ต้นฉบับ丨หลี่ไฮลัน
การเสนอขายหุ้นครั้งแรกที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของโลกกำลังเข้าสู่ช่วงสุดท้าย บริษัท SpaceX ของเอลอน มัสก์ คาดว่าจะกำหนดราคาหุ้นสำหรับ IPO บนวันที่ 12 มิถุนายน และเริ่มการซื้อขายวันถัดไป
นักลงทุนกำลังอ้างอิงมูลค่าประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หากคำนวณตามนี้ แมสก์จะก้าวขึ้นเป็นเศรษฐีล้านล้านดอลลาร์คนแรกของโลกทันที แต่จุดเด่นที่แท้จริงของธุรกรรมนี้คือ ความมั่งคั่งจะไม่ไหลเข้าสู่แมสก์เพียงคนเดียว เมื่อเอกสารการเสนอขายหุ้นเปิดเผย กลุ่มผู้ร่วมงานที่ซื่อสัตย์และพันธมิตรยุคแรกที่เคยอยู่เบื้องหลังแมสก์มานาน ได้รับมูลค่าหุ้นของตนเป็นครั้งแรก
ความซื่อสัตย์และความอดทนของพวกเขากำลังได้รับผลตอบแทนที่คุ้มค่าที่สุดในประวัติศาสตร์
01 หุ้นส่วนเงาของมัสก์
ในจำนวนผู้ที่ได้รับความมั่งคั่งมหาศาลจาก IPO ของ SpaceX แอนโทนิโอ กราซิอาส ถือเป็นบุคคลที่มีบทบาทพิเศษที่สุด เขาไม่ใช่พนักงานของบริษัท แต่กลับมีส่วนร่วมลึกซึ้งยิ่งกว่าผู้บริหารส่วนใหญ่ในจักรวรรดิทางธุรกิจของมัสก์
กราซิอัส อายุ 55 ปี เป็นผู้ก่อตั้งบริษัทการลงทุนชิคาโก Valor Equity Partners ทั้งคู่รู้จักกันผ่านเครือข่ายในแคลิฟอร์เนียตอนเหนือที่เกิดขึ้นจากการทำธุรกรรมผ่าน PayPal ในช่วงต้นศตวรรษที่ 21 ขณะนั้นมาสกเพิ่งขายบริษัทให้กับ eBay ส่วนกราซิอัสกำลังบริหารบริษัทการลงทุนของตนเอง Valor Equity Partners
ในช่วงที่เทสล่าใกล้ล้มละลายระหว่างปี 2008 ถึงต้นปี 2009 กราซิอัสเคยให้เงินกู้ส่วนตัวแก่มัสก์จำนวน 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นับตั้งแต่นั้น เขาก็กลายเป็นหนึ่งในเพื่อนสนิทส่วนตัวที่สุดของมัสก์ เขายังเป็นเพื่อนเจ้าบ่าวในงานแต่งงานของคิมบาล มัสก์ (Kimbal Musk น้องชายของมัสก์) และทั้งสองครอบครัวเคยไปพักผ่อนร่วมกันในช่วงวันหยุด
มิตรภาพที่ยืนยาวมาสองทศวรรษนี้กำลังถูกแปลงเป็นความมั่งคั่งอันน่าทึ่ง กราซีอาสถือหุ้นชนิด A ของ SpaceX มากกว่า 500 ล้านหุ้นผ่านหน่วยงานการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ Valor คิดเป็นประมาณ 7.3% ของหุ้นชนิด A ของบริษัท และเป็นผู้ถือหุ้นรายบุคคลอันดับสองที่ใหญ่ที่สุดรองจากมัสก์
หากคำนวณด้วยการประเมินมูลค่าอย่างระมัดระวังที่ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หุ้นเหล่านี้มีมูลค่าประมาณ 91.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หากคำนวณด้วยมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ จะเกิน 140 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ว่าราคาสุดท้ายจะอยู่ในช่วงใด เขาจะติดอันดับผู้ที่ร่ำรวยที่สุด 50 อันดับแรกของโลก
