จัดระเบียบและรวบรวมโดย Shenchao TechFlow
ผู้ร่วมอภิปราย: Austin Barack (ผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนการจัดการของ Relayer Capital อดีตหุ้นส่วนของ Coin Fund)
ผู้ดำเนินรายการ: เดวิด (ผู้ร่วมดำเนินรายการของ Bankless)
แหล่งพอดี: Bankless
วันออกอากาศ: 7 กันยายน 2026
ระยะเวลา: ประมาณ 67 นาที
ข้อความชี้แจงผลประโยชน์: Austin Barack เป็นผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนบริหารของ Relayer Capital ซึ่งกองทุนสินทรัพย์สภาพคล่องของ Relayer ได้กล่าวถึงสินทรัพย์หลายตัวใน本期 เช่น VVV, Pump, Hype, ETHFI, ETH; เขาเป็นนักลงทุนรุ่น A ของ ETHFI (นำการระดมทุนในเดือนกุมภาพันธ์ 2024) เป้าหมายราคา หลายเท่าของการประเมินมูลค่า และการคาดการณ์รายได้ที่เขาเปิดเผยใน本期 ล้วนเป็นความเห็นส่วนตัวและผลลัพธ์จากการวิเคราะห์แบบโมเดลของตนเอง ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน โปรดตรวจสอบเป้าหมายราคา หลายเท่า และตัวเลขเฉพาะเจาะจงใดๆ ที่คุณอ่านกับโมเดลต้นฉบับและเอกสารเปิดเผยข้อมูล
สรุปประเด็นสำคัญ
- กรอบ: Relayer ตอนนี้มีสัดส่วนสินทรัพย์ของเหลว 95% มองหาจุดตัดระหว่าง “การเติบโต” และ “มูลค่า”; ปีนี้จับตาสองแนวโน้ม ได้แก่ การรวมกันของสกุลเงินดิจิทัลกับ AI และการโทเค็นไนซ์ที่สามารถซื้อขายได้ตลอด 24/7
- เป้าหมายราคาของ VVV (Venice) ที่ 43.9 ดอลลาร์สหรัฐ: อิงจากรายได้ 336 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 การทำลาย 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และการประเมินมูลค่า 50 เท่า มีกลไกการทำลายสามประการที่ได้รับการนำไปใช้หรือกำลังจะนำไปใช้ ได้แก่ การสมัครสมาชิก คะแนนเครดิต และการต่ออายุในอนาคต; สมมติว่า 40% ของการทำลายในปี 2027 มาจาก Minds (ร้านแอปปัญญาประดิษฐ์) ที่ยังไม่เปิดตัว ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 16 ดอลลาร์สหรัฐ เขาเชื่อว่ายังถูกประเมินต่ำอย่างชัดเจนภายใต้มูลค่าเต็มจำนวนที่ลดลงแล้ว 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
- ETHFI (Etherfi) อาจเพิ่มขึ้นอย่างน้อยสองเท่า: โมเดลธุรกิจเปลี่ยนจากstaking แบบไหลเวียน เป็น “โบรกเกอร์รูปแบบใหม่บนบล็อกเชน” เทียบเท่ากับ Nubank (มูลค่าตลาด 80,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ใช้งาน 139 ล้านราย) ปัจจุบัน 65% ของรายได้มาจากการใช้บัตรเครดิตและการกู้ยืม รายได้ต่อวันอยู่ที่ 3-4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (เติบโต 10 เท่าเมื่อเทียบปีก่อน) สามารถทำลายและซื้อคืนได้มากกว่า 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี ราคาต่อหุ้นที่ประเมิน 30 เท่าอาจเกิน 1 ดอลลาร์สหรัฐ
- การประเมินมูลค่าใหม่ของ Pump: ปัจจุบันมีอัตราการซื้อคืนเพียง 5 เท่า ในขณะที่ Hyperliquid และ Lighter อยู่ที่ 30-40 เท่า Pump ไม่ใช่สกุลเงินไร้ค่า แต่เป็น “ธุรกิจโต๊ะพนันที่ใหญ่ที่สุดในวงการคริปโต” เปรียบเทียบได้กับ Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel และตลาดการทำนาย ซึ่งความยั่งยืนของรายได้ได้รับการพิสูจน์มาแล้วกว่าสองปีครึ่ง แม้จะประเมินมูลค่าที่ 10 เท่าโดยไม่นับการเติบโต ก็ยังมีพื้นที่เพิ่มขึ้นอีก 1 เท่า
