ผู้แต่งต้นฉบับ: Prathik Desai
แปลและจัดระเบียบ: BitpushNews
เมื่อคุณรู้สึกว่าการเงินน่าเบื่อหน่าย ระบบการเงินก็มักจะทำให้คุณประหลาดใจเสมอ ล่าสุด ดูเหมือนทุกคนกำลังรีบสร้างระบบการเงินใหม่ในรูปแบบที่แทบไม่มีใครคาดคิด แม้แต่ผู้ที่มาจากอุตสาหกรรมบันเทิงและสื่อ
ตัวอย่างเช่น จิมมี่ โดนัลด์สัน (Jimmy Donaldson หรือที่รู้จักในชื่อ MrBeast บน YouTube) เขาไม่เพียงแต่มีจักรวรรดิขนมขบเคี้ยวเท่านั้น แต่ยังเพิ่งซื้อแอปพลิเคชันธนาคารแห่งหนึ่ง เพื่อส่งเสริมความรู้ทางการเงินและการจัดการเงินให้กับวัยรุ่นและคนหนุ่มสาว ทำไมล่ะ? อาจไม่มีอะไรที่จะทำให้แปลงผู้ติดตาม 466 ล้านคนให้เป็นรายได้ผ่านผลิตภัณฑ์ทางการเงินได้ตรงไปตรงมาเท่านี้
ในฤดูร้อนปีนี้ ตลาดซื้อขายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดของโลก CME Group จะเปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นเดี่ยว ให้ผู้ใช้งานสามารถซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สของหุ้นสหรัฐชั้นนำกว่า 50 ตัว รวมถึง Alphabet, NVIDIA, Tesla และ Meta
การปรับโครงสร้างเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงวิธีที่ผู้คนมีส่วนร่วมในระบบการเงิน และในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ไม่มีอะไรที่จะอธิบายสิ่งนี้ได้ดีไปกว่าการระเบิดของตลาดสัญญาถาวร (Perpetual Markets)
สัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวร (หรือเรียกว่า Perps) เป็นสัญญาทางการเงินที่อนุญาตให้ผู้เข้าร่วมตลาดสามารถเดิมพันบนราคาสินทรัพย์โดยไม่มีวันครบกำหนด สัญญา Perps ยังช่วยให้ผู้คนสามารถแสดงความเห็นเกี่ยวกับสินทรัพย์ได้อย่างรวดเร็วและคุ้มค่า สัญญาเหล่านี้น่าสนใจกว่าตลาดดั้งเดิมเพราะให้การเข้าถึงทันทีและใช้เลเวอเรจ ต่างจากตลาดดั้งเดิม ไม่จำเป็นต้องผ่านขั้นตอนการสมัครเป็นตัวแทนนายหน้า ไม่มีเอกสารทางกฎหมายของเขตอำนาจศาล และไม่ต้องปฏิบัติตามช่วงเวลาการดำเนินงานของตลาดแบบดั้งเดิม
นอกจากนี้ ตลาดอนุพันธ์บนโซ่สามารถทำให้สินทรัพย์ใดๆ (ไม่ว่าจะเป็นสินทรัพย์ดั้งเดิมหรือสินทรัพย์ดิจิทัล) สามารถซื้อขายได้โดยไม่ต้องได้รับอนุญาตและด้วยเลเวอเรจสูง ซึ่งทำให้การเดิมพันน่าสนใจ โดยเฉพาะเมื่อมนุษย์ไม่สามารถต้านทานการเดาแนวโน้มของสินทรัพย์ที่ผันผวนนอกช่วงเวลาการซื้อขายแบบดั้งเดิมได้ สิ่งนี้ทำให้ความเสี่ยงสามารถกำหนดราคาแบบเรียลไทม์ได้
คิดถึงสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อสองสัปดาห์ก่อน เมื่อตลาดดั้งเดิมและตลาดคริปโตล่มสลายพร้อมกัน นักเทรดพากันไหลเข้าสู่ Hyperliquid ทำให้การซื้อขายสัญญาเงินสดทองคำและเงินพุ่งสูงขึ้นอย่างบ้าคลั่ง ในวันที่ 31 มกราคม เพียง Hyperliquid แห่งเดียวได้ครองสัดส่วน 2% ของปริมาณการซื้อขายเงินรายวันทั่วโลกบนตลาดสัญญาเงินสดเงินที่เพิ่งเปิดตัวไม่ถึงหนึ่งเดือน
