การเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันสะท้อนศักยภาพของความขัดแย้งที่ยืดเยื้อ

น้ำมันคือสงคราม

ผู้เขียนต้นฉบับ: Garrett

การแปลต้นฉบับ: Peggy, BlockBeats

บรรณาธิการหมายเหตุ: เมื่อตลาดยังคงมองการผันผวนของราคาน้ำมันเป็น “ตัวแปรผลลัพธ์” ของสงคราม บทความนี้ชี้ว่า สิ่งที่จำเป็นต้องเข้าใจอย่างแท้จริงคือ สงครามเองกำลังถูกกำหนดราคาผ่านน้ำมันอย่างไร

เนื่องจากช่องแคบฮอร์มุซยังคงถูกขัดขวาง ระบบอุปทานน้ำมันดิบโลกจึงถูกบังคับให้ปรับโครงสร้างใหม่—ผู้ซื้อในเอเชียหันมาซื้อน้ำมันดิบจากสหรัฐฯ จำนวนมาก ทำให้ WTI แซงหน้า Brent ซึ่งบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในกลไกการกำหนดราคาและทิศทางการค้า ความแตกต่างของราคาในระยะสั้นสามารถอธิบายได้ด้วยสัญญา แต่ในระดับลึกกว่านั้น คือคำถามที่ว่า “ใครยังสามารถจัดหาได้”

ผู้เขียนยังชี้เพิ่มเติมว่า ข้อผิดพลาดหลักในตลาดปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่ราคา แต่อยู่ที่เวลา โครงสร้างฟิวเจอร์สยังคงสมมติว่าความขัดแย้งจะสิ้นสุดในระยะสั้นและอุปทานจะกลับคืนมา แต่ทางเลือกที่เป็นไปได้มากกว่าคือสงครามการใช้แรงงานระยะยาว ซึ่งหมายความว่า ระดับราคาปิโตรเลียมที่สูงจะไม่ใช่เพียงผลกระทบชั่วคราว แต่จะกลายเป็นสถานการณ์เชิงโครงสร้างที่ยั่งยืนมากขึ้น โดยช่วงราคาอาจเลื่อนขึ้นไปอยู่ที่ 120–150 ดอลลาร์

ภายใต้กรอบนี้ น้ำมันดิบไม่ได้เป็นเพียงสินค้าโภคภัณฑ์ธรรมดา แต่กลายเป็น “ตัวแปรต้นทาง” ของสินทรัพย์ทั้งหมด การปรับราคาใหม่ของมันจะถูกถ่ายทอดผ่านอัตราดอกเบี้ย อัตราแลกเปลี่ยน ตลาดหุ้น และตลาดเครดิตอย่างเป็นขั้นตอน

ตลาดได้ราคาการเกิดขึ้นของสงครามแล้ว แต่ยังไม่ได้ราคาความต่อเนื่องของสงคราม

以下为原文：

ทรัมป์ได้ให้เวลาอิหร่าน 10 วัน ซึ่งเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นเมื่อหนึ่งสัปดาห์ก่อน เมื่อวานนี้ เขาได้เตือนอีกครั้งว่า เวลาที่เหลืออยู่เหลือเพียง 48 ชั่วโมง คำตอบจากเตหะรานคือ: ไม่

ห้าสัปดาห์ก่อน ซึ่งเป็นวันที่ 28 กุมภาพันธ์ เมื่อเครื่องบินรบของสหรัฐฯ และอิสราเอลโจมตีอิหร่าน ตรรกะการกำหนดราคาของตลาดยังคงเป็นการโจมตีทางอากาศแบบ “การผ่าตัด”: สองสัปดาห์ หรือมากที่สุดสามสัปดาห์; ช่องแคบฮอร์มุซกลับมาเปิดการเดินเรืออีกครั้ง; ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นแล้วลดลง ทุกอย่างกลับสู่ภาวะปกติ

