การบีบตัวสั้นสิ้นสุดลง ความกลัวที่จะพลาดการลงทุนเปลี่ยนไปสู่โซลขณะที่การฟื้นตัวของ AI ยังคงดำเนินต่อ

ผู้เขียน: คลออด, Deep潮 TechFlow

คำนำจาก Shenchao: รายงานการวิจัยของ Nomura ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม ได้เสนอข้อสรุปสำคัญว่า “อย่างน้อยสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ แล้ว ตลาด AI อาจกำลังพักตัว” ในวันเดียวกันนั้น KOSPI พุ่งขึ้น 4.32% แตะที่ระดับ 7,822.24 จุด และกระตุ้นระบบ buy-sidecar ภายในวันนั้น SK Hynix พุ่งขึ้น 11.98% และมูลค่าตลาดครั้งแรกเกิน Eli Lilly ขึ้นเป็นอันดับที่ 14 ของโลก การวิเคราะห์ในรายงานที่ว่า “ตาหน้าต่อไปคือ FOMO จากเกาหลี” เกิดขึ้นพร้อมกับการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงของหุ้นเกาหลี แรงขับเคลื่อนของการซื้อขาย AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนจาก “การบีบอัดตำแหน่งสั้น” เป็น “FOMO จากนักลงทุนรายย่อย”

ตลาดหุ้นสหรัฐในภาค AI ยังไม่สิ้นสุด ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 16.6% ในช่วง 28 วันทำการ แต่แหล่งที่มาของเงินที่ผลักดันดัชนีและปริมาณเชื้อเพลิงที่เหลืออยู่กำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างละเอียดอ่อน ตามการวิเคราะห์ของ Nomura: ระยะที่ขับเคลื่อนด้วยการปิดตำแหน่งสั้นและการเติมพอร์ตของสถาบันกำลังใกล้ถึงจุดสิ้นสุด หากการซื้อขาย AI ต้องการดำเนินต่อไป จะต้องมีเงินทุนใหม่เข้ามาสานต่อ ตลาดเกาหลีกลับให้ตัวอย่างในวันเดียวกับที่รายงานเผยแพร่ โดย KOSPI พุ่งผ่านระดับ 7,000, 7,400 และ 7,800 ภายในหนึ่งสัปดาห์ นักลงทุนรายย่อยตกอยู่ในภาวะ “Hynix FOMO” และเงินทุนจากต่างประเทศเข้าซื้อหุ้นชิปผ่าน DRAM ETF อย่างเข้มข้น บทสนทนาจึงเริ่มเปลี่ยนจาก Nasdaq มาสู่ KOSPI

การซื้อขาย AI ในตลาดหุ้นสหรัฐยังคงมีสัญญาณเชิงบวกอย่างต่อเนื่อง รายงานตัวเลือกของ Saxo วันที่ 11 พฤษภาคมแสดงให้เห็นว่า VIX ปิดที่ 17.19 เพิ่มขึ้น 0.64% ในหนึ่งวัน แม้ค่าดังกล่าวจะยังอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์ แต่การที่ VIX เพิ่มขึ้นในขณะที่ดัชนีกำลังสร้างระดับสูงสุดใหม่เป็นสัญญาณผิดปกติ CBOE SKEW Index ปรับตัวขึ้นเป็น 138.21 (+1.54%) ส่วน VVIX ซึ่งวัดความผันผวนของ VIX เพิ่มขึ้นเป็น 96.78 (+3.39%) การที่ตัวชี้วัดทั้งสามตัวเพิ่มขึ้นพร้อมกันบ่งชี้ว่านักลงทุนสถาบันยังไม่ลดการป้องกันความเสี่ยงแม้ดัชนีจะสร้างระดับสูงสุดใหม่