- ฮายป์: หนึ่งในตัวแทนที่ดีที่สุดของรูปแบบคริปโต (การตั้งราคาแบบ 24/7, สินทรัพย์ทั้งหมดบนบล็อกเชน) การกำหนดราคาเริ่มต้นของหุ้นใหม่เช่น SpaceX, Cerebras, Unitary ได้เกิดขึ้นบนฮายป์แล้ว ตลาดสินทรัพย์โลกจริงจาก HIP-3 กำลังเพิ่มปริมาณการซื้อขายแต่ยังอยู่ในระยะการลงทุนและยังไม่สร้างรายได้; กระแสเงินทุนคริปโตหลักกลับเข้ามาเพิ่มขึ้นจากหลายล้านต่อวันเป็น 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน
- การระบุรอบ: ยุคโครงสร้างพื้นฐานผ่านพ้นไปแล้ว ผู้ชนะรอบถัดไปคือแอปพลิเคชัน 0 ถึง 1 ที่เชื่อมโยงคริปโตเข้ากับโลกแห่งความเป็นจริง พร้อมกับสินทรัพย์ที่สามารถใช้เป็นเงินได้จริง (BTC, ETH, Zcash) ETH กลับมามีความเป็นไปได้ในการ “เป็นเงิน” อีกครั้ง เนื่องจากความเสี่ยงควอนตัมของบิตคอยน์และความเสี่ยงจากการถือครองแบบรวมศูนย์ของกลยุทธ์
สรุปความคิดเห็นที่น่าสนใจ
- เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลง: "ในอดีต 95% ของรายได้จากสกุลเงินดิจิทัลมาจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน ขณะนี้แอปพลิเคชันได้ไปถึงสองในสาม นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงในรอบนี้"
- เกี่ยวกับโมเดลการประเมินมูลค่าของ VVV: "ฉันไม่ได้ประเมินแบบเดาเอาเอง ฉันมีพื้นฐานจากงานพัฒนาธุรกิจและ FP&A จึงย้อนกลับจากยอดขาย กำไรขั้นต้น และการลงทุนซ้ำ"
- เกี่ยวกับ ETHFI: "พวกเขาแค่แพ็กเกจ Ethereum แล้วขายออก Ethereum ได้รับการอัปเกรดจากธนาคารรูปแบบใหม่เป็นโบรกเกอร์รูปแบบใหม่ พวกเขาก็ตามอัปเกรดไปด้วย"
- เกี่ยวกับ Pump: "นี่คือธุรกิจคาสิโนที่ใหญ่ที่สุดในวงการคริปโต คุณไม่เคยถามว่าผู้ใช้ของ Sands Las Vegas คือใคร แต่ธุรกิจนี้ดำเนินมานานสามสิบปี"
- เกี่ยวกับวัฏจักร: "ยุคโครงสร้างพื้นฐานระดับสูงได้ผ่านพ้นไปแล้ว ผู้ชนะในรอบนี้คือแอปพลิเคชันที่เชื่อมโยงการเงินดิจิทัลกับโลกแห่งความเป็นจริงตั้งแต่ 0 ถึง 1 และสินทรัพย์ที่สามารถใช้เป็นเงินได้จริง"
เนื้อหา
หนึ่ง: Relayer มีมุมมองต่อการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลอย่างไร
เดวิด: ยินดีต้อนรับ ออสติน บารัค ผู้ก่อตั้ง Relayer Capital มาคุยกันเกี่ยวกับกรอบการลงทุนก่อน แล้วค่อยวิเคราะห์สินทรัพย์ทีละตัว
ออสติน: ตลาดคริปโตเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา กลยุทธ์ที่ใช้ได้ในปี 2017 อาจไม่ได้ผลอีกต่อไปในปี 2021 หรือ 2024 มีหัวข้อหนึ่งที่ยังใช้ได้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า นั่นคือจุดตัดระหว่าง “การเติบโต” และ “มูลค่า” ไม่มีใครเข้ามาในคริปโตเพื่อหาบริษัทที่เติบโตปีละ 10% และมีมูลค่าเพิ่มขึ้น 4 เท่า เพราะมีบริษัทแบบนั้นอยู่มากมาย นักลงทุนต้องการสินทรัพย์ที่เติบโตเร็วที่สุดและยังมีพื้นที่สำหรับการประเมินมูลค่าเพิ่มเติม ทุนคริปโตเองก็มีลักษณะเป็นวัฏจักร มูลค่าจะมีทั้งการประเมินสูงเกินไปและต่ำเกินไป ซึ่งระหว่างช่วงนี้มักจะเกิดจุดที่สินทรัพย์ตอบโจทย์ทั้ง “การเติบโต” และ “มูลค่า” พร้อมกัน
เดวิด: ตำแหน่งปัจจุบันอยู่บนเส้นสองเส้นใช่ไหม?
