หัวข้อต้นฉบับ: "การบัญชีแบบเข้ารหัสของ Telegram: กำไรสุทธิที่ลดลงในขณะที่รายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และเหตุการณ์ขายสกุลเงินดิจิทัล 450 ล้านดอลลาร์"
ผู้เขียนต้นฉบับ: Zen, PANews
เทเลแกรมกลับมาอยู่ในจุดสนใจอีกครั้งเมื่อมีข้อมูลทางการเงินถูกเผยแพร่ให้นักลงทุนได้รับทราบ: รายได้เพิ่มขึ้น แต่กำไรสุทธิกลับลดลง ตัวแปรสำคัญที่ทำให้เกิดสิ่งนี้ไม่ใช่การชะลอตัวของการเติบโตของผู้ใช้ แต่เป็นการปรับตัวลดลงของราคาโทเคน TON ซึ่งส่งผลให้ความผันผวนของสินทรัพย์ส่งผ่านเข้าสู่งบกำไรขาดทุน
การขายโทเคน TON มากกว่า 450 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้เกิดการทบทวนใหม่เกี่ยวกับความสัมพันธ์และขอบเขตระหว่างภายนอกกับระบบนิเวศ TON
แม้รายได้ของ Telegram จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่ยังคงขาดทุนสุทธิ เนื่องจากมูลค่าของโทเคน TON ที่ลดต่ำลง
ตามรายงานของ FT รายได้ของ Telegram เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 โดยผลประกอบการที่ยังไม่ผ่านการตรวจสอบพบว่า รายได้ของบริษัทในช่วงครึ่งแรกของปีนี้อยู่ที่ 870 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 65% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ซึ่งอยู่ที่ 525 ล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 และยังมีกำไรจากการดำเนินงานเกือบ 400 ล้านดอลลาร์อีกด้วย
จากโครงสร้างรายได้ รายได้โฆษณาของ Telegram เพิ่มขึ้น 5% แตะ 125 ล้านดอลลาร์ ส่วนรายได้จากบริการสมัครสมาชิกรายเดือนเพิ่มขึ้น 88% แตะ 223 ล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับสองเท่าของช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ตาม เมื่อเปรียบเทียบกับสองส่วนนี้ ปัจจัยหลักที่ส่งผลให้รายได้ของ Telegram เพิ่มขึ้นนั้น มาจากข้อตกลงแบบเอ็กซ์คลูซีฟกับเครือข่ายบล็อกเชน TON โดย TON ได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านบล็อกเชนแบบเอ็กซ์คลูซีฟสำหรับระบบนิเวศของ Telegram Mini Apps และสร้างรายได้ให้กับ Telegram ถึงประมาณ 300 ล้านดอลลาร์
โดยรวมแล้ว ทีลาแกรมยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องจากความนิยมของเกมเล็กๆ ที่เริ่มต้นในปี 2024 ซึ่งในปีนั้น ทีลาแกรมสามารถทำกำไรได้เป็นครั้งแรกในรอบปี ด้วยกำไรสุทธิถึง 540 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และรายได้ทั้งปีอยู่ที่ 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่าปี 2023 ที่มีรายได้ 343 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างมาก
จากยอดรายได้ 1.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 ประมาณครึ่งหนึ่งมาจาก "ความร่วมมือและระบบนิเวศ" ของบริษัท ประมาณ 250 ล้านดอลลาร์มาจากโฆษณา และ 292 ล้านดอลลาร์มาจากบริการสมัครสมาชิกแบบพรีเมียมของบริษัท อย่างชัดเจน การเติบโตของ Telegram ส่วนหนึ่งเกิดจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ใช้แบบจ่ายเงิน แต่ยิ่งไปกว่านั้นคือรายได้ที่เกิดจากการร่วมมือกับสินทรัพย์ดิจิทัล
อย่างไรก็ตาม ความผันผวนสูงของสกุลเงินดิจิทัลก็สร้างความเสี่ยงให้กับ Telegram เช่นเดียวกัน แม้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 จะมีกำไรจากการดำเนินงานเกือบ 400 ล้านดอลลาร์ แต่ Telegram ยังคงมีผลขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 22.2 ล้านดอลลาร์ เจ้าของข้อมูลที่ใกล้ชิดกล่าวว่า เหตุผลคือบริษัทจำเป็นต้องปรับมูลค่าสินทรัพย์โทเคน Ton ที่ถืออยู่ใหม่ ทั้งนี้ เนื่องจากโทเคน Ton มีราคาลดต่ำลงต่อเนื่องในปี 2025 ซึ่งเป็นผลจากภาวะซบเซาของตลาดคริปโตในปีนั้น ทำให้ราคาโทเคน Ton ลดลงมากที่สุดถึง 73% ในจุดต่ำสุด
การส่งมอบมูลค่า 450 ล้านดอลลาร์ นี่คือการขายหุ้นเพื่อทำกำไรหรือการยึดมั่นในแนวคิดการกระจายศูนย์อำนาจ?
