เขียนโดย เเปา อี้หลง
ที่มา: Wall Street Journal
SpaceX ได้ยื่นเอกสารการเสนอขายหุ้นครั้งแรกต่อคณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐอย่างเป็นทางการ ซึ่งจะเป็นการเสนอขายหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ และอาจทำให้ผู้ก่อตั้งอย่าง Musk เป็นบุคคลแรกของโลกที่มีทรัพย์สินสุทธิเกินหนึ่งล้านล้านดอลลาร์
เอกสารการจดทะเบียนเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม แสดงว่า SpaceX มีรายได้ทั้งปีปี 2025 อยู่ที่ 18.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 33% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แต่มีขาดทุนสุทธิ 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสแรกของปี 2026 รายได้อยู่ที่ประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และขาดทุนสุทธิ 4.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
รายละเอียดเช่น ขนาดการระดมทุนที่วางแผนไว้และช่วงราคาจะถูกเปิดเผยในเอกสารเพิ่มเติมในภายหลัง
เงินที่ระดมได้จากการเสนอขายหุ้นครั้งแรกจะใช้หลักๆ เพื่อชำระเงินกู้ชั่วคราวมูลค่า 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และขยายโครงสร้างพื้นฐานการคำนวณด้าน AI อัปเกรดแพลตฟอร์มการปล่อย และขยายขนาดของกลุ่มดาวเทียม
Wall Street Journal ระบุว่า จุดเด่นหลักของการเข้าตลาดครั้งนี้อยู่ที่การปล่อยจรวดอวกาศของ SpaceX บริการอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม Starlink และการบูรณาการธุรกิจ AI หลังการซื้อ xAI
เอกสารเสนอขายแสดงว่า ธุรกิจการเชื่อมต่อได้บรรลุผลกำไรในระดับการดำเนินงานแล้ว แต่ภาค AI ยังอยู่ในช่วงการลงทุนอย่างหนักเพื่อขาดทุน โดยงบประมาณการลงทุนสูงกว่ารวมของสองภาคอื่นๆ อย่างมาก
ในขณะเดียวกัน มาสก์จะถือครองสิทธิ์ออกเสียงประมาณ 85.1% หลังจากการระดมทุนครั้งแรกบนตลาดหลักทรัพย์ ตามข้อมูลของบลูมเบิร์ก ทรัพย์สินสุทธิปัจจุบันของมาสก์อยู่ที่ประมาณ 667,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หาก SpaceX ระดมทุนครั้งแรกด้วยมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกกับหุ้นในเทสล่าของเขา ความมั่งคั่งส่วนตัวของเขาอาจพุ่งเกินขีดจำกัด 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นครั้งแรก
Starlink สนับสนุนฐานรายได้หลัก ขณะที่การลงทุนด้าน AI ลดกำไร
SpaceX แบ่งธุรกิจออกเป็นสามส่วนหลัก ได้แก่ อวกาศ การเชื่อมต่อ และ AI โดยมีผลการเงินที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน
ส่วนการเชื่อมต่อที่มีบริการอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม Starlink เป็นศูนย์กลาง เป็นธุรกิจเดียวของบริษัทที่ทำกำไรในปัจจุบัน
ในไตรมาสแรกของปีนี้ Starlink สร้างรายได้ 3.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 69% ของรายได้รวมของบริษัท และมีกำไรจากการดำเนินงาน 1.19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ณ วันเปิดเผยเอกสารการเสนอขายหุ้นครั้งแรก ผู้ใช้งาน Starlink ทั่วโลกมีจำนวนถึง 10.3 ล้านราย เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจาก 5 ล้านรายเมื่อหนึ่งปีก่อน อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ชี้ให้เห็นว่า รายได้ต่อผู้ใช้เฉลี่ยกำลังลดลง เนื่องจากสัดส่วนผู้ใช้งานนอกภูมิภาคอเมริกาเหนือเพิ่มขึ้น และการส่งเสริมแพ็กเกจราคาถูก
