เขียนโดย: Muyao Shen, Bloomberg
แปลโดย: Saoirse, Foresight News
ดีกว่าไม่มีอะไรเลย
คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) กำลังพยายามฟื้นกิจการการระดมทุนผ่านการออกโทเค็นครั้งแรก (ICO) ที่เคยรุ่งเรือง แต่ความท้าทายที่ใหญ่กว่านั้นคือ การหาผู้รับช่วงต่อสำหรับผลิตภัณฑ์ที่นักลงทุนได้ละทิ้งไปแล้ว
ข้อเสนอที่เปิดเผยเมื่อต้นเดือนนี้จะเปิดโอกาสให้นักลงทุนชาวอเมริกันสามารถเข้าร่วมการขายโทเค็นสาธารณะอีกครั้ง บริษัทสตาร์ทอัพด้านคริปโตสามารถระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี โดยไม่ต้องดำเนินการลงทะเบียนอย่างสมบูรณ์กับ SEC และโครงการขนาดใหญ่สามารถระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี เปรียบเทียบกับการควบคุมดูแลที่เข้มงวดหลังจากฟองสบู่ ICO ในปี 2017 ข้อเสนอนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งสำคัญ
แต่สภาพแวดล้อมผลิตภัณฑ์และตลาดในปัจจุบันต่างจากเดิมอย่างสิ้นเชิง
เมื่อเกือบสิบปีก่อน การระดมทุนผ่าน ICO ที่เติบโตอย่างไม่มีการควบคุม มักต้องการเพียงเอกสารขาว หนึ่งกระเป๋าเงินเข้ารหัส และนักลงทุนที่เชื่อว่าสกุลเงินดิจิทัลใหม่จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป ขณะที่กรอบการกำกับดูแลที่เสนอโดย SEC นั้นมาพร้อมกับหน้าที่เปิดเผยข้อมูล และจะก่อให้เกิดต้นทุนการปฏิบัติตามกฎหมายที่สูง
ยังมีความไม่แน่นอนอีกประการหนึ่ง: ข้อเสนอได้ลดความซับซ้อนของขั้นตอนการระดมทุนด้วยโทเค็น แต่กฎระเบียบการกำกับดูแลการซื้อขายหลังจากการออกโทเค็นยังคงซับซ้อนอยู่
อารมณ์การเก็งกำไรที่เคยหลงไหลในเหรียญใหม่นับร้อยชนิด ตอนนี้ได้กลายเป็นการเลือกสรรอย่างเข้มงวด บิทคอยน์และเหรียญชั้นนำไม่กี่ตัวครองความสนใจส่วนใหญ่ของตลาดคริปโต; นักเทรดที่มองหาผลตอบแทนที่สูงและเร็วขึ้นจึงหันไปยังผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น สัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรและตลาดการทำนาย ล่าสุด เงินเก็งกำไรบางส่วนยังไหลเข้าสู่หุ้นที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์
หน่วยงานกำกับดูแลกำลังมุ่งแก้ไขปัญหาที่เคยเร่งด่วนเมื่อหลายปีก่อน: การสร้างทางเลือกที่ถูกต้องตามกฎหมายสำหรับโครงการคริปโตที่ชอบด้วยกฎหมายในการระดมทุนจากสาธารณะ แต่ตลาดได้พัฒนาไปไกลกว่านั้นแล้ว
Tom Schmidt หุ้นส่วนทั่วไปของกองทุนการลงทุนด้านเทคโนโลยี Dragonfly กล่าวถึงร่างกฎหมาย CLARITY ที่ถูกเลื่อนในสภาคองเกรสว่า: “นี่ชัดเจนว่าดีกว่าไม่มีอะไรเลย แต่หากกฎหมายนี้ถูกประกาศเมื่อหลายปีก่อน จะมีคุณค่ามากกว่านี้ ปัญหาที่เร่งด่วนที่สุดในขณะนี้คือประเด็นที่ร่างกฎหมาย CLARITY ควรจะตอบโจทย์ ไม่ใช่ช่องทางการระดมทุน”
นักลงทุนด้านการลงทุนแบบความเสี่ยงสูงลดความสนใจในการซื้อขายโทเค็น
ตั้งแต่ปี 2025 ปริมาณการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับโทเค็นของกองทุนการลงทุนด้านความเสี่ยงลดลงอย่างมาก:
รูปแบบ ICO อนุญาตให้บริษัทสตาร์ทอัพด้านสกุลเงินดิจิทัลขายโทเค็นใหม่ที่ถูกสร้างขึ้นโดยตรงให้กับนักลงทุนเพื่อระดมทุน โดยมักจะรับแลกเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลเช่น Bitcoin หรือ Ethereum ในช่วงจุดสูงสุดของอุตสาหกรรมในเดือนมกราคม 2018 ขนาดการระดมทุนรายเดือนของ ICO อยู่ที่ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การเติบโตครั้งนี้สร้างขึ้นบนพื้นฐานของเงินทุนราคาถูก ปริมาณจำกัด และความเชื่อของตลาดว่า “จะมีคนบางคนยินดีจ่ายราคาสูงเพื่อรับซื้อโทเค็นใหม่ใดๆ ก็ตาม” สุดท้ายแล้ว รูปแบบนี้พังทลายลงอย่างสมบูรณ์ภายใต้แรงกระแทกซ้ำๆ จากการลดลงของราคาสกุลเงิน การฟ้องร้องจากหน่วยงานกำกับดูแล การล้มเหลวของโครงการ และการหลอกลวงแบบปั่นราคาแล้วขายออก
