ความเสี่ยงจากผลกระทบต่อตลาดแบบระบบเมื่อราคาน้ำมันเข้าใกล้ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

เขียนโดย ปู่ชูชิง

ที่มา: Wall Street Journal

ในขณะที่ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงทวีความรุนแรงขึ้น การปรับตัวสูงขึ้นของราคาน้ำมันโลกทุกครั้งกำลังทดสอบขีดจำกัดของตลาดโลก ยูบีเอสระบุในรายงานการวิจัยล่าสุดถึงเส้นแดงที่ชัดเจน: 150 ดอลลาร์/บาร์เรล

ตามรายงานมหภาคระดับโลกที่นักวิเคราะห์จาก UBS ออกเมื่อไม่นานนี้ ระบุว่า หากราคาน้ำมันโลกพุ่งเกิน 150 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลและคงระดับอยู่ที่นั้น ตลาดสหรัฐฯ และตลาดทั่วโลกจะเผชิญกับความเสี่ยงเชิงระบบอย่างมีนัยสำคัญ ความเป็นไปได้ที่จะเกิดภาวะถดถอยและการปรับตัวอย่างรุนแรงของตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

บรรทัดนี้เน้นว่า อันตรายของจุดวิกฤตนี้อยู่ที่มันจะกระตุ้นวงจรเชิงลบเต็มรูปแบบที่ว่า “ราคาน้ำมันสูง → ดัชนีราคาผู้บริโภคฟื้นตัวขึ้นใหม่ → นโยบายการเงินเข้มงวดขึ้น → สภาวะการเงินเลวร้ายลง → ความต้องการล่มสลาย → ความตื่นตระหนกในตลาด”

ณ เวลาที่เผยแพร่ น้ำมันดิบเบรนต์ซึ่งเป็นมาตรฐานสากลพุ่งขึ้นเกือบ 8% และกลับมาทดสอบระดับ 110 ดอลลาร์อีกครั้ง ยูบีเอสเตือนว่า ตลาดในปัจจุบันยังคงประเมินความเสี่ยงจากราคาน้ำมันในลักษณะการคาดการณ์เชิงเส้นอย่างต่อเนื่อง และลดทอนความเสี่ยงแบบหักดิบใกล้ระดับ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างรุนแรง ภายใต้เงาของราคาน้ำมันที่สูง ตลาดไม่มีขอบเขตความปลอดภัยมากนัก การรักษาขีดจำกัดความเสี่ยงและหลีกเลี่ยงสินทรัพย์ที่ไวต่อความเสี่ยงสูง จึงมีความสำคัญมากกว่าการแสวงหาผลตอบแทน

รายงานของ UBS ได้ท้าทายความเข้าใจเชิงเส้นที่ยึดถือมานานในตลาดว่า น้ำมันที่เพิ่มขึ้น 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจในสัดส่วนคงที่ โดยชี้ให้เห็นว่า ความรุนแรงของการช็อกด้านพลังงานขึ้นอยู่กับสถานะเริ่มต้นของเศรษฐกิจอย่างมาก

ในปัจจุบัน เศรษฐกิจโลกอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง การฟื้นตัวอ่อนแอ และเงื่อนไขเครดิตที่เข้มงวด ทำให้ความน่าจะเป็นเริ่มต้นของการถดถอยไม่ได้ต่ำอยู่แล้ว ซึ่งส่งผลให้ผลกระทบจากการช็อกราคาน้ำมันถูกขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ

UBS ได้สร้างกรอบการวิเคราะห์สามมิติ โดยใช้ความน่าจะเป็นการถดถอยโดยรวมของสหรัฐอเมริกา ระดับการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน และระดับการถดถอยตามวัฏจักรเศรษฐกิจเป็นสามมิติ ผลการคำนวณเปิดเผยอย่างชัดเจนถึงลักษณะไม่เป็นเชิงเส้นของความเสี่ยง:

• เมื่อความน่าจะเป็นของการถดถอยอยู่ที่ 20% และราคาน้ำมันอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การถดถอยตามวัฏจักรเศรษฐกิจอยู่ที่เพียง 0.28 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ผลกระทบจึงอ่อนโยน;
• หากความน่าจะเป็นของการถดถอยเพิ่มขึ้นเป็น 40% และราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ช่วงการลดลงจะขยายตัวเป็น 0.81 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ใกล้เคียงกับสามเท่าของฐาน
• เมื่อความน่าจะเป็นของภาวะถดถอยอยู่ที่ 40% และราคาน้ำมันพุ่งเกิน 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความลึกของการลดลงจะพุ่งขึ้นเป็น 1.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน โดยความรุนแรงของการกระทบแตะระดับใกล้เคียงกับ 5 เท่าของฐาน

นั่นหมายความว่า เศรษฐกิจยิ่งอ่อนแอ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันก็ยิ่งมีผลกระทบรุนแรงมากขึ้น ในบริบทปัจจุบัน การที่ราคาน้ำมันพุ่งจาก 100 ดอลลาร์เป็น 150 ดอลลาร์ ไม่ได้สร้างแรงกดดันเพียง 50% แต่กลับสะสมความเสี่ยงเป็นหลายเท่า