กลุ่มอวกาศขาดทุนในการดำเนินงานในไตรมาสแรก 6.19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หนังสือชี้ชวนแสดงว่า SpaceX ได้ลงทุนสะสมมากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในจรวดหนัก Starship โดยการลงทุนในปี 2025 เพียงปีเดียวอยู่ที่ประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การบินทดสอบครั้งที่ 12 ของ Starship คาดว่าจะดำเนินการในสัปดาห์นี้
แผนกปัญญาประดิษฐ์มีขาดทุนในการดำเนินงาน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรก ทำให้เป็นปัจจัยหลักที่ลดกำไรของบริษัทโดยรวม ในไตรมาสแรกของปีนี้ การใช้ทุนด้านปัญญาประดิษฐ์อยู่ที่ 7.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นมากกว่า 75% ของงบลงทุนรวม 10.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของบริษัท สำหรับปี 2025 การใช้ทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ทั้งปีอยู่ที่ประมาณ 12.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า
ศูนย์ข้อมูลบนพื้นดินยังคงเป็นสนามรบหลัก ขณะที่พลังการประมวลผลในอวกาศยังอยู่ในขั้นแผนการ
เมื่อมาสก์ผนวก xAI เข้ากับ SpaceX ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ เขาได้ใช้ศูนย์ข้อมูลในวงโคจรพลังงานแสงอาทิตย์เป็นหนึ่งในตรรกะหลัก และกล่าวว่าต้นทุนการประมวลผลในอวกาศจะต่ำกว่าบนพื้นดินภายในสามปี
อย่างไรก็ตาม หนังสือชี้ชวนเปิดเผยว่า xAI ยังคงขยายโครงสร้างพื้นฐานบนพื้นดินที่ขับเคลื่อนด้วยกังหันก๊าซในขนาดใหญ่ ซึ่งรวมถึงธุรกรรมหนึ่งมูลค่าประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
เอกสารการเสนอขายหลักทรัพย์ระบุอย่างชัดเจนว่า ความสามารถของ SpaceX ในการขยายโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล ขึ้นอยู่กับการจัดหาเทอร์ไบน์ การเข้าถึงก๊าซธรรมชาติ และใบอนุญาตทางกฎระเบียบ
อย่างไรก็ตาม SpaceX ยังคงระบุดาวเทียมคำนวณ AI วงโคจรเป็นเครื่องขับเคลื่อนการเติบโตครั้งใหญ่ถัดไปในเอกสารการเสนอขายหุ้น และมีแผนจะเริ่มการติดตั้งตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป
บริษัทระบุในเอกสารการเสนอขายหุ้นว่า: การคำนวณด้วย轨道 AI เป็นปัญหาทางเทคนิคที่ท้าทายอย่างยิ่ง เราเชื่อว่าเราเป็นบริษัทเดียวที่มีเส้นทางเชิงพาณิชย์ที่เป็นไปได้ในการสร้างความสามารถในการคำนวณ轨道 AI ในระดับใหญ่
เอกสารการเสนอขายหลักทรัพย์แสดงว่า การบรรลุเป้าหมายนี้ขึ้นอยู่กับการที่จรวดสตาร์ชิปสามารถบรรลุเป้าหมายด้านประสิทธิภาพที่กำหนดไว้ เพื่อให้สามารถดำเนินการติดตั้งในวงโคจรได้อย่างมีความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจ
SpaceX ได้ยื่นคำขอต่อคณะกรรมการการสื่อสารแห่งชาติสหรัฐอเมริกาเพื่ออนุญาตให้ปล่อยดาวเทียมได้สูงสุด 1 ล้านดวง ซึ่งจะติดตั้ง GPU และใช้พลังงานแสงอาทิตย์ เพื่อสร้างเครือข่ายศูนย์ข้อมูลในอวกาศสำหรับบริการโครงการ AI
บริษัทคาดการณ์ว่าตลาดที่มีศักยภาพมีมูลค่าสูงถึง 285 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยโอกาสด้าน AI อยู่ที่ประมาณ 265 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ครอบคลุมหลายทิศทาง เช่น ศูนย์ข้อมูลอวกาศ การสมัครสมาชิกเพื่อผู้บริโภค โฆษณาดิจิทัล และแอปพลิเคชันสำหรับธุรกิจ
