ของแท้｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
ผู้เขียน｜Wenser（@wenser 2010 ）
เมื่อคืนนี้ เรื่องราวของการประชุมโทรศัพท์รายงานผลการดำเนินงาน ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ได้สิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการ และ รายงานผลการดำเนินงานไตรมาสที่ 1 ได้รับการเปิดเผยอย่างเป็นทางการแล้ว ด้วยเหตุนี้ สถานการณ์การดำเนินงานที่แท้จริงของ “หัวใจของอุตสาหกรรม” ที่ถือครอง BTC 818,300 เหรียญ ก็ถูกเปิดเผยอีกครั้งต่อตลาด — ตัวเลขขาดทุนสุทธิ 12.54 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สะท้อนให้เห็นว่าราคา BTC เคยร่วงลงใกล้เคียงกับ 62,000 ดอลลาร์สหรัฐ การเพิ่มการถือครอง BTC อย่างต่อเนื่องจำนวน 63,400 เหรียญ และขนาดของ STRC เพิ่มขึ้นเป็น 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
แน่นอน ส่วนที่ทำให้ผู้คนจินตนาการมากที่สุดจากงบการเงินและการให้สัมภาษณ์ของ Michael Saylor คือคำอธิบายเกี่ยวกับ “กลยุทธ์หรือการขาย BTC บางส่วนเพื่อจ่ายเงินปันผล” หรืออาจได้รับอิทธิพลจากข่าวสารนี้ แม้ว่าผลประกอบการไตรมาสที่ 1 จะไม่เป็นไปตามความคาดหวังของตลาด แต่ตลาดทุนกลับมองในแง่บวก หุ้นของ Strategy พุ่งขึ้นเล็กน้อย 3%
Odaily星球日报ได้สรุปและจัดระเบียบประเด็นสำคัญและศักยภาพในอนาคตจากงบการเงินไตรมาสที่ 1 ดังนี้
ตัวเลขของกลยุทธ์ในไตรมาสที่ 1: ขาดทุนสุทธิทางบัญชี 12.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ยังไม่ปิดโอกาสการขาย BTC เพื่อจ่ายเงินปันผล
จุดสำคัญที่หนึ่ง: การขาย BTC ไม่ใช่เรื่องเป็นไปไม่ได้อีกต่อไป แต่เป็นตัวเลือก
เมื่อพิจารณาอย่างละเอียดถึงรายงานผลการดำเนินงานไตรมาสที่ 1 และเนื้อหาการประชุมทางโทรศัพท์ Strategy ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าในคำแถลงเชิงอนาคตของธุรกิจและการอธิบาย KPI ว่า “หากพันธบัตรที่แปลงเป็นหุ้นได้ครบกำหนดหรือถูกเรียกคืนแต่ไม่ได้รับการแปลงเป็นหุ้นสามัญ บริษัทอาจต้องขายหุ้นสามัญหรือบิตคอยน์เพื่อสร้างเงินสดเพียงพอในการปฏิบัติตามภาระผูกพันเหล่านี้”
จนถึงสิ้นไตรมาสที่ 1 หนี้ระยะยาวสุทธิของ Strategy อยู่ที่ 8.17 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าการไถ่ถอนหุ้น ưu tiên 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีเงินสดเพียง 2.21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะเดียวกัน บริษัทจำเป็นต้องจ่ายเงินปันผลหุ้น ưu tiênอย่างต่อเนื่อง (อัตราดอกเบี้ยประจำปีของ STRC ปัจจุบันอยู่ที่ 11.5%) และได้เริ่มระดมทุนผ่านการออกหุ้นสามัญเพื่อจ่ายเงินปันผล หากราคา BTC ยังคงกดดันในอนาคต ทำให้ช่องทางการระดมทุนถูกจำกัด การขายสกุลเงินดิจิทัลเพื่อชำระหนี้จะไม่ใช่เพียงสมมติฐานเชิงทฤษฎีอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นความเป็นไปได้จริง ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างแน่นอน