Nomura รายงานเมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม ได้อธิบายกลุ่มนี้ว่าเป็น “สภาวะผิดปกติ” สำหรับหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ รายงานระบุว่า Nasdaq กำลังเคลื่อนไหวในรูปแบบ “ราคาสินทรัพย์พื้นฐานขึ้น พร้อมกับความผันผวนที่สูงขึ้น” ในขณะที่ VIX ยังคงลดลง แต่ VXN (ความผันผวนของ Nasdaq) ฟื้นตัวอย่างชัดเจน; การเอียงของออปชันหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ (ความแตกต่างระหว่างความผันผวนที่ซ่อนอยู่ของออปชันขาย 25-Delta 1 เดือนกับออปชันซื้อ 25-Delta) ได้ลดลงอย่างรวดเร็วไปใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ และกลับไปอยู่ใกล้ระดับเดียวกับเดือนตุลาคม 2025 การลดลงของความเอียงหมายความว่าพรีเมียมของการป้องกันการขายเทียบกับออปชันซื้อถูกกดดันลง ทำให้ตลาดมีการกำหนดราคาการขึ้นของหุ้นเทคโนโลยีอย่างหนาแน่นยิ่งขึ้น

สิ่งที่น่าสนใจมากกว่านั้นคือโครงสร้างของการปรับตัวเพิ่มขึ้นในรอบนี้ ตามกราฟการแยกย้อนกลับของผลตอบแทนจากทีม Vol ของ Nomura ที่ TECHi อ้างอิง ผลกำไรประมาณ 16% ของ S&P 500 ตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม มาจากหุ้นเพียง 10 ตัวที่มีส่วนร่วม 69% ได้แก่ Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft และ SanDisk ส่วนอีก 490 หุ้นในดัชนีเหลือเพียงส่วนร่วม 31% บีน สไนเดอร์ หัวหน้านักกลยุทธ์หุ้นสหรัฐของโกลด์แมน แซคส์ ยังชี้ว่า ความกว้างของตลาดในปัจจุบันได้ลดลงมาอยู่ที่ระดับแคบสุดนับตั้งแต่ฟองสบู่อินเทอร์เน็ต “การสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI” และ “ความขัดแย้งในอิหร่าน” ถูกโกลด์แมน แซคส์จัดให้เป็นความเสี่ยงทางตลาดที่ชัดเจนที่สุดสองประการในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า

การตัดสินใจที่แท้จริงในรายงานของ Nomura ไม่ได้อยู่ที่ “การจัดรวมที่ผิดปกติ” เอง แต่อยู่ที่การวิเคราะห์สภาพคล่อง: ตำแหน่งหุ้นของกองทุนเชิงปริมาณได้กลับมาใกล้เคียงระดับกลางแล้ว กระบวนการที่บังคับให้ซื้อและปิดตำแหน่งสั้นก่อนหน้านี้เกือบเสร็จสมบูรณ์แล้ว กองทุน CTA (ที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์) ได้กลับมาอยู่ในสถานะซื้อเต็มตำแหน่งแล้ว ความต้องการเพิ่มเติมจากกลยุทธ์ควบคุมความผันผวนก็กำลังลดลง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แรงซื้อสามประการที่ผลักดันหุ้น AI ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา ได้แก่ การบีบตำแหน่งสั้น การเพิ่มตำแหน่งของ CTA และการใช้เลเวอเรจจากความผันผวนที่ลดลง ขณะนี้ล้วนใกล้ถึงขีดจำกัดแล้ว หากหุ้น AI ต้องการปรับตัวขึ้นต่อไป ไม่สามารถพึ่งพาแรงซื้อจากการบีบตำแหน่งสั้นเพียงอย่างเดียวได้อีก

ควรทราบว่าการประมาณการตำแหน่งของนอมูระสำหรับกองทุนเชิงปริมาณ, CTA, กองทุนมาโคร ฯลฯ ทั้งหมดอิงจากแบบจำลอง ไม่ใช่การวัดตำแหน่งจริง จุดนี้กำหนดให้มันเหมาะสมกว่าในการใช้เป็นตัววัดการเปลี่ยนแปลงเชิงขอบเขต มากกว่าการเป็นตารางตำแหน่งที่แม่นยำ แต่แม้จะเป็นเช่นนั้น ทิศทางก็ชัดเจน: การซื้อโดยอัตโนมัติจากฝั่งสถาบันได้ใกล้ถึงขีดจำกัดแล้ว และแรงผลักดันในอนาคตจะต้องพึ่งพาเงินทุนจากผู้ลงทุนรายย่อยและปัจจัยด้านอารมณ์มากขึ้น

