รายได้จากงานนอกภาคเกษตรเกินความคาดหมาย ทำให้ความเป็นไปได้ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดสูงขึ้น

ผู้เขียน: เจ้า อิ่ง, Wall Street Journal

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เป็นทางเลือกที่แย่น้อยที่สุดของเฟดหรือไม่?

ข้อมูลการจ้างงานที่เกินความคาดหมายผลักดันความน่าจะเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายนไปที่ 60% ทำให้ประธานเฟด วอล์ช ติดอยู่ในสถานการณ์ยากลำบากระหว่างการผิดหวังตลาดหรือผิดหวังทรัมป์

การวิจัยของ Shen Yin Wan Guo ระบุในรายงานล่าสุดเมื่อวันที่ 8 กันยายนว่า ตามกฎเกณฑ์ในอดีต เมื่อความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกิน 40% การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะไม่เคยล้มเหลว; หากความคาดหวังครั้งนี้ไม่เป็นจริง พรีเมียมระยะเวลาก็อาจพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ทำให้ตลาดเผชิญความเสี่ยงจากการถูกตอบโต้

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคการเกษตรเดือนสิงหาคมที่เปิดเผยเมื่อวันที่ 4 กันยายน แสดงว่ามีการจ้างงานเพิ่มขึ้น 162,000 ตำแหน่ง ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 55,000 ตำแหน่งอย่างมาก ส่งผลให้เกิดการปรับราคาใหม่อย่างรุนแรงต่อความคาดหวังว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ในขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันที่ฟื้นตัวและแรงกดดันด้านอัตราเงินเฟ้อจาก AI ทำให้ความเป็นไปได้ที่ CPI เดือนสิงหาคมจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญมีเพียงประมาณ 10.6% ซึ่งหมายความว่าความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่สูงของตลาดมีแนวโน้มจะไม่ลดลงหลังจากเปิดเผยข้อมูล CPI

ในบริบทนี้ ชินอิงวานกั๋วเชื่อว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนอาจเป็น “ตัวเลือกที่แย่น้อยที่สุด” ของเฟดในขณะนี้ — ค่าใช้จ่ายของการไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นการเพิ่มขึ้นของพรีเมียมระยะเวลากับการตอบโต้จากตลาด ขณะที่หากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นแต่ไม่ได้ทำให้เส้นทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยปรับสูงขึ้นอย่างมาก ผลกระทบต่อตลาดจะค่อนข้างจำกัด

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคการเกษตรสูงกว่าที่คาด ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูง

หลังจากเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคการเกษตรเดือนสิงหาคม ตลาดได้ปรับราคาความเป็นไปได้ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกันยายนอย่างรวดเร็ว เมื่อวันที่ 3 กันยายน หลังจากที่สมาชิกคณะกรรมการเฟด Christopher Waller ให้สัมภาษณ์ ความน่าจะเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเคยลดลงเหลือ 50% แต่หลังจากเปิดเผยข้อมูลการจ้างงาน ความน่าจะเป็นกลับเพิ่มขึ้นอีกครั้งไปอยู่ที่ประมาณ 60%

ข้อมูล CPI เดือนสิงหาคม จะเป็นตัวแปรสำคัญสุดท้ายก่อนการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยเดือนกันยายน การย้อนกลับไปดูข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า 仅有ข้อมูล CPI ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์อย่างมีนัยสำคัญเท่านั้น จึงจะนำไปสู่การปรับลดความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก ตามข้อมูลของ Shen Yin Wan Guo ตั้งแต่ปี 2015 เป็นต้นมา ในสถานการณ์ที่เงินเฟ้อต่ำกว่าที่คาดการณ์ ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งถัดไปในวันที่เปิดเผย CPI จะลดลงเฉลี่ยเพียง 6 จุดเปอร์เซ็นต์; ในประวัติศาสตร์มีเพียง 13 ครั้งเท่านั้นที่ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยลดลงมากกว่า 10 จุดเปอร์เซ็นต์ในวันที่เปิดเผย CPI โดยมีเพียง 3 ครั้งเท่านั้นที่เกิดขึ้นภายใต้สถานการณ์ที่เงินเฟ้ออยู่ในระดับเดิมหรือสูงกว่าเล็กน้อย และทั้งหมดล้วนเกิดร่วมกับผลกระทบภายนอก เช่น การระบาดของโรค การปล่อยสัญญาณแบบผ่อนคลายอย่างไม่คาดคิดจากเจ้าหน้าที่เฟด หรือวิกฤตธนาคาร