กราซิอัสเกือบปรากฏอยู่ในคณะกรรมการของบริษัททั้งหมดของมัสก์ เขาเคยดำรงตำแหน่งประธานกรรมการอิสระของเทสล่าเป็นเวลาแปดปี และเป็นกรรมการที่ SolarCity, Neuralink และ The Boring Company เขายังตกลงให้การสนับสนุนทางการเงินสำหรับแผนการเข้าซื้อ OpenAI แบบเป็นศัตรูมูลค่า 97,000 ล้านดอลลาร์ของมัสก์ในต้นปี 2025
ความสัมพันธ์ทางการเงินระหว่าง Gracias กับ SpaceX ไม่ได้จำกัดอยู่แค่หุ้นเท่านั้น หนังสือชี้ชวนเปิดเผยการจัดการที่ผิดปกติ ในเดือนตุลาคม 2025 บริษัทย่อยของ xAI ชื่อ CTC ได้ลงนามในข้อตกลงเช่าอุปกรณ์โครงสร้างพื้นฐาน AI กับ Valor จากนั้นในเดือนมกราคมและเมษายน 2026 ทั้งสองฝ่ายได้ลงนามในสัญญาเช่าฉบับที่สองและฉบับที่สามตามลำดับ สัญญาทั้งสามฉบับกำหนดให้ CTC จ่ายเงินให้ Valor ประมาณ 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในระยะเวลาของสัญญา โดย SpaceX เองให้การรับประกันเต็มจำนวนสำหรับการชำระเงินเหล่านี้
หมายความว่า หากบริษัทลูกของ xAI ไม่สามารถชำระเงินได้ SpaceX จะมีหน้าที่ทางกฎหมายในการชำระแทน การรับประกันเช่นนี้เองก็ส่งสัญญาณว่า xAI อาจไม่สามารถได้รับการระดมทุนในระดับนี้ด้วยเครดิตของตนเอง และจำเป็นต้องให้บริษัทแม่เข้ามาช่วยเหลือ ที่จริงแล้ว เอกสารแสดงให้เห็นว่า xAI มีหนี้สินจำนวนมาก รวมถึงตั๋วเงินคลังที่มีดอกเบี้ยสูงถึง 12.5% ซึ่งเป็นระดับราคาที่มักพบในผู้กู้ที่อยู่ในภาวะทางการเงินยากลำบาก บ่งชี้ว่าบริษัทมีความยากลำบากในการระดมทุนแบบทั่วไป
โครงสร้างของธุรกรรมเหล่านี้ได้รับความสนใจจากหน่วยงานตรวจสอบ บริษัทตรวจสอบของ SpaceX คือ PwC ปฏิเสธที่จะถือว่าข้อตกลงเหล่านี้เป็นการเช่าทั่วไป และจัดประเภทเป็น “การขายกลับคืนที่ล้มเหลว”
ในธุรกรรมเช่าซื้อแบบกลับคืน การฝ่ายหนึ่งจะขายสินทรัพย์ให้อีกฝ่ายหนึ่งแล้วเช่ากลับมาใช้งาน โดยผู้ซื้อต้องได้รับการควบคุมสินทรัพย์อย่างแท้จริง แต่พรีสทันวูดเชื่อว่าข้อกำหนดในสัญญาทำให้ CTC ยังคงการควบคุมที่แท้จริงเหนือ GPU ซึ่งหมายความว่าบทบาทของ Valor ใกล้เคียงกับผู้ให้กู้ที่ใช้ GPU เป็นหลักประกัน ผู้สอบบัญชีบังคับให้ SpaceX คงหนี้ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไว้บนงบดุลในฐานะหนี้เกี่ยวข้องกับหน่วยงานที่สมาชิกคณะกรรมการของบริษัทเป็นผู้ดำรงตำแหน่ง
02 ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานของ SpaceX
ในบรรดาผู้ที่กำลังจะกลายเป็นเศรษฐีพันล้านรายใหม่ ประวัติของกรว์นน์ ชอตเวลล์ นั้นโดดเด่นที่สุด เธออายุ 62 ปี และเข้าร่วมบริษัทในปี 2002 โดยมีหมายเลขพนักงานที่ 11
ชอตเวลล์มีภารกิจเริ่มต้นคือการหาคำสั่งซื้อสำหรับจรวดเฟลคอน 1 ที่ยังไม่มีชื่อเสียงในขณะนั้น หลังจากกว่าสองทศวรรษ เธอได้รับตำแหน่งประธานบริษัทและหัวหน้าเจ้าหน้าที่ปฏิบัติการ และในช่วงที่มัสก์กระจายความสนใจไปยังบริษัทอื่นๆ เธอมักปรากฏตัวในกิจกรรมอุตสาหกรรมต่างๆ ทำหน้าที่เป็นผู้แทนสาธารณะของสเปซเอ็กซ์โดยปริยาย
