TL;DR
·รายได้และกำไรต่อหุ้นของ NVIDIA ในไตรมาสที่สองเกินคาดทั้งคู่ รายได้จากศูนย์ข้อมูลเติบโต 117% เมื่อเทียบปีต่อปี แสดงให้เห็นว่าความต้องการพลังการประมวลผล AI ยังไม่ลดลงอย่างชัดเจน
หลังจาก Rubin เริ่มมีส่วนร่วมในรายได้ แบรนสไตน์คาดการณ์ว่ารายได้ของ NVIDIA ในปีการเงินถัดไปอาจใกล้เคียงกับ 7 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 70% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และสูงกว่าการคาดการณ์ก่อนหน้าประมาณ 30%
การที่ราคาหน่วยความจำเพิ่มขึ้นจะกดดันกำไรขั้นต้นในระยะสั้น แต่คาดว่าการลดลงจะอยู่ที่เพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์เท่านั้น และยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนตรรกะการเติบโตของกำไร
NVIDIA ได้ยืนยันคำมั่นในการจัดหาทรัพยากรมูลค่า 279 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเงินทุนและกำลังการซื้อได้ถูกแปลงเป็นข้อได้เปรียบด้านกำลังการผลิต ทำให้ห่างไกลจากคู่แข่งมากขึ้น
· เบิร์นสไตน์ปรับเป้าหมายราคาขึ้นจาก 315 ดอลลาร์เป็น 400 ดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงพื้นที่การเพิ่มขึ้นที่เป็นไปได้ประมาณ 91% แต่การประเมินมูลค่านั้นขึ้นอยู่กับการเติบโตอย่างราบรื่นของรูบินและการบรรเทาข้อจำกัดด้านอุปทาน

NVIDIA รายงานผลการดำเนินงานที่เกินความคาดหมายอีกครั้ง แต่ Bernstein มองว่า ส่วนที่สำคัญที่สุดของรายงานนี้ไม่ได้อยู่ที่ไตรมาสที่สองที่ได้รับการยืนยันแล้ว แต่อยู่ที่การประเมินของบริษัทเกี่ยวกับรอบผลิตภัณฑ์ถัดไปและความต้องการในปีปฏิทิน 2027

ในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 27 สิงหาคม แบรนสไตน์ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาหุ้นของ NVIDIA จาก 315 ดอลลาร์เป็น 400 ดอลลาร์ และยังคงให้คะแนนการลงทุนว่า “เหนือตลาด” พร้อมกับปรับเพิ่มการคาดการณ์รายได้สำหรับปีงบประมาณ 2028 จาก 539.6 พันล้านดอลลาร์เป็น 690.3 พันล้านดอลลาร์ และปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นแบบไม่ใช่ GAAP ในช่วงเดียวกันจาก 12.52 ดอลลาร์เป็น 15.80 ดอลลาร์

การปรับขึ้นครั้งนี้มีพื้นฐานมาจากข้อสรุปหลัก: ความต้องการ Blackwell ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว ขณะที่ Rubin ได้เริ่มเข้าสู่ระยะการผลิตในปริมาณจริงแล้ว แบรนสไตน์เชื่อว่า Rubin อาจผลักดันให้นิวเดียเข้าสู่วัฏจักรผลิตภัณฑ์ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัท

รายได้ของศูนย์ข้อมูลในหนึ่งไตรมาสเข้าใกล้ 90,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ไนเวด้ารายงานรายได้ในไตรมาสที่สองที่ 96,221 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 92,293 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสูงกว่าคำแนะนำก่อนหน้าของบริษัทที่ 91,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; กำไรต่อหุ้นแบบไม่ใช่ GAAP อยู่ที่ 2.22 ดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 2.09 ดอลลาร์สหรัฐ

ส่วนที่เกินความคาดหมายส่วนใหญ่มาจากการดำเนินงานศูนย์ข้อมูล รายได้ของแผนกนี้อยู่ที่ 89,023 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 117% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 85,949 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในจำนวนนี้ รายได้จากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ระดับซูเปอร์สเกลเป็นจำนวน 48,710 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 102% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน; รายได้จากคลาวด์ปัญญาประดิษฐ์ ลูกค้าอุตสาหกรรม และลูกค้าองค์กรเป็นจำนวน 40,313 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 25% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 138% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งหมายความว่า การเติบโตของ NVIDIA ไม่ได้ขึ้นอยู่กับบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่งเท่านั้น แต่ความต้องการจากผู้ให้บริการคลาวด์ปัญญาประดิษฐ์และลูกค้าองค์กรก็กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

รายได้จากแผนก "การคำนวณขอบ" ซึ่งประกอบด้วยเกม การแสดงผลแบบมืออาชีพ รถยนต์ และธุรกิจอื่นๆ อยู่ที่ 7.198 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้นประมาณ 28% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดไว้

ความสามารถในการทำกำไรยังคงมีความเสถียรโดยพื้นฐาน กำไรขั้นต้นแบบไม่ใช่ GAAP สำหรับไตรมาสที่สองอยู่ที่ 75% ซึ่งสอดคล้องกับคำแนะนำและคาดการณ์ของตลาด; อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบไม่ใช่ GAAP อยู่ที่ 66.5% เพิ่มขึ้นประมาณ 0.6 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