ธนาคารกอลด์แมน แซคส์ และนอมูระมีความเห็นตรงกันอย่างมาก ริช พริโวโรตสกี้ หัวหน้าแพลตฟอร์มการซื้อขาย One-Delta ของกอลด์แมน แซคส์ ก่อนหน้านี้ได้ใช้คำว่า “การตามซื้อแบบกึ่งไม่เป็นเหตุเป็นผล” เพื่ออธิบายจังหวะปัจจุบัน และอ้างอิงปี 1999 เป็นตัวอย่างเปรียบเทียบ ซึ่งในช่วงนั้นคำสั่งซื้ออุปกรณ์โทรคมนาคมล้นหลามได้สร้าง “เรื่องเล่าเกี่ยวกับข้อจำกัดทางกายภาพ” ที่มีตรรกะคล้ายกับความขาดแคลนพลังการประมวลผล AI ในปัจจุบัน แพลตฟอร์มการซื้อขายความผันผวนของกอลด์แมน แซคส์ ได้จำแนกช่วงเวลาล่าสุดว่าเป็นสถานการณ์ “ราคาสินทรัพย์พื้นฐานพุ่งขึ้น ความผันผวนเพิ่มขึ้น” ซึ่งได้จำกัดพื้นที่สำหรับกลยุทธ์ระบบในการเพิ่มตำแหน่งการลงทุนเพิ่มเติม

การตัดสินนี้หมายความว่า การซื้อขาย AI ของตลาดหุ้นสหรัฐไม่ได้ล่มสลาย แต่สคริปต์ที่ขับเคลื่อนราคาต่อไปโดยการบีบอัดตำแหน่งสั้นกำลังใกล้ถึงจุดสิ้นสุด

รายงานของ Nomura ยังระบุอีกว่า หากการซื้อขายด้วย AI จะมีช่วงต่อไป สัญญาณการเพิ่มขึ้นอย่างแท้จริงจะขึ้นอยู่กับว่าเกาหลีจะมี FOMO อีกครั้งหรือไม่

ในวันที่รายงานการวิจัยถูกเผยแพร่ ตลาดเกาหลีตอบสนองด้วยการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง ส่วน KOSPI ปิดที่ระดับ 7822.24 จุด เพิ่มขึ้น 4.32% ในวันเดียว และแตะระดับสูงสุดที่ 7899.32 จุด ซึ่งกระตุ้น buy-side sidecar SK Hynix พุ่งขึ้น 11.98% ไปที่ 1.888 ล้านวอน ทำให้มูลค่าตลาดครั้งแรกเกิน Eli Lilly และขึ้นเป็นอันดับที่ 14 ของโลก ขณะที่ Samsung Electronics เพิ่มขึ้น 6.33% ไปที่ 285,500 วอน บริษัททั้งสองมีมูลค่าตลาดรวมเกิน 3000 ล้านล้านวอน คิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของมูลค่าตลาดรวมของ KOSPI มูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้นเกาหลีและ KOSDAQ พุ่งเกิน 7000 ล้านล้านวอนเป็นครั้งแรก โดยใช้เวลาเพียง 8 วันทำการนับตั้งแต่วันที่ 27 ตุลาคมที่ผ่านมาเมื่อสามารถทะลุระดับ 6000 ล้านล้านวอนได้

ในระหว่างวันที่ 12 พฤษภาคม KOSPI พุ่งเกินระดับ 3,900 จุด (ระดับ 7,900 จุด) และสร้างจุดสูงสุดใหม่ครั้งใหม่ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลในวันเดียวกันเปิดเผยมุมมองอีกด้านของ FOMO: จากหุ้นทั้งหมด 948 ตัวในตลาด KOSPI มีเพียง 186 ตัวที่ปรับตัวขึ้น และ 696 ตัวที่ปรับตัวลง; ประมาณ 30% ของหุ้นในดัชนีลดลงสะสมในปีนี้ การเพิ่มขึ้นของราคากระจุกตัวอยู่ที่หุ้นสองตัวที่มีน้ำหนักสูงในภาคเซมิคอนดักเตอร์ ได้แก่ Samsung และ SK Hynix