ระดับนักลงทุนระดับมืออาชีพก็เริ่มแสดงสัญญาณถอยหลัง: จำนวนการซื้อขายโทเค็นของบริษัทเงินทุนเสี่ยงลดลงอย่างมาก บริษัทเงินทุนเสี่ยงชั้นนำหลายแห่งได้ขยายขอบเขตการลงทุนไปนอกเหนือจากสายงานเข้ารหัสแล้ว หันไปลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ หุ่นยนต์ และเทคโนโลยีขั้นสูงอื่นๆ
การระดมทุน ICO ลดลงอย่างฉับพลัน
นับตั้งแต่ยอดสูงสุดของอุตสาหกรรมในปี 2018 จำนวนการซื้อขาย ICO ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง:
การเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างตลาดหมายความว่า คู่แข่งของโทเค็นใหม่ในการแย่งชิงทุน ไม่ใช่แค่สินทรัพย์ดิจิทัลนับพันๆ รายการ แต่ยังรวมถึงหมวดหมู่การเก็งกำไรที่มีสภาพคล่องดีขึ้นและเรื่องราวชัดเจนยิ่งขึ้น
แม้จะเป็นเช่นนั้น บางกองทุนการลงทุนยังถือว่าข้อเสนอของ SEC เป็นการรีเซ็ตที่สำคัญ
วินนี่ เลา หุ้นส่วนของ Strobe Ventures กล่าวว่า: “ตลาดอยู่ในช่วงเคลื่อนไหวแบบsideways ข้อเสนอฉบับนี้ทำให้ฉันรู้สึกมีความหวังอย่างระมัดระวังต่อการพัฒนาในอนาคตของสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐอเมริกา นี่คือก้าวที่ถูกต้อง ทีมงานยุคแรกจึงได้รับเส้นทางที่เป็นไปได้ในการสร้างเครือข่ายโทเค็น ระดมทุน และนวัตกรรมในสหรัฐอเมริกา”
สำหรับโครงการที่ไม่ได้ทำเหรียญเมมและต้องการนำผลิตภัณฑ์จริงมาใช้งาน การเปลี่ยนแปลงด้านการกำกับดูแลครั้งนี้มีความหมายสำคัญเป็นพิเศษ
คอสโม เจียง หุ้นส่วนทั่วไปและผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Pantera Capital กล่าวว่า: “ในอดีต อุตสาหกรรมนี้มีสถานการณ์ที่แปลกประหลาดมาก: การออกมีมโคินถือเป็นกิจกรรมที่ถูกต้องตามกฎหมาย แต่การสร้างโทเค็นที่สามารถสร้างมูลค่าจริงกลับถูกมองว่าผิดกฎหมาย ซึ่งขัดแย้งกับสังคมธุรกิจที่ควรเป็นอย่างยิ่ง”
สิ่งนี้ยังสอดคล้องกับการแก้ไขที่มีความหมายลึกซึ้งในข้อเสนอ: โทเค็นจะไม่ถูกผูกไว้กับสัญญาการลงทุนอย่างถาวรเมื่อออกจำหน่าย หลังจากผู้ออกดำเนินการหรือหยุดดำเนินการจัดการและดำเนินงานตามที่สัญญาไว้กับนักลงทุนอย่างถาวร สัญญาการลงทุนนี้สามารถยกเลิกได้
แต่การให้ความถูกต้องตามกฎหมายแก่การออกโทเค็นที่มีประโยชน์ ไม่ได้หมายความว่าโทเค็นนั้นๆ มีมูลค่าการลงทุนโดยอัตโนมัติ
ตลาดการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลยังไม่ฟื้นตัวอย่างสมบูรณ์จากภาวะถดถอยครั้งใหญ่ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว; แม้ว่าราคาโทเค็นในช่วงหลังจะมีการฟื้นตัวเล็กน้อย แต่นักลงทุนก็ไม่ยินดีที่จะลงทุนเพียงเพราะโครงการมีโทเค็นติดมา
คาร์โลส กูซมัน นักวิเคราะห์การวิจัยจากสถาบันการลงทุน GSR กล่าวว่า: “การระดมทุน ICO ในปี 2026 ไม่เหมือนกับ ICO ในปี 2018 อีกต่อไป ยุคที่แค่มีเอกสารขาวและจินตนาการก็สามารถรับทุนได้ได้สิ้นสุดลงแล้ว”
การฟื้นตัว
แม้ว่าจะมีการเพิ่มขึ้นในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ทองคำยังคงทำผลงานได้ดีกว่าบิตคอยน์ในปีนี้:
หมายเหตุ: ข้อมูลการคำนวณการเปลี่ยนแปลงราคาสินทรัพย์ตั้งแต่วันที่ 2025-12-31
ผู้สนับสนุนบิตคอยน์มักเรียกมันว่าทองคำดิจิทัลหรือเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อ แต่ตรรกะนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในปีนี้ ตั้งแต่ต้นปี 2026 ทองคำเพิ่มขึ้นกว่า 7% ในขณะที่บิตคอยน์แม้จะมีการฟื้นตัวบางส่วน แต่ยังคงลดลงใกล้เคียง 10% ภายในปีนี้