ผู้เขียน: ซิลิคอนวัลเลย์ หวังชวน، investguru
1/ ความวิตกกังวลของมนุษย์มักเป็นปฏิกิริยาตอบสนองของอะมิกดาลาในสมอง การบรรเทาความวิตกกังวลไม่สามารถทำได้เพียงแค่ให้คำแนะนำอย่างง่ายๆ เช่น “อย่ากังวล ความกังวลก็ไม่มีประโยชน์” หรือคำปลอบใจอื่นๆ เพราะสิ่งเหล่านี้ไม่สามารถเปลี่ยนกลไกพื้นฐานที่ก่อให้เกิดปฏิกิริยาตอบสนองได้ วิธีที่มีประสิทธิภาพจริงคือการให้ผู้ที่รู้สึกกังวลค่อยๆ จดสิ่งที่ทำให้พวกเขากังวลและสาเหตุลงบนกระดาษ กระบวนการเขียนนี้คือการถ่ายโอนการควบคุมจากอะมิกดาลาที่มีแต่ความตื่นตัวและระมัดระวัง ไปยังเปลือกสมองส่วนหน้า (prefrontal cortex) ที่คิดอย่างมีเหตุผล ยิ่งเขียนละเอียดและวิเคราะห์ลึกเท่าใด การถ่ายโอนการควบคุมก็จะสมบูรณ์มากขึ้นเท่านั้น และความวิตกกังวลจะลดลงตามธรรมชาติ แม้ว่าคุณจะเขียนไม่เสร็จในครั้งเดียว แต่เพียงแค่เริ่มเขียนและมีความเข้าใจคร่าวๆ ว่าต้องใช้เวลาเท่าใดจึงจะจัดระเบียบตรรกะให้ชัดเจน ความวิตกกังวลก็จะเริ่มลดลงแล้ว หากคุณไม่พยายามค่อยๆ จดลงมาอย่างตั้งใจ และแค่ดื่ม “น้ำซุปจิตใจ” คุณจะไม่สามารถถ่ายโอนการควบคุมได้อย่างแท้จริง และไม่สามารถเปลี่ยนแปลงความวิตกกังวลได้อย่างลึกซึ้ง
สิ่งที่ทำให้รู้สึกกังวลในเดือนพฤษภาคม 2026 คือหุ้นทั้งหมดในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์พุ่งขึ้นอย่างทั่วถึง ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียซึ่งมีชื่อเสียง เพิ่มขึ้น 150% เมื่อเทียบกับหนึ่งปีก่อน หุ้นของบริษัทจัดเก็บข้อมูลเซมิคอนดักเตอร์ต่างๆ ต่างก็พุ่งขึ้นอย่างทั่วถึง โดยราคาปิดของ SNDK ณ วันที่ 8 พฤษภาคมอยู่ที่ 1,562 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็น 38 เท่าของราคาเมื่อหนึ่งปีก่อน ผู้เขียนไม่มีการลงทุนในบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ใดๆ แต่พยายามแยกแยะตรรกะพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังการพุ่งขึ้นของหุ้นเหล่านี้ และแบ่งปันให้ผู้อ่านได้ร่วมอภิปราย
3/ เรื่องนี้เริ่มต้นจากมูลค่าบริษัทสตาร์ทอัพด้าน AI ต่างๆ ที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ผู้เก็งกำไรจำนวนมากที่สนใจเพียงการขึ้นลงของราคาหุ้น ขาดความรู้พื้นฐานบางอย่าง:
- หนึ่ง บริษัทสตาร์ทอัพด้าน AI ส่วนใหญ่ขาดทุนอย่างรุนแรง แต่หลายคนสับสนระหว่างรายได้และกำไร ซึ่งเป็นแนวคิดพื้นฐานสองประการ (บางคนอาจทำอย่างตั้งใจ) และยังไม่เปลี่ยนแปลง ทำให้ข้อมูลผิดๆ แพร่กระจายต่อไป
- สอง เมื่อบริษัทหนึ่งกล่าวว่า ARR (Annual Recurring Revenue รายได้หมุนเวียนรายปี) ของมันถึงหนึ่งร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ได้หมายความว่ารายได้รวมในปีที่ผ่านมาถึงหนึ่งร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่สูงสุดก็แค่หมายความว่ารายได้ในเดือนล่าสุดอยู่ที่ประมาณแปดล้านสามแสนสามหมื่นดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น ถ้าคุณเข้าใจผิดหรือตีความเองเพิ่มเติม นั่นเป็นปัญหาของคุณเอง