ออสติน: การรวมกันของคริปโตกับ AI และการ-tokenize การซื้อขาย 24/7 วินิซีส, พัมพ์, ไฮเปอร์ลิควิด, และอีเธอร์ ล้วนเป็นจุดตัดของสองเส้นนี้ ผมก่อตั้ง Relayer เมื่อสองปีครึ่งที่ผ่านมา และก่อนหน้านั้นเคยเป็นหุ้นส่วนที่ Coin Fund ปัจจุบัน Relayer ดำเนินการทั้งสภาพคล่องและการลงทุนด้านการระดมทุน แต่ในปีนี้ 95% ของความพยายามอยู่ที่การ-tokenize สภาพคล่อง ส่วนอีก 5% เก็บไว้สำหรับโครงการเริ่มต้นในรอบ Seed
เดวิด: คุณไม่ดูเรื่องเล่าเกี่ยวกับบล็อกเชนชั้นหนึ่งและเครือข่ายชั้นสองแล้วเหรอ?
ออสติน: ยุคของโครงสร้างพื้นฐานใกล้จบลงแล้ว เรื่องราวใหม่ของบล็อกเชนระดับหนึ่งและเครือข่ายระดับสองยังเป็นเรื่องของรอบก่อนหน้า ปีนี้เงินทุนชัดเจนว่าไหลเข้าสู่ชั้นแอปพลิเคชัน
สอง ราคาเป้าหมายของ VVV ที่ 43.9 ดอลลาร์คำนวณอย่างไร
เดวิด: คุณเพิ่งทวีตว่า VVV ถูกประเมินต่ำเกินไปเมื่อพิจารณาจากมูลค่าเต็มจำนวนที่ระดับ 1 พันล้านดอลลาร์ โดยโมเดลของคุณระบุราคาที่เหมาะสมอยู่ที่ 43.9 ดอลลาร์ มาพูดถึงโมเดลนี้กันหน่อย
ออสติน: ฉันมีพื้นหลังด้านการพัฒนาธุรกิจและ FP&A ซึ่งเริ่มจากยอดขายและกำไรขั้นต้นแล้วย้อนกลับไป ธุรกิจของเวนิสคือ "ช่องทาง AI ส่วนตัวที่ไม่ถูกตรวจสอบ" โดยมีรายได้สองแหล่ง ได้แก่ การสมัครสมาชิก (สามระดับราคา: 18, 68 และ 200 ดอลลาร์สหรัฐ) และการซื้อคะแนนเครดิต ผู้ใช้สมัครสมาชิกในสามระดับนี้ หากใช้เกินวงเงินที่กำหนดจะต้องซื้อคะแนนเพิ่ม เดือนมิถุนายนหรือต้นเดือนกรกฎาคม พวกเขาเพิ่งระดมทุนรอบใหม่ที่มีมูลค่าบริษัท 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรวมทั้งหุ้นและโทเค็น หลายคนในตลาดรู้สึกกังวลเมื่อได้ยินคำว่า "หุ้น+โทเค็น" แต่เวนิสได้ออกแบบอย่างสง่างามมาก: ธุรกิจหลักคือผู้บริโภคใช้ผลิตภัณฑ์ AI และชำระเงินด้วยบัตรเครดิต โดยดำเนินการนอกโซ่ก่อน ส่วนโทเค็นทำหน้าที่รับผิดชอบการเผาโทเค็นบนโซ่และการแปลงพลังการประมวลผลเป็นโทเค็น
เดวิด: แล้วการเผาจะคำนวณยังไง?
