หัวข้อต้นฉบับ: การยกเว้นการเข้ารหัสที่มีผลบังคับใช้ในเดือนมกราคมล้มเหลว! SEC รีบ "เบรก" วอลล์สตรีทโกลาโกลากัน
ผู้เขียนต้นฉบับ: Nancy, PANews
สินทรัพย์ที่ถูกทำให้เป็นโทเคน (RWA) กำลังก่อให้เกิดกระแสนิยมในการนำขึ้นบล็อกเชนทั่วโลก การไหลเข้าของเงินทุนและการมีอยู่ของสินทรัพย์ที่หลากหลาย ทำให้กระเเสนี้เปลี่ยนจากการทดลองในโลกคริปโตให้กลายเป็นสนามรบแห่งใหม่ของวอลล์สตรีทอย่างรวดเร็ว
ในขณะที่ RWA กำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว กลับมีความขัดแย้งระหว่าง TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) กับ Crypto ด้านหนึ่งวอลล์สตรีทให้ความสำคัญกับการเล่นเกมทางด้านกฎระเบียบและการควบคุมความเสี่ยงเชิงระบบ โดยเน้นเรื่องความมั่นคงและความเป็นระเบียบเรียบร้อย ในขณะที่อีกด้านหนึ่งอุตสาหกรรมคริปโตเน้นเรื่องความเร็วในการสร้างนวัตกรรมและการกระจายศูนย์ พร้อมกับกังวลว่ากรอบที่มีอยู่จะจำกัดการพัฒนา
อย่างไรก็ตาม เมื่อไม่กี่เดือนก่อน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้ประกาศว่าจะเปิดตัวชุดข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมดิจิทัล (crypto innovation exemptions) พร้อมกำหนดให้ใช้ผลบังคับในเดือนมกราคมของปีนี้ แต่นโยบายที่เป็นมิตรต่อสกุลเงินดิจิทัลที่มีลักษณะก้าวหน้านี้ได้รับการคัดค้านอย่างรุนแรงจากวอลล์สตรีท รวมถึงยังได้รับผลกระทบจากความเร็วในการออกกฎหมายของตลาดสกุลเงินดิจิทัล จึงทำให้เวลาที่เคยประกาศไว้ในการบังคับใช้ถูกระงับออกไป
เผชิญแรงกดดันจากวอลล์สตรีท อาจขยายเวลาการยกเว้นภาษีสกุลเงินดิจิทัล
ในสัปดาห์นี้ บริษัทเจพีมอร์แกน ซิตาเดล และ SIFMA (สมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์และตลาดการเงิน) ได้เข้าร่วมการประชุมแบบปิดประตูกับทีมงานด้านคริปโตของ SEC โดยตัวแทนจากวอลล์สตรีทนั้นได้แสดงความคัดค้านอย่างชัดเจนต่อการให้การยกเว้นการกำกับดูแลที่กว้างขวางสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนนิซ์ และยืนยันว่าควรใช้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางที่มีอยู่ในปัจจุบัน
กลไกการยกเว้นการเข้ารหัสคือ "ช่องทางเร่งด่วน" ที่ SEC ออกแบบมาสำหรับสินค้าด้านการเข้ารหัส เช่น หลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนและ DeFi โดยมีเป้าหมายเพื่อให้โครงการเหล่านี้สามารถหลีกเลี่ยงการลงทะเบียนหลักทรัพย์ที่ซับซ้อนชั่วคราว พร้อมทั้งเปิดตัวผลิตภัณฑ์นวัตกรรมได้อย่างรวดเร็วภายใต้เงื่อนไขที่สามารถปกป้องนักลงทุนได้ในระดับหนึ่ง
แต่สถาบันการเงินเหล่านี้ได้เตือนอย่างรุนแรงเกี่ยวกับแผนของ SEC ที่พยายามเปิดทางให้สินทรัพย์ที่ถูกโทเคนนิซ์ผ่านทางการกำกับดูแลแบบลัด ซึ่งพวกเขาเชื่อว่าอาจสร้างความเสียหายต่อเศรษฐกิจโดยรวมของสหรัฐอเมริกา และแนะนำให้หน่วยงานกำกับดูแลใช้การกำกับดูแลแบบเข้มงวดและตรวจสอบลึกถึงแก่นสาร แทนที่จะเพียงแค่ให้การยกเว้น แม้ว่าจะมีการยกเว้นใด ๆ สำหรับนวัตกรรมก็ตาม แต่ก็ต้องเป็นการยกเว้นที่จำกัดขอบเขตอย่างชัดเจน ต้องมีการวิเคราะห์เศรษฐกิจอย่างเข้มงวด และต้องมีการควบคุมที่เข้มงวด ไม่สามารถใช้แทนการกำหนดกฎเกณฑ์อย่างครอบคลุมได้