แต่การตัดสินใจของเราในเวลานั้นคือ: ไม่

ตั้งแต่วันแรก เราเชื่อว่าสงครามนี้จะเริ่มต้นด้วยการเพิ่มระดับความรุนแรง ก่อนที่จะค่อยๆ ลดลงในระยะยาว ทางเป็นไปได้มากที่สุดคือการส่งกองกำลังภาคพื้นดินเข้ามา ตามด้วยความขัดแย้งที่ยืดเยื้อและใช้ทรัพยากรสูง เวลาที่ช่องแคบฮอร์มุซจะถูกขัดขวาง จะยาวนานกว่าสมมติฐานที่ตลาดพร้อมจะรวมไว้ในแบบจำลองของเรา เราได้ให้ตรรกะที่สมบูรณ์ไว้แล้วในกรอบระยะเวลา แบบจำลองการกำหนดราคาช่องแคบฮอร์มุซ และการวิเคราะห์ตัวแปรสงคราม

การตัดสินใจหลักง่ายมาก: อิหร่านไม่จำเป็นต้องชนะ แต่แค่ต้องผลักดันต้นทุนของสงครามให้สูงพอที่จะบังคับให้วอชิงตันหาทางถอยออก และทางออกนี้จะไม่มาพร้อมกับการเปิดช่องแคบอีกครั้งอย่างราบรื่น

หลังจากห้าสัปดาห์ แต่ละส่วนสำคัญของการวิเคราะห์นี้กำลังได้รับการยืนยันทีละขั้นตอน ช่องแคบฮอร์มุซยังไม่กลับมาเปิดการสัญจรอีกครั้ง น้ำมันเบรนท์ปิดที่ประมาณ 110 ดอลลาร์สหรัฐ กระทรวงกลาโหมสหรัฐกำลังเตรียมพร้อมสำหรับการดำเนินการทางบกเป็นเวลาหลายสัปดาห์ เป้าหมายสงครามของทรัมป์ยังคงเลื่อนลอยจาก “การปลดอาวุธนิวเคลียร์” ไปสู่ “การผลักให้คู่ต่อสู้กลับไปสู่ยุคหิน” แต่เขายังไม่สามารถนิยามอย่างชัดเจนว่า “ชัยชนะ” คืออะไร

การส่งกำลังภาคพื้นดิน เป็นจุดเปลี่ยนการอัปเกรดที่เรายังติดตามอยู่ หน่วยนาวิกโยธินและหน่วยพิเศษทางอากาศได้รวมตัวกันในเขตสงคราม ขณะนี้กำลังใกล้ถึงช่วงเวลานั้น

แต่สิ่งที่สำคัญกว่าการโจมตีครั้งต่อไปหรือคำขาดครั้งต่อไป คือน้ำมัน

น้ำมันไม่ใช่ผลพลอยได้ของสงครามนี้ น้ำมันคือหัวใจหลักของสงครามเอง ตลาดหุ้น ตลาดพันธบัตร ตลาดคริปโต ธนาคารกลางสหรัฐ และแม้แต่ค่าใช้จ่ายอาหารรายวันของคุณ — ทั้งหมดล้วนเป็นตัวแปรตาม ตราบใดที่คุณคาดการณ์ราคาน้ำมันได้ถูกต้อง สิ่งอื่นๆ จะตามมาอย่างเป็นธรรมชาติ; แต่หากคุณคาดการณ์ผิด การตัดสินใจอื่นๆ ทั้งหมดจะสูญเสียความหมาย

ราคาน้ำมัน WTI เพิ่งสูงกว่า Brent เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 การเปลี่ยนแปลงนี้ได้รับความสนใจจากตลาด

ดีมาก ควรเป็นเช่นนี้

วันที่ 2 เมษายน WTI ปิดที่ 111.54 ดอลลาร์สหรัฐ และ Brent ปิดที่ 109.03 ดอลลาร์สหรัฐ WTI มีราคาสูงกว่า Brent 2.51 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นช่องว่างราคาที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่ปี 2009 ในขณะที่เพียงสองสัปดาห์ก่อนหน้านี้ WTI ยังมีราคาต่ำกว่า Brent อย่างชัดเจน