นักลงทุนรายย่อยไม่ค่อยประหลาดใจนักที่ Telegram ขาดทุนจากสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีมูลค่าลดลง เนื่องจากพวกเขาคุ้นเคยกับภาวะซบเซาของราคาสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ได้รับการยอมรับอย่างเป็นทางการ (山寨币) และสถานการณ์ขาดทุนของบริษัทที่ออกโทเคน DAT จำนวนมากอยู่แล้ว ทว่าสิ่งที่ทำให้ชุมชนรู้สึกประหลาดใจและไม่พอใจมากกว่านั้นคือรายงานของ FT ที่ระบุว่า Telegram ทำการขายสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมาก โดยยอดขายโทเคน TON ของพวกเขาเกิน 450 ล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว ซึ่งตัวเลขดังกล่าวมากกว่า 10% ของมูลค่าตลาดปัจจุบันของโทเคนนี้
ด้วยเหตุนี้ ราคาโทเคน TON จึงลดต่ำลงต่อเนื่อง และเมื่อพิจารณาการขายโทเคนจำนวนมากที่ Telegram ถืออยู่ จึงก่อให้เกิดข้อสงสัยและข้อถกเถียงจากกลุ่มชุมชนและนักลงทุนบางส่วนใน TON ว่า Telegram กำลัง "ขายโทเคนเพื่อทำกำไร" และทำร้ายนักลงทุน TON
ตามคำชี้แจงของ ManuelStotz ประธานคณะกรรมการบริษัท TONStrategy (ซึ่งเป็นบริษัทคลังเงินของ TON ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ ภายใต้ชื่อย่อ TONX) โทเคน TON ทั้งหมดที่ Telegram ขายออกมาก็ถูกตั้งค่าให้ปลดล็อกเป็นระยะเวลา 4 ปี นั่นหมายความว่าโทเคนเหล่านี้จะไม่สามารถซื้อขายได้ในตลาดรองในระยะสั้น และจึงไม่ก่อให้เกิดแรงกดดันในการขายทันที
นอกจากนี้ โทสต์ยังระบุว่า ผู้ซื้อหลักในการเชื่อมต่อกับแพลตฟอร์มเทเลแกรม (Telegram) คือผู้ลงทุนระยะยาว เช่น บริษัท TONX ซึ่งโทสต์เป็นผู้นำ ผู้ซื้อเหล่านี้ซื้อโทเคนเพื่อถือครองและทำสัญญาการวางเงินประกัน (stake) ระยะยาว TONX ซึ่งโทสต์เป็นผู้บริหาร ถือเป็นบริษัทเฉพาะทางด้านการลงทุนในระบบนิเวศ TON ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ บริษัทได้ซื้อโทเคนเทเลแกรมเพื่อวัตถุประสงค์เชิงยุทธศาสตร์ระยะยาว ไม่ใช่เพื่อการซื้อขายเพื่อผลกำไรระยะสั้น
สโตตซ์ยังเน้นย้ำว่า จำนวนโทเคน Ton ที่เทเลแกรมถืออยู่สุทธิหลังการทำธุรกรรมนั้นไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หรืออาจเพิ่มขึ้นด้วยซ้ำ เนื่องจากเทเลแกรมได้แลกเปลี่ยนส่วนหนึ่งของสินทรัพย์คงคลังเพื่อแลกกับการจัดสรรโทเคนที่มีการล็อกช่วงเวลา และยังสามารถสร้างรายได้จากโทเคน TON ใหม่ๆ ต่อเนื่องในธุรกิจต่างๆ เช่น การแบ่งรายได้จากโฆษณา ดังนั้นเมื่อคำนวณรวมกันแล้ว จำนวนการถือครองยังคงอยู่ในระดับสูงอยู่ดี