ในปัจจุบัน ดัชนี CPI เดือนสิงหาคมเผชิญกับแรงกดดันจากพลังงานและเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง การเพิ่มขึ้นของความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านทำให้การสัญจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซถูกขัดขวาง ราคาน้ำมันผันผวนเพิ่มสูงขึ้น ความแตกต่างของการกลั่นในพื้นที่อ่าวสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 67.9 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล; ราคาบริการที่เกี่ยวข้องกับ AI ก็แสดงแนวโน้มการปรับขึ้นเชิงโครงสร้างเช่นกัน โดย Yin Ye Wan Guo ได้ดำเนินการจำลองมอนติคาร์โล 10,000 ครั้งจากข้อมูลการคาดการณ์ของสถาบัน 4 แห่ง ผลลัพธ์แสดงว่า ความน่าจะเป็นที่ CPI จะต่ำกว่าที่คาดการณ์อย่างมีนัยสำคัญอยู่ที่ประมาณ 10.6%

กว่า 40% ของการคาดการณ์ไม่เคยผิดพลาด การผิดพลาดอาจทำให้พรีเมียมระยะสิ้นสุด "กลับมาโจมตี"

ปัจจุบันมีความแตกแยกอย่างมากภายในเฟด หลังจากการลงคะแนนเสียง 9 ต่อ 3 ในการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยเดือนกรกฎาคม ความแตกแยกภายในยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น จากการแสดงความเห็นล่าสุด Beth Hammack, Neel Kashkari และ Lorie Logan สามคนมีท่าทีค่อนข้างเข้มงวด และเรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง; Christopher Waller, John Williams และอื่นๆ มีท่าทีค่อนข้างผ่อนคลาย; ส่วนตัวของ Walsh เองเมื่อวันที่ 28 สิงหาคมได้ระบุว่า หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานไม่ดีขึ้นอย่างชัดเจน “ยังมีงานที่ต้องทำ” ซึ่งแสดงสัญญาณการเปลี่ยนไปสู่ท่าทีเข้มงวด

ข้อมูลประวัติศาสตร์มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการตัดสินใจของ Wash ตามข้อมูลของ Shen Yin Wan Guo ใน 92 ครั้งของการประชุมนโยบายการเงินของเฟดตั้งแต่ปี 2015 ทุกครั้งที่ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนการประชุมเกิน 40% ไม่เคยล้มเหลว โดยมีทั้งหมด 20 ครั้งที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นตามที่คาดไว้หรือมากกว่าที่คาดไว้ มีเพียง 5 ครั้งเท่านั้นที่ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอยู่ระหว่าง 30% ถึง 40% แต่สุดท้ายไม่เกิดขึ้น ซึ่งเกิดขึ้นในเดือนกันยายนปี 2015 เดือนกันยายนปี 2016 เดือนพฤษภาคมปี 2018 เดือนพฤศจิกายนปี 2018 และเดือนกรกฎาคมปี 2026

ในกรณีที่คาดการณ์ผิดพลาด 5 ครั้งนี้ สถานการณ์ในปี 2015 และ 2016 ได้รับการยอมรับจากตลาดเนื่องจากความเสี่ยงทั่วโลกและข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอ แต่กรณีของเดือนพฤษภาคม 2018 และเดือนกรกฎาคม 2026 ควรได้รับความระมัดระวังเป็นพิเศษ—ทั้งสองครั้งนี้เป็นการประชุมในช่วงเริ่มต้นของการกำหนดกรอบของพาวเวลล์และวอช หลังจากที่ความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยล้มเหลว ได้เกิดปรากฏการณ์ “ผลตอบแทนกลับ” ที่ทำให้พรีเมียมระยะยาวพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก: ในช่วง 10 วันทำการหลังจากที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยล้มเหลว พรีเมียมระยะ 10 ปีเพิ่มขึ้นตามลำดับ 5.0 จุดฐานและ 6.2 จุดฐาน

