กลยุทธ์ (เดิมคือ MicroStrategy) บันทึกขาดทุนที่ยังไม่ได้รับจริงจำนวน 14.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจากสินทรัพย์ Bitcoin ในไตรมาสแรกของปี 2026 ตัวเลขนี้มาจากเอกสารแบบ 8-K ที่บริษัทคลัง Bitcoin ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 6 เมษายน
ณ วันที่งบดุล 31 มีนาคม Bitcoin ซื้อขายที่ราคา 82,445 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับต้นทุนรวม 58.02 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตามบัญชีของพอร์ตการลงทุนทั้งหมดลดลงเหลือ 51.65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่งผลให้เกิดขาดทุนในงบดุล 6.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขาดทุนต่อหุ้นอยู่ที่ -16.53 ดอลลาร์สหรัฐ แย่กว่าที่นักวิเคราะห์คาดไว้ที่ -0.11 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะเดียวกัน แผนกซอฟต์แวร์ก็ไม่เป็นไปตามคาด โดยสร้างรายได้ 111.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าประมาณการของตลาดที่ 117 ล้านดอลลาร์สหรัฐ 3.6 เปอร์เซ็นต์
จองซื้อจดหมายข่าวของเรา
บทความที่ดีที่สุดของสัปดาห์ ส่งตรงไปยังกล่องจดหมายของคุณ
กฎบัญชีใหม่ทำให้ความผันผวนรายไตรมาสเพิ่มขึ้น
ความผันผวนรุนแรงเหล่านี้ย้อนกลับไปยังมาตรฐาน FASB ASC 350-60 ซึ่งมีผลบังคับใช้ในปี 2025 บริษัทต้องบันทึกสินทรัพย์ดิจิทัลในมูลค่าที่เป็นธรรม ดังนั้น กำไรและขาดทุนจึงไหลเข้าสู่งบกำไรขาดทุนโดยตรง สำหรับ Strategy ที่ถือสินทรัพย์ดิจิทัลประมาณ 762,000 BTC ณ สิ้นไตรมาส การเปลี่ยนแปลงราคาทุกๆ $1,000 จะส่งผลกระทบต่องบดุลเป็นจำนวน $762 ล้าน
ในบริบท: ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 กลยุทธ์บันทึกขาดทุนที่ยังไม่ได้รับ realization มูลค่า 17.44 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ตัวเลขไตรมาสที่ 1 มีขนาดเล็กกว่า แต่ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ ซีเอฟโอแอนดรูว์ คัง ได้ให้บริบทของตัวเลขโดยชี้ไปที่ไตรมาสปัจจุบัน ที่ราคา Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 97,300 ดอลลาร์สหรัฐ ไตรมาสที่ 2 จะแสดงกำไรตามมูลค่ายุติธรรมที่ยังไม่ได้รับ realization ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว
อย่างไรก็ตาม ความไม่สมดุลในโมเดลธุรกิจยังคงเด่นชัด แผนกซอฟต์แวร์ของ Strategy สร้างรายได้ประจำไตรมาส 111 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่พอร์ต Bitcoin ซึ่งมีมูลค่าตามบัญชี 51.65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ใหญ่กว่าธุรกิจดำเนินงานถึง 465 เท่า ในทางปฏิบัติ ธุรกิจหลักจึงกลายเป็นเรื่องไม่สำคัญบนงบดุล Strategy ตอนนี้เป็นกองทุน Bitcoin ที่จดทะเบียนซื้อขายในตลาดสาธารณะพร้อมกับบริษัทซอฟต์แวร์ที่ผูกติดอยู่
กลยุทธ์การสูญเสีย Bitcoin ไม่ได้หยุดโปรแกรมการซื้อ
แม้จะมีการสูญเสีย กลยุทธ์ไม่ได้ชะลอโปรแกรมการซื้อของตน ในไตรมาสแรก บริษัทได้ซื้อ BTC 88,594 หน่วย มูลค่า 7.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในราคาเฉลี่ย 80,929 ดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างวันที่ 1 เมษายนถึง 5 เมษายนเพียงช่วงเดียว บริษัทได้เพิ่ม BTC อีก 4,871 หน่วย มูลค่า 330 ล้านดอลลาร์สหรัฐ — ในครั้งนี้ด้วยราคาเฉลี่ยที่ต่ำกว่ามากที่ 67,718 ดอลลาร์สหรัฐ
กลยุทธ์ตอนนี้ถือครอง 766,970 BTC คิดเป็นประมาณ 3.65 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณ Bitcoin ที่หมุนเวียนทั้งหมด ในหมู่บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดสาธารณะ ความได้เปรียบของบริษัทนี้นั้นท่วมท้น: 94 เปอร์เซ็นต์ของการซื้อ Bitcoin ขององค์กรทั้งหมดในไตรมาสที่ 1 มาจากกลยุทธ์ เมื่อเทียบกัน บริษัทอีก 194 แห่งซื้อรวมกันเพียง 4,000 BTC ทั่วโลก กลยุทธ์ควบคุมประมาณ 65 เปอร์เซ็นต์ของ Bitcoin ทั้งหมดที่ถือครองอยู่ในงบดุลขององค์กร
อย่างไรก็ตาม เวลาที่เลือกไม่เหมาะสม ตามการวิเคราะห์ กลยุทธ์นี้ซื้อเหนือราคาเฉลี่ยรายสัปดาห์ใน 80 เปอร์เซ็นต์ของธุรกรรมรายสัปดาห์ในไตรมาสที่ 1 การพิจารณาเฉพาะการซื้อในไตรมาสที่ 1 ทำให้เกิดขาดทุน 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ — ประมาณ 14,100 ดอลลาร์สหรัฐต่อ Bitcoin ที่ได้รับ ผู้ซื้อแบบมีระบบยอมรับวัฏจักรเช่นนี้เป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการ
การจัดหาทุนผ่านโปรแกรมตู้เอทีเอ็มและหุ้น ưu tiên
กลยุทธ์ดำเนินการซื้อผ่านเครือข่ายของเครื่องมือตลาดทุน ระหว่างวันที่ 30 มีนาคมถึง 6 เมษายน บริษัทระดมทุนสุทธิได้ 474 ล้านดอลลาร์ผ่านโปรแกรมที่ตลาด จากรายการทั้งหมด 330 ล้านดอลลาร์มาจากหุ้นบุริมสิทธิประเภท STRC ในขณะที่ 72 ล้านดอลลาร์มาจากหุ้นสามัญ MSTR ทั่วไป
ภายใต้แผนที่เรียกว่า "42/42" กลยุทธ์มีเป้าหมายในการระดมทุน 84 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2027 ซึ่งแบ่งเป็น 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับหุ้น MSTR และ STRC ผ่าน ATM บวกกับ 2.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านหุ้นโปรดีคของ STRK โดยสำหรับโปรแกรม STRC เพียงอย่างเดียว ยังมีความสามารถในการระดมทุนที่ยังไม่ได้ใช้เหลืออยู่ 22.65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เครื่องจักรการเจือจางนี้เพิ่งเริ่มต้นเท่านั้น
สำหรับผู้ถือหุ้นเดิม สิ่งนี้สร้างภาระสองชั้น หุ้น MSTR ซื้อขายต่ำกว่าระดับเริ่มต้นของปี 21 เปอร์เซ็นต์ และต่ำกว่าระดับสูงสุดใน 52 สัปดาห์ 74 เปอร์เซ็นต์ ในขณะเดียวกัน mNAV — อัตราส่วนของมูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของ Bitcoin — อยู่เพียงเล็กน้อยต่ำกว่า 1x กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดไม่ได้กำหนดพรีเมียมใดๆ ให้กับสินทรัพย์ Bitcoin ของกลยุทธ์อีกต่อไป ในช่วงพีค พรีเมียมเคยสูงกว่า 8x สิ่งที่มักถูกมองข้าม: ยิ่งพรีเมียมลดลงเท่าใด การถือหุ้น MSTR ก็ยิ่งมีความหมายน้อยลงเมื่อเทียบกับการเข้าถึง Bitcoin โดยตรง
การเดิมพัน Bitcoin ของกลยุทธ์นับตั้งแต่ปี 2020 ในบริบท
ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 กลยุทธ์ได้ลงทุนใน Bitcoin อย่างเป็นระบบ ณ เวลานั้น บริษัทภายใต้การนำของซีอีโอไมเคิล ซายล์เริ่มต้นด้วยการลงทุนเริ่มต้น 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำหนดตำแหน่งตนเองเป็น “บริษัทคลัง Bitcoin” ในปี 2026 เพียงปีเดียว กลยุทธ์ได้ซื้อ Bitcoin 94,440 BTC ผ่าน 13 รายการ ด้วยมูลค่า 7.59 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเฉลี่ยน้ำหนักของการซื้อทั้งหมดตั้งแต่ปี 2020 อยู่ที่ $75,644 ต่อ Bitcoin
ผลกระทบทางภาษีจากการบัญชีตามมูลค่าที่เป็นธรรมนั้นซับซ้อน จากการขาดทุนในไตรมาสที่ 1 ปรากฏขึ้นเป็นสินทรัพย์ภาษีรอการรับรู้มูลค่า 2.42 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ได้จัดตั้งส่วนลดมูลค่าไว้แล้ว 1.73 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากความเป็นไปได้ในการรับรู้ยังไม่แน่นอน ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทคาดว่าจะมีส่วนลดมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์บนสินทรัพย์ภาษีรอการรับรู้จากส่วนงานซอฟต์แวร์ โดยรวมแล้ว ประโยชน์ทางภาษียังคงอยู่ในระดับต่ำ
ตัวเลขเหล่านี้บอกเล่าเรื่องราวที่ชัดเจน การซื้อ MSTR หมายถึงการได้รับสินทรัพย์ที่มีเลเวอเรจแทน Bitcoin พร้อมความเสี่ยงจากการเจือจาง เมื่อมูลค่า mNAV ต่ำกว่า 1 เท่า ตลาดจะไม่จ่ายพรีเมียมให้อีกต่อไป คำตอบของไซลอร์นั้นรู้กันดี เขาจะยังคงซื้อต่อ