Austin: ในระยะสั้น Venice โอนกระแสเงินสดเสรีที่เหลือหลังจากการลงทุนซ้ำทั้งหมดให้กับโทเค็น ขณะนี้มีกลไกการเผาโทเค็นสองแบบที่ใช้งานอยู่: การเผาจำนวน VVV ตามระดับสำหรับการสมัครสมาชิกใหม่แต่ละครั้ง และการเผา 5% เมื่อซื้อคะแนนเครดิต ในระยะยาวพวกเขาวางแผนจะเพิ่มกลไกใหม่ๆ อย่างค่อยเป็นค่อยไป เช่น การต่ออายุการสมัครสมาชิก
เดวิด: ขอฉันช่วยตรวจสอบให้หน่อย ซื้อด้วยคะแนนความน่าเชื่อถือนี้ เป็นสิ่งเดียวกับการสมัครสมาชิกหรือเป็นผลิตภัณฑ์ใหม่?
ออสติน: ผลิตภัณฑ์ใหม่ระดับ 2 คะแนน โดยมุ่งเน้นให้ผู้ใช้ใช้งานบ่อยๆ แต่ Minds เป็นผลิตภัณฑ์ใหม่ระดับ 5 คะแนน ซึ่งเป็นร้านแอปพลิเคชัน AI ที่ให้ผู้ใช้ระดับสูงแพ็กเกจพรอมต์และโมเดลของตนเองเป็นผลิตภัณฑ์เพื่อขายให้ผู้ใช้รายอื่น Venice จะหักส่วนแบ่งแล้วทำการทำลาย นี่คือตัวแปรสำคัญที่สุดในการทำลายของพวกเขาในปี 2027
เดวิด: ถอดตัวเลข
ออสติน: ในเดือนสิงหาคม Venice มีรายได้ต่อปี 107 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และการเผาทำลายต่อปี 8.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ฉันสมมติว่าในปี 2027 รายได้จะเติบโตเป็น 336 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และการเผาทำลายจะอยู่ที่ 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Minds จะมีส่วนร่วม 29 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 40% ของการเผาทำลาย 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐคูณด้วยการประเมินมูลค่า 50 เท่า จะได้มูลค่าตลาดของโทเค็น 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อแบ่งตามปริมาณโทเค็นทั้งหมดในปลายปี 2027 จะได้ราคา 43.89 ดอลลาร์สหรัฐ ฉันให้ระดับความเป็นไปได้ของแบบจำลองนี้อยู่ที่ 6/10
เดวิด: ซื้อข้อนี้ด้วยคะแนนความเชื่อถือ 5% จะเพิ่มขึ้นไหม?
ออสติน: ฉันสมมติว่าในปี 2027 จะเพิ่มขึ้นถึง 10% พวกเขาได้ผ่านเส้นทาง "การเผาแบบมีดุลยพินิจ → การเผาแบบสมัครสมาชิกใหม่ → การเผาแบบคะแนนเครดิต" โดยมีจังหวะการยืนยันและเพิ่มการลงทุนไปพร้อมกัน
เดวิด: ราคาตอนนี้คือเท่าไหร่?
ออสติน: ประมาณ 16 ดอลลาร์สหรัฐ สองสามวันก่อนตอนอัปเดตโมเดลยังอยู่ที่ 12 ดอลลาร์สหรัฐ การเติบโตของรายได้ 10 เท่าในเวลา 8 เดือนเป็นสิ่งที่ฉันไม่คาดคิด สมมติฐานว่า Minds จะมีมูลค่า 29 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อ 8 เดือนก่อนแทบจะไม่สามารถจินตนาการได้ ดังนั้นโมเดลนี้ในตอนนี้จึงเป็นเพียง “สมเหตุสมผลแต่ค่อนข้างมองโลกในแง่ดี” ไม่ใช่ “คำนวณแบบสุดขีด”
เดวิด: คุณรู้จักทีมงานไหม?