ทุกคนกำลังถาม: เกิดอะไรขึ้น? ด้านล่างนี้คือเวอร์ชันย่อ และเวอร์ชันที่ใกล้เคียงกับความเป็นจริงมากกว่า

เวอร์ชันย่อ: การไม่ตรงกันของระยะเวลาสัญญา

สัญญาใกล้วันหมดอายุของ WTI ตรงกับการจัดส่งเดือนพฤษภาคม ขณะที่สัญญาใกล้วันหมดอายุของเบรนท์ได้เลื่อนไปเป็นเดือนมิถุนายนแล้ว ในสถานการณ์ที่อุปทานตึงตัวเช่นนี้ การจัดส่งล่วงหน้าหนึ่งเดือนหมายถึงราคาที่สูงขึ้น—WTI เพียงแค่มีวันจัดส่งเร็วกว่าเท่านั้น

Adi Imsirovic นักเทรดน้ำมันจากออกซ์ฟอร์ด ซึ่งมีประสบการณ์การเทรดมากกว่า 35 ปี ระบุว่า ผู้ซื้อพร้อมจ่ายเพิ่มใกล้เคียง 30 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลสำหรับน้ำมันเบรนต์ที่ต้องการรับสินค้าล่วงหน้าหนึ่งเดือน โดยยังคงต้องรับภาระค่าขนส่งและค่าประกันที่อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งในช่วง 35 ปีของอาชีพเขา ไม่เคยเห็นสถานการณ์แบบนี้มาก่อน

นี่คือคำอธิบายในระดับ “กลไก” — มันถูกต้อง แต่ไม่สมบูรณ์

เวอร์ชันจริง: เส้นโค้งราคากำลังเคลื่อนตัวโดยรวม

การที่ WTI และ Brent ใกล้เคียงกัน ไม่ใช่เพียงการเบี่ยงเบนชั่วคราวของสัญญาเดือนใกล้เท่านั้น บลูมเบิร์กชี้ให้เห็นว่าปรากฏการณ์นี้มองเห็นได้อย่างชัดเจนในหลายเดือนของสัญญา ตลอดแนวเส้นโค้งระยะไกล กล่าวคือ แนวเส้นราคาทั้งหมดกำลังได้รับการกำหนดราคาใหม่

เหตุผลคือการเปลี่ยนแปลงความต้องการในเอเชีย ในปลายเดือนมีนาคม โรงกลั่นในเอเชียได้จองน้ำมันดิบสหรัฐฯ ประมาณ 10 ล้านบาร์เรลสำหรับการจัดส่งในเดือนพฤษภาคม; สัปดาห์ก่อนหน้านั้นก็ได้ซื้อไปประมาณ 8 ล้านบาร์เรล Kpler คาดการณ์ว่าการส่งออกน้ำมันดิบสหรัฐฯ ไปยังเอเชียในเดือนเมษายนจะอยู่ที่ 1.7 ล้านบาร์เรลต่อวัน สูงกว่าระดับ 1.3 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนมีนาคม จีน เกาหลีใต้ ญี่ปุ่น และโรงกลั่นของ ExxonMobil ในสิงคโปร์ ต่างกำลังซื้อน้ำมันดิบสหรัฐฯ — เพราะนี่คือสินค้า “เพียงอย่างเดียวที่ยังสามารถจัดหาได้”

ช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดอยู่ น้ำมันอ้างอิงของอาบูดาบีอย่าง Murban — ซึ่งเป็นทางเลือกที่ใกล้เคียงที่สุดกับ WTI — ได้หายไปจากตลาดโลกแล้ว WTI กำลังกลายเป็นน้ำมันที่กำหนดราคาแบบขอบเขตของโลก

นี่ไม่ใช่การซื้อแบบตื่นตระหนก แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของสภาพคล่อง