ตามเอกสารการเสนอขายหุ้นสาธารณะ ชอตเวลล์ถือหุ้น SpaceX จำนวน 12.4 ล้านหุ้นโดยตรงหรือผ่านกองทุนทรัสต์ และถือตัวเลือกซื้อหุ้นจำนวน 4.7 ล้านหน่วย หากบริษัทกำหนดราคาตามมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าหุ้นที่เธอถือเพียงอย่างเดียวจะสูงถึงประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าตอบแทนรวมของชอตเวลล์ในปี 2025 อยู่ที่ 85.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่มาจากการให้รางวัลหุ้นจำกัดจำนวนใหญ่
ชอตเวลล์เกิดในรัฐอิลลินอยส์ เรียนวิศวกรรมเครื่องกลและคณิตศาสตร์ประยุกต์ที่มหาวิทยาลัยนอร์ทเวสเทิร์น เริ่มต้นอาชีพในบริษัทการบิน โดยทำงานด้านการวิเคราะห์ความร้อนและการออกแบบยานอวกาศขนาดเล็ก
เธอพบกับมัสก์ในปี 2002 และเข้าร่วม SpaceX อย่างรวดเร็ว ก่อนจะได้รับการเลื่อนตำแหน่งเป็นประธานในปี 2008 สำหรับวิศวกรคนนี้ที่เสี่ยงทั้งชีวิตอาชีพกับบริษัทที่เคยถูกหยามว่าเป็น “ความฝันของคนบ้า” ความมั่งคั่งนี้หมายถึงการยอมรับที่มาช้า
03 ซีเอฟโอของ SpaceX
เมื่อเทียบกับชอตเวลล์ที่ปรากฏตัวบ่อยในที่สาธารณะ จอห์นสันดูเหมือนเป็นผู้ดูแลการเงินภายในสเปซเอ็กซ์ รับผิดชอบในการสนับสนุนเส้นชีวิตทุนของบริษัทที่ใช้เงินจำนวนมากนี้
เขาเข้าร่วม SpaceX ในปี 2011 หลังจากมีประสบการณ์ด้านการเงินกว่าสิบปีที่ Broadcom และบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ Mindspeed ในช่วงเวลาที่ SpaceX ดำเนินงานและรายงานผลการเงินอย่างลับนานหลายปี จอห์นสันเป็นผู้ติดต่อหลักในการตอบคำถามที่ยากลำบากทั้งหมดและประสานงานการซื้อขายหุ้น
ในเดือนธันวาคม 2025 จอห์นสันได้ส่งจดหมายภายในถึงพนักงานเพื่อสรุปเหตุผลในการจดทะเบียนบริษัท โดยเขาเขียนว่า “แนวคิดของเราคือ หากเราดำเนินการได้อย่างยอดเยี่ยมและตลาดรองรับ การเสนอขายหุ้นครั้งแรกจะสามารถระดมทุนได้จำนวนมาก”
จอห์นสันถือหุ้น SpaceX ประมาณ 9.6 ล้านหุ้น ตามมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หุ้นส่วนนี้มีมูลค่าประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าตอบแทนรวมของเขาในปี 2025 อยู่ที่ 9.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
04 “มาเฟีย PayPal”
ลูค โนเซก มีความเกี่ยวข้องกับมัสก์ตั้งแต่ยุค PayPal เขาเป็นผู้ร่วมก่อตั้ง PayPal และรองประธานฝ่ายการตลาดและกลยุทธ์ รวมถึงเป็นสมาชิกแกนหลักของ “มาเฟีย PayPal”
ในปี 2002 eBay ประกาศและดำเนินการซื้อกิจการ PayPal นอเซคร่วมกับปีเตอร์ เทียล (Peter Thiel) และผู้อื่นๆ ก่อตั้ง Founders Fund และในปี 2008 นำการลงทุนครั้งแรกของ Founders Fund ใน SpaceX เขาได้รับตำแหน่งในคณะกรรมการบริหารและยังคงดำรงตำแหน่งนี้มาจนถึงปัจจุบัน