ออสติน: คุ้นเคยมาก ผมติดตามตั้งแต่ VVV เข้าตลาดต้นปี 2025 โดยเริ่มจากการเล่น Virtuals และ AIXBT แล้วได้แอร์โดปมา ต่อมาผมหลุดจากประเด็นไปช่วงหนึ่ง แต่เมื่อต้นปี 2026 เอริคเขียนทวีตยาวอธิบายโมเดลเศรษฐกิจโทเค็นและ DEM (พลังการประมวลผลที่ถูกโทเค็นไนซ์) ผมอ่านทั้งเส้นทางนี้ในแท็กซี่ ใช้เวลา 40 นาทีอ่านจนจบ แล้วรีบเปิดพอร์ตลงทุนทันที
สาม、เหตุผลที่ ETHFI อาจเพิ่มขึ้นอย่างน้อยสองเท่า
เดวิด: Etherfi ก็เป็นอีกตัวที่คุณเน้นพูดถึง ทำไมล่ะ?
ออสติน: นี่คือการลงทุนด้านความเสี่ยงครั้งแรกนับตั้งแต่ก่อตั้งกองทุน โดยเป็นผู้นำการระดมทุนซีรีส์ A ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ขณะนั้นพวกเขายังอยู่ในธุรกิจการ质押ซ้ำของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง หลังจากคุยกับไมค์และร็อก ทีมงานนี้ทำให้ฉันประทับใจไม่ใช่แค่ความสามารถในการดำเนินการ แต่เป็นความสามารถในการตัดสินใจว่า “ผลิตภัณฑ์ควรเดินทางไปทางไหน” พวกเขาทราบดีว่าผลิตภัณฑ์ใดใช้สำหรับการดึงดูดลูกค้า และผลิตภัณฑ์ใดจะถูกคอมมอดิตี้ hóa การ质押ซ้ำของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องเป็นหนึ่งในประเภทที่จะถูกคอมมอดิตี้ hóa
เดวิด: โครงสร้างธุรกิจวันนี้?
ออสติน: 65% ของรายได้มาจากการดำเนินธุรกิจ “ธนาคารยุคใหม่” (การใช้บัตรเครดิตและดอกเบี้ยเงินกู้) โดยมีเพียง 35% ที่ยังคงอยู่กับผลตอบแทนและการจัดวางหลักประกัน ทิศทางกลับด้านกันโดยสิ้นเชิง ตลาดยังไม่ทันจับความแตกต่างนี้ ในวันที่แผนลดอัตราเงินเฟ้อของ Ethereum ถูกเปิดเผย Etherfi ร่วงลงมากกว่า 10% ในวันนั้น และ Lido ก็ร่วงลงด้วย แต่ตลาดยังคงกำหนดราคาตามป้ายกำกับ “การจัดวางหลักประกันแบบไหลเวียน” อยู่ แต่ตอนนี้ Etherfi และ Lido ไม่เหมือนกันอีกต่อไป
เดวิด: ใครเป็นคู่แข่ง?
ออสติน: Nubank ตลาดมูลค่า 80 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ใช้ 139 ล้านคน ทั้งหมดนี้สร้างขึ้นจากแนวคิด “สร้างผลิตภัณฑ์ที่เป็นมิตรกับผู้ใช้” Etherfi ทำสิ่งเดียวกันคือสร้างเวอร์ชันบนบล็อกเชนของ Nubank ที่ขับเคลื่อนด้วยสกุลเงินคงที่ระดับโลก Ethereum เองก็กำลังยกระดับจากธนาคารแบบใหม่ไปสู่โบรกเกอร์แบบใหม่ (การซื้อขายหุ้นที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นและเชื่อมโยงกับสินทรัพย์โลกจริงทั้งหมด) ผลิตภัณฑ์ของ Etherfi จึงเป็นเพียงการห่อชั้นนอกเพิ่มเติมเพื่อขายต่อ โดยแทบไม่ต้องมีต้นทุนเพิ่ม
เดวิด: จังหวะรายได้?
