คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้ส่งร่างกฎเกณฑ์ไปยังทำเนียบขาวเพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมสำหรับการระดมทุนผ่านสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเรียกว่า “Regulation Crypto Assets” ร่างนี้กำหนดข้อยกเว้นเฉพาะเจาะจงจากข้อบังคับการลงทะเบียนหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม และแนะนำกลไกให้โทเค็นคริปโตสามารถเลิกสถานะเป็นสัญญาการลงทุนได้ในที่สุด
ข้อเสนอจริงๆ แล้วทำอะไร
กรอบการทำงานที่เสนอเมื่อวันที่ 18 สิงหาคม โดยประธาน SEC พอล เอส. แอตคินส์ สร้างข้อยกเว้นสองประการจากข้อกำหนดการลงทะเบียน ซึ่งในอดีตทำให้การระดมทุนด้านคริปโตในสหรัฐฯ เป็นพื้นที่ทางกฎหมายที่ซับซ้อน
ข้อแรกคือข้อยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัพ ซึ่งอนุญาตให้โครงการในระยะเริ่มต้นระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในระยะเวลาสี่ปี โดยไม่ต้องผ่านกระบวนการลงทะเบียนอย่างเต็มรูปแบบ ข้อที่สองคือข้อยกเว้นในการระดมทุนที่อนุญาตให้ระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในช่วงเวลา 12 เดือน แม้จะมีเงื่อนไขผูกพัน: งบการเงินที่ได้รับการตรวจสอบและหน้าที่รายงานอย่างต่อเนื่อง
ข้อกำหนดที่ได้รับความสนใจจากอุตสาหกรรมมากที่สุดคือ “ที่หลบภัยสำหรับสัญญาการลงทุนตามเงื่อนไข” ภายใต้กฎหมายปัจจุบัน โทเค็นคริปโตจำนวนมากถูกจัดอยู่ในหมวดสัญญาการลงทุน ซึ่งเป็นประเภทของหลักทรัพย์ เนื่องจากมูลค่าของมันขึ้นอยู่กับความพยายามอย่างต่อเนื่องของทีมผู้ก่อตั้งหรือผู้สนับสนุน ที่หลบภัยนี้จะอนุญาตให้ผู้ออกโทเค็นแยกโทเค็นออกจากหมวดหมู่นี้ได้ เมื่อความพยายามในการจัดการที่จำเป็นเหล่านั้นสิ้นสุดลง
ในทางปฏิบัติ นี่หมายความว่าโครงการสามารถเปิดตัวโทเค็นเป็นหลักทรัพย์ ระดมทุนภายใต้ข้อยกเว้นใหม่ สร้างเครือข่ายที่มีการกระจายอำนาจเพียงพอ และจากนั้นให้โทเค็นของมันได้รับการจัดประเภทใหม่เป็นสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์
ภาพรวมด้านการกำกับดูแลที่กว้างขึ้น
ข้อเสนอฉบับนี้สร้างพื้นฐานจากคำตีความร่วมที่ออกโดย SEC และ CFTC ในเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งจัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภท รวมถึง Bitcoin และ Ether ว่าเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่อยู่ในขอบเขตของกฎหมายหลักทรัพย์ การกระทำดังกล่าวก่อนหน้านี้เองก็เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญจากท่าทีที่เน้นการบังคับใช้กฎหมายซึ่งเป็นลักษณะเด่นของ SEC ในช่วงผู้นำก่อนหน้า
ประธาน Atkins ได้ระบุว่าข้อริเริ่มนี้มุ่งสมดุลระหว่างสองลำดับความสำคัญ: การส่งเสริมการก่อตัวของทุนในสหรัฐอเมริกา และการรักษาการคุ้มครองนักลงทุนหลักที่ฝังอยู่ในกฎหมายหลักทรัพย์
ข้อเสนอปัจจุบันอยู่ในช่วงความคิดเห็นของสาธารณะ โดยมีกำหนดส่งข้อเสนอภายในวันที่ 20 ตุลาคม
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรต่อตลาด
ข้อยกเว้นการระดมทุน 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐพร้อมข้อกำหนดทางการเงินที่ได้รับการตรวจสอบ สร้างเส้นทางที่มีการกำกับดูแลสำหรับการระดมทุนภายในประเทศ พร้อมแผนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ผู้จัดการกองทุนสามารถรับประกันได้
ข้อบังคับด้านที่หลีกเลี่ยงความรับผิดทางกฎหมายนี้มุ่งแก้ไขคำถามทางกฎหมายที่ยังคงมีอยู่ว่า เมื่อใด (ถ้าเคย) สินทรัพย์ดิจิทัลจะหยุดเป็นหลักทรัพย์ การทดสอบ Howey ซึ่งเป็นกรอบงานของศาลฎีกาปี 1946 ที่ SEC ใช้มาโดยตลอดกับคริปโต ไม่มีสวิตช์ปิดที่ชัดเจน ข้อเสนอฉบับนี้สร้างสวิตช์ปิดขึ้นมา
สำหรับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน โซนปลอดภัยอาจลดภาระการปฏิบัติตามกฎระเบียบในการรายการโทเค็นที่ได้รับการกระจายอำนาจอย่างประสบความสำเร็จ สำหรับนักลงทุน มันช่วยให้เห็นภาพที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับสิ่งที่พวกเขาซื้อและสิ่งที่การคุ้มครองทางกฎระเบียบมีอยู่ในแต่ละขั้นตอนของวัฏจักรชีวิตของโทเค็น