นี่อธิบายได้ว่าทำไมแผงแสดงปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรจึงกำลังครองพื้นที่ในชุมชนและฟอรั่มคริปโตอย่างมาก ปริมาณการซื้อขายเป็นค่าสัมบูรณ์ มันดูใหญ่โตและอัปเดตทุกไม่กี่นาที เหมาะอย่างยิ่งสำหรับการจัดอันดับ แต่มันพลาดความละเอียดอ่อนที่สำคัญ: ปริมาณการซื้อขายอาจสะท้อนถึงการเคลื่อนไหวที่ไม่มีความหมาย ปริมาณการซื้อขายของตลาดที่สูงอาจเกิดจากความลึกของตลาด แต่ก็อาจเกิดจากแรงจูงใจและรางวัลที่ส่งเสริมให้มีกิจกรรมบ่อยขึ้น กิจกรรมเหล่านี้มักเป็นแบบวนซ้ำและไม่มีความหมาย
สัปดาห์นี้ ฉันได้ศึกษาตัวชี้วัดอื่นๆ ของตลาดการซื้อขายแบบถาวรอย่างลึกซึ้ง เมื่อใช้ร่วมกับปริมาณการซื้อขาย ตัวชี้วัดเหล่านี้สามารถเพิ่มมิติที่มากขึ้นและเล่าเรื่องที่ต่างจากปริมาณการซื้อขายเพียงอย่างเดียว
มาเริ่มกันเลย
จุดข้อมูลไม่กี่จุด
อินเทอร์เฟซผู้ใช้ที่เป็นมิตรกับตลาดอย่างยั่งยืนทำให้มันเป็นอินเทอร์เฟซขั้นต่ำและเริ่มต้นสำหรับการแสดงความเห็นเกี่ยวกับตลาดต่างๆ และสินทรัพย์ทั่วโลก ตัวเลือกที่หลากหลายในการซื้อขายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่มีเลเวอเรจสูงสำหรับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมและคริปโตบนแพลตฟอร์มเดียว ได้นำไปสู่ปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรที่เกินปริมาณการซื้อขายสินทรัพย์จริงบนตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ ปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรเพิ่มขึ้นจาก 44% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 เป็นประมาณ 75% ในปัจจุบัน (เมื่อเทียบกับปริมาณการซื้อขายสินทรัพย์จริง)
การเติบโตนี้เด่นชัดเป็นพิเศษในหลายเดือนที่ผ่านมา:
- ในช่วงสี่ปีจนถึงวันที่ 31 กรกฎาคม 2025 ปริมาณการซื้อขายแบบถาวรสะสมทั้งหมดบนแพลตฟอร์มทั้งหมดอยู่ที่ 6.91 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
- และในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว ปริมาณการซื้อขายได้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ถึง 14 ล้านล้านดอลลาร์
การเติบโตทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในบริบทที่มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลลดลงใกล้เคียง 40% ระหว่างวันที่ 1 สิงหาคม 2025 ถึง 9 กุมภาพันธ์ 2026 การมีส่วนร่วมนี้แสดงให้เห็นว่านักเทรดมีแนวโน้มที่จะหันไปใช้การซื้อขายอนุพันธ์ การป้องกันความเสี่ยง และการจัดตำแหน่งระยะสั้นมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดสินค้าจริงมีความผันผวนรุนแรงและมีทิศทางขาลง
แต่ที่นี่มีกับดักอยู่ ในกิจกรรมขนาดใหญ่เช่นนี้ การตีความตัวชี้วัดปริมาณการซื้อขายอาจผิดพลาดได้ง่าย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากการซื้อขายแบบถาวรไม่ได้หมายถึงการซื้อสินทรัพย์และถือครองในระยะยาวเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการปรับขนาดการเดิมพันซ้ำๆ โดยใช้เลเวอเรจในกรอบเวลาที่สั้นกว่า
ดังนั้น เมื่ออัตราการหมุนเวียนของตลาดเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว คำถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่โผล่ขึ้นในจิตใจฉันคือ ปริมาณการซื้อขายที่ทำลายสถิติสะท้อนถึงการไหลเข้าของทุนมากขึ้น หรือเป็นทุนเดิมที่หมุนเวียนเร็วขึ้น?