- สาม บริษัทหนึ่งไม่ได้พูดอะไร แต่ข้อมูลที่ไม่ได้เปิดเผยมีมากกว่าสิ่งที่มันพูด รายงาน ARR แต่ไม่ได้พูดถึงกำไร หมายความว่ามันขาดทุนอย่างรุนแรง เมื่อหกเดือนก่อนมันบอกว่า ARR ของมันถึงหนึ่งร้อยล้าน แต่ตอนนี้ผ่านไปนานแล้วไม่มีการประกาศอะไรอีก ความเป็นไปได้สูงคือรายได้ของมันลดลง และขาดทุนมากขึ้น
4/ ตัวอย่างเช่น บริษัทโมเดลขนาดใหญ่ที่กำลังได้รับความนิยมอย่าง Anthropic (ต่อไปนี้จะเรียกว่า Anth) เมื่อปลายเดือนเมษายน สื่อบางแห่งเปิดเผยว่า ARR ของบริษัทใกล้เคียงกับ 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่ง รายได้ของบริษัทในเดือนเมษายนเพียงเดือนเดียวใกล้เคียงกับ 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (40 พันล้านหารด้วย 12) ในขณะที่ ARR ของบริษัทในเดือนมีนาคมยังต่ำกว่า 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายความว่ารายได้ในเดือนมีนาคมต่ำกว่า 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ CFO ของ Anth ในเอกสารสาธารณะเมื่อเดือนมีนาคมเคยเปิดเผยว่า รายได้สะสมตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2021 ถึงเดือนมีนาคมปี 2026 จะเกิน 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่ง รายได้สะสมตลอดห้าปีที่ผ่านมาตั้งแต่ก่อตั้งของ Anth (ขอเน้นอีกครั้ง ไม่ใช่กำไร) อยู่ที่ประมาณ 10.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
5/ ยังมีปัญหาเกี่ยวกับนิยามของรายได้ในข้อนี้ อันธ์มีรายได้ส่วนใหญ่มาจากบริการคลาวด์ของกูเกิลและ AWS ผู้ให้บริการคลาวด์จะหักค่าคอมมิชชั่นอย่างน้อย 20% จากเงินที่ลูกค้าจ่าย แล้วจึงจ่ายส่วนที่เหลือให้อันธ์ ดังนั้น ARR ที่อันธ์ประกาศต่อสาธารณะควรลดลงอีก 20% แต่ในที่นี้เราก็จะไม่พิจารณาเรื่องนี้ เพราะอันธ์ยังคงขาดทุนจำนวนมากทุกเดือน
6/ ขาดทุนเท่าใด? ได้ถาม AI หลายตัว ตามข้อมูลสาธารณะที่มีจำกัด สมมติว่ารายได้ต่อเดือนอยู่ที่ 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คาดการณ์ว่าขาดทุนต่อเดือนอยู่ระหว่าง 1.1 พันล้านถึง 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือเหตุผลที่ Anth ต้องระดมทุนภายนอกอย่างต่อเนื่อง จนถึงสิ้นเดือนเมษายน Anth ได้ระดมทุนสะสมเป็นเวลาห้าปีรวม 72.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่รายได้สะสมมีเพียง 10.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังคงต้องระดมทุนต่อไป คนที่อ่านแค่หัวข้อข่าวอาจเข้าใจผิดว่า Anth ทำกำไรได้มากจนอุดมสมบูรณ์ แต่ไม่เข้าใจแรงกดดันอันใหญ่หลวงที่ทีมผู้บริหารต้องเผชิญในการตามหาทุนภายนอกใหม่ๆ เพื่อให้ดำเนินงานต่อไป
7/Anth 并非没有竞争，其总裁最近在公开讲话中也承认，美国其他公司的 AI 模型仅比 Anth 落后一至三个月，而中国公司的 AI 模型则落后六至十二个月。各公司产品的功能此消彼长，变化极快，很难根据一两年的表现判断谁将是最终赢家。例如，Cursor 在 2023 年至 2025 年初是 AI 开发者中最受欢迎的编程辅助工具，公司一度备受瞩目。但 Anth 在 2025 年上半年推出的 Claude Code 能自动生成大量代码，使许多非程序员也能参与编程，这是过去一年 Anth 异军突起、收入与估值迅速增长的核心动力。最近一些程序员抱怨称，Claude Code 在某些方面的体验和性价比不如 OpenAI 的 Codex，因此转而使用后者。对许多用户而言，切换成本并不高。除了 OpenAI 之外，SpaceX 的 Xai 上个月也开始与 Cursor 密切合作，开发与 Claude Code 竞争的产品。