FOMO ของนักลงทุนรายย่อยได้กลายเป็นศัพท์ใหม่ในตลาด สื่อทางการเงินของเกาหลีใช้คำว่า “hynix FOMO” เพื่ออธิบายความขัดแย้งทางจิตใจของกลุ่มนักลงทุนรายย่อย ซึ่งมีทั้งความเสียดายที่ว่า “ถ้ารู้ตั้งแต่แรกว่า 800,000 วอนควรซื้อ” และความกังวลว่า “ควรกระโดดเข้ามาตอนนี้หรือไม่” และ “การปรับตัวจะเกิดขึ้นเร็วๆ นี้” ชุมชนนักลงทุนรายย่อยจึงมีการอภิปรายจำนวนมากเกี่ยวกับ “Samjeon-nix” (คำรวมของ Samsung และ Hynix) ซึ่งเป็นรูปแบบการตามซื้อที่ถูกขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อย และสอดคล้องอย่างมากกับ “สัญญาณ FOMO” ที่ Nomura กำหนด

การไหลเวียนของทุนต่างประเทศมีความหมายชัดเจนกว่า ตามรายงานของ Seoul Economic Daily เมื่อวันที่ 10 พฤษภาคม ETF iShares MSCI Korea (EWY) มีการไหลออกสุทธิ 1.0145 พันล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างวันที่ 1 ถึง 7 พฤษภาคม ซึ่งเป็นสัญญาณว่ากองทุนแบบพาสซีฟกำลังถอนตัวออกจากตลาดเกาหลี แต่ในเวลาเดียวกัน Roundhill Active DRAM ETF มีการไหลเข้าสุทธิ 1.9538 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน โดย SK Hynix คิดเป็นสัดส่วน 25.94% และ Samsung Electronics คิดเป็น 21.62% รวมประมาณ 48% ทุนต่างประเทศไม่ได้ขายเกาหลี แต่กำลังขายดัชนีกว้างและซื้อชิป ซึ่งเป็นการเพิ่มการลงทุนอย่างแม่นยำตามธีม AI

มีเพียงรายละเอียดเล็กน้อยที่ควรระมัดระวัง รายงานของ Nomura เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม ชี้ให้เห็นว่า KOSPI 200 ก็มีลักษณะ “ราคาสินทรัพย์พื้นฐานขึ้น ความผันผวนก็ขึ้น” แต่ความเอนเอียงของออปชันซื้อไม่ได้เพิ่มขึ้นตาม ซึ่งไม่เหมือนกับการขยายตัวของความผันผวนที่ขับเคลื่อนโดยความต้องการซื้อออปชันซื้อเพื่อตามราคา กล่าวคือ จนถึงเวลาที่รายงานเผยแพร่ ตลาดเกาหลียังไม่เข้าสู่สถานการณ์แบบคลาสสิกที่ว่า “กลัวพลาดโอกาส รีบซื้อออปชันซื้อ” หลังจากที่ KOSPI พุ่งสูงอย่างรุนแรงในวันนั้น การกลับตัวของสัญญาณนี้จะเป็นปัจจัยสำคัญในการประเมินความต่อเนื่องของ FOMO

การฟีโอโมในตลาดหุ้นเกาหลีไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว แต่เป็นการขยายตัวแบบเบต้าสูงของเรื่องราวการใช้ทุนด้าน AI ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ

ข้อมูลสามารถเชื่อมโยงกับสายการถ่ายทอดนี้ได้โดยตรง ตามการประมาณการของ Bridgewater บริษัททั้งสี่แห่ง ได้แก่ Alphabet, Amazon, Meta และ Microsoft จะใช้จ่ายรวมกันประมาณ 650 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI ในปี 2026 Goldman Sachs อ้างข้อมูลว่า การประมาณการค่าใช้จ่ายด้านทุนของบริษัทโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์รายใหญ่ที่สุดในปี 2026 เพิ่มขึ้น 130 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสล่าสุด ไปอยู่ที่ 670 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็นมากกว่า 90% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่คาดการณ์ไว้ของบริษัทเหล่านี้ ค่าใช้จ่ายด้านทุนของ Microsoft ในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 31.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในรายงานผลการดำเนินงาน Q1 ของ Alphabet เปิดเผยว่า การซื้อทรัพย์สินและอุปกรณ์อยู่ที่ 35.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วน Meta ได้ปรับเพิ่มคำแนะนำค่าใช้จ่ายด้านทุนสำหรับปี 2026 เป็นช่วง 125–145 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เงินไหลเข้าสู่ศูนย์ข้อมูล, GPU, หน่วยความจำ, เครือข่าย, ระบบจ่ายไฟ และความจุคลาวด์ SK Hynix และ Samsung อยู่ตรงใจกลางของกระแสเงินนี้ โดยหน่วยความจำ HBM4 และ HBM ความกว้างแบนด์วิดธ์สูงกำลังถูกบริษัทคลาวด์ขนาดใหญ่แย่งชิงอย่างดุเดือด ตามรายงานของ Reuters SK Hynix เพิ่งได้รับข้อเสนอคำสั่งซื้อจากบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่ “ไม่เคยมีมาก่อน” ลูกค้าบางรายยังเสนอที่จะจัดหาทุนสำหรับสายการผลิตใหม่และเครื่องลิธโอกรุ่น ASML กำลังการผลิตชิปแทบหมดแล้ว นี่คือเหตุผลที่การพุ่งขึ้น 4.32% ในหนึ่งวันของ KOSPI จึงสอดคล้องกับเรื่องราวอย่างสมบูรณ์แบบ เพราะตลาดหุ้นเกาหลี本质上เป็น “อนุพันธ์อันดับสอง” ของเรื่องราว AI ของตลาดหุ้นสหรัฐ

