STRC: ผู้ช่วยหรือผู้ทำลาย Bitcoin?

หลังจากที่บิตคอยน์เคลื่อนไหวแบบผันผวนมานานกว่าสองเดือน ตอนนี้เริ่มมีสัญญาณจะทะลุขึ้น

ยังคงเป็นเพื่อนเก่าอย่าง Michael Saylor ที่นำทาง比特币 โดยครั้งนี้เขาใช้อาวุธใหม่: STRC

ตรวจสอบทวิตเตอร์ของ Saylor ล่าสุด คุณจะพบว่าเขาแทบทุกวันสร้างเนื้อหาเกี่ยวกับ STRC วิดีโอโฆษณาคุณภาพต่ำที่สร้างโดย AI ซึ่งแสดงภาพสระว่ายน้ำในวันหยุดร้อนๆ และผู้หญิงถือค็อกเทล กำลังส่งสัญญาณที่ชัดเจน: ผู้ชายที่ผลักดัน MSTR ขึ้นสู่จุดสูงสุดบน纳斯达ก กำลังใช้พลังการตลาดเดียวกันนี้กับ STRC

ทำไมเขาถึงทำเช่นนี้? เพราะ STRC เป็นเครื่องมือเดียวที่ Strategy ใช้ในการเปลี่ยนเงินจากตลาดให้เป็นคำสั่งซื้อ BTC ณ ขณะนี้ ในสามเดือนที่ผ่านมา แหล่งที่มาของทุนสำหรับการเพิ่มการถือครอง BTC ขนาดใหญ่ทุกครั้งที่ Strategy ประกาศ ล้วนชี้ไปที่ STRC

STRC ย่อมาจาก Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิ์แบบถาวรที่มีอัตราดอกเบี้ยผันแปร โดย Strategy ออกจำหน่าย และเริ่มจดทะเบียนบน纳斯达克เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว

กลไกการดำเนินงานของมันโดยทั่วไปคือ:

คุณซื้อหุ้น STRC ราคาประมาณ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ Strategy จ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดทุกเดือน อัตราผลตอบแทนต่อปี 11.5% หรือประมาณ 96 เซนต์ต่อหุ้นต่อเดือน มันไม่มีวันครบกำหนด และ Strategy ไม่จำเป็นต้องคืนเงินต้น

ราคาหุ้นถูกผูกไว้ใกล้ค่ามูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์สหรัฐผ่านการปรับอัตราจ่ายเงินปันผลทุกเดือน: เมื่อราคาต่ำกว่า 100 อัตราจ่ายเงินปันผลจะถูกปรับขึ้นเพื่อดึงการซื้อกลับมา; เมื่อราคาสูงกว่า 100 อัตราจ่ายเงินปันผลจะถูกปรับลงเพื่อให้ราคาลดลงสู่ค่ามูลค่าหน้าตั๋ว ขีดจำกัดการปรับอัตราจ่ายเงินปันผลต่อเดือนคือ 25 จุดฐาน

เฉพาะเมื่อราคาหุ้น STRC สูงกว่า 100 ดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น กลยุทธ์จึงสามารถออกหุ้นใหม่ในมูลค่าหน้าหุ้นเพื่อระดมทุน—ซึ่งเป็นเงื่อนไขพื้นฐานของวงจรทั้งหมด รายได้จากการออกหุ้นใหม่หลังหักสำรองเงินปันผลจะถูกใช้ส่วนใหญ่ในการซื้อ BTC

Saylor ตั้งชื่อผลิตภัณฑ์นี้ว่า "เครดิตระยะสั้นผลตอบแทนสูง" หรือ "กองทุนตลาดเงินที่รองรับด้วยบิตคอยน์" ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอยู่ที่ประมาณ 3.5% STRC ให้ผลตอบแทนเทียบเท่าสามเท่าของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

ความเข้าใจผิดทั่วไปเกี่ยวกับ Saylor คือเขาใช้การพิมพ์เงินไม่จำกัดเพื่อซื้อ BTC

เขาทำไม่ได้ Saylor ไม่สามารถพิมพ์เงินได้จากอากาศ เขาต้องรอให้ตลาดส่งเงินมาให้เขา STRC ทุกหุ้นที่ออกเพิ่มเติมต้องมีผู้ซื้อขอบเขตจริงที่ยินดีซื้อในราคา 100 ดอลลาร์

ผู้ซื้อ STRC 本质上กำลังทำธุรกรรมเครดิต โดยผลตอบแทนที่สูงกว่าพันธบัตรรัฐบาล 8% ที่ STRC ให้มาเป็นการชดเชยสำหรับ "ความเสี่ยงเครดิตของกลยุทธ์"