ยูบีเอสได้ระบุค่าเกณฑ์สำคัญภายใต้สถานการณ์สองแบบ โดยอิงจากความเป็นไปได้ประมาณ 30% ของภาวะถดถอยในสหรัฐฯ ก่อนความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ช่องว่างระหว่างค่าทั้งสองเปิดเผยบทบาทหลักของการตอบสนองของตลาดการเงิน

ในสถานการณ์สมดุลที่สมบูรณ์ หากตลาดการเงินมีความเสถียรและไม่มีความเสี่ยงเพิ่มเติมเกิดขึ้น เศรษฐกิจสหรัฐฯ สามารถรับได้ราคา النفطที่พุ่งขึ้นไปถึงประมาณ 200 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ก่อนจะเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์ความเสี่ยงจริง หากตลาดหุ้นเกิดการปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงเนื่องจากราคา النفطสูง และความชอบความเสี่ยงลดลงอย่างรวดเร็ว จุดวิกฤตของภาวะถดถอยจะลดลงทันทีเหลือเพียง 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

UBS ชี้ว่า เมื่อราคาแตะระดับ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ทั่วโลกจะเผชิญกับแรงกดดันเชิงระบบสามประการ:

• ในระดับมหภาค ภาวะเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง ทำให้วัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางต้องหยุดชะงัก หรือแม้แต่กลับมาเพิ่มอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง เศรษฐกิจจึงร่วงลงอย่างรวดเร็วสู่ภาวะเงินเฟ้อร่วมกับการชะลอตัว
• ในระดับตลาด คาดการณ์ผลกำไรของตลาดหุ้นถูกปรับลดลง ค่าประเมินลดลง ช่องระหว่างอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรายได้สูงขยายกว้างขึ้น และการหดตัวของสภาพคล่องกระตุ้นการขายสินทรัพย์ข้ามประเภท;
• ในระดับภาค实体经济 ต้นทุนของบริษัทพุ่งสูงขึ้น กำไรถูกบีบอัด กำลังซื้อของประชาชนลดลง การบริโภคและการลงทุนลดลงพร้อมกัน ส่งผลให้เกิดการลดลงแบบร่วมกันระหว่างเศรษฐกิจและตลาด

รายงานการวิจัยยังอ้างอิงการเปรียบเทียบในอดีตชี้ว่า ผลกระทบจากการปรับตัวขึ้นของราคาน้ำมันในขนาดที่ใหญ่กว่าก่อนปี 2000 นั้นเล็กกว่าผลกระทบจากสงครามอ่าวปี 1990 เนื่องจากเศรษฐกิจในช่วงนั้นมีความยืดหยุ่นสูงกว่า ขณะนี้ สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงทั่วโลกยังคงมีอยู่ และระบบการเงินมีความไวต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้นมากกว่าเดิม ดังนั้น ผลกระทบจากแรงกระแทกที่ระดับ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจะรุนแรงยิ่งขึ้น

รายงานของ UBS แจ้งเตือนเป็นพิเศษว่า ตลาดปัจจุบันได้ประเมินความเสี่ยงจากราคาน้ำมันต่ำเกินไปอย่างเป็นระบบ โดยเฉพาะการละเลยผลกระทบจากเกณฑ์ที่ระดับประมาณ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ตามการวิจัยของ UBS ช่วงราคา 100 ถึง 130 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลส่วนใหญ่เป็นผลกระทบเชิงอุตสาหกรรมเฉพาะจุด โดยภาคการบิน โลจิสติกส์ และเคมีภัณฑ์ได้รับผลกระทบ แต่ตลาดโดยรวมยังอยู่ในขอบเขตที่ควบคุมได้ หากราคาน้ำมันยืนอยู่ที่ 150 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความเสี่ยงจะแพร่กระจายจากเฉพาะจุดสู่ภาพรวม และยกระดับจากระดับอุตสาหกรรมสู่ความเสี่ยงทางการเงินแบบระบบ

ความเสี่ยงที่ไม่เป็นเชิงเส้นนี้สะท้อนอยู่ในสามระดับ:

• ประการแรก ความเสี่ยงแพร่กระจายเร็วขึ้น ราคาน้ำมันสูงทำลายเกราะป้องกันของกำไรบริษัท การบริโภคของประชาชน และงบประมาณของรัฐบาลอย่างรวดเร็ว
• ประการที่สอง พื้นที่ทางนโยบายถูกบีบอัด ภาวะเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นทำให้ธนาคารกลางติดอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบากระหว่างการต่อสู้กับเงินเฟ้อกับการรักษาการเติบโตทางเศรษฐกิจ จึงไม่สามารถสนับสนุนตลาดได้ทันเวลา;
• ประการที่สาม ความเชื่อมั่นล่มสลายเร่งตัวขึ้น ตลาดหุ้นปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงร่วมกับความเสี่ยงด้านเครดิตที่เปิดเผยออกมา สร้างวัฏจักรป้อนกลับเชิงลบในรูปแบบ “การลดลง → การลดเลเวอเรจ → การลดลงมากขึ้น”