ออสติน: ตอนนี้อยู่ที่ 3 ถึง 4 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน เพิ่มขึ้น 10 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ธุรกิจใหม่ยังอยู่ในช่วงเติบโต แหล่งรายได้หลักของธนาคาร/บริษัทนายหน้ารุ่นใหม่คือดอกเบี้ยจากการกู้ยืม โดย Nubank ได้รับรายได้จากดอกเบี้ยจากการกู้ยืม 60% ถึง 70% ในขณะที่ Etherfi ตอนนี้มีเพียง 4% เท่านั้น จึงยังมีพื้นที่ในการเติบโตอีกมาก พวกเขายังร่วมมือกับ Aave v4 ในสัดส่วน 80/20 โดยการกู้ยืมจะถูกระบบเชื่อมต่อโดยตรงกับอินสแตนซ์ของ Aave ทำให้ทีมงานสามารถรักษาโครงสร้างให้เรียบง่าย
เดวิด: คำนวณมูลค่าอย่างไร?
ออสติน: Blockworks ได้สร้างแบบจำลองแบบระมัดระวังซึ่งคาดการณ์ว่าจะมีการซื้อคืนและทำลายเหรียญมูลค่า 21 ล้านดอลลาร์สหรัฐในอีก 12 เดือนข้างหน้า ฉันชอบการประมาณการแบบมองโลกในแง่ดีมากกว่า อย่างน้อย 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การประเมินมูลค่าที่ 30 เท่าถือว่าสมเหตุสมผลในกลุ่มผู้ให้บริการการซื้อขายรายใหม่ เมื่อคำนวณเป็นราคาต่อเหรียญ จะสามารถแตะระดับ 1 ดอลลาร์สหรัฐได้ ขณะนี้ยังอยู่ใกล้เคียงกับ 0.5 ดอลลาร์สหรัฐ จึงมีศักยภาพอย่างน้อยสองเท่า Blockworks ได้ลดสมมติฐานการเติบโตลงครึ่งหนึ่ง แต่ฉันกลับคิดว่าควรเพิ่มขึ้น การจัดหาเหรียญส่วนใหญ่ได้ไหลเวียนอยู่แล้ว และไม่มีแรงกดดันจากการปล่อยเหรียญเพิ่มเติม โครงสร้างจึงคล้ายกับหุ้นที่成熟ซึ่งมีแรงกดดันในการซื้อคืนอย่างต่อเนื่อง
สี่: การทบทวนใหม่ของ Pump และ Hype
เดวิด: การซื้อคืนปัจจุบันอยู่ที่ 5 เท่า ในขณะที่ Hyperliquid และ Lighter อยู่ที่ 30-40 เท่า คุณคิดอย่างไรเกี่ยวกับช่องว่างนี้?
ออสติน: Pump ถูกมากจริงๆ ฉันจัดมันเป็น “ธุรกิจคาสิโนที่ใหญ่ที่สุดในวงการคริปโต” — คาสิโนของ Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel, ตลาดการพนัน, ตัวเลือกศูนย์วันหมดอายุ, และการพนันบน Robinhood ล้วนเป็นธุรกิจประเภทเดียวกัน คนเล่นผลิตภัณฑ์ที่มีค่าคาดหวังติดลบไม่ใช่เพื่อชนะเงิน แต่เพื่อความแปรปรวน ธุรกิจนี้สามารถดำเนินไปได้นานหลายสิบปี รายได้ของ Pump ในช่วง 90 วันที่ผ่านมาเพิ่มขึ้น 80% เมื่อเทียบกับช่วงก่อนหน้า และยังคงทนทานมานานกว่าสองปีแล้ว ตลาดยังอยู่ในกระบวนการปรับความเข้าใจเกี่ยวกับ “ความทนทาน”
เดวิด: วิธีเพิ่มมูลค่าทำอย่างไร?
