สแตนลีย์ ดรัคเคินมิลเลอร์ วิพากษ์วิจารณ์แผนซื้อคืนพันธบัตรของสก็อตต์ เบสเซนต์ ว่าเป็นการจัดการราคา

สแตนลีย์ ดรัคเกนมิลเลอร์ หนึ่งในนักลงทุนมาโครที่มีชื่อเสียงที่สุดคนหนึ่งที่ยังมีชีวิตอยู่ เพิ่งวิจารณ์อย่างเปิดเผยต่อแผนการตลาดพันธบัตรที่ออกแบบโดยศิษย์เก่าของเขาเอง ในบทความความเห็นของ Wall Street Journal ที่ตีพิมพ์เมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ดรัคเกนมิลเลอร์เรียกแผนของรัฐมนตรีคลังสก็อตต์ เบสเซนต์ ที่จะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่าว่า “เป็นข้อผิดพลาดที่ใหญ่กว่าที่ $4 พันล้านจะบ่งบอก”

เป้าหมายของความไม่พอใจของเขา: การประกาศของกระทรวงการคลังเมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ที่ขยายการดำเนินการซื้อคืนจาก 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อการดำเนินการ โดยมุ่งเน้นที่พันธบัตรที่มีวันครบกำหนดระหว่าง 10 ถึง 30 ปี โปรแกรมที่ขยายออกนี้จะดำเนินการตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนถึง 4 พฤศจิกายน

สิ่งที่ทำให้ข้อพิพาทนี้รุนแรงเป็นพิเศษคือประวัติส่วนตัวที่อยู่เบื้องหลังมัน เบสเซนต์เคยทำงานภายใต้ดรูคเกนมิลเลอร์ที่ Soros Fund Management ตั้งแต่ปี 1991 ตลอดหลายทศวรรษ พวกเขาใช้แผนการแมโครที่คล้ายกันเกือบทั้งหมด ตอนนี้พวกเขาอยู่ฝั่งตรงข้ามกันในหนึ่งในการอภิปรายทางการคลังที่มีความสำคัญที่สุดในหลายปีที่ผ่านมา

ข้อโต้แย้งหลักของดรัคเกนมิลเลอร์นั้นเรียบง่าย ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 30 ปีเพิ่มขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบ 19 ปีก่อนที่ประกาศซื้อคืนหุ้นจะออกมา ในมุมมองของเขา ผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นนี้ไม่ใช่ข้อบกพร่อง แต่เป็นคุณลักษณะหนึ่ง

เมื่อขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลอยู่ที่ประมาณ 6% ของ GDP และหนี้สาธารณะเกินกว่า 40 ล้านล้านดอลลาร์ ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นคือวิธีที่ตลาดพันธบัตรส่งสัญญาณให้รัฐบาลวอชิงตันจัดการเรื่องการเงินของตนให้เรียบร้อย การซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเพื่อดันผลตอบแทนเหล่านั้นให้ลดลง ดรูคเกนมิลเลอร์โต้แย้งว่า คล้ายกับถอดปลั๊กเครื่องตรวจจับควันเพราะไม่ชอบเสียงที่มันดัง

นี่ไม่ใช่การจัดการสภาพคล่อง แต่เป็นการจัดการราคา และข้อผิดพลาดที่ใหญ่กว่า 4 พันล้านดอลลาร์อย่างมาก

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญ การจัดการสภาพคล่องหมายถึงการเข้าแทรกเมื่อตลาดหยุดนิ่ง เมื่อการประมูลล้มเหลว เมื่อผู้ซื้อหายไป การจัดการราคาหมายถึงการแทรกแซงเพราะคุณไม่ชอบทิศทางของผลตอบแทน Druckenmiller ไม่เห็นหลักฐานใดๆ ของกรณีแรก แต่มีหลักฐานมากมายของกรณีหลัง

เบสเซนต์ได้คัดค้าน โดยอธิบายว่าการซื้อคืนเป็นการขยายโปรแกรมที่ดำเนินการมาตั้งแต่ปี 2024 อย่างปกติ ในมุมมองของเขา ไม่มีอะไรผิดปกติในการขยายเครื่องมือที่มีอยู่เพื่อสนับสนุนการทำงานของตลาดอย่างเป็นระเบียบ

แต่คำวิจารณ์ของดรัคเกนมิลเลอร์ไม่ได้เกี่ยวกับจำนวนเงินจริงๆ มันเกี่ยวกับสัญญาณ เมื่อกระทรวงการคลังเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรเป็นสองเท่าทันทีหลังจากอัตราผลตอบแทนพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในหลายทศวรรษ ตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณบ่งชี้ ซึ่งบ่งบอกว่ารัฐบาลมีขีดจำกัดความทนทานต่ออัตราระยะยาว และพร้อมที่จะดำเนินการเมื่อขีดจำกัดนั้นถูกข้ามผ่าน

ตำแหน่งทางการคลังของสหรัฐฯ ได้เลวร้ายลงอย่างมีนัยสำคัญ การขาดดุลที่อยู่ที่ประมาณ 6% ของ GDP ในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจกำลังขยายตัวนั้นไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ การขาดดุลในระดับนี้มักจะเกิดขึ้นพร้อมกับภาวะถดถอย เมื่อรายได้ภาษีลดลงและการใช้จ่ายฉุกเฉินเพิ่มขึ้น การดำเนินการขาดดุลในสภาวะเศรษฐกิจที่ค่อนข้างปกติจะทิ้งพื้นที่ในการจัดการไว้น้อยมากเมื่อเกิดภาวะถดถอยจริง

ในขณะเดียวกัน คณิตศาสตร์ของการทบต้นบนหนี้ 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐนั้นไม่หยุดยั้ง การเพิ่มขึ้นของจุดฐานใดๆ ในการเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมเฉลี่ย แปลงเป็นค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปีที่เพิ่มขึ้นหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำนักงานงบประมาณรัฐสภาได้ชี้ให้เห็นอย่างต่อเนื่องว่า ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้เป็นหนึ่งในรายการที่เติบโตเร็วที่สุดในงบประมาณของรัฐบาลกลาง ผลตอบแทนที่สูงขึ้นไม่ได้ส่งผลกระทบเฉพาะต่อการออกพันธบัตรใหม่เท่านั้น แต่เมื่อพันธบัตรเดิมครบกำหนดและหมุนเวียนใหม่ในอัตราที่สูงขึ้น แรงกดดันทางการคลังจะเร่งตัวขึ้น

นี่คือบริบทที่ทำให้ข้อโต้แย้งของดรัคเกนมิลเลอร์ส่งเสียงสะท้อนกับกลุ่มผู้ลงทุนจำนวนมาก เขาพูดอย่างง่ายๆ ว่าตลาดพันธบัตรกำลังพยายามบังคับใช้ความรับผิดชอบที่เจ้าหน้าที่ที่มาจากการเลือกตั้งไม่สามารถบังคับใช้กับตัวเองได้ และกระทรวงการคลังกำลังทำลายความรับผิดชอบนี้เพื่อความสะดวกระยะสั้น