8/ นักลงทุนที่มองบวกต่อ Anth มักอ้างถึงสถานการณ์ในช่วงเวลาหนึ่งว่า คลอดีโค้ดมีอัตรากำไรสูงถึง 70% เมื่อใช้งานด้านการประมวลผลเชิงเหตุผล แต่คำกล่าวดังกล่าวไม่ได้พิจารณาต้นทุนอันมหาศาลที่ Anth ต้องจ่ายเพื่อฝึกโมเดลใหม่อย่างต่อเนื่อง รวมถึงสมมติว่าไม่มีคู่แข่งใดเลยและไม่มีแรงกดดันด้านการลดราคา ซึ่งชัดเจนว่าไม่สอดคล้องกับความเป็นจริง เมื่อ Anth ระดมทุนในเดือนกุมภาพันธ์ ค่าประเมินมูลค่าอยู่ที่ 380,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เพียงสามเดือนต่อมา ก็เริ่มมองหาการระดมทุนใหม่ โดยเสนอค่าประเมินมูลค่าเกิน 900,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ล่าสุดในการซื้อขายตลาดรองของกองทุนเอกชน รายงานระบุว่ามีการประเมินมูลค่าถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (บางพอดีตยังมีผู้กล่าวถึงค่าประเมินระยะยาวถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) นี่คือบริษัทที่มีอายุเพียงห้าปี มีรายได้สะสม (ไม่ใช่กำไร!) เพียง 10.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังคงขาดทุนอยู่ปีละหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ แค่เพราะมีการเติบโตอย่างรวดเร็วในปีที่ผ่านมา จึงมีคนเชื่อว่ามันจะยั่งยืนตลอดไป การระดมทุน 7.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ใช้เวลาห้าปีขาดทุนเพื่อสร้างรายได้เพียง 10.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่สามารถแปลงเป็นมูลค่าตลาดหนึ่งแสนล้านดอลลาร์สหรัฐได้ เรื่องแบบนี้จึงไม่น่าแปลกใจเลยที่ผู้ประกอบการจำนวนมากจึงใฝ่ฝันถึงมัน! 😊
9/ บริษัท Berkshire Hathaway ซึ่งอยู่ภายใต้การบริหารของวอร์เรน บัฟเฟตต์ (ต่อไปนี้เรียกว่า BRK) มีรายได้ปี 2025 อยู่ที่ 370,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 45,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กำไรหลังหักภาษี 66,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีเงินสดบนงบดุลใกล้เคียงกับ 400,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่มูลค่าตลาดมีเพียงประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในมุมมองอื่น รายได้ของ BRK ในสิบวัน เท่ากับรายได้รวมทั้งหมดของ Anth ตั้งแต่เริ่มก่อตั้ง แต่นักลงทุนบางคนยังเชื่อว่า Anth ซึ่งยังคงพึ่งพาการสนับสนุนการลงทุนจากภายนอกอย่างมากในการดำรงอยู่ มีมูลค่าสูงกว่า BRK ความกล้าหาญอันมหาศาลที่จำเป็นในการสร้างความเชื่อเช่นนี้ ทำให้ประทับใจอย่างยิ่ง
การเติบโตของมูลค่าบริษัท 10/Anth และ OpenAI มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการเพิ่มขึ้นอย่างมากของค่าใช้จ่ายด้านทุน (capex) ของอุตสาหกรรม AI ทั้งหมด รวมถึงความเฟื่องฟูของอุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูลในภายหลัง การย้อนกลับไปดูการพัฒนาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ลำดับเหตุผลนี้ชัดเจนมาก โปรดติดตามตอนต่อไป