ออสติน: หลายเท่าของการซื้อคืนที่ 10 เท่ามีเหตุผลมากกว่า 5 เท่า แม้ไม่มีการเติบโต การประเมินใหม่ของหลายเท่าก็สามารถเพิ่มเป็นสองเท่าได้ พร้อมกับการเติบโตอย่างต่อเนื่อง ยังมีพื้นที่สำหรับการเติบโตขึ้นอีก Pump ในช่วงหนึ่งเดือนครึ่งถึงสองเดือนที่ผ่านมาเพิ่มขึ้นสามเท่าแล้ว แต่ฉันคิดว่ายังไม่จบ
เดวิด: แล้ว Hype ล่ะ?
ออสติน: Hype อาจเป็นกรณีตัวอย่างที่นำรูปแบบการเงินดิจิทัลไปใช้งานจริงได้สมบูรณ์ที่สุด นอกเหนือจากสกุลเงินคงที่ BTC และ Zcash การตั้งtlement 24/7 การนำสินทรัพย์ทั้งหมดขึ้นบล็อกเชน และการย้ายระบบการเงินทั้งหมดไปอยู่บนบล็อกเชน จุดสนใจใหม่ล่าสุดคือการค้นหาราคาการเสนอขายหุ้นครั้งแรก ราคาของสินทรัพย์ที่ยังไม่ได้เข้าตลาดอย่างเป็นทางการ เช่น SpaceX, Cerebras, Unitary ได้รับการกำหนดราคาโดยตลาดบน Hype แล้ว ธนาคารการลงทุนในอนาคตอาจใช้หน้าจอของ Hype เป็นจุดอ้างอิงในการกำหนดราคา IPO
เดวิด: ด้านการเงินจะเป็นอย่างไร?
ออสติน: การเติบโตส่วนใหญ่มาจากการค้าขายบน HIP-3 (สินค้า หุ้น และดัชนี) แต่เหล่านั้นยังอยู่ในระยะการลงทุนและยังไม่ได้สร้างรายได้มากนัก แหล่งรายได้หลักที่สร้างกำไรจริงคือสัญญาเพอร์ปิวิตี้ของโทเค็นคริปโต หนึ่งสัปดาห์ก่อน ค่าธรรมเนียมรายวันอยู่ที่ระดับล้านดอลลาร์ แต่เมื่อไม่นานมานี้ วันหนึ่งพุ่งขึ้นถึง 5 ล้านดอลลาร์ ทุนกลับเข้าสู่สนามหลักของคริปโต ฮายเป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงที่สุด เพราะมันได้รับผลประโยชน์จากกระแสทุนที่กลับเข้าสู่คริปโตและความผันผวนของโทเค็น
เดวิด: คุณยังได้กล่าวถึงความเสี่ยงของ "โทเค็น vs หุ้น" ของ Pump และ VVV
ออสติน: ใช่ Pump เดิมเป็นการซื้อคืน 100% แต่ไม่รับประกันถาวร ปีนี้เปลี่ยนเป็นซื้อคืน 50% ของรายได้ โดยรับประกันเป็นเวลา 12 เดือน ส่วนอีก 50% ใช้สำหรับการลงทุนเพิ่มเติม สำหรับบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์จำนวนมากและต้องการสร้างธุรกิจระยะยาว การต่อสัญญาปีหน้าจะประสบความสำเร็จหรือไม่ยังเป็นความไม่แน่นอน ตลาดได้ลดมูลค่าความเสี่ยงนี้อย่างเหมาะสม แต่สำหรับทีมระดับแนวหน้า ความเป็นไปได้ที่จะละทิ้งโทเค็นอย่างตั้งใจนั้นต่ำมาก ความเสี่ยงนี้สามารถลดมูลค่าได้ผ่านอัตราการซื้อคืน โดยให้แบบระมัดระวังที่ 6-10 เท่า และแบบมองโลกในแง่ดีที่ 10-14 เท่า
ห้า: การกำหนดตำแหน่งรอบเวลา: แอปพลิเคชัน + เงิน
เดวิด: ควรนิยามรอบนี้อย่างไร?