หลังจากนั้น โนเซกได้จาก Founders Fund ไปก่อตั้งบริษัทการลงทุนด้านความเสี่ยงของตนเองชื่อ Gigafund และลงทุนใน SpaceX มากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมทั้งสนับสนุน Neuralink และ The Boring Company
โนเซกถือหุ้นคลาสเอของ SpaceX โดยตรงประมาณ 25 ล้านหุ้น และถือเพิ่มอีกประมาณ 8 ล้านหุ้นผ่าน Nosek Capital ตามมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่ารวมของหุ้นที่เขาถืออยู่อยู่ที่ประมาณ 5.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เช่นเดียวกับมัสก์ โนเซกได้จำนำหุ้น SpaceX ประมาณ 2.4 ล้านหุ้นเป็นหลักประกันสำหรับสินเชื่อ
05 ผู้เล่นระดับองค์กรและกองทุนมหาวิทยาลัย
นอกเหนือจากเรื่องราวความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้นรายบุคคล รายชื่อผู้ถือหุ้นของ SpaceX ยังปรากฏชื่อผู้เล่นระดับองค์กรบางราย
โดนัลด์ ฮาร์ริสัน ซึ่งเป็นผู้บริหารของกูเกิล ได้เข้าร่วมคณะกรรมการของสเปซเอ็กซ์ในฐานะตัวแทนของนักลงทุนสถาบันรายแรกๆ สตีฟ จูร์เวตสัน ผู้ร่วมก่อตั้ง Founders Fund ซึ่งเป็นพันธมิตรระยะยาวของมัสก์ ได้รับตำแหน่งสมาชิกคณะกรรมการตั้งแต่ปี 2009
นักลงทุนด้านการลงทุนแบบความเสี่ยง Ira Ehrenpreis เข้าร่วมคณะกรรมการเมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2026 และคาดว่าจะดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการค่าตอบแทนและกรรมการเสนอชื่อ Randy Glein ผู้ร่วมก่อตั้ง DFJ Growth ซึ่งเคยดำรงตำแหน่งผู้สังเกตการณ์คณะกรรมการมานาน ได้รับแต่งตั้งเป็นสมาชิกคณะกรรมการในปี 2026 และจะดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการตรวจสอบ Ehrenpreis ถือหุ้น SpaceX ประมาณ 1.37 ล้านหุ้น มีมูลค่าประมาณ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามการประเมินอย่างระมัดระวัง; Glein ถือหุ้นประมาณ 278,000 หุ้น มีมูลค่าประมาณ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
เรื่องราวที่น่าตื่นเต้นยิ่งกว่านั้นเกิดขึ้นกับสถาบันการศึกษาขั้นสูง ผู้จัดการการลงทุนหลักของมหาวิทยาลัยวอชิงตัน สก็อตต์ วิลสัน (Scott Wilson) ได้ลงทุนเงินประมาณ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐของมหาวิทยาลัยใน SpaceX เมื่อประมาณสิบปีก่อน การเดิมพันนี้ปัจจุบันได้เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 10% ของกองทุนบริจาคขนาด 17 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของมหาวิทยาลัย โดยได้มาผ่านการร่วมลงทุนและการเข้าร่วมรอบการระดมทุนในระยะหลังผ่านผู้จัดการกองทุนเอกชนและเงินทุนเริ่มต้นภายนอก