ผู้ก่อตั้งกลยุทธ์ Michael Saylor กล่าวว่า “การกระทำนี้มีจุดประสงค์เพียงเพื่อส่งสัญญาณไปยังตลาดว่า รูปแบบนี้ (หมายถึงการยืนยันว่าสินทรัพย์บิตคอยน์สามารถสนับสนุนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นภายในระบบการเงินของบริษัท) ได้รับการบรรลุแล้ว”
สิ่งที่ควรสังเกตคือ ต่างจาก KPI แบบดั้งเดิมของบริษัททั่วไป Strategy ได้สร้างระบบ KPI ของตนเองขึ้นมา ซึ่งรวมถึง: BPS (Bitcoin ต่อหุ้น) BTCYield (9.4%) BTC Gain (63,410 หน่วย) และ BTC$ Gain (ผลตอบแทนในหน่วยดอลลาร์สหรัฐจาก Bitcoin 49.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) (หมายเหตุจาก Odaily星球日报: ข้อมูลดังกล่าวมีผลถึงวันที่ 3 พฤษภาคม) อย่างไรก็ตาม ในข้อความแจ้งข้อจำกัดความรับผิด พวกเขายังระบุว่า ตัวชี้วัดเหล่านี้ไม่ได้พิจารณาหนี้สิน ไม่ได้คำนึงถึงสิทธิ์การชำระหนี้ก่อนของหุ้นบุริมสิทธิ์ ไม่ได้แสดงผลตอบแทนการลงทุน และไม่ได้แสดงมูลค่าที่เป็นธรรม โดย “ผลตอบแทนในหน่วยดอลลาร์สหรัฐจาก Bitcoin อาจเป็นบวก ในขณะที่บริษัทกำลังบันทึกขาดทุนจากมูลค่าที่เป็นธรรมในระดับสูงมาก” 事实上 การดำเนินงานของ Strategy ในไตรมาสที่ 1 ได้ยืนยันกลไกนี้: KPI แสดงผลตอบแทนในหน่วยดอลลาร์สหรัฐจาก Bitcoin 49.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ภายใต้มาตรฐาน GAAP กลับบันทึกขาดทุนที่ยังไม่ได้รับ realization สูงถึง 14.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หน้าที่หลักของระบบ KPI นี้คือการรักษาเรื่องเล่าในตลาดทุน ไม่ใช่การสะท้อนสถานะทางการเงินที่แท้จริง พูดให้ตรงไปตรงมา การเปลี่ยนเรื่องร้ายให้ดูเหมือนเรื่องดี หรือ “รายงานแต่ข่าวดี ไม่พูดถึงข่าวร้าย” เป็นวิธีการปกติของ Strategy ในตลาดทุน
ณ วันที่ 3 พฤษภาคม 2026 Strategy ถือครอง Bitcoin 818,334 รายการ เพิ่มขึ้น 22% นับตั้งแต่ต้นปี แต่รายงานผลการดำเนินงานไตรมาสแรกมีขาดทุนสุทธิ 12,540 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเกือบทั้งหมดมาจากขาดทุนที่ยังไม่ได้รับ realization (14,460 ล้านดอลลาร์สหรัฐ); ต้นทุนรวมของ Bitcoin 818,334 รายการอยู่ที่ 61,810 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นราคาซื้อเฉลี่ยประมาณ 75,537 ดอลลาร์สหรัฐต่อรายการ น่าสังเกตว่า得益于ตลาดที่ฟื้นตัวในช่วงใกล้ๆ นี้ กำไรที่ยังไม่ได้รับ realization ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 8,300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
จุดสำคัญที่สอง: ใช้เงิน 7.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการซื้อ BTC แต่มูลค่าบัญชีของ BTC ณ สิ้นไตรมาสลดลง 7.2 พันล้านดอลลาร์
จากตัวเลขการซื้อขายเพียงอย่างเดียว บิล Q1 ของ Strategy ถือว่า勉强พอจะเรียกได้ว่า “ไม่ขาดไม่กำไร”
ข้อมูลงบการเงินแสดงว่า Strategy Q1 ซื้อ BTC 89,599 เหรียญ โดยใช้เงิน 7.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีราคาเฉลี่ยประมาณ 80,929 ดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก BTC ลดลง มูลค่าบัญชีของสินทรัพย์ดิจิทัลลดลงจาก 58.85 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อต้นปีเหลือ 51.65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 7.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ต้องยอมรับว่า ผลลัพธ์นี้ถือว่าดีมากแล้ว โดยการเพิ่มเลเวอเรจอย่างต่อเนื่อง (การกู้ยืม + เงินปันผล) เพื่อซื้อ BTC ระหว่างตลาดหมี
จุดสำคัญที่สาม: ผลกระทบของ AI ต่อกลยุทธ์มีอยู่จริง รายได้จากธุรกิจซอฟต์แวร์ถูกผลักให้เป็นขอบเขต
ในทางทฤษฎี กลยุทธ์ยังคงยืนยันอย่างเป็นทางการว่าเป็น “บริษัทซอฟต์แวร์วิเคราะห์ธุรกิจที่ขับเคลื่อนด้วย AI” ซึ่งสามารถเห็นได้จากโครงสร้างรายได้ที่มีรายได้จากบริการสมัครใช้งานซอฟต์แวร์ รายได้จากการอนุญาต และรายได้จากการสนับสนุนผลิตภัณฑ์
แต่เมื่อเปรียบเทียบโครงสร้าง รายได้รวมของซอฟต์แวร์ Strategy Q1 มีเพียง 124.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรขั้นต้นมีเพียง 83.35 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดของตำแหน่ง BTC ที่สูงถึง 64.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ช่องว่างรายได้ต่อไตรมาสที่มากกว่า 500 เท่าชัดเจนบอกตลาดว่า ในยุคการพัฒนาอย่างยิ่งใหญ่ของ AI ธุรกิจซอฟต์แวร์ใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับ AI ได้ถูกผลักให้อยู่ขอบเขตอย่างสมบูรณ์
หัวข้อที่สี่: STRC เป็นธุรกิจที่โดดเด่นที่สุด ภายใน 9 เดือนมีมูลค่าตลาดถึง 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในฐานะเครื่องมือการระดมทุนของ Strategy ตลาดของ STRC ถือเป็นเส้นชีวิตในตลาดหมีที่ตกต่ำอย่างต่อเนื่อง
ปัจจุบัน STRC (Preferred Stock Series A with Variable Rate) มีมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็น 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาเพียง 9 เดือน ทำให้เป็นหุ้นưu tiênที่มีมูลค่าตลาดใหญ่ที่สุดในโลก ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน Strategy ระดมทุนได้ 5.58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่าน STRC โดยมีอัตราการเติบโตถึง 189%
นอกจากนี้ กลยุทธ์แสดงให้เห็นว่าอัตราส่วนเชอป์ของ STRC อยู่ที่ 2.53 โดยมีความผันผวนเพียง 3% และปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 3.75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าด้วยผลิตภัณฑ์รายได้คงที่อย่าง STRC ที่มีความผันผวนต่ำ ผลตอบแทนสูง และสภาพคล่องสูง จึงได้เกิดสินทรัพย์ค้ำประกัน BTC รูปแบบใหม่ขึ้นในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม
หัวข้อที่ห้า: การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการระดมทุนใน Q1 และ Q2 โดย STRC กลายเป็นผู้นำในการระดมทุน
ในรายงานผลการดำเนินงาน การระดมทุน 7.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Strategy ใน Q1 แบ่งเป็น MSTR หุ้นสามัญ ATM จำนวน 5.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ STRC จำนวน 2.07 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีสัดส่วนประมาณ 72% ต่อ 28% แต่เมื่อเข้าสู่ Q2 (ตั้งแต่วันที่ 1 เมษายนถึง 3 พฤษภาคม) โครงสร้างนี้กลับกัน—STRC ระดมทุนได้ 3.51 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ MSTR มีเพียง 810 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
นี่หมายความว่าช่องว่างการระดมทุนสำหรับหุ้นสามัญลดน้อยลงเรื่อยๆ กลยุทธ์จึงยิ่งพึ่งพาหุ้น ưu tiênที่ให้ผลตอบแทนคงที่เพื่อรักษาปริมาณเงินทุน ซึ่งช่วยขับเคลื่อนการถือครอง BTC อย่างต่อเนื่อง
นอกจากนี้ อาจเนื่องจากประสิทธิภาพที่โดดเด่นของ STRC และความสามารถในการดึงดูดทุนอย่างแข็งแกร่ง Strategy ยังส่งเสริม “ผลิตภัณฑ์รายได้คงที่แบบลงทุน” นี้ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม โดยปัจจุบันบริษัทได้เสนอ ข้อเสนอการลงคะแนนเสียงเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผล STRC ทุกๆ 15 วัน เพื่อต้องการลดช่วงเวลาการจ่ายเงินปันผล และดึงดูดทุนเพิ่มเติมให้เข้ามาซื้อ
หัวข้อที่หก: Strategy แสดงผลขาดทุนสะสมครั้งแรกในประวัติ
ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม กำไรที่คงไว้เป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ใช้วัดสถานะทางการเงินของบริษัท ซึ่งหมายถึงผลรวมของกำไรสุทธิทั้งหมดตั้งแต่ก่อตั้งจนถึงปัจจุบัน ลบด้วยเงินปันผลที่จ่ายทั้งหมด พูดอีกแบบคือ “ถุงเงิน” ของบริษัทนั้น
ตั้งแต่ก่อตั้งในปี 1989 ถึงสิ้นปี 2025 หลังจากดำเนินงานมานานกว่าสามทศวรรษ Strategy มีกำไรสะสม 6.32 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในบัญชี; แต่จนถึงสิ้นไตรมาสแรกของปีนี้ ตัวเลขนี้กลับเปลี่ยนจากบวกเป็นลบ และกลายเป็นขาดทุนสะสม 6.47 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
นี่เป็นผลโดยตรงจากมาตรฐาน ASU 2023-08 (Odaily星球日报 บันทึก: มาตรฐานนี้กำหนดให้บริษัทจดทะเบียนต้องวัด BTC ตามมูลค่ายุติธรรมตั้งแต่ปี 2025 โดยการเปลี่ยนแปลงราคาจะถูกบันทึกโดยตรงในงบกำไรขาดทุน) แต่จากมุมมองของ GAAP ซึ่งเป็นมาตรฐานที่ใช้กันทั่วไปในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม กำไรสะสมที่สะสมมานานกว่าสามทศวรรษของ Strategy ได้ถูกลบล้างทั้งหมดโดยการลดลงของ BTC ในหนึ่งไตรมาส
แน่นอน ที่มีการลดลงย่อมมีการเพิ่มขึ้นด้วย หากราคาของ BTC ฟื้นตัวกลับมาในอนาคต ตัวเลขนี้ยังสามารถเปลี่ยนจากติดลบเป็นบวกได้ ตัวชี้วัดนี้ยังเน้นย้ำอีกครั้งถึงความเสี่ยงสูงและความผันผวนสูงของสินทรัพย์ดิจิทัลเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม
จุดสำคัญที่เจ็ด: ระบบนิเวศ DeFi ที่มี STRC เป็นศูนย์กลางกำลังอยู่ในระหว่างการสร้าง
รายงานผลการดำเนินงานไตรมาสที่ 1 ระบุว่า โปรโตคอล DeFi เช่น Apyx และ Saturn ดูดซับสินทรัพย์ STRC มากกว่า 270 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; สินทรัพย์ STRC 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐถูกนำเข้าสู่กองทุนสำรองสินทรัพย์ของบริษัทจดทะเบียน เช่น Prevalon, Strive และ Anchorage
กล่าวอีกนัยหนึ่ง STRC กำลังพัฒนาจากเครื่องมือการระดมทุนด้วยหุ้นบุริมสิทธิ์แบบเดียว ให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกันพื้นฐานสำหรับระบบนิเวศบนโซ่ในตลาดคริปโต หากความน่าสนใจของ STRC ต่อตลาดทุนและระบบนิเวศคริปโตยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป (Odaily星球日报 บันทึก: ไม่ว่าจะเป็นตลาดการเงินแบบดั้งเดิมหรือตลาดคริปโต รายได้คงที่มีความน่าดึงดูดอย่างมากในสายการลงทุน) STRC จะค่อยๆ เหนือกว่า MSTR (หุ้นบุริมสิทธิ์แบบดั้งเดิม)
แน่นอน ความได้เปรียบย่อมมาพร้อมกับความเสี่ยง เมื่อสัดส่วนของ STRC เพิ่มขึ้น ความต้องการด้านความสามารถในการจ่ายเงินปันผลของกลยุทธ์จะสูงขึ้น และผลกระทบต่อความเสี่ยงของตลาดจะกว้างขวางยิ่งขึ้น
หัวข้อที่ 8: มีวงเงินลดหย่อนภาษี แต่จะไม่ได้ใช้ภายใน 10 ปีข้างหน้า
นอกจากข้อมูลด้านธุรกิจแล้ว รายงานผลการดำเนินงานของ Strategy Q1 ยังกล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงของหนี้ภาษีรอการรับรู้
ตามข้อมูลในตาราง หนี้ภาษีเลื่อนของ Strategy ลดลงอย่างฉับพลันจากเกือบ 1.93 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ต้นปี เหลือเพียง 1.38 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่สิ้นสุดไตรมาสที่ 1 ใกล้เคียงกับศูนย์
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ก่อนหน้านี้ Strategy มีรายการ “ภาษีค้างจ่าย” ประมาณ 19.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากกำไรจากการประเมินมูลค่าทางธุรกิจ แต่เนื่องจากความสูญเสียทางธุรกิจที่เกิดจากราคา BTC ลดลง ตารางกำไรขาดทุนของบริษัทจึงบันทึกภาษีที่ยังไม่ได้จ่ายนี้เป็น “รายได้ภาษีเงินได้” นอกจากนี้ ความสูญเสียที่ยังไม่ได้รับการรับรู้มูลค่าจำนวน 14.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของ Strategy ยังสามารถใช้หักลดภาษีบางส่วนได้ กล่าวคือ บริษัทได้รับ “เกราะภาษี” จากการลดจำนวนภาษีที่ต้องจ่ายเนื่องจากความสูญเสียทางธุรกิจ
แต่ปัญหาคือ เงินลดหย่อนภาษีที่สามารถหักได้นี้จะมีผลเฉพาะเมื่อ Strategy มีกำไรที่ต้องเสียภาษีในอนาคต แต่กลับระบุว่าคาดว่าจะไม่มีกำไรที่ต้องเสียภาษีเป็นเวลาเกินกว่าสิบปี กล่าวอีกนัยหนึ่ง Strategy ได้รับ “ประโยชน์จากการลดหย่อนภาษี” มูลค่า 1.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากความลดลงของ BTC แต่เนื่องจากไม่มีกำไรที่ต้องเสียภาษีในอนาคต ประโยชน์นี้จึงมีแนวโน้มสูงมากที่จะไม่สามารถใช้ได้
สุดท้าย นอกเหนือจากการซื้อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ Strategy การเดิมพันเกี่ยวกับเหตุการณ์“Strategy จะขาย Bitcoin ก่อนสิ้นปีหรือไม่”ได้เปิดให้บริการแล้ว ขณะนี้ความน่าจะเป็นของคำตอบ “ใช่” อยู่ที่ 44%