ออสติน: ในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมคริปโต โครงสร้างพื้นฐานเคยรับรายได้มากกว่า 95% ของรายได้รวม; ตอนนี้แอปพลิเคชันได้รับสองในสาม ส่วนโครงสร้างพื้นฐานเหลือเพียงหนึ่งในสาม เทรนด์นี้จะยังคงดำเนินต่อไป แอปพลิเคชันอาจรับไปมากกว่า 90% โทเค็นที่ทนทานต่อเวลาที่สุดคือประเภท "แอปพลิเคชัน" และ "เงิน" บิตคอยน์จะไม่หายไป และคริปโตเช่น Zcash ซึ่งเป็น "เงิน" ก็กลับมามีบทบาทอีกครั้ง: Zcash ให้บริการผู้ใช้กลุ่มอื่น และรับภาระหน้าที่ของจุดประสงค์ดั้งเดิมของคริปโตเมื่อสิบปีก่อน ล่าสุดเราเห็นผู้ใช้บิตคอยน์รุ่นแรกกลับมาให้การสนับสนุนด้านการไหลเข้าของทุนเชิงโครงสร้างให้กับมัน
เดวิด: แล้ว ETH ล่ะ?
ออสติน: ETH ตอนนี้อยู่ในตำแหน่งที่น่าสนใจมาก ซึ่งมีศักยภาพที่จะกลายเป็น "เงิน" นี่เป็นมุมมองที่ฉันไม่เคยพิจารณาอย่างจริงจังมานานแล้ว บิตคอยน์มีตัวแปรหลายอย่าง: ความเสี่ยงจากคอมพิวเตอร์ควอนตัม ความเสี่ยงจากการถือครองแบบรวมศูนย์ของ Strategy และปัจจัยเชิงโครงสร้างอื่นๆ อีกบางประการ เมื่อรวมกันแล้ว ความเป็นไปได้ของ ETH ในฐานะ "เงิน" กลับแข็งแกร่งกว่าที่เคยมีมาก่อนเลย Ethereum ได้พิสูจน์คุณค่าของตัวเองมาโดยตลอดผ่านการสนับสนุนจากธุรกิจ และล่าสุดพร้อมกับการกลับมาของเรื่องราวเกี่ยวกับ "เงิน" ทำให้ด้านการประเมินมูลค่ากลายเป็นเรื่องน่าสนใจ
เดวิด: คุณมอง Solana อย่างไร?
ออสติน: Solana เป็นบล็อกเชนสาธารณะที่มีกิจกรรมสินค้าคงคลังบนโซลูชันมากที่สุดในขณะนี้ ซึ่งเป็นรากฐานของธุรกิจ Pump ทั้งหมด แต่ตอนนี้มันอยู่ในช่วงที่ยุ่งยาก เพราะใช้งานเต็มที่แต่ไม่ได้กำไรมากนัก เนื่องจาก MEV ถูกดูดไปน้อยลง Solana เป็นหนึ่งในโอกาสการลงทุนที่น่าจับตาที่สุดในด้านการรับรองการใช้งานคริปโต แต่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิดว่ามันจะเปลี่ยนปริมาณการใช้งานให้เป็นรายได้อย่างไร
เดวิด: แล้วเครือข่าย Base และ Robinhood ล่ะ?
ออสติน: ทั้งคู่เป็นบล็อกเชนที่ใช้งานเต็มที่ ให้เน้นดูว่าแอปพลิเคชันสามารถได้ประโยชน์อะไรจากมัน
เดวิด: สรุปสุดท้าย วัฏจักรนี้ในปี 2026 จะถูกจดจำอย่างไร?
ออสติน: ปี 2026 จะเป็นปีที่เรื่องราวเกี่ยวกับ "แอปพลิเคชัน" และ "เงิน" จะเกิดขึ้นจริง เป็นปีที่จะค้นพบแอปพลิเคชัน 0 ถึง 1 ที่เชื่อมโยงระหว่างคริปโตกับโลกแห่งความเป็นจริง เมื่อมองย้อนกลับไป Venice, Hyperliquid, Pump, Etherfi, BTC, Zcash กลุ่มนี้จะถูกจดจำว่าเป็นจุดเริ่มต้นของรอบนี้