BlockBeats ข่าว วันที่ 25 สิงหาคม นักลงทุนผู้มีชื่อเสียง Stanley Druckenmiller ได้หันมาวิพากษ์วิจารณ์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตามเวลาปักกิ่งวันที่ 25 สิงหาคม เขาเขียนบทความความเห็นใน Wall Street Journal วิจารณ์ว่า การขยายขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ดูเหมือนเป็นการจัดการสภาพคล่อง แต่ในทางปฏิบัติกลับลดทอนความสามารถของตลาดพันธบัตรในการกำหนดราคาความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐฯ
บริบทของเหตุการณ์ครั้งนี้คือ อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง โดยอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระยะ 30 ปีเคยพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ในขณะที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมว่า จะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะ 10 ถึง 30 ปี จากครั้งละ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยระยะเวลาดำเนินการครอบคลุมระหว่างวันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน คำอธิบายอย่างเป็นทางการคือเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องของตลาดพันธบัตรระยะยาว แต่ดรูคินมิลเลอร์เชื่อว่า ในเวลานั้นไม่มีสถานการณ์ผิดปกติใดๆ เกิดขึ้น เช่น การประมูลล้มเหลว การซื้อขายยุ่งเหยิง หรือการลดเลเวอเรจบังคับ การที่กระทรวงการคลังเลือกเพิ่มการซื้อคืนในช่วงเวลานี้จึงอาจถูกตลาดตีความว่าเป็นความพยายามในการกดอัตราผลตอบแทนระยะยาว
ในมุมมองของเขา ผลตอบแทนที่สูงขึ้นเองก็เป็นคำเตือนจากตลาดพันธบัตรต่อสถานการณ์ทางการคลังของสหรัฐฯ ปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย อัตราการว่างงานอยู่ใกล้เคียงกับการจ้างงานเต็มที่ ขาดดุลรัฐบาลอยู่ที่ประมาณ 6% ของ GDP ขนาดหนี้สาธารณะได้เกินกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิก็กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การที่ผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นจึงไม่น่าแปลกใจ เพราะสะท้อนถึงความต้องการของนักลงทุนที่จะได้รับค่าตอบแทนที่สูงขึ้น เพื่อชดเชยความเสี่ยงจากขาดดุลทางการคลัง การขยายตัวของหนี้ และความยืดหยุ่นของอัตราเงินเฟ้อ
ดรัคเคินมิลเลอร์กังวลอย่างแท้จริงว่า หากกระทรวงการคลังยังคงแทรกแซงผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวต่อไป จะทำให้แรงกดดันจากวอชิงตันในการรักษาวินัยทางการคลังอ่อนลง เมื่อต้นทุนการระดมทุนถูกกดให้ต่ำลง ความเร่งด่วนในการลดขาดดุล ควบคุมค่าใช้จ่ายด้านสวัสดิการ และปรับเส้นทางหนี้สินก็จะลดน้อยลง ยิ่งไปกว่านั้น หากกระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรระยะยาวแต่ระดมทุนผ่านการออกตราสารหนี้ระยะสั้น ตลาดอาจมองว่านี่คือเวอร์ชันของกระทรวงการคลังที่เป็น “ควอนติทีฟอีซีนกขนาดเล็ก”
นี่ไม่ใช่การถกเถียงเชิงทฤษฎีสำหรับตลาดการเงิน ตลาดหุ้นสหรัฐในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยเฉพาะหุ้น AI และหุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูง ต่างตอบสนองอย่างไวต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว การที่อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจะทำให้อัตราส่วนลดสูงขึ้น ลดมูลค่าหุ้นเติบโต ขณะที่หากอัตราผลตอบแทนถูกกดดันชั่วคราวด้วยเครื่องมือทางนโยบาย อาจกระตุ้นให้สินทรัพย์เสี่ยงยังคงซื้อขายตามความคาดหวังเรื่องความผ่อนคลาย คำเตือนของดรูคเกนมิลเลอร์คือ หากตลาดเชื่อว่าหน่วยงานรัฐกำลังรักษาระดับอัตราผลตอบแทนไว้ นักเก็งกำไรจะทดสอบขีดจำกัดของนโยบายซ้ำแล้วซ้ำเล่า ความผันผวนของตลาดพันธบัตรในที่สุดอาจรุนแรงกว่าเดิม
ข้อเสนอของเขาค่อนข้างตรงไปตรงมา: ให้ตลาดพันธบัตรเป็นผู้กำหนดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล พร้อมจัดการปัญหาทางการคลังอย่างตรงไปตรงมา รวมถึงการลดขาดดุลพื้นฐาน การปฏิรูประบบสวัสดิการอย่างค่อยเป็นค่อยไป และการจัดการหนี้อย่างรับผิดชอบมากขึ้น เครื่องมือสภาพคล่องสามารถซื้อเวลาได้ แต่ไม่สามารถแทนที่การปรับโครงสร้างทางการคลังได้ สำหรับตลาดในปัจจุบัน ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐได้เปลี่ยนจากตัวแปรแมโครเป็นข้อจำกัดหลักในการกำหนดราคาสินทรัพย์เสี่ยง การที่กระทรวงการคลังจัดการกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะยังคงส่งผลกระทบต่อทิศทางการซื้อขายของหุ้นสหรัฐ ทองคำ สกุลเงินดอลลาร์ และสินทรัพย์ดิจิทัล
สิ่งที่ควรสังเกตคือ สแตนลีย์ ดรัคเคินมิลเลอร์ เป็นบุคคลในระดับ「ผู้ให้คำปรึกษา」สำหรับรัฐมนตรีคลังคนปัจจุบันของสหรัฐฯ เบสันต์เข้าร่วมสำนักงานลอนดอนของ Soros Fund Management ในปี 1991 โดยที่ดรัคเคินมิลเลอร์เป็นผู้จัดการหลัก/ทีมบริหารของกองทุนโซโรส ทั้งสองคนต่อมาได้ร่วมกันทำธุรกรรมชื่อดังในการขายสั้นปอนด์ในปี 1992 เบสันต์เองก็เคยกล่าวว่า ดรัคเคินมิลเลอร์คือผู้เชิญเขาเข้าร่วม Soros Fund และสแตนคือ「ผู้ให้คำปรึกษาทางธุรกิจที่แท้จริง」ของเขา
อีกจุดที่ควรสังเกตคือ สำนักงานครอบครัว Duquesne ของ Stanley Druckenmiller เปิดเผยในรายงาน 13F ล่าสุดว่าได้เปิดตำแหน่งซื้อหุ้น Treasury ของ Hyperliquid Strategies Inc. (PURR) จำนวน 2,941,500 หุ้น คิดเป็นมูลค่าประมาณ 23.15 ล้านดอลลาร์สหรัฐ