รายงานจากมอร์แกน สแตนลีย์: การนำบล็อกเชนไปใช้อาจไม่ได้ประโยชน์ต่อโทเค็น

เขียนโดย: Rita

สินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเคลื่อนตัวจากพฤติกรรมการเก็งกำไรสู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ขนาดของสกุลเงินคงค่าเกิน 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเค็นไนซ์ใกล้เคียงกับ 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยการมีส่วนร่วมขององค์กรกำลังเร่งตัวขึ้น แต่ในรายงานสินทรัพย์ดิจิทัลที่มอร์แกน สแตนลีย์เผยแพร่เมื่อวันที่ 8 กันยายน ได้ให้ข้อสรุปที่ขัดกับความเข้าใจทั่วไป: การรับรองไม่ได้หมายถึงราคาโทเค็นจะเพิ่มขึ้น ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจอาจยังคงอยู่กับสถาบันการเงินเดิม และโปรโตคอลสาธารณะหรือผู้ถือโทเค็นอาจไม่ได้รับประโยชน์ การผสานรวมเป็นสถานการณ์พื้นฐาน แต่การจับมูลค่าเป็นอีกเรื่องหนึ่ง

รายงานนี้มีกรอบหลักในการแยกแยะการรับรองเทคโนโลยีกับการจับค่าทางเศรษฐกิจ เทคโนโลยีบล็อกเชนอาจได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง แต่ผลประโยชน์อาจตกอยู่กับองค์กรที่ควบคุมการกระจาย การเก็บรักษา และความสัมพันธ์กับลูกค้า บริษัทที่เกิดจากสกุลเงินดิจิทัลกำลังรับรองกฎระเบียบ และสามารถร่วมมือหรือแข่งขันกับองค์กรเดิมได้ โปรโตคอลสาธารณะจะได้รับประโยชน์ก็ต่อเมื่อกิจกรรมสร้างความต้องการโทเค็นอย่างยั่งยืน สำหรับนักลงทุน จุดสำคัญคือการแยกแยะว่าเทคโนโลยีถูกนำไปใช้หรือไม่ และใครเป็นผู้จับค่าทางเศรษฐกิจ

มอร์แกน สแตนลีย์แบ่งแนวโน้มของสินทรัพย์ดิจิทัลจนถึงปี 2030 เป็นสี่สถานการณ์ การรวมตัวเป็นสถานการณ์พื้นฐาน โดยสถาบันใช้ทั้งเส้นทางสาธารณะและควบคุมร่วมกัน เพื่อแก้ไขความขัดข้องเฉพาะเจาะจง เส้นทางส่วนตัวเป็นสถานการณ์ขาลงของโปรโตคอลสาธารณะ ซึ่งมูลค่าจะคงอยู่กับสถาบันเดิมและผู้ให้บริการเทคโนโลยีของพวกเขา การรับใช้อย่างรวดเร็วเป็นสถานการณ์ขาขึ้น ที่เครือข่ายสาธารณะจับส่วนแบ่งกิจกรรมทางการเงินที่มากขึ้น สถานะเดิมเป็นสถานการณ์ขาลงของสินทรัพย์ดิจิทัลในฐานะหัวข้อโครงสร้างพื้นฐาน โดยตลาดการเงินจะยังคงผ่านการทันสมัยของระบบเดิมหลัก

ไม่ว่าในสถานการณ์ใด การรับค่าที่สร้างขึ้นเป็นปัญหาที่แยกต่างหาก จากการรับรองการใช้งาน ผู้เล่นดั้งเดิมยังคงรักษาความสัมพันธ์กับลูกค้า บริษัทที่เกิดขึ้นจากวงการคริปโตได้รับส่วนแบ่งของโครงสร้างพื้นฐานและบริการเฉพาะบางอย่าง ส่วนโปรโตคอลสาธารณะจะได้รับประโยชน์เมื่อกิจกรรมสร้างความต้องการโทเค็นอย่างยั่งยืน นักลงทุนต้องประเมินเศรษฐศาสตร์ของโทเค็นและการจัดตำแหน่งการแข่งขัน ไม่ควรพิจารณาเพียงอัตราการรับรองการใช้งานเท่านั้น

การเงินคือสนามทดลองที่ชัดเจนที่สุดสำหรับบล็อกเชน เงินตรา หลักทรัพย์ และสัญญาได้รับการดิจิทัลแล้ว แต่กลับทำงานบนสมุดบัญชีที่แตกแยก สถาบัน และช่วงเวลาการดำเนินงานที่ต่างกัน การนำเงินสดและสินทรัพย์มาไว้บนเส้นทางที่สามารถเขียนโปรแกรมได้และเข้ากันได้ จะช่วยรวมการตั้งถิ่นฐาน การจำนำ การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และบริการ แพลตฟอร์มการซื้อขายคืนของ Broadridge บนบล็อกเชนจัดการธุรกรรมรีพอร์ตเฉลี่ยประมาณ 357 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวันจนถึงเดือนมิถุนายน 2026 ขณะที่ Kinexys ของ JPMorgan จัดการการชำระเงินเกิน 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน

โมrgan Stanley มองว่า โอกาสที่แข็งแกร่งที่สุดในระยะใกล้ ได้แก่ การชำระเงินและบริหารเงินทุนแบบ B2B การซื้อคืนและหลักประกัน การแทนที่สินทรัพย์ด้วยโทเค็น รูปแบบสุดท้ายที่เป็นไปได้คือการรวมตัวกัน ไม่ใช่การ decentralize อย่างสมบูรณ์ สถาบันการเงินต้องการตัวตน ความเป็นส่วนตัว การกำกับดูแล การปฏิบัติตามกฎหมาย และการควบคุมทางกฎหมาย ระบบการเงินแบบไม่มีการอนุญาตอย่างสมบูรณ์จึงไม่น่าจะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานหลัก การควบคุมเหล่านี้สามารถจัดขึ้นรอบเครือข่ายสาธารณะ โดยไม่จำเป็นต้องแทนที่มัน เครือข่ายส่วนตัวยังคงมีความน่าสนใจในบริบทที่ความลับและการควบคุมคู่สัญญาเป็นปัจจัยหลัก คาดว่าจะเกิดโครงสร้างแบบผสมผสาน โดยความสามารถในการเชื่อมต่อระหว่างกันจะกำหนดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลจะลดการแตกแยกหรือสร้างการแตกแยกขึ้นใหม่

บิตคอยน์แตกต่างจากหัวข้อสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วไป โดยตรรกะการลงทุนของมันมีลักษณะเป็นสกุลเงิน: เป็นสื่อเก็บค่าที่หายากและไม่ขึ้นกับรัฐบาล ปัจจุบันมูลค่าตลาดของบิตคอยน์อยู่ที่ประมาณ 5% ของมูลค่าทองคำบนพื้นดิน หากการรับรองขยายตัว ช่องว่างของพรีเมียมสกุลเงินจะมีความสำคัญอย่างมาก หนี้สาธารณะที่สูง ขาดดุลอย่างต่อเนื่อง และความแตกแยกทางภูมิรัฐศาสตร์อาจสนับสนุนความต้องการสื่อเก็บค่าที่ไม่ขึ้นกับรัฐบาล แต่บิตคอยน์ต้องพิสูจน์ว่าผลตอบแทนระยะยาวและผลประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงสามารถชดเชยความผันผวนสูงและการลดลงอย่างรุนแรงให้กับนักลงทุนได้

สถานการณ์พื้นฐานของมอร์แกน สแตนลีย์ในอีกห้าปีข้างหน้าคือ บิทคอยน์จะกลายเป็นการจัดสรรแบบดาวเทียมที่แพร่หลายมากขึ้น การจัดสรรของนักลงทุนรายย่อยอาจอยู่ในช่วง 1% ถึง 4% ในขณะที่การลงทุนจากสถาบันจะเติบโตแต่ถูกจำกัดมากขึ้น ความเสี่ยงรวมถึงการคำนวณด้วยคอมพิวเตอร์ควอนตัมและการพึ่งพาความสนใจของนักลงทุนรายย่อยอย่างต่อเนื่อง ความผันผวนของบิทคอยน์ได้เทียบเท่ากับหุ้นเทคโนโลยีที่เป็นที่นิยม โดยมีอัตราผลตอบแทนต่อปีประมาณ 40% และระดับการลดลงคล้ายกับค่ามัธยฐานของหุ้นเดี่ยว

ปริมาณสกุลเงินเสถียรเกินกว่า 3,000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังคงคิดเป็นเพียงประมาณ 0.25% ของ M2 ทั่วโลก ปริมาณการโอนรายเดือนเฉลี่ยในปีที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 7.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่สะท้อนถึงการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล การไหลเวียนของกระเป๋าเงิน CEX และการทำธุรกรรมที่ไม่มีจุดประสงค์ทางเศรษฐกิจ เมื่อใช้ตัวกรองสำหรับการชำระเงินที่มีการใช้งานจริง ปริมาณการชำระเงินรายเดือนเฉลี่ยในปี 2026 จะอยู่ที่ประมาณ 63,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สกุลเงินเสถียรได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่สำคัญสำหรับตลาดคริปโตและการไหลเวียนบนบล็อกเชน แต่บทบาทในการชำระเงินที่กว้างขวางยังคงอยู่ในระยะเริ่มต้น

มอร์แกน สแตนลีย์มองสถานการณ์พื้นฐานสำหรับเงินดิจิทัลว่าