผลการแข่งขันเหตุการณ์เป็นการเดิมพัน จุดประสงค์ในการแสวงหาผลกำไรของแพลตฟอร์มและโครงสร้างที่ขึ้นอยู่กับเหตุการณ์ ถูกกล่าวหาว่าสะท้อนให้เห็นถึงการพนันกีฬาแบบดั้งเดิม ซึ่งกฎหมายของรัฐห้ามอย่างชัดเจนนอกเหนือจากผู้ประกอบการที่ได้รับใบอนุญาตเท่านั้น
• ตำแหน่งของคาลชี: บริษัทอ้างว่าสัญญาของบริษัทเป็นเครื่องมือบริหารความเสี่ยงและกลไกในการค้นหาราคา สัญญาเหล่านี้มีมาตรฐาน ซื้อขายบนตลาดที่มีการควบคุม และตั้งถิ่นฐานทางการเงินโดยไม่ต้องมีผลลัพธ์ทางกายภาพ สอดคล้องกับนิยามของอนุพันธ์ตามพระราชบัญญัติตลาดสินค้าโภคภัณฑ์

นี่ไม่ใช่การถกเถียงทางวิชาการเพียงอย่างเดียว คำวินิจฉัยสุดท้ายของศาลจะตั้งมาตรฐานที่ส่งผลต่อวิธีที่รัฐอื่นๆ จัดการกับแพลตฟอร์มที่คล้ายกัน สรุปองค์กรกำกับดูแลหลักและมุมมองของพวกเขาชัดเจนว่าพื้นที่การต่อสู้คืออะไร:

การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการยึดครองอำนาจของรัฐบาลกลางและการพัฒนาตลาด

นักกฎหมายผู้เชี่ยวชาญด้านการกำกับดูแลการเงินชี้ไปที่หลักการของการควบคุมโดยรัฐบาลกลาง (federal preemption) ว่าเป็นรากฐานหลักที่น่าจะเป็นแก่นสำคัญของข้อป้องกันของ Kalshi ตามประวัติศาสตร์ เมื่อกฎหมายของรัฐบาลกลางกำกับดูแลด้านใดด้านหนึ่งอย่างครอบคลุม—เช่น ตลาดอนุพันธ์ผ่าน CFTC—กฎหมายดังกล่าวสามารถทับซ้อนกฎหมายของรัฐที่ขัดแย้งกันได้ ศาลต้องตัดสินใจในตอนนี้ว่า คณะรัฐมนตรีผ่านพระราชบัญญัติตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Exchange Act) มีเจตนาครอบครองพื้นที่นี้ทั้งหมดหรือไม่ ซึ่งจะช่วยปกป้องตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC จากการบังคับใช้กฎหมายการพนันของรัฐ

นอกจากนี้ คดีนี้ยังเน้นย้ำถึงการพัฒนาอย่างรวดเร็วของตลาดการพยากรณ์ ซึ่งเดิมทีมุ่งเน้นไปที่การเลือกตั้งทางการเมือง แพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Kalshi ได้ขยายไปสู่ด้านกีฬา ภูมิอากาศ และความบันเทิง การขยายตัวนี้กำลังท้าทายขอบเขตของกรอบการกำกับดูแลที่มีอยู่ นักวิเคราะห์ตลาดชี้ว่า ความคล่องตัวและข้อมูลที่เกิดขึ้นจากตลาดเหล่านี้ให้คุณค่าทางเศรษฐกิจที่ชัดเจน เช่น ข้อมูลเชิงลึกที่สามารถป้องกันความเสี่ยงให้กับธุรกิจ ซึ่งทำให้แตกต่างจากกิจกรรมการพนันทั่วไป ศาลจะพิจารณาอย่างแน่นอนว่าคุณค่าเชิงการทำงานนี้มีน้ำหนักเทียบกับลักษณะเด่นของกิจกรรมการพนันแบบดั้งเดิมอย่างไร

ผลทันทีจากการสั่งการของศาลนั้นชัดเจน: ผู้อยู่อาศัยในรัฐเทนเนสซีสามารถเข้าถึงแพลตฟอร์มของ Kalshi ได้อย่างถูกกฎหมายในระยะยาวที่คาดการณ์ได้ ซึ่งให้ความมั่นคงทางด้านกฎระเบียบชั่วคราวกับผู้ใช้และเจ้าหน้าที่ปฏิบัติงานของบริษัท นอกจากนี้ คดีนี้ยังส่งสัญญาณไปยังผู้ดำเนินการตลาดการพยากรณ์อื่นๆ และผู้ควบคุมด้านรัฐทั่วประเทศ การตัดสินใจสุดท้ายที่เอื้อต่อ Kalshi อาจทำให้แพลตฟอร์มที่คล้ายคลึงกันกล้าที่จะขอลงทะเบียนกับ CFTC เพื่อใช้เป็นเกราะป้องกัน ในขณะที่การตัดสินใจที่สนับสนุนเทนเนสซีอาจกระตุ้นให้เกิดการดำเนินการบังคับใช้กฎหมายในระดับรัฐเป็นจำนวนมาก

สถานะทางกฎหมายที่คลุมเครือนี้ยังส่งผลกระทบต่อผู้ลงทุนและภาคการเงินแบบดั้งเดิม บริษัททุนเสี่ยงภัยที่สนับสนุนนวัตกรรมด้านการเงินเทคโนโลยีกำลังติดตามคดีอย่างใกล้ชิด เนื่องจากผลลัพธ์ของคดีจะส่งผลต่อความเสี่ยงด้านกฎระเบียบของโครงการลงทุนที่คล้ายคลึงกัน นอกจากนี้ เว็บไซต์การซื้อขายที่มีชื่อเสียงกำลังสังเกตว่าตลาดคาดการณ์จะยังคงเป็นสินค้าเฉพาะกลุ่มหรือจะพัฒนาเป็นประเภทสินทรัพย์หลักในวงกว้างหรือไม่ คำตัดสินของศาลจะตัดสินว่าจะกำจัดอุปสรรคสำคัญต่อการเติบโตหรือยืนยันความสำคัญของกฎหมายการพนันของรัฐ ซึ่งจะกำหนดภาพรวมการแข่งขันในช่วงหลายปีข้างหน้า

คำสั่งศาลรัฐบาลกลางที่อนุญาตให้ Kalshi กลับมาดำเนินการในรัฐเทนเนสซี ถือเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญในการกำหนดขอบเขตทางกฎหมายของตลาดการคาดการณ์ ช่วงเวลาที่การบังคับใช้ถูกระงับไว้ แสดงให้เห็นถึงคำถามทางกฎหมายที่สำคัญว่า สัญญาเหตุการณ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC เป็นอนุพันธ์ทางการเงินที่ได้รับการคุ้มครอง หรือเป็นเครื่องมือการพนันที่ห้ามไว้ คำพิพากษาสุดท้ายจะไม่เพียงแต่กำหนดชะตากรรมของ Kalshi ในรัฐเทนเนสซีเท่านั้น แต่ยังจะสร้างบรรทัดฐานพื้นฐาน ซึ่งจะมีอิทธิพลต่อแนวทางการกำกับดูแลนวัตกรรมทางการเงินทั่วสหรัฐอเมริกา การแก้ไขปัญหาความขัดแย้งระหว่างอำนาจของรัฐบาลกลางและรัฐจะกำหนดเส้นทางสำหรับอุตสาหกรรมตลาดการคาดการณ์ทั้งหมดในที่สุด

คำถามที่ 1: ศาลรัฐบาลกลางในเทนเนสซีตัดสินใจอย่างไรเกี่ยวกับ Kalshi แน่ ๆ คืออะไร?
ศาลแขวงสหรัฐฯ สำหรับเขตกลางของรัฐเทนเนสซีได้สั่งให้รัฐถอนคำสั่งห้ามดำเนินการต่อ Kalshi ชั่วคราว สิ่งนี้ทำให้ Kalshi สามารถดำเนินการต่อไปได้ในขณะที่ศาลทบทวนข้อพิพาททางกฎหมายอย่างละเอียดว่าสัญญาที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC นั้นถือเป็นการพนันหรือไม่

คำถามที่ 2: ทำไมคาลชีจึงเชื่อว่าตนไม่ควรอยู่ภายใต้กฎหมายการพนันของรัฐเทนเนสซี?
คาลชีอ้างว่าในฐานะที่เป็นตลาดสัญญาที่กำหนด (Designated Contract Market หรือ DCM) ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหพันธรัฐ (Commodity Futures Trading Commission หรือ CFTC) สัญญาทางการเงินของมันเป็นอนุพันธ์ สิ่งที่กฎหมายของรัฐบาลกลางที่กำกับดูแลตลาดเหล่านี้อาจมีผลยกเลิก หรือทับซ้อนกฎหมายการพนันของรัฐที่ขัดแย้งกัน

คำถามที่ 3: ตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) คืออะไร และทำไมจึงสำคัญ?
DCM คือการกำหนดอย่างเป็นทางการที่ตลาดแลกเปลี่ยนได้รับจาก CFTC สำหรับการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สและออปชัน การมีสถานะนี้ทำให้ตลาดแลกเปลี่ยนอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลางแบบผูกขาด ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญต่อการป้องกันของ Kalshi ต่อการบังคับใช้กฎหมายระดับรัฐ

คำถามที่ 4: อะไรคือสิ่งที่เกิดขึ้นต่อไปในคดีนี้?
ศาลจะดำเนินการทบทวนประเด็นสำคัญของคดีอย่างเต็มที่ในตอนนี้ ทั้งสองฝ่ายจะยื่นคำร้องทางกฎหมายและหลักฐานอย่างละเอียด ผู้พิพากษาจะออกคำพิพากษาสุดท้ายเพื่อกำหนดว่าการดำเนินงานของ Kalshi ถูกกฎหมายตามกฎหมายของรัฐบาลกลาง หรือผิดกฎหมายตามกฎหมายการพนันของรัฐเทนเนสซี

คำถามที่ 5: คดีนี้จะส่งผลต่อรัฐอื่น ๆ และบริษัทตลาดการพนันอย่างไร?
การตัดสินใจสุดท้ายจะสร้างบรรทัดฐานทางกฎหมาย หากศาลสนับสนุน Kalshi รัฐอื่น ๆ อาจลังเลที่จะท้าทายตลาดการพยากรณ์ที่จดทะเบียนกับ CFTC หากศาลสนับสนุนเทนเนสซี รัฐอื่น ๆ อาจรู้สึกมีอำนาจที่จะออกคำสั่งให้หยุดดำเนินการแบบเดียวกัน ซึ่งอาจทำให้ตลาดแตกออกเป็นส่วน ๆ ตามรัฐต่าง ๆ