ตอนนี้มาดูเส้นโค้งราคาล่วงหน้ากันอีกครั้ง

เส้นโค้งนี้ส่งสัญญาณว่า: นี่เป็นเพียงผลกระทบระยะสั้น และทุกอย่างจะกลับสู่ภาวะปกติก่อนคริสต์มาส

การวิเคราะห์ของเราคือ: เส้นโค้งนี้กำลังฝัน

เราได้เสนอกรอบการวิเคราะห์นี้ไว้แล้วใน《Weekly Signal Playbook》 จนถึงขณะนี้ยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ; หากจะมีการเปลี่ยนแปลง ก็คือความน่าจะเป็นของสถานการณ์พื้นฐานกำลังเพิ่มขึ้นอีก

สงครามครั้งนี้จะจบลงด้วยวิธีเดียวเท่านั้น:

รูปภาพแสดงผลลัพธ์สามแบบ: หนึ่ง, สหรัฐอเมริกาถอนตัวออกอย่างสมบูรณ์จากตะวันออกกลาง; สอง, การเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองของอิหร่าน (คล้ายกับอิรักในปี 2003); สาม, สงครามการใช้แรงงานอย่างต่อเนื่อง (attrition war)

ผลลัพธ์ที่หนึ่ง แทบเป็นไปไม่ได้ในทางการเมือง

ผลลัพธ์ที่สองก็ไม่สามารถยืนหยัดได้เช่นกัน: สภาพภูมิประเทศ ความต้องการกำลังทหาร และตรรกะการวิวัฒนาการของการรบแบบกองโจร ล้วนชี้ว่าเส้นทางนี้มีต้นทุนสูงและยากที่จะจบลงอย่างสงบ ขนาดพื้นที่ของอิหร่านใหญ่กว่าอิรักสามเท่า ประชากรใกล้เคียงกับสองเท่า ไม่ต้องพูดถึงภูมิประเทศภูเขาที่ไม่ให้โอกาสแก่ผู้รุกรานเลย นี่ไม่ใช่ปี 2003

ผลลัพธ์ที่สามคือสถานการณ์พื้นฐานที่มีความน่าจะเป็นสูงที่สุด หากความขัดแย้งแปรเปลี่ยนเป็นสงครามยืดเยื้อ การหยุดชะงักของช่องแคบฮอร์มุซจะยังคงดำเนินต่อไป และราคาน้ำมันจะยังคงอยู่ในระดับสูง ระดับสูงนี้จะเป็นลักษณะเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ชั่วคราว โครงสร้างราคาล่วงหน้าในปัจจุบันชัดเจนว่ายังไม่ได้รวมปัจจัยนี้ไว้เพียงพอ

จุดหนึ่งที่คนส่วนใหญ่ละเลยคือ: หากพิจารณาเฉพาะอุตสาหกรรมน้ำมันเอง การสงครามระยะยาวอาจสอดคล้องกับผลประโยชน์เชิงยุทธศาสตร์ของสหรัฐอเมริกา กำลังการผลิตน้ำมันดิบในตะวันออกกลางจะได้รับความเสียหายจากความขัดแย้ง ผู้ซื้อทั่วโลกจึงต้องหันไปพึ่งพลังงานจากอเมริกาเหนือ เนื่องจากแหล่งทางเลือกอื่นๆ มีอยู่น้อยมาก และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังจะกระตุ้นผู้ผลิตของสหรัฐให้ขยายการผลิต—เพิ่มจำนวนแท่นขุดเจาะและลงทุนเพิ่มในน้ำมันชั้นหิน ดูกราฟด้านล่างจะเห็นว่าตลอดประวัติศาสตร์ การปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของราคาน้ำมันแทบทุกครั้ง จะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของการผลิตของสหรัฐภายใน 12 ถึง 18 เดือนถัดมา

