ผู้เขียน: Amin Haqshanas
แปลโดย: 深潮 TechFlow
Deep潮導讀：做市商 DWF Labs 的數據揭示了一個正在加速的結構性轉變：超過 80% 的新代幣在上線 90 天內跌破發行價，同時加密行業的 IPO 和併購規模雙雙創下歷史新高。這不是資金撤離，而是一場從代幣到股權的資本遷移，背後是機構合規需求與現實估值體系的雙重驅動。
ข้อความทั้งหมดคือ:
ตามการวิจัยและความเห็นของผู้ให้สภาพคล่อง DWF Labs แม้ว่าการออกโทเค็นใหม่จะยังคงซบเซา แต่เงินทุนของนักลงทุนกำลังไหลจากโทเค็นไปยังบริษัทสกุลเงินดิจิทัลที่จดทะเบียนอยู่มากขึ้นเรื่อยๆ
DWF Labs อ้างข้อมูลจาก Memento Research ซึ่งครอบคลุมโครงการออกโทเค็นหลายร้อยโครงการบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกลางศูนย์และไม่กลางศูนย์หลักๆ องค์กรนี้ระบุว่ามากกว่า 80% ของโครงการได้ร่วงลงต่ำกว่าราคาในเหตุการณ์สร้างโทเค็น (TGE) โดยการลดลงทั่วไปอยู่ที่ 50% ถึง 70% ภายในประมาณ 90 วันหลังจากการเปิดตัว ซึ่งแสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อในตลาดเปิดมักเผชิญกับการขาดทุนทันทีหลังการเปิดตัว
แอนเดรย์ GRACHEV หุ้นส่วนบริหารของ DWF Labs กล่าวกับ CoinTelegraph ว่าข้อมูลเหล่านี้สะท้อนถึงรูปแบบที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังจากการเข้าตลาด ไม่ใช่การผันผวนของตลาดระยะสั้น เขาระบุว่าสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่จะแตะจุดสูงสุดของราคาภายในเดือนแรกหลังจากการเข้าตลาด แล้วค่อยๆ ลดลงอย่างต่อเนื่องตามแรงขายที่สะสมขึ้น
"TGE price is the exchange listing price set before launch," Grachev said, "this is the price at which the token opens on the exchange, so we can see how much the price actually fluctuates in the first few days."
แหล่งที่มา：DWF Ventures
การวิเคราะห์ครั้งนี้มุ่งเน้นไปที่โครงการที่มีผลิตภัณฑ์หรือโปรโตคอลรองรับ ไม่ใช่เหรียญ meme ภาระการขายหลักถูกกำหนดว่ามาจากการปลดล็อกการแจกเหรียญฟรีและนักลงทุนรายย่อย
การระดมทุนผ่านการเสนอขายเหรียญครั้งแรกและการควบกิจการเพิ่มขึ้นอย่างมาก ทุนกำลังเคลื่อนย้ายจากฝั่งโทเค็น
ในทางตรงกันข้าม กิจกรรมการระดมทุนในตลาดดั้งเดิมที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมนี้มีความเข้มแข็งขึ้นอย่างชัดเจน การระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลแตะระดับประมาณ 14.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 เพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และกิจกรรมการควบรวมกิจการและซื้อกิจการมีมูลค่าเกิน 42.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบห้าปี
กราเชฟระบุว่า การเปลี่ยนแปลงนี้ควรได้รับการตีความว่าเป็นการหมุนเวียนทุน ไม่ใช่การถอนทุนออก โดยเขากล่าวว่า: "หากทุนเพียงแค่กำลังออกจากสกุลเงินดิจิทัล คุณจะไม่เห็นยอดการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกเพิ่มขึ้น 48 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เป็น 14.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และขนาดการควบกิจการสูงสุดในรอบ 5 ปีเกินกว่า 42.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยผลตอบแทนของหุ้นสกุลเงินดิจิทัลทำได้ดีกว่าผลตอบแทนของโทเค็น"
DWF เปรียบเทียบอัตราราคาต่อรายได้ของบริษัทจดทะเบียน เช่น Circle, Gemini, eToro, Bullish และ Figure กับโครงการโทเค็นในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา หุ้นของบริษัทจดทะเบียนมีหลายเท่าของรายได้อยู่ที่ประมาณ 7 ถึง 40 เท่า ขณะที่โครงการโทเค็นที่เปรียบเทียบได้มีเพียง 2 ถึง 16 เท่า
องค์กรนี้เชื่อว่าช่องว่างด้านการประเมินมูลค่าเกิดจากความสามารถในการเข้าถึง นักลงทุนองค์กรจำนวนมาก รวมถึงกองทุนบำเหน็จและกองทุนบริจาค สามารถลงทุนได้เฉพาะในตลาดหลักทรัพย์ที่ได้รับการกำกับดูแล นอกจากนี้ หุ้นที่จดทะเบียนยังสามารถรวมอยู่ในดัชนีและกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน เพื่อรับการซื้ออัตโนมัติจากผลิตภัณฑ์การลงทุนแบบพาสซีฟ
มาคซิม ซาคารอฟ ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของกลุ่ม WeFi ยังยืนยันกับ CoinTelegraph ถึงการหมุนเวียนทุนจากฝั่งการออกโทเค็น "เมื่อความชอบความเสี่ยงลดลง นักลงทุนไม่ได้หยุดการมองหาการเปิดเผยตำแหน่ง พวกเขาเริ่มเรียกร้องความชัดเจนในสิทธิ์การเป็นเจ้าของ การเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น และเส้นทางสิทธิ์ที่สามารถบังคับใช้ได้" เขากล่าว
ซาฮารอฟเสริมว่า ทุนกำลังไหลเข้าสู่ธุรกิจที่ดูเหมือนเป็นโครงสร้างพื้นฐาน—การเก็บรักษา การชำระเงิน การชำระล้าง การโบรกเกอร์ การปฏิบัติตามกฎหมาย และท่อพื้นฐาน เขาชี้ให้เห็นว่า "การห่อหุ้มหุ้น" มีความน่าดึงดูดเพราะสอดคล้องกับการประยุกต์ใช้งานในโลกจริง ซึ่งสามารถสนับสนุนการขอใบอนุญาต การตรวจสอบ การร่วมมือ และช่องทางการจัดจำหน่าย
ทำไมนักลงทุนจึงชอบหุ้นคริปโตมากกว่าโทเค็น?
萨哈罗夫表示，市场正越来越多地将代币和业务视为两件不同的事。他指出，单凭代币无法替代分发渠道或可用产品。如果一个项目无法持续积累用户、手续费收入、交易量和留存率，代币价格便只能靠预期支撑而非真实活动，这也是许多发行项目初期看起来成功、后来却令人失望的原因。
萨哈罗夫表示，上市加密股权未必更安全，但对投资者而言更清晰、更易评估。上市公司有报告标准、治理机制和法律主张，符合机构投资组合规则；而持有代币通常需要托管审批和政策调整。
Grachev กำหนดการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นเชิงโครงสร้างมากกว่าเชิงวัฏจักร เขาระบุว่าโทเค็นยังคงมีบทบาทเป็นเครื่องมือกระตุ้นและกำกับดูแลภายในเครือข่ายคริปโต แต่ทุนสถาบันมีแนวโน้มที่จะเลือกเส้นทางหุ้นมากขึ้น
Tokens will not disappear, but we are witnessing a permanent fork: legitimate protocols with real income will thrive, while the long-tail market of speculative issuances faces a harsher environment," he concluded.