รูปแบบธุรกิจที่ Telegram ได้รับโทเคน TON อย่างต่อเนื่องนั้น ได้ก่อให้เกิดความกังวลจากสมาชิกในชุมชนบางคนในอดีต เนื่องจากบริษัทถือครองสัดส่วนของโทเคนที่สูงเกินไป ซึ่งอาจไม่เอื้อต่อการกระจายศูนย์ของ TON ผู้ก่อตั้ง Telegram อย่าง Pavel Durov ให้ความสำคัญกับความกังวลนี้อย่างมาก และได้ระบุตั้งแต่ปี 2024 ว่าทีมงานจะควบคุมสัดส่วนการถือครองโทเคน TON ของ Telegram ให้อยู่ในระดับไม่เกิน 10% หากสัดส่วนการถือครองเกินเกณฑ์นี้ ส่วนที่เกินจะถูกขายให้กับนักลงทุนระยะยาว เพื่อกระจายโทเคนอย่างกว้างขวางมากยิ่งขึ้น และยังช่วยให้ Telegram สามารถระดมทุนสำหรับการพัฒนาต่อไปได้อีกด้วย
ดูโรฟเน้นว่า การขายครั้งนี้จะเกิดขึ้นในราคาที่ต่ำกว่าราคาตลาดเล็กน้อย พร้อมทั้งกำหนดช่วงเวลาล็อกอินและระยะเวลาการถือครอง เพื่อหลีกเลี่ยงแรงกดดันจากการขายในระยะสั้น และรักษาความมั่นคงของระบบนิเวศ TON แผนนี้มีเป้าหมายเพื่อป้องกันการรวมตัวของโทเคน TON อยู่ในมือของเทเลแกรม ซึ่งอาจก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการบิดเบือนราคา และรักษาหลักการกระจายศูนย์ของโครงการไว้ ดังนั้น การขายโทเคนของเทเลแกรมจึงดูเหมือนเป็นส่วนหนึ่งของการปรับโครงสร้างสินทรัพย์และการบริหารสภาพคล่อง มากกว่าจะเป็นการขายเพื่อทำกำไรจากการเพิ่มราคาอย่างง่ายๆ
สิ่งที่ควรสังเกตคือ การที่ราคาโทเคน TON ลดต่ำลงต่อเนื่องในปี 2025 แน่นอนว่าสร้างแรงกดดันต่อการบันทึกมูลค่าสูญเสียในงบการเงินของ Telegram แต่ในระยะยาวแล้ว Telegram และ TON ที่มีความสัมพันธ์เชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิดนั้นก็สร้างสถานการณ์ที่ได้รับผลประโยชน์ร่วมกันหรือสูญเสียร่วมกันไปด้วยเช่นกัน
ทีเลแกรมได้รับแหล่งรายได้และจุดเด่นของผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ จากการมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในระบบนิเวศ TON แต่ก็ต้องรับผลกระทบทางการเงินจากความผันผวนของตลาดคริปโตด้วย ผลกระทบแบบ "สองคม" นี้จึงเป็นปัจจัยที่นักลงทุนต้องพิจารณาเมื่อทีเลแกรมกำลังพิจารณาการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO)
อนาคตของ IPO ของ Telegram
ด้วยผลประกอบการทางการเงินที่ดีขึ้นและการขยายธุรกิจอย่างหลากหลาย ทำให้โอกาสในการเข้าจดทะเบียนของ Telegram กลายเป็นจุดสนใจของตลาด โดยบริษัทได้ระดมทุนผ่านการออกพันธบัตรหลายรอบตั้งแต่ปี 2021 ซึ่งสามารถระดมทุนได้มากกว่า 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และในปี 2025 ได้ออกพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 1,700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมดึงดูดสถาบันชั้นนำระดับโลก เช่น BlackRock และ Mubadala จากอาบูดาบี ให้เข้ามามีส่วนร่วม