อย่างไรก็ตาม ผู้ซื้อ STRC จำนวนมากไม่รู้ว่าเงินที่พวกเขาใช้ซื้อ STRC จะถูกขยายเป็นสามเท่าโดยอ้อมและไหลเข้าสู่ BTC

กลยุทธ์มีเป้าหมายทางการเงินที่เปิดเผย: อัตราเลเวอเรจ 33%

แหล่งทุนทั้งหมดของบริษัท หุ้นกู้ถาวรประเภท STRC, STRF, STRK คิดเป็นประมาณหนึ่งในสาม ส่วนอีกสองในสามมาจากราหุ้นสามัญ MSTR Saylor เรียกหลักการนี้ว่า "intelligent leverage" ซึ่งหมายความว่า ทุกครั้งที่ Strategy ได้รับเงิน 1 ดอลลาร์จาก STRC เพื่อรักษาเส้นเลเวอเรจที่ 33% พวกเขาต้องออกหุ้น MSTR เพิ่มอีกประมาณ 2 ดอลลาร์เพื่อนำไปซื้อ BTC พร้อมกัน 1 ดอลลาร์ STRC + 2 ดอลลาร์ MSTR = 3 ดอลลาร์ในการซื้อ BTC

ในวันที่ 14 เมษายน กลยุทธ์ได้ระดมทุนประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในหนึ่งวันผ่าน STRC เมื่อคูณด้วยปัจจัยขยาย 3 เท่า หมายถึงมีการซื้อ BTC มูลค่าประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งตรงกับขนาดการเพิ่มการถือครอง BTC ทั้งหมดในสองสัปดาห์ก่อนวันจ่ายเงินปันผลเดือนเมษายน

เมื่อ BTC ลดลง หลักประกันลดมูลค่า และความเสี่ยงด้านเครดิตของ STRC เพิ่มขึ้น กลยุทธ์ต้องปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลขึ้นเพื่อชดเชยระดับความเสี่ยงใหม่ แต่อัตราการจ่ายเงินปันผลยิ่งสูง ความกดดันด้านกระแสเงินสดยิ่งมาก และความน่าจะเป็นการผิดนัดยิ่งสูงขึ้น นี่คือปฏิกิริยาแบบวนซ้ำที่ไม่มั่นคง ในช่วงเดือนตุลาคมปีที่แล้ว เมื่อ BTC ลดลงครึ่งหนึ่งจาก 120,000 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ อัตราการจ่ายเงินปันผลของ STRC ได้ปรับขึ้นจาก 7% เป็น 11.5% เพื่อดึงการซื้อกลับมาอย่างยากลำบาก

ในทางกลับกัน เมื่อ BTC ปรับตัวคงที่และเริ่มเพิ่มขึ้น สินทรัพย์ประกันจะเพิ่มขึ้น คุณภาพเครดิตดีขึ้น ทำให้ STRC มีความน่าสนใจมากขึ้นภายใต้อัตราจ่ายเงินปันผลเดิม และความต้องการจะเพิ่มขึ้นอีก BlackRock’s Preferred and Income Securities ETF ได้จัดให้หุ้น ưu tiênของ Strategy เป็นการถือครองอันดับสองในเดือนเมษายน โดยมูลค่าตลาดเพิ่มจากประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคมเป็น 344 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการรับรองโดยตรงจากสถาบันรายได้คงที่ต่อสถานะเครดิตปัจจุบันของ Strategy

วงจรกลยุทธ์ได้หมุนไปในทิศทางบวกแล้ว: ทุนมากขึ้นซื้อ STRC → Strategy ซื้อ BTC ด้วยการใช้เลเวอเรจ 3 เท่า → ราคา BTC ได้รับการหนุน → พื้นฐานการจำนำ STRC แข็งแกร่งขึ้นและสเปรดเครดิตลดลง → STRC มีความน่าสนใจมากขึ้นในอัตราจ่ายเงินปันผลเดียวกัน → ทุนมากขึ้นซื้อ STRC

กลไกการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์แตกต่างจากพันธบัตร พันธบัตรคำนวณดอกเบี้ยทุกวัน คุณถือไว้หนึ่งวันก็จะได้รับดอกเบี้ยหนึ่งวัน ในขณะที่หุ้นบุริมสิทธิ์จะจ่ายเงินปันผลแบบครั้งเดียวในวันที่กำหนด สำหรับ STRC หากคุณถือหุ้นอยู่ในตอนปิดตลาดของวันก่อนวันลดราคาปันผล คุณจะได้รับเงินปันผลรายเดือนเต็มจำนวน 96 เซนต์