แอนเดอร์ส ฮอลล์ หัวหน้าการลงทุนของมหาวิทยาลัยแวนเดอร์บิลต์ กล่าวว่า ตำแหน่งการลงทุนของมหาวิทยาลัยใน SpaceX อยู่ที่ประมาณ 171 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยการลงทุนบางส่วนดำเนินการผ่านความสัมพันธ์กับหุ้นส่วนทั่วไปเมื่อหลายสิบปีก่อน กองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยมีมูลค่ารวม 10.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ เดือนมิถุนายน 2025
อย่างไรก็ตาม การจ่ายเงินปันผลจาก IPO ขนาดใหญ่เป็นดาบสองคมสำหรับกองทุนบริจาค พวกเขาจะได้รับกระแสเงินสดจำนวนมาก แต่โรงเรียนเอกชนไม่กี่แห่งที่ร่ำรวยที่สุดจะต้องจ่ายภาษีรายได้จากการลงทุนสุทธิในอัตราที่สูงขึ้น สภาคองเกรสของสหรัฐฯ ได้เพิ่มอัตราภาษีจาก 1.4% เป็น 4% หรือ 8% ขึ้นอยู่กับขนาดของโรงเรียน
06 AI สร้างใบแจ้งหนี้ราคาสูงลิ่ว
การ IPO ครั้งนี้ของ SpaceX ไม่เพียงแต่เปิดเผยโอกาสในการทำกำไรอย่างมหาศาลสำหรับกลุ่มคนจำนวนน้อย แต่ยังเปิดเผยความจริงทางการเงินที่น่าอึดอัดของบริษัทเอง
บริษัทจรวดและปัญญาประดิษฐ์แห่งนี้ยังไม่ทำกำไร และใช้จ่ายเร็วกว่าการสร้างรายได้อย่างมาก ในปี 2025 ทั้งปี บริษัทขาดทุน 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ในสามเดือนแรกของปี 2026 บริษัทขาดทุน 4.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากรายได้ 4.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
รายได้ต่อปีเติบโตที่อัตราประมาณ 33% ขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านทุนเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าทุกปี ในปี 2025 SpaceX ใช้จ่าย 20.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยประมาณ 60% ลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ ในสามเดือนแรกของปี 2026 บริษัทได้ใช้จ่ายไปแล้ว 10.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 7.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไหลเข้าสู่สาขาปัญญาประดิษฐ์
เมื่อเข้าตลาดแล้ว ภาระหนี้และค่าใช้จ่ายทั้งหมดเหล่านี้จะถูกโอนให้แก่ผู้ถือหุ้นสาธารณะ พวกเขาจะยังรับผิดชอบหนี้สินหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐที่เกิดขึ้นจากการทำธุรกรรมต่างๆ ระหว่างช่วงที่ SpaceX เป็นบริษัทเอกชน รวมถึงสัญญาเช่ากับ Valor
ในเอกสารการเสนอขายหุ้น มีข้อกำหนดหนึ่งที่น่าตกใจเป็นพิเศษ: เมื่อมีผู้คน 1 ล้านคนอาศัยอยู่บนดาวอังคาร แมสก์จะได้รับหุ้นเพิ่มอีกสูงสุดหนึ่งพันล้านหุ้น ซึ่งหุ้นเหล่านี้ได้ถูกเพิ่มเข้าไปในกองสิทธิ์ออกเสียงที่มีขนาดใหญ่ของเขาตั้งแต่ตอนนี้แล้ว
สำหรับบริษัทที่ขาดทุนต่อเนื่องหลายปี นักลงทุนจะต้องตัดสินใจเองระหว่างการใช้จ่ายอย่างรุนแรง ขาดทุนจำนวนมาก และโครงสร้างการบริหารจัดการที่ควบคุมโดยบุคคลภายในทั้งหมด