นี่คือความหมายของการสังเกตปริมาณการถือครอง (Open Interest หรือ OI) หากปริมาณการซื้อขายสะท้อนการไหลเวียนของทุน OI จะวัดความเสี่ยงที่ยังไม่ได้ปิดตำแหน่ง ในตลาดสัญญาเพอร์เพียล OI หมายถึงมูลค่ารวมเป็นดอลลาร์ของสัญญาแบบยาวและสั้นที่ผู้ค้าถืออยู่และยังไม่ได้ปิดตำแหน่ง
หากการซื้อขายแบบถาวรได้รับการยอมรับจากตลาดมวลชน เราไม่เพียงแต่ต้องการเห็นการไหลเวียนของทุนที่มากขึ้น แต่ยังต้องการเห็นการเพิ่มขึ้นแบบสัดส่วนของตำแหน่งที่ยังเปิดอยู่
- เมื่อปีที่แล้วเดือนกุมภาพันธ์ ค่าเฉลี่ยของ OI อยู่ที่ประมาณ 4,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ;
- ตอนนี้ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่า ถึงประมาณ 13,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่จริงแล้ว ค่าเฉลี่ยทั้งเดือนมกราคมเคยอยู่ที่ประมาณ 18,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ก่อนจะลดลงประมาณ 30% ในสัปดาห์แรกของเดือนกุมภาพันธ์
แม้ว่าปริมาณการซื้อขายอย่างยั่งยืนจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในห้าเดือนที่ผ่านมา แต่ OI เพิ่มขึ้นประมาณ 50% (จาก 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นประมาณ 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ก่อนลดลงกลับมาที่ 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพื่อทำความเข้าใจเรื่องนี้ให้ดียิ่งขึ้น ฉันได้ตรวจสอบประสิทธิภาพของทุน (ซึ่งคือเปอร์เซ็นต์ของ OI ต่อปริมาณการซื้อขายรายวัน) ในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา
OI/ อัตราปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น 50% จาก 0.33x ในปีที่แล้ว เป็น 0.49x ในวันนี้ แต่ความก้าวหน้านี้ไม่ได้ราบรื่น โดยในระหว่างการเพิ่มขึ้นของอัตราส่วน 50 จุดพื้นฐาน มีจุดสูงและจุดต่ำหลายจุด:
ระยะที่หนึ่ง (กุมภาพันธ์ 2025 - พฤษภาคม): ช่วงเงียบ อัตราส่วน OI/ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 0.46 เท่า ปริมาณ OI เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 4.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการซื้อขายรายวันเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 11.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ระยะที่สอง (มิถุนายน - กลางเดือนตุลาคม): ช่วงการพุ่งสูงขึ้น อัตราส่วนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 0.72 เท่า ในช่วงนี้ OI เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 14.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการซื้อขายรายวันอยู่ที่ 23 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่เพียงแต่บ่งชี้ถึงปริมาณการซื้อขายที่สูงที่สุดเท่าที่เคยมีมา แต่ยังหมายถึงการเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงและการลงทุนทุนเพิ่มเติมในอนุพันธ์เหล่านี้