xAI ผสานรวมและเปลี่ยนแปลงแผนที่ AI โดย Grok กำลังเผชิญกับความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล
SpaceX ได้ดำเนินการรวมกับบริษัทสตาร์ทอัพปัญญาประดิษฐ์ของมัสก์ xAI เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ โดยมีมูลค่าหลังการรวมกับอยู่ที่ 1.25 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
เอกสารการเสนอขายหุ้นในส่วนของปัจจัยเสี่ยงระบุว่า Grok กำลังเผชิญกับการสอบสวนและคำถามจากหน่วยงานกำกับดูแลและบังคับใช้กฎหมายเกี่ยวกับเนื้อหาลึกปลอมที่มีลักษณะทางเพศ การสอบสวนที่เกี่ยวข้องอาจนำไปสู่ความรับผิดทางกฎหมาย ความเสียหายต่อชื่อเสียง หรือการลงโทษอื่นๆ
มีรายงานว่ามีหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายและกำกับดูแลแปดแห่งยืนยันว่าการสอบสวนยังคงดำเนินอยู่ มาสก์เองก็ยอมรับว่าเทคโนโลยีของ xAI “ถูกสร้างผิดตั้งแต่ต้น” และจำเป็นต้อง “สร้างใหม่ตั้งแต่พื้นฐาน”
ในด้านการจัดวางเชิงพาณิชย์ด้าน AI SpaceX ได้ลงนามในข้อตกลงพลังการคำนวณมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐกับ Anthropic ในเดือนนี้ โดย Anthropic จะเช่าพลังการคำนวณทั้งหมดจากศูนย์ข้อมูล Colossus 1 ของ SpaceX ที่เมมฟิส รัฐเทนเนสซี ในราคาเดือนละ 1,250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยข้อตกลงนี้จะมีผลจนถึงเดือนพฤษภาคม 2029
อย่างไรก็ตาม ข้อตกลงนี้มีข้อกำหนดที่ผิดปกติ คือ ทั้งสองฝ่ายสามารถยกเลิกสัญญาได้โดยฝ่ายเดียว โดยแจ้งล่วงหน้า 90 วัน ซึ่งเป็นการจัดการที่พบได้ยากสำหรับข้อตกลงพลังงานการคำนวณในระดับนี้ ทำให้นักลงทุนยากที่จะรวมไว้ในแบบจำลองการประเมินมูลค่าในฐานะแหล่งรายได้ที่มั่นคง
นอกจากนี้ SpaceX ยังมีแผนซื้อกิจการบริษัทสตาร์ทอัพที่พัฒนาเครื่องมือแก้ไขโค้ด Cursor ด้วยหุ้นมูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยธุรกรรมนี้คาดว่าจะดำเนินการหลังจาก IPO เสร็จสิ้น หากการซื้อกิจการไม่สำเร็จ Cursor จะได้รับค่าตอบแทนการเลิกทำสัญญา 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าบริการเลื่อนเวลา 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ขนาดของการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกันมีขนาดใหญ่ ซึ่งภายในจักรวรรดิของมัสก์ช่วยเหลือซึ่งกันและกัน
เอกสารการสมัครครั้งแรกเปิดเผยขนาดของธุรกรรมที่เกี่ยวข้องระหว่าง SpaceX กับบริษัทอื่นๆ ของมัสก์ด้วยตัวเลขที่ชัดเจน
ในปี 2025 SpaceX ซื้อ Cybertruck มูลค่า 131 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก Tesla ในราคาขายปลีกที่แนะนำ และในช่วงเวลาเดียวกันยังซื้อผลิตภัณฑ์เก็บพลังงาน Megapack ของ Tesla มูลค่า 506 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ตั้งแต่ต้นปี 2024 ถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2026 xAI ได้จ่ายเงินสะสมประมาณ 731 ล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับเทสล่า
ความร่วมมือระหว่างบริษัทต่างๆ ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การจัดซื้อเท่านั้น SpaceX และ Tesla กำลังร่วมมือกันในการพัฒนาโครงการโรงงานผลิตชิปขนาดใหญ่ที่ชื่อว่า “Terafab” และโครงการความร่วมมือด้านปัญญาประดิษฐ์ที่ชื่อว่า “Macrohard”
Tesla ถูกกล่าวถึง 87 ครั้งในเอกสารการเสนอขายหุ้น และเอกสารยังระบุว่า “มีแผนจะสำรวจความร่วมมือเชิงกลยุทธ์เพิ่มเติมกับ Tesla ในอนาคต”