Rubin เริ่มมีปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น ศูนย์ข้อมูลในไตรมาสหน้าอาจพุ่งเกิน 100,000 ล้านดอลลาร์

ค่ากลางของคำแนะนำรายได้สำหรับไตรมาสที่สามจาก NVIDIA อยู่ที่ 108,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 104,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; โดยการคำนวณของ Bernstein กำไรต่อหุ้นแบบไม่ใช่ GAAP ที่ซ่อนอยู่อยู่ที่ประมาณ 2.46 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งก็สูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 2.36 ดอลลาร์สหรัฐ

รายได้เพิ่มเติมที่คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 120 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ยังคงส่วนใหญ่มาจากธุรกิจศูนย์ข้อมูล ตามการประมาณการของ Bernstein รายได้จากศูนย์ข้อมูลของ NVIDIA ในไตรมาสที่สามอาจเกิน 1,000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Rubin มีส่วนร่วมประมาณ 20%

นี่หมายความว่า Rubin ไม่ได้เป็นเพียงความคาดหวังเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ในอนาคตอีกต่อไป แต่เริ่มส่งผลกระทบอย่างเป็นรูปธรรมต่อรายได้ในปัจจุบัน Blackwell ยังคงอยู่ในระยะการเติบโต ในขณะที่ Rubin ก็เริ่มเข้าสู่ช่วงการเพิ่มขึ้น ความต้องการของแพลตฟอร์มทั้งสองรุ่นจึงเกิดการทับซ้อนกันในระยะสั้น

更重要的是，英伟达大幅上调了对 2028 财年（即 2027 年自然年的大部分时间）的增长预期。根据管理层提供的约 70% 增速估算，公司全年营收可能达到 6800 亿至 7000 亿美元。

ก่อนหน้านี้ แบรนสไตน์คาดการณ์รายได้ของนิวเดียในปีงบประมาณ 2028 ที่ 539.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตอนนี้ได้ปรับการคาดการณ์ขึ้นเป็น 690.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นใกล้เคียง 28%; การคาดการณ์รายได้ในปีงบประมาณ 2029 ก็ถูกปรับขึ้นจาก 623.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 954.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

รายงานชี้ให้เห็นว่าแนวโน้มนี้ยังคงได้รับผลกระทบจากข้อจำกัดด้านความสามารถในการจัดหา ส่วนบริหารเชื่อว่า หากการจัดหาชิ้นส่วนสำคัญ เช่น หน่วยความจำและวัฟเฟิล ดีขึ้นเพิ่มเติม ความต้องการปัจจุบันอาจเพียงพอที่จะสนับสนุนรายได้ให้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ตาม นี่เป็นการประเมินศักยภาพความต้องการ ไม่ใช่คำแนะนำรายได้อย่างเป็นทางการของบริษัท

กำไรขั้นต้นได้รับแรงกดดัน แต่ยังไม่ทำลายตรรกะการทำกำไร

กําไรขั้นต้นเป็นส่วนที่อ่อนแอกว่าเมื่อเทียบกับแนวโน้มรายได้ในรายงานผลการดำเนินงานครั้งนี้

NVIDIA คาดว่ากำไรขั้นต้นแบบไม่ใช่ GAAP ในไตรมาสที่สามจะอยู่ที่ประมาณ 74% ต่ำกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 74.8%；ในไตรมาสที่สี่อาจลดลงอีกเป็น 71%—72% โดยได้รับผลกระทบหลักจากราคาหน่วยความจำที่เพิ่มขึ้น พร้อมกับการปรับราคาผลิตภัณฑ์ที่ค่อยๆ มีผล บริษัทคาดว่ากำไรขั้นต้นในปีงบการเงินถัดไปจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 72%—73% แต่ยังคงต่ำกว่าการคาดการณ์ก่อนหน้าที่อยู่ที่ประมาณ 75%

ในมุมมองของเบอร์นสไตน์ แรงกดดันด้านอัตรากำไรขั้นต้นได้รับการยืนยันแล้ว แต่ผลกระทบยังอยู่ในขอบเขตที่ควบคุมได้ ภายใต้สภาพแวดล้อมที่ต้นทุนหน่วยความจำเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน กำไรขั้นต้นของนิวเดียลดิ่งลงเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทยังคงมีความสามารถในการตั้งราคาที่แข็งแกร่ง

ตามการคาดการณ์ล่าสุดของ Bernstein กำไรต่อหุ้นแบบไม่ใช่ GAAP ของ NVIDIA สำหรับปีงบประมาณ 2028 จะอยู่ที่ 15.80 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงขึ้น 26% จากการคาดการณ์ก่อนหน้า; การคาดการณ์กำไรต่อหุ้นสำหรับปีงบประมาณ 2029 ถูกปรับขึ้นจาก 14.81 ดอลลาร์สหรัฐ เป็น 22.28 ดอลลาร์สหรัฐ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง กำไรขั้นต้นที่ลดลงอาจลดความยืดหยุ่นของกำไรที่ได้รับจากความเติบโตของรายได้ แต่ในกรณีที่ขนาดรายได้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว กำไรโดยรวมยังคงมีโอกาสเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ

คำมั่นสัญญาด้านการจัดหา 279,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้งบดุลกลายเป็นกำแพงป้องกันอีกชั้น

พร้อมกับการขยายขนาดการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ข้อจำกัดหลักที่ NVIDIA ต้องเผชิญกำลังเปลี่ยนจากคำสั่งซื้อเป็นการจัดหา

จนถึงไตรมาสที่สอง คำมั่นสัญญาด้านการจัดหาของบริษัทได้เพิ่มขึ้นจาก 119 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสก่อนหน้าเป็น 279 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ; หากรวมคำมั่นสัญญาด้านบริการคลาวด์ การเช่าศูนย์ข้อมูล และการลงทุนในหุ้น คำมั่นสัญญาที่เกี่ยวข้องจะรวมกันอยู่ที่ 366 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

สต็อกของ NVIDIA เพิ่มขึ้นเป็น 31.575 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยจำนวนวันสต็อกเพิ่มจากประมาณ 114 วันเป็น 118 วัน บริษัท Bernstein มองว่า สิ่งนี้สะท้อนถึงการเตรียมสต็อกล่วงหน้าสำหรับการเปิดตัวและเพิ่มปริมาณการผลิตของแพลตฟอร์ม Vera Rubin

รายงานยังชี้ว่า งบดุลของ NVIDIA กำลังกลายเป็นอุปสรรคทางการแข่งขันที่มีความสำคัญเทียบเท่ากับความสามารถทางเทคโนโลยี การรับปากจัดหาสินค้าในระดับหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้บริษัทสามารถจองทรัพยากรสำคัญต่างๆ เช่น หน่วยความจำ วุ้น การห่อหุ้ม และอื่นๆ ล่วงหน้า พร้อมทั้งลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์และพันธมิตรในระบบนิเวศ

สำหรับคู่แข่งที่มีขนาดเล็กกว่า แม้จะมีการออกแบบชิปที่ใช้งานได้ ก็ยังยากที่จะเลียนแบบความสามารถในการจัดซื้อและการควบคุมห่วงโซ่อุปทานนี้ การแข่งขันในตลาดชิป AI จึงไม่ได้จำกัดอยู่แค่ประสิทธิภาพของชิปแต่ละตัว แต่ยังรวมถึงความสามารถด้านทุน กำลังการผลิต การจัดส่งระบบ และการขยายระบบนิเวศ

เป้าหมายราคา 400 ดอลลาร์สหรัฐ ยังขึ้นอยู่กับการบรรลุการเติบโตสูง

เบิร์นสไตน์ได้ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาหุ้นของนิวเดียจาก 315 ดอลลาร์เป็น 400 ดอลลาร์ โดยอ้างอิงจากกำไรต่อหุ้นแบบไม่ใช่ GAAP ปานกลางของปีงบประมาณ 2028 และ 2029 ที่ 19.04 ดอลลาร์ ให้หลายเท่าของราคาต่อกำไรประมาณ 21 เท่า การปรับขึ้นเป้าหมายราคาส่วนใหญ่เกิดจากการปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากของคาดการณ์กำไร มากกว่าการขยายหลายเท่าของมูลค่าเมื่อเทียบกับการประเมินก่อนหน้าที่ใช้หลายเท่า 25 เท่า

คำนวณจากราคาปิดวันที่ 26 สิงหาคมที่ 209.66 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาเป้าหมาย 400 ดอลลาร์สหรัฐมีพื้นที่การเพิ่มขึ้นที่เป็นไปได้ประมาณ 91%

อย่างไรก็ตาม การกำหนดราคาดังกล่าวอิงอยู่บนสมมติฐานหลักหลายประการ: Rubin สามารถเพิ่มการผลิตตามแผน ซัพพลายเชนสามารถรองรับการเติบโตอย่างรวดเร็ว ราคาหน่วยความจำไม่เพิ่มขึ้นอีกจนกัดกินกำไรขั้นต้น และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ยังคงยินดีรักษาการใช้จ่ายทุนด้าน AI ในระดับสูง

ข้อสรุปหลักของเบิร์นสไตน์คือ ผลการดำเนินงานของหุ้นนิวเดียในช่วงนี้ที่ดูเหมือนหยุดนิ่ง ไม่ได้หมายความว่าวัฏจักรการเติบโตได้แตะจุดสูงสุดแล้ว โดยเมื่อรูบินเริ่มสร้างรายได้ คาดการณ์กำไรประจำปี 2027 ของตลาดอาจได้รับการปรับขึ้นอย่างเข้มข้น สิ่งที่จะกำหนดพื้นที่ของราคาหุ้นจริงๆ จะเปลี่ยนจาก “ความต้องการมีอยู่หรือไม่” เป็นความสามารถของนิวเดียในการได้รับอุปทานเพียงพอ เพื่อแปลงคำสั่งซื้อจำนวนมากให้เป็นรายได้