พวกเขาเน้นย้ำเพิ่มเติมว่า การปฏิบัติตามข้อบังคับควรขึ้นอยู่กับลักษณะเศรษฐกิจ ไม่ใช่เทคโนโลยีหรือฉลากประเภทที่ใช้ (เช่น DeFi) และยืนยันหลักการกำกับดูแลที่ว่า "ธุรกิจเดียวกัน กฎเดียวกัน" โดยคัดค้านอย่างรุนแรงต่อการจัดตั้งมาตรฐานการกำกับดูแลสองมาตรฐาน ซึ่งมองว่าการยกเว้นที่กว้างเกินไปเพื่อหลีกเลี่ยงกรอบการคุ้มครองนักลงทุนในระยะยาว จะไม่เพียงแต่ทำให้การคุ้มครองนักลงทุนอ่อนแอลง แต่ยังนำไปสู่ความสับสนและภาวะตลาดที่แยกเป็นส่วนๆ อีกด้วย
นอกจากนี้ ยังมีการกล่าวถึงเหตุการณ์ดิ่งตลาดแบบกระทันหันในเดือนตุลาคม ปี 2025 และการล่มสลายของ Stream Finance เป็นกรณีศึกษา โดยเน้นย้ำว่าหากอนุญาตให้หลักทรัพย์ที่เป็นโทเค็นหลุดออกจากขอบเขตการคุ้มครองของกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่ ตลาดการเงินของสหรัฐฯ จะเผชิญกับความเสี่ยงด้านความเสถียรที่รุนแรงอย่างมาก
ในขณะเดียวกัน วอลล์สตรีทก็แสดงความกังวลเช่นเดียวกันเกี่ยวกับแนวโน้มของ SEC ที่มีแผนจะยกเว้นโครงการ DeFi บางส่วนจากการปฏิบัติตามข้อผูกพันด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย SIFMA ชี้ให้เห็นว่า โปรโตคอล DeFi ที่เรียกว่า "โปรโตคอล DeFi" จำนวนมาก แท้จริงแล้วทำหน้าที่หลักของบริษัทนายหน้า แพลตฟอร์มการซื้อขาย หรือสถาบันการเคลียร์ แต่กลับอยู่ในพื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล ยิ่งไปกว่านั้น ยังมีความเสี่ยงด้านเทคนิคเฉพาะตัวในสภาพแวดล้อม DeFi จำนวนมาก รวมถึงการซื้อขายแบบผู้ค้าผู้ล่าค่า MEV (Maximum Extractable Value) ข้อบกพร่องในกลไกการกำหนดราคาของ Automated Market Makers (AMM) และความขัดแย้งด้านผลประโยชน์ที่ไม่โปร่งใส อย่างไรก็ตาม DeFi ไม่ใช่ประเด็นหลักเดียวของการประชุมครั้งนี้ ตามที่ Decrypt เปิดเผย ผู้สนับสนุนหลักของ DeFi กลับไม่ทราบว่ามีการประชุมนี้เกิดขึ้น
นอกจากนี้ ผู้ประชุมยังเน้นย้ำว่า ผู้ให้บริการกระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมสินทรัพย์ที่มีการโทเคนนั้น จำเป็นต้องลงทะเบียนเป็นบริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ หากต้องการดำเนินการธุรกิจนายหน้าหลักและสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย พร้อมทั้งต้องแยกแยะรูปแบบกระเป๋าเงินที่ไม่ได้รับการดูแล (non-custodial) กับรูปแบบกระเป๋าเงินที่ได้รับการดูแล (custodial) ให้ชัดเจน
ในที่สุดแล้ว ท่าทีของวอลล์สตรีทนั้นชัดเจนมาก ซึ่งแสดงให้เห็นว่า การสนับสนุนนวัตกรรมไม่ได้หมายความว่าจะต้องเริ่มต้นใหม่ทั้งหมด ดีกว่าการสร้างระบบกำกับดูแลที่เป็นอิสระและแยกต่างหาก ควรจะนำสินทรัพย์ที่มีรูปแบบเป็นโทเคนเข้าไปอยู่ภายใตกรอบการปฏิบัติตามกฎหมายที่มีอยู่และพัฒนาแล้วอย่างดีมากกว่า