การระดมทุนครั้งนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเติมเต็มเงินทุนให้กับ Telegram เท่านั้น แต่ยังถือเป็นการเตรียมความพร้อมสำหรับการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) อีกด้วย อย่างไรก็ตาม กระบวนการนำหุ้นเข้าจดทะเบียนของ Telegram ไม่ใช่เรื่องง่ายนัก เนื่องจากโครงสร้างหนี้ การกำกับดูแลของรัฐบาล และปัจจัยที่เกี่ยวข้องกับผู้ก่อตั้ง ล้วนเป็นตัวแปรที่มีผลต่อการดำเนินการ IPO
ทีเลแกรมมีพันธบัตรหลักสองประเภทที่ยังคงมีอยู่ในขณะนี้ ได้แก่ พันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ย 7% ครบกำหนดในเดือนมีนาคม ปี 2026 และพันธบัตรแปลงสภาพที่มีอัตราดอกเบี้ย 9% ครบกำหนดในปี 2030 ในจำนวนพันธบัตร 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐอเมริกาอันเป็นพันธบัตรชุดที่สองนี้ ประมาณ 955 ล้านดอลลาร์สหรัฐอเมริกาถูกใช้เพื่อไถ่ถอนพันธบัตรเดิม ส่วนที่เหลืออีก 745 ล้านดอลลาร์สหรัฐอเมริกาเป็นเงินทุนเพิ่มเติมสำหรับบริษัท
สิ่งที่แตกต่างของหุ้นกู้แปลงสภาพคือมีเงื่อนไขการแปลงสภาพใน IPO: หากบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ก่อนปี 2030 นักลงทุนสามารถไถ่ถอนหรือแปลงสภาพหุ้นกู้เป็นหุ้นที่ราคาประมาณ 80% ของราคา IPO ซึ่งเทียบเท่ากับส่วนลด 20% กล่าวอีกนัยหนึ่ง กลุ่มนักลงทุนนี้กำลังเดิมพันว่า Telegram จะสามารถเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์และได้รับมูลค่าที่ประเมินสูงกว่าอย่างน่าพอใจ
ปัจจุบัน เทเลแกรมได้ไถ่ถอนหรือชำระหนี้ส่วนใหญ่ที่ครบกำหนดในปี 2026 ล่วงหน้าแล้ว ผ่านการไถ่หนี้ที่มีกำหนดครบกำหนดในปี 2025 ดูรอฟได้เปิดเผยอย่างเปิดเผยว่า หนี้เก่าในปี 2021 ได้ถูกชำระเกือบหมดแล้ว และจะไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงในปัจจุบัน สำหรับกรณีที่เทเลแกรมได้รับผลกระทบจากการถูกแช่แข็งพันธบัตรของรัสเซียมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ เขากล่าวตอบกลับว่า เทเลแกรมไม่ได้พึ่งพาทุนจากประเทศรัสเซีย และในพันธบัตรมูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์ที่เพิ่งออกใหม่ล่าสุดนั้น ไม่มีนักลงทุนจากประเทศรัสเซียเลย
ดังนั้น หนี้สินหลักของเทเลแกรมในปัจจุบันคือหุ้นกู้แปลงสภาพที่ครบกำหนดในปี 2030 ซึ่งยังคงช่วงเวลาที่กว้างขวางสำหรับการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อยู่ อย่างไรก็ตาม นักลงทุนจำนวนมากยังคงคาดการณ์ว่าเทเลแกรมจะพยายามเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในช่วงปี 2026-2027 เพื่อแปลงหนี้เป็นหุ้นและเปิดช่องทางการระดมทุนใหม่ หากพลาดช่วงเวลาดังกล่าว บริษัทจะต้องรับภาระดอกเบี้ยหนี้ระยะยาวในอนาคต และอาจสูญเสียโอกาสที่ดีในการเปลี่ยนจากการระดมทุนด้วยหนี้มาเป็นการระดมทุนด้วยหุ้น