Musk ควบคุมสิทธิ์การลงคะแนนเสียงอย่างแน่นหนา ค่าตอบแทนผูกกับการตั้งถิ่นฐานบนดาวอังคาร
เอกสารการเสนอขายหุ้นครั้งแรกเปิดเผยโครงสร้างการถือหุ้นและโครงสร้างการบริหารจัดการของ SpaceX อย่างสมบูรณ์ครั้งแรก
มัสก์ถือหุ้นคลาส A 849.5 ล้านหุ้น และหุ้นคลาส B 5.57 พันล้านหุ้น (หุ้นละ 10 คะแนนเสียง) รวมเป็นสิทธิ์ออกเสียง 85% ของบริษัท ซึ่งยังคงรับประกันการควบคุมอย่างแน่นอนหลังจากการระดมทุนครั้งแรกบนตลาดหลักทรัพย์
นอกจากมัสก์แล้ว ไม่มีบุคคลหรือองค์กรใดถือหุ้นเกิน 5% โดย Valor Entities ซึ่งเป็นกองทุนเอกชนถือหุ้นสามัญร้อยละ 7.3 ทำให้เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่อันดับสอง
แผนค่าตอบแทนล่าสุดของมัสก์ที่ SpaceX ประกอบด้วยตัวเลือกการซื้อสองชุดที่มีมูลค่ามหาศาล โดยไม่มีระยะเวลาจำกัด และเชื่อมโยงโดยตรงกับโครงสร้างพื้นฐานบนดาวอังคารและปัญญาประดิษฐ์:
- เงื่อนไขการปลดล็อกแผนการตั้งถิ่นฐานบนดาวอังคารคือมูลค่าตลาดของ SpaceX ต้องแตะ 7.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
- เงื่อนไขการปลดล็อกแผนศูนย์ข้อมูลรางคือมูลค่าตลาดของบริษัทแตะระดับ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
นอกจากเงินเดือนพื้นฐาน 54,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ของมัสก์ หากไม่บรรลุเป้าหมายด้านเทคโนโลยีและมูลค่าตลาดข้างต้น เขาจะไม่ได้รับอะไรเลย
สมาชิกคณะกรรมการบริษัทได้เปิดเผยเป็นครั้งแรก โดยนอกจากมัสก์จะดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการแล้ว ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานเจ้าหน้าที่ปฏิบัติการ Gwynne Shotwell หัวหน้าเจ้าหน้าที่การเงิน Bret Johnsen และผู้บริหารหลายรายจากนักลงทุนด้านความเสี่ยงและกองทุนเอกชน ก็ได้รับการแต่งตั้งเข้าสู่คณะกรรมการบริษัท รวมถึง Donald Harrison ผู้บริหารจากกูเกิล
ขาดทุนทางการเงินอย่างรุนแรง ค่าประเมินธุรกิจทดสอบความเชื่อมั่นของนักลงทุน
สถานการณ์ทางการเงินของ SpaceX ดูโดดเด่นเป็นพิเศษเมื่อเทียบกับบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่มีแผนเข้าตลาด
ปี 2025 บริษัทมีรายได้ประมาณ 18.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ขาดทุนสุทธิสูงถึง 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในทางตรงกันข้าม Meta ซึ่งมีมูลค่าประเมินอยู่ในระดับเดียวกัน มีรายได้มากกว่า SpaceX มากกว่า 11 เท่าในปีที่แล้ว และมีกำไรสุทธิ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
หากการประเมินมูลค่าการเสนอขายหุ้นครั้งแรกสุดท้ายอยู่ที่มากกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วนราคาต่อรายได้ของ SpaceX จะอยู่ที่ประมาณ 80 เท่า ในขณะที่อัตราส่วนราคาต่อรายได้รวมของบริษัท 15 อันดับแรกของสหรัฐฯ มีเพียงประมาณ 7 เท่า
ตรรกะการตั้งราคา nàyคล้ายกับบริษัทอีกแห่งของมัสก์ ได้แก่ เทสลา ซึ่งมีการลงทุนอย่างมากในด้าน AI หุ่นยนต์รูปคน และ Robotaxi ทำให้กำไรในปี 2025 ต่ำมาก แต่ยังคงซื้อขายด้วยอัตรา P/E แบบ滚动ที่ใกล้เคียงกับ 400 เท่า
การวิเคราะห์ระบุว่า นักลงทุนที่เดิมพันบน SpaceX หรือ Tesla 本质上กำลังเชื่อว่า Musk จะสามารถแปลงการลงทุนจำนวนมากในปัจจุบันให้เป็นมูลค่าอันยิ่งใหญ่ในอนาคตอันไกลโพ้น