แรงกดดันทางการเมืองจากทรัมป์ก็ไม่สามารถมองข้ามได้ เช่นเดียวกัน ข้อมูลจาก Polymarket ณ วันที่ 3 กันยายน แสดงว่าความน่าจะเป็นที่พรรคเดโมแครตจะครองเสียงข้างมากในวุฒิสภาอยู่ที่ 51% โดยทั้งพรรคเดโมแครตและพรรครีพับลิกันคาดการณ์ว่าจะได้ที่นั่งเท่ากันที่ 50 ที่นั่ง ทรัมป์กำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างมากจากความพ่ายแพ้ในการเลือกตั้งกลางเทอม อย่างไรก็ตาม ชินอินวานกู้ชี้ว่า การวิเคราะห์เชิงประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ปี 1983 เป็นต้นมา ในปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมหรือปีที่ประธานาธิบดีกำลังหาเสียงสมัยที่สอง เดือนกันยายนมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นแล้ว 3 ครั้ง ความถี่ไม่น้อยกว่า “ปีที่ไม่ไวต่อการเมือง” ในปี 2018 บาเวลล์ซึ่งเพิ่งได้รับการแต่งตั้งภายใต้การเสนอชื่อของทรัมป์ก็ยังคงยืนหยัดต่อต้านแรงกดดันทางการเมืองและขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อเนื่อง โดยรวมแล้ว แรงกดดันจากตลาดอาจทำให้การตัดสินใจของวาชเอนเอียงไปทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

การขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบจำกัด ประเด็นสำคัญอยู่ที่ว่าเส้นทางจะถูกปรับสูงขึ้นหรือไม่

หากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเกิดขึ้นตามที่คาดไว้ ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์มีความยั่งยืนค่อนข้างจำกัด ตามการย้อนกลับของ Shen Yin Wan Guo ตั้งแต่ปี 1990 ถึงการขึ้นอัตราดอกเบี้ย 51 ครั้ง: สินทรัพย์ตลาดหุ้นสหรัฐมักแสดงรูปแบบการปรับตัวลดลงในระยะสั้นและการฟื้นตัวในระยะกลาง โดยหุ้นเชิงวัฏจักรมีประสิทธิภาพค่อนข้างอ่อนแอ; อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะ 10 ปีเคลื่อนไหวขึ้นลงอย่างผันผวนแต่ค่าตอบแทนระยะยาวลดลงอย่างชัดเจน

หลังจากขึ้นอัตราดอกเบี้ย การเคลื่อนไหวของสินทรัพย์จะแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับปัจจัยหลักสองประการ: ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกินความคาดหมายหรือไม่ และว่าเส้นทางระยะยาวหลังจากขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับสูงขึ้นหรือไม่ ตัวอย่างเช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ 10 ปี ในกรณีที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกินความคาดหมาย ผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงเฉลี่ย 9 จุดฐานในช่วง 20 วันทำการถัดไป; ในทางกลับกัน เมื่อการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าที่คาดไว้ ผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 28 จุดฐาน เมื่อเส้นทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตปรับสูงขึ้นอย่างชัดเจน ผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปี จะเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 35 จุดฐานในช่วง 20 วันทำการถัดไป; ในขณะที่เมื่อเส้นทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงทรงตัว ผลตอบแทนจะลดลงเฉลี่ย 5 จุดฐาน

Shen Yin Wan Guo มองว่า หากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเกิดขึ้นเหนือความคาดหมายเล็กน้อย ตลาดอาจมองว่าเป็นการเร่งการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปีหน้า แต่ไม่จำเป็นต้องปรับเส้นทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เหตุผลคือ: ด้านหนึ่ง ข้อมูลจ้างงานเดือนสิงหาคมได้รับผลกระทบจากปัจจัยการปรับฤดูกาลอย่างมาก โดยพิจารณาจากอัตราการจ้างงานต่ำ อัตราการเลิกจ้างต่ำ และอัตราการมีส่วนร่วมในแรงงานต่ำ ตลาดแรงงานของสหรัฐยังคงรักษาสมดุลแบบ “อ่อนแอ” ไว้; อีกด้านหนึ่ง อัตราการเติบโตของค่าจ้างไม่ได้แสดงสัญญาณเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ปัจจุบันเงินเฟ้อมีลักษณะเชิงโครงสร้างมากกว่าลักษณะทั่วไป จึงยังมีข้อสงสัยเกี่ยวกับความจำเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งติดต่อกัน หากแผนผังจุดในเดือนกันยายนไม่ได้นำไปสู่การปรับเส้นทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ ผลกระทบจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อตลาดอาจค่อนข้างจำกัด โดยเฉพาะต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐในระยะสั้น ซึ่งอาจมีแนวโน้มลดลงเล็กน้อยในด้านพรีเมียมระยะเวลาก็เป็นได้

ทวิตเตอร์：https://twitter.com/BitpushNewsCN

กลุ่มการสื่อสารบน TG ของ BitPush：https://t.me/BitPushCommunity

สมัครรับข้อมูลจาก BitPush บน TG: https://t.me/bitpush