ต้นทุนเดียวที่สหรัฐอเมริกาจำเป็นต้องจัดการคือในระดับภายในประเทศ: วิธีป้องกันไม่ให้ราคาแก๊สคงที่อยู่เหนือ 4 ดอลลาร์ต่อกัลลอนเป็นเวลานาน ซึ่งอาจก่อให้เกิดการต่อต้านทางการเมือง นี่คือ "เกณฑ์จุดปวด" ไม่ใช่เงื่อนไขที่ตัดสินว่าสงครามจะสิ้นสุดหรือไม่

การคำนวณทางคณิตศาสตร์ของราคา

ในกรณีที่ช่องแคบฮอร์มุซปิดตัวลง ราคาเบรนต์ที่ 110 ดอลลาร์ไม่ใช่ขีดจำกัดสูงสุด แต่เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ในสถานการณ์พื้นฐานของเรา ราคาน้ำมันจะคงอยู่ในช่วง 120 ถึง 150 ดอลลาร์ตราบใดที่ช่องแคบยังคงปิด

ทุกสัปดาห์ที่ผ่านไป สต็อกจะถูกใช้ไปเรื่อยๆ ข้อมูลจาก UBS แสดงว่า สต็อกทั่วโลกได้ลดลงถึงระดับค่าเฉลี่ยห้าปีในปลายเดือนมีนาคม — และนั่นยังเกิดขึ้นก่อนการอัปเกรดล่าสุด ส่วน Macquarie ประเมินว่า หากสงครามยืดเยื้อเกินเดือนมิถุนายนและช่องแคบยังไม่เปิด การขึ้นไปแตะราคาน้ำมันที่ 200 ดอลลาร์สหรัฐมีความเป็นไปได้ 40%

สเปรดเดือนใกล้ (ซึ่งเป็นสเปรดระหว่างสัญญาสองสัญญาล่าสุดของเบรนท์) ได้ขยายตัวเป็น 8.59 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตลาดกำลังจ่ายพรีเมียมประมาณ 8% เพื่อชำระล่วงหน้าหนึ่งเดือน — นี่คือระดับความตึงตัวที่เทียบเท่าปี 2008

แต่ในปี 2008 ไม่มีการปิดกั้นทางกายภาพของอุปทานทั่วโลก 15%

ในปัจจุบัน แบบจำลองทั้งหมด เส้นโค้งราคาทั้งหมด และการพยากรณ์ปลายปีของวอลล์สตรีททั้งหมด ล้วนตั้งอยู่บนสมมติฐานเดียวกัน: ความขัดแย้งนี้จะสิ้นสุดลง ช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดอีกครั้ง ราคาน้ำมันจะกลับสู่ภาวะปกติ และโลกจะกลับคืนสู่สภาพเดิม

การตัดสินของเราคือ: ไม่

ด้านหลังของเส้นโค้งระยะไกลยังไม่ทันกับความเป็นจริง ตลาดได้กำหนดราคาสำหรับ “การเกิดสงคราม” แล้ว แต่ยังไม่ได้กำหนดราคาสำหรับ “สงครามที่ยืดเยื้อ” ก่อนที่ฮอร์มุซจะกลับมาเปิดอีกครั้ง การปรับตัวลดลงของน้ำมันดิบทุกครั้งคือโอกาส นี่คือตำแหน่งหลักของเรา และเราจะไม่ป้องกันความเสี่ยง

น้ำมันคือจุดเริ่มต้น เมื่อ “กองกำลังภาคพื้นดินเข้ามา” และไม่มีชัยชนะอย่างรวดเร็ว—เมื่อความขัดแย้งพัฒนาเป็นสงครามยืดเยื้อแบบที่เราคาดการณ์ตั้งแต่วันแรก—การปรับราคาจะไม่หยุดเพียงที่น้ำมันดิบเท่านั้น แต่จะส่งต่อไปยังอัตราดอกเบี้ย อัตราแลกเปลี่ยน ตลาดหุ้น และตลาดเครดิตทีละขั้นตอน นี่แหละคือสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

ลิงก์ต้นฉบับ