แต่การเชื่อมโยงนี้ยังหมายถึงความเปราะบาง หากหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ เกิดการกลับตัวอย่างรุนแรง หุ้นเกาหลีจะเป็นสินทรัพย์ที่มีเบต้าสูงที่สุดซึ่งรับแรงขายออกอย่างตรงที่สุด โนมูระยังชี้ให้เห็นเส้นทางความเสี่ยงอีกประการหนึ่ง คือการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อที่บังคับให้ธนาคารกลางทั่วโลกดำเนินนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้น โดยดัชนี CPI ของสหรัฐฯ ในสัปดาห์นี้ (วันที่ 12 พฤษภาคม) เป็นเหตุการณ์สำคัญ ขณะที่ค่าพรีเมียมในตลาดออปชันสำหรับเหตุการณ์นี้ยังอยู่ในระดับต่ำ ตลาดยังไม่ได้จ่ายค่าประกันภัยสูงสำหรับความเสี่ยงนี้

ในบริบทระดับมหภาค มีตัวแปรอีกตัวหนึ่ง: ช่องแคบฮอร์มุซ น้ำมัน WTI ปิดที่ 100.09 ดอลลาร์สหรัฐ (บวก 4.89%) และน้ำมันเบรนท์ปิดที่ 105.66 ดอลลาร์สหรัฐ (บวก 4.31%) ในขณะที่ความขัดแย้งใกล้ช่องแคบฮอร์มุซยังคงทวีความรุนแรงขึ้น โนมูระให้การวิเคราะห์ว่า: ตราบใดที่ช่องแคบยังคงถูกขัดขวาง และสหรัฐอเมริกากับอิหร่านยังคงมีความแตกต่างในเงื่อนไขการหยุดยิง ตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย AI อาจยืดเยื้อออกไปนานกว่าที่คาดไว้ ความผันผวนของราคาพลังงานจะผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ แต่ในขณะเดียวกันก็ทำให้ตลาดไม่อยากละทิ้งเรื่องราวที่ AI สามารถสร้างกำไรได้

วางข้อมูลทั้งหมดไว้ด้วยกัน ระยะที่ตลาดหุ้นสหรัฐในภาค AI ถูกผลักดันขึ้นโดยการกดดันผู้ขายสั้นกำลังใกล้ถึงจุดสิ้นสุด; ความกลัวพลาดโอกาส (FOMO) ในตลาดหุ้นเกาหลีได้ถูกจุดไฟแล้ว นักลงทุนรายย่อยและ ETF ชิปต่างประเทศกำลังเพิ่มการลงทุนพร้อมกัน แต่การเบี่ยงเบนของออปชันยังไม่ตามทัน; ระยะต่อไปจะยืดเยื้อได้นานแค่ไหน ขึ้นอยู่กับว่าหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐจะปรับตัวลงหรือไม่ ดัชนี CPI ของสหรัฐจะส่งสัญญาณว่าเงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นหรือไม่ และช่องแคบฮอร์มุซจะลดความตึงเครียดลงสุดท้ายหรือไม่ กรอบการวิเคราะห์ของรายงาน Nomura ได้รับการยืนยันโดยการเคลื่อนไหวของตลาดทีละขั้นตอน โซลกำลังกลายเป็นศูนย์กลางใหม่ของการซื้อขาย AI ครั้งนี้