กลไกการยกเว้นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับความคาดหวังอย่างมากกำลังเผชิญกับความไม่แน่นอน โดยประธานาธิบดี SEC อย่าง Paul Atkins ได้ถอนตารางเวลาการออกนโยบายการยกเว้นสินทรัพย์ดิจิทัลที่วางแผนไว้ในเดือนนี้ออกไปแล้ว ในการประชุมร่วมกับ CFTC เมื่อเร็ว ๆ นี้ Atkins กล่าวว่า ความไม่แน่นอนในกระบวนการพัฒนาโครงสร้างตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล อาจส่งผลโดยตรงต่อการดำเนินการของกลไกการยกเว้น และการตัดสินใจจำเป็นต้องทำอย่างรอบคอบ เมื่อถูกถามเกี่ยวกับเวลาที่แน่นอนในการดำเนินการ เขากลับปฏิเสธที่จะให้คำมั่นว่าจะออกกฎเกณฑ์สุดท้ายภายในเดือนนี้หรือแม้แต่เดือนหน้า
ผลิตภัณฑ์ที่เป็นโทเคนจะถูกแบ่งออกเป็นสองประเภท และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของกฎหมายหลักทรัพย์อย่างครอบคลุม
นอกเหนือจากประเด็นด้านการกำกับดูแลแล้ว ยังไม่มีการกำหนดอย่างชัดเจนเกี่ยวกับสถานะทางกฎหมายและการกำกับดูแลของหลักทรัพย์ที่มีรูปแบบโทเคน (tokenized securities) ด้วยเหตุนี้ พอล แอตคินส์ (Paul Atkins) จึงประกาศแผนเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วเกี่ยวกับการจัดทำระบบการจัดประเภทโทเคน โดยใช้เกณฑ์ Howey Test เพื่อชี้ชัดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลใดถือเป็นหลักทรัพย์ เพื่อช่วยให้เกิดกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น
เมื่อวันที่ 28 มกราคม หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดเงินแห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เผยแพร่แนวทางเกี่ยวกับหลักทรัพย์ที่ถูกแทนด้วยโทเคนอย่างเป็นทางการ โดยมีเป้าหมายเพื่อสอดคล้องกับร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่ผู้บัญญัติกฎหมายของสหรัฐกำลังผลักดันอยู่ ซึ่งจะช่วยให้ผู้มีส่วนร่วมในตลาดสามารถดำเนินกิจกรรมที่เกี่ยวข้องภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น
เอกสารชี้ชัดว่า ความเป็นไปได้ที่หลักทรัพย์จะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลนั้นขึ้นอยู่กับลักษณะทางกฎหมายและเนื้อหาเศรษฐกิจของมันเอง ไม่ใช่การที่มันอยู่ในรูปแบบโทเคนหรือไม่ ซึ่งการเป็นโทเคนนั้นไม่ได้เปลี่ยนขอบเขตของการใช้กฎหมายหลักทรัพย์เลย กล่าวอีกนัยหนึ่ง การที่จะเพียงแค่ย้ายสินทรัพย์ไปอยู่บนบล็อกเชนหรือทำให้มันเป็นโทเคนนั้น ไม่ได้เปลี่ยนขอบเขตของการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาแต่อย่างใด
ตามนิยามของ SEC โทเคนที่เป็นหลักทรัพย์คือเครื่องมือทางการเงินที่นำเสนอในรูปแบบของสินทรัพย์ดิจิทัล โดยการบันทึกการเป็นเจ้าของทั้งหมดหรือบางส่วนถูกจัดเก็บผ่านเครือข่ายแบบเข้ารหัส