ขั้นที่สาม: การกลับตัวของตลาด ช่วงเริ่มต้นของขั้นตอนนี้ตรงกับการระเบิดตำแหน่งขนาดใหญ่ในวันที่ 10 ตุลาคม ซึ่งลบตำแหน่งเลเวอเรจเกิน 190 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 24 ชั่วโมง ตั้งแต่กลางเดือนตุลาคมถึงปลายเดือนธันวาคม อัตราส่วน OI/ปริมาณการซื้อขายลดลงเหลือประมาณ 0.38x โดยได้รับแรงผลักดันหลักจากปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่จำนวนตำแหน่งเปิดแทบไม่เปลี่ยนแปลง เดือนตุลาคม พฤศจิกายน และธันวาคม ทำสถิติปริมาณการซื้อขายสูงสุดสามเดือนในปี 2025 โดยเฉลี่ยมากกว่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน ในช่วงเวลาเดียวกัน จำนวนตำแหน่งเปิดเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสามเดือนก่อนหน้าเล็กน้อย
ระดับโปรโตคอล
ที่นี่ ฉันต้องการเพิ่มมิติเพิ่มเติมให้กับตลาดถาวรในระดับสัญญา ซึ่งจะช่วยให้เราเข้าใจประสิทธิภาพของตลาดแลกเปลี่ยนถาวรในการแปลงกิจกรรมการซื้อขายให้เป็น “ทุนที่ยึดเหนี่ยว” และรายได้
ณ วันที่ 10 กุมภาพันธ์ ต่อไปนี้คือประสิทธิภาพของตลาดซื้อขายแบบถาวรที่มีปริมาณการซื้อขายใน 24 ชั่วโมงสูงสุดห้าอันดับแรก:
Hyperliquid: อัตราส่วนระหว่าง OI กับปริมาณการซื้อขายรายวันเฉลี่ย 7 วันเกิน 45% สามารถแปลงปริมาณการซื้อขายจำนวนมากให้เป็นตำแหน่งถาวร ซึ่งแสดงว่าบนแพลตฟอร์มนี้ทุกๆ 10 ดอลลาร์ที่ซื้อขาย จะมี 4.5 ดอลลาร์ถูกนำไปลงทุนในตำแหน่งที่ใช้งานอยู่ สิ่งนี้มีความสำคัญเพราะอัตรา OI ที่สูงจะนำไปสู่สเปรดที่แคบลง ความลึกของสภาพคล่องที่มากขึ้น และความมั่นใจในการขยายขนาดการซื้อขายโดยไม่มีการเลื่อนราคา
รายได้ค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid ได้เสริมเรื่องนี้ โดยอัตราการแปลงรายได้ (Take Rate) อยู่ที่ประมาณ 3.2 จุดฐาน ซึ่งกำลังแปลงปริมาณการซื้อขายใน 24 ชั่วโมงที่มากที่สุดให้เป็นรายได้จากค่าธรรมเนียม
Aster: ปัจจุบันอยู่อันดับสอง แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะใกล้เคียงเพียงครึ่งหนึ่งของ Hyperliquid แต่ยังมีประสิทธิภาพทุนที่ดีถึง 34% (OI/Vol) อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการสร้างรายได้ของมันน่าสนใจ—เนื่องจากอัตราการแปลงเป็นรายได้ต่ำ (ประมาณ 1.6 bps) Aster จึงให้ความสำคัญกับการรักษาทุนบนแพลตฟอร์มมากกว่าการสูงสุดของค่าธรรมเนียม
edgeX กับ Lighter: ทั้งสองมีประสิทธิภาพทุนใกล้เคียงกัน โดย OI/Vol เท่ากับ 21% อย่างไรก็ตาม edgeX มีประสิทธิภาพในการแปลงค่าธรรมเนียมเทียบเท่ากับ Hyperliquid ที่ 2.8 bps
สรุป
น่าสังเกตว่าตลาดสัญญาถาวรในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องราวการเติบโตที่เรียบง่ายอีกต่อไป แต่ต้องการการตีความอย่างละเอียดเกี่ยวกับตัวชี้วัดหลายประการ ในระดับมหภาค ปริมาณการซื้อขายเติบโตอย่างระเบิดตัว: ปริมาณการซื้อขายสัญญาถาวรสะสมในหกเดือนนั้นเกินกว่าผลรวมของสี่ปีก่อนหน้า แต่ภาพรวมจะชัดเจนก็ต่อเมื่อ OI และปริมาณการซื้อขายถูกอ่านร่วมกัน
ชัยชนะที่ชัดเจนยิ่งขึ้นอยู่ที่การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วน OI/ ปริมาณการซื้อขาย ซึ่งเป็นสัญญาณโดยตรงที่แสดงว่ามี “ทุนที่มีความอดทน” พร้อมที่จะไว้วางใจและเดิมพันบนผลิตภัณฑ์และตลาดต่างๆ ที่เกิดขึ้นในตลาดซื้อขายแบบถาวร
ในอนาคต สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากกว่าคือผู้เล่นแต่ละรายจะพัฒนาจากจุดนี้ไปอย่างไร และพวกเขาเลือกที่จะปรับปรุงสิ่งใด เมื่อเวลาผ่านไป แพลตฟอร์มที่สามารถปรับปรุง「ความมั่นใจในการซื้อขาย (Conviction)」และสร้างรายได้อย่างยั่งยืน จะมีความสำคัญมากกว่าแพลตฟอร์มที่แค่พึ่งพาการให้รางวัลและแรงจูงใจเพื่อครองอันดับหนึ่งในตารางปริมาณการซื้อขาย