นี่จึงสร้างช่องทางการซื้อขายแบบ arbitrage ที่ชัดเจน: เข้าซื้อในช่วงไม่กี่วันก่อนวันยกเลิกสิทธิรับเงินปันผล รับเงินปันผลแล้วขายออกในวันถัดไป ข้อมูลในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า STRC มีแนวโน้มลดลงเฉลี่ยประมาณ 20 เซนต์หลังวันยกเลิกสิทธิรับเงินปันผล ซึ่งน้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับเงินปันผลที่อยู่ที่ 96 เซนต์ กำไรสุทธิจากการซื้อขายแบบ arbitrage หนึ่งครั้งต่อหนึ่งหุ้นอยู่ที่ประมาณ 40 ถึง 50 เซนต์

นักเก็งกำไรจะไม่ปล่อยให้โอกาสเช่นนี้หลุดไป

ตามที่แสดงในภาพ ปริมาณการซื้อขายเริ่มเพิ่มขึ้นหนึ่งสัปดาห์ก่อนวันจ่ายเงินปันผล ขึ้นสูงสุดในวันจ่ายเงินปันผลหรือวันก่อนหน้า และลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากวันจ่ายเงินปันผล ปริมาณการซื้อขายในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนกว่าเดือนมีนาคม แสดงว่ามีเงินทุน越来越多เข้าร่วมในการทำกำไรจากการจ่ายเงินปันผลของ STRC

อย่างไรก็ตาม การทำ arbitrage แบบนี้อาจไม่ใช่สิ่งที่ดี

สำหรับผลิตภัณฑ์ STRC โดยตรง หลังวันจ่ายเงินปันผล สองถึงสามสัปดาห์ถัดไปจะเข้าสู่ช่วง "พื้นที่ตาย" — ความคล่องตัวลดลง ช่องกว้างระหว่างราคาซื้อและขายขยายตัว และราคาหุ้นอยู่ต่ำกว่ามูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์เป็นเวลานาน การสูญเสียการอ้างอิงซ้ำๆ นี้จะกัดกร่อนตำแหน่งของ STRC ในฐานะ "ผลิตภัณฑ์ตลาดเงิน" และผลักดันให้มันมีลักษณะคล้ายพันธบัตรที่ผันผวนรายเดือน

สำหรับซายเลอร์ การซื้อ BTC ของเขาสามารถถูกเงินทุนแสวงหาผลกำไรล่วงหน้าเข้ามาซื้อได้ง่าย การออกหุ้นเพิ่มของ STRC มุ่งเน้นในช่วงสองสัปดาห์ก่อนวันจ่ายเงินปันผล ซึ่งหมายความว่าการกระทำซื้อ BTC ของเขาก็มุ่งเน้นในช่วงสองสัปดาห์นี้เช่นกัน

ตอนนี้นักเก็งกำไรเข้ามาซื้อ STRC ในเวลาเดียวกันทุกเดือน พวกเขาทราบว่า Saylor จะใช้เงินนี้ไปซื้อ BTC บนตลาดสินค้าจริง จึงซื้อ BTC ล่วงหน้า แล้วขายเมื่อ Saylor ผลักดันราคาขึ้น เพื่อเพิ่มต้นทุนการซื้อของ Saylor

ในสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาสินค้า现货ของ STRC บน Coinbase เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญก่อนและหลังวันจ่ายเงินปันผล

มีสองแนวทางในการแก้ปัญหา: เปลี่ยนความถี่ของการจ่ายเงินปันผล เช่น จากรายเดือนเป็นรายสัปดาห์ เพื่อกระจายผลกำไรจากการทำ arbitrage; หรือเปิดตัวผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่ง่ายกว่าและจ่ายเงินปันผลบ่อยขึ้น เพื่อกระจายการซื้อขาย arbitrage ที่รวมตัวกัน

ทันทีนั้น Saylor ดำเนินการอย่างรวดเร็ว โดยประกาศในวันเสาร์ว่า Strategy ได้ยื่นใบมอบฉันทะเพื่อเสนอเปลี่ยนความถี่ของการจ่ายเงินปันผลของ STRC จากเดือนละครั้งเป็นทุกๆ สองสัปดาห์ หน้าที่การจ่ายเงินปันผลต่อปีและอัตราเงินปันผลยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

หากข้อเสนอได้รับการอนุมัติ การจ่ายเงินปันผลครั้งแรกทุกๆ สองสัปดาห์จะดำเนินการในวันที่ 15 กรกฎาคม

Jeff Park ที่ปรึกษาของ Bitwise ชี้ให้เห็นว่าขณะนี้ยังไม่มีพันธบัตรบริษัทใดที่ใช้กลไกการจ่ายเงินปันผลทุกครึ่งเดือน และความชอบของนักลงทุนรายย่อยต่อการจ่ายเงินปันผลบ่อยขึ้นได้รับการยืนยันโดยความสำเร็จของผลิตภัณฑ์เช่น ETF ที่จ่ายเงินปันผลรายสัปดาห์