เอกสารได้แบ่งรูปแบบหลักทรัพย์ที่มีการเชื่อมโยงกับโทเคนในตลาดออกเป็นสองประเภทหลัก ได้แก่ รูปแบบที่ผู้ออกหลักทรัพย์สนับสนุน และรูปแบบที่บุคคลที่สามสนับสนุน พร้อมทั้งระบุข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลสำหรับแต่ละประเภทอย่างชัดเจน
รูปแบบแรกคือ รูปแบบการโทเค็นไรซ์โดยตรงจากผู้ออกหลักทรัพย์ ซึ่งหมายถึงผู้ออกหลักทรัพย์ (หรือตัวแทนของผู้ออกหลักทรัพย์) ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อออกและบันทึกข้อมูลผู้ถือครองโดยตรง ไม่ว่าจะบันทึกข้อมูลผ่านระบบบนบล็อกเชนหรือภายนอกบล็อกเชนก็ตาม หลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไรซ์ในรูปแบบนี้ต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันทางกฎหมายเดียวกันกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น การลงทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูลต่างๆ
รูปแบบโทเคนที่สองคือรูปแบบโทเคนของบุคคลที่สาม: แบ่งออกเป็นสองประเภท ได้แก่ รูปแบบการจัดการแบบดูแล (Custodial) ซึ่งผู้ถือโทเคนจะมีสิทธิ์เป็นเจ้าของหลักทรัพย์ที่ถูกจัดเก็บโดยอ้อมผ่านโทเคน และรูปแบบสังเคราะห์ (Synthetic) ซึ่งเพียงแค่สะท้อนให้เห็นถึงผลการดำเนินราคาของหลักทรัพย์ที่เป็นพื้นฐานเท่านั้น โดยไม่มีการโอนสิทธิ์การเป็นเจ้าของหรือสิทธิ์ในการลงมติใด ๆ อย่างแท้จริง ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวอาจถือเป็นสัญญาซื้อขายหลักประกันประเภทสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (Security-based Swap)
เอกสารเน้นถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากผลิตภัณฑ์โทเคนที่เป็นของบุคคลที่สาม โดยระบุว่ารูปแบบดังกล่าวอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านคู่สัญญาเพิ่มเติมและความเสี่ยงด้านการล้มละลาย รวมถึงผลิตภัณฑ์บางส่วนต้องอยู่ภายใต้กฎระเบียบด้านการกำกับดูแลสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่เข้มงวดยิ่งขึ้น
SEC ยังแสดงท่าทีว่า "ยินดีต้อนรับ" โดยระบุว่าพร้อมแล้วที่จะสื่อสารอย่างแข็งขันกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาด เพื่อช่วยเหลือธุรกิจในการดำเนินการนวัตกรรมภายใตกรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
เมื่อ SEC กำลังเพิ่มการกำกับดูแล RWA อย่างละเอียดยิ่งขึ้น จะช่วยลดความเสี่ยงจากการเล่นเกมทางการกำกับดูแลลงอย่างมาก และยังช่วยเปิดทางให้สถาบันแบบดั้งเดิมเข้ามามีส่วนร่วมมากยิ่งขึ้นอีกด้วย
คลิกเพื่อดูตำแหน่งงานที่กำลังเปิดรับสมัครของ BlockBeats
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนอย่างเป็นทางการของ Luntan BlockBeats:
กลุ่มสมัครรับข้อมูล Telegram:https://t.me/theblockbeats
กลุ่มสนทนา Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
ทวิตเตอร์ทางการ:https://twitter.com/BlockBeatsAsia