เจนสัน ฮวง มีข้อความถึง มิคาเอล บัรรี: GPU ให้เช่าได้ดีอยู่แล้ว ขอบคุณ
ซีอีโอของ Nvidia ชี้ให้เห็นว่า อัตราการเช่า GPU H100 เพิ่มขึ้น 22% จากเดือนก่อนหน้า เป็น 3.28 ดอลลาร์ต่อชั่วโมง นับถึงวันที่ 8 กันยายน ซึ่งเป็นการยืนยันอย่างเปิดเผยว่าชิปของบริษัทของเขาเป็นสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพและทนทาน ไม่ใช่โครงสร้างที่เปราะบางและมีแต่การเดิมพันอย่างที่ Burry อธิบาย
กรณีหมี: สินเชื่อมูลค่า 105 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเสียงเตือนที่ฟังดูคุ้นหู
บัรรี ผู้บริหาร Scion Asset Management ได้เตือนถึงปัญหาเกี่ยวกับ Nvidia มาตั้งแต่ช่วงปลายปี 2025 ข้อโต้แย้งหลักของเขาเน้นที่สิ่งที่เขาเรียกว่า “การจัดหาเงินทุนแบบวนรอบ” ซึ่งเป็นข้ออ้างว่า Nvidia กำลังช่วยสนับสนุนเงินทุนให้กับลูกค้าที่ซื้อชิปของตน
เป้าหมายเฉพาะของการวิพากษ์วิจารณ์ของเขา: การสนับสนุนเครดิตของ Nvidia ที่เชื่อมโยงกับโครงการศูนย์ข้อมูลของ OpenAI ในรัฐโอไฮโอ ตามรายงาน 10-Q ไตรมาสที่สองของ Nvidia การรับประกันเครดิตนี้มีวงเงินสูงสุดที่ 105 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อสนับสนุนสถานที่ที่มีโหลดไอที 4.25 กิกะวัตต์
บัรรีได้รักษาโพสิชันขายสั้นบนหุ้น Nvidia โดยเดิมพันว่าการใช้จ่ายในโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI กำลังวิ่งเร็วกว่าผลตอบแทนที่แท้จริง และ Nvidia อยู่ที่ศูนย์กลางของความไม่สมดุลนี้
คำโต้แย้งของฮวง: ชิปเหล่านั้นพูดแทนตัวเอง
ฮวงได้ระบุว่า GPU ของบริษัทเป็น “สินทรัพย์ที่แลกเปลี่ยนได้ ทนทาน และสามารถเช่าได้สูง” โดยจัดการพวกมันไม่ใช่เหมือนอุปกรณ์เทคโนโลยีที่เสื่อมค่า แต่เหมือนสินทรัพย์ที่สร้างผลผลิตซึ่งสร้างรายได้อย่างต่อเนื่องให้กับเจ้าของ
หัวหน้าเจ้าหน้าที่การเงินของ Nvidia โคเล็ต ครีส โต้แย้งว่า การจัดการด้านเครดิตของบริษัทถูกออกแบบมาเพื่อจัดหาโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็น ไม่ใช่เพื่อเพิ่มยอดขายชิปอย่างเทียมเทียม
ในเรื่องคำถามเกี่ยวกับการลดค่า นิวเดียได้ชี้ไปที่รูปแบบการใช้งาน GPU จริง บริษัทระบุว่าชิปของพวกเขามักจะยังคงให้บริการอย่างมีประสิทธิภาพเป็นเวลาสี่ถึงหกปี ซึ่งทำให้เป็นสินทรัพย์ที่มีอายุการใช้งานยาวนานกว่าที่นักวิจารณ์คาดการณ์
เหตุผลที่การอภิปรายนี้มีความสำคัญเกินกว่าราคาหุ้นของ Nvidia
ตัวเลขการสนับสนุนเครดิต 105 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนั้นใหญ่โตอย่างแท้จริง แม้ว่าการจัดโครงสร้างจะอยู่ในรูปแบบการเงินโครงการมาตรฐาน แต่ความเสี่ยงที่รวมศูนย์ก็โดดเด่น หากการใช้จ่ายด้าน AI ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ Nvidia จะเผชิญกับความเสี่ยงทั้งในด้านรายได้ผ่านคำสั่งซื้อชิปที่ลดลง และในด้านเครดิตผ่านการรับประกันโครงการที่อาจไม่สามารถสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอ
สำหรับนักลงทุนที่ติดตามวัฏจักรโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ตัวชี้วัดสำคัญที่ควรเฝ้าดูคือสิ่งที่ฮวงเน้นย้ำ: การใช้งาน GPU และเศรษฐศาสตร์การเช่า หากอัตราการเช่ายังคงเพิ่มขึ้น นั่นจะยืนยันทฤษฎีที่ว่าความต้องการนั้นแท้จริงและยั่งยืน หากอัตราการเช่าหยุดนิ่งหรือลดลง คำเตือนของบัรรีเกี่ยวกับความสามารถในการผลิตที่เกินความจำเป็นจะเริ่มมีน้ำหนักมากขึ้น