ในระดับที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น เจฟฟ์ พาร์ค มองว่านี่เป็นก้าวสำคัญที่วิสัยทัศน์ของการชำระเงินแบบสตรีมมิ่งในอุตสาหกรรมคริปโตเข้าสู่ตลาดทุนแบบดั้งเดิม: ความถี่ของการจ่ายดอกเบี้ยสะท้อนถึงประสิทธิภาพในการแปลงพลังงานศักย์ของเงินให้เป็นพลังงานจลน์ และยุคดิจิทัลควรทำลายข้อจำกัดของช่วงเวลาที่มนุษย์กำหนดไว้

เขาเชื่อว่า STRC ได้ตั้งมาตรฐานใหม่ให้กับธุรกิจดั้งเดิม และตั้งตารอการพัฒนาในอนาคตจากชำระเงินทุกครึ่งเดือน ไปจนถึงทุกวัน และแม้แต่การชำระเงินแบบทันที

การปรากฏตัวของ STRC ได้นำชีวิตชีวามาสู่ตลาด DeFi ที่ซบเซา

ในปีที่ผ่านมา ผลตอบแทนจากสกุลเงินคงที่ใน DeFi ได้ลดลงอย่างต่อเนื่อง ผลตอบแทนรายปีของการฝากสกุลเงินคงที่บน Aave อยู่ที่ประมาณ 2% ขณะที่ USDe ของ Ethena และ USDS ของ Sky ต่ำกว่า 4% แม้แต่ PT ของสกุลเงินคงที่หลักบน Pendle ก็ยากที่จะ vượtเกิน 6% ระดับผลตอบแทนนี้เมื่อเทียบกับความเสี่ยงของสัญญาอัจฉริยะในยุค AI ได้ทำให้ผู้เล่น DeFi จำนวนมากละทิ้งไปแล้ว

DeFi ต้องการแหล่งผลตอบแทนที่น่าเชื่อถือและมีขนาดเพียงพอ เพื่อดึงเงินจาก TradFi กลับมาบนโซ่ STRC กำลังเสนอโอกาสดังกล่าวพอดี

มีสองโปรเจกต์ที่กำลังพยายามห่อผลตอบแทนของ STRC ลงบนบล็อกเชน:

Apyx Protocol ใช้โมเดลสกุลเงินคู่ โดย apxUSD เป็นสกุลเงินคงที่พื้นฐาน ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยการประกันเกินมูลค่าของหุ้น ưu tiên เช่น STRC, SATA และพันธบัตรสหรัฐฯ; apyUSD เป็นเวอร์ชันที่ถูกจำนำ รับผลตอบแทนจากเงินปันผลและดอกเบี้ยจากสินทรัพย์พื้นฐาน โดยปัจจุบันอัตราผลตอบแทนรายปีอยู่ที่ประมาณ 12.78% ปริมาณการจัดจำหน่ายได้แตะระดับ 130 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และมีผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนและเลเวอเรจที่เกี่ยวข้องแล้วบน Pendle และ Morpho

sUSDat ของ Saturn Credit เป็นสกุลเงินเสถียรที่ให้ผลตอบแทนผ่านการวางหลักประกันเพื่อรับผลตอบแทนจาก STRC โดย TVL ของโปรโตคอลนี้เพิ่มขึ้นจากศูนย์เป็น 72.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาเกินหนึ่งเดือน

ตามข้อมูลราคาของ Pendle อัตราผลตอบแทนรายปีปัจจุบันของ PT-sUSDat อยู่ที่ 9.2%

ยิ่งเครื่องจักรทางการเงินที่ Saylor ออกแบบอย่างพิถีพิถันทำงานได้สำเร็จมากเท่าใด คำถามหนึ่งก็ยิ่งยากที่จะหลีกเลี่ยงมากเท่านั้น

กลยุทธ์ปัจจุบันถือครอง BTC ใกล้ถึง 3.5% ของปริมาณรวม และยังคงดำเนินการต่อไปด้วยอัตราเดือนละหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ค่าที่ BTC เสนอ之初คืออะไร? สกุลเงินดิจิทัลที่กระจายศูนย์ ไม่พึ่งพาหน่วยงานใดหน่วยงานหนึ่ง และไม่มีใครสามารถควบคุมได้เพียงฝ่ายเดียว

เมื่อหุ้นกู้คงที่ของบริษัทจดทะเบียนกลายเป็นผู้ซื้อขอบเขตหลักของ BTC—สกุลเงินที่กระจายศูนย์ ไม่พึ่งพาหน่วยงานใดหน่วยงานหนึ่ง และไม่มีใครสามารถควบคุมได้เพียงฝ่ายเดียว—บิตคอยน์กำลังห่างไกลจากรูปแบบดั้งเดิมของมันหรือไม่?