ขณะที่นักลงทุนประเมินมูลค่าการเข้าจดทะเบียนของ Telegram พวกเขายังให้ความสำคัญกับแนวโน้มการสร้างรายได้และรูปแบบการแบ่งรายได้ของบริษัทด้วย ปัจจุบัน Telegram มีผู้ใช้งานที่ใช้งานเป็นประจำเดือนละประมาณ 1,000 ล้านคน และคาดว่ามีผู้ใช้งานรายวันประมาณ 450 ล้านคน ฐานผู้ใช้งานที่ใหญ่มากนี้ทำให้เกิดความเป็นไปได้ในการพัฒนาธุรกิจอย่างมาก แม้ว่าในช่วงสองปีที่ผ่านมาธุรกิจของ Telegram จะเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่บริษัทยังจำเป็นต้องพิสูจน์ว่าโมเดลธุรกิจของตนสามารถสร้างรายได้อย่างต่อเนื่องได้
ข่าวดีคือ เทเลแกรมมีการควบคุมระบบนิเวศของตนเองอย่างสมบูรณ์ในขณะนี้ โดย Durov ได้เน้นย้ำเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า เขาเป็นผู้ถือหุ้นเพียงคนเดียวของบริษัท ซึ่งไม่มีผู้ถือหุ้นรายอื่นหรือเจ้าหนี้มีส่วนในการบริหารจัดการบริษัท
ดังนั้น เทเลแกรมจึงมีโอกาสที่จะแลกผลกำไรระยะสั้นบางส่วนเพื่อแลกกับความจงรักภักดีของผู้ใช้ในระยะยาวและระบบนิเวศที่เฟื่องฟู โดยไม่ถูกผู้ถือหุ้นที่มีทัศนคติสั้นๆ ขัดขวาง กลยุทธ์ "การรอคอยเพื่อความพึงพอใจ" นี้สอดคล้องกับปรัชญาด้านผลิตภัณฑ์ของ Durov อย่างต่อเนื่อง และจะกลายเป็นแกนหลักในการเล่าเรื่องการเติบโตให้นักลงทุนฟังในเส้นทางการเสนอขายหุ้น IPO
อย่างไรก็ตาม ยังต้องเน้นย้ำว่า การเสนอขายหุ้นต่อประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) ไม่ได้ขึ้นอยู่กับโครงสร้างทางการเงินและหนี้สินเพียงอย่างเดียว นิตยสารไฟแนนเชียลไทมส์ได้ชี้ให้เห็นว่า แผนการเสนอขายหุ้นของเทเลแกรมยังคงเผชิญกับอุปสรรคจากกระบวนการทางกฎหมายของฝรั่งเศสที่มีต่อผู้ก่อตั้งอย่างพูรอฟ (Durov) ซึ่งความไม่แน่นอนนี้ทำให้กำหนดเวลาการเสนอขายหุ้นยังไม่สามารถระบุได้อย่างชัดเจน นอกจากนี้ เทเลแกรมยังยอมรับในการสื่อสารกับนักลงทุนว่า การสอบสวนดังกล่าวอาจเป็นอุปสรรคสำคัญได้
คลิกเพื่อดูตำแหน่งงานที่กำลังเปิดรับสมัครของ BlockBeats
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนอย่างเป็นทางการของ Luntan BlockBeats:
กลุ่มสมัครรับข้อมูล Telegram:https://t.me/theblockbeats
กลุ่มสนทนา Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
ทวิตเตอร์ทางการ:https://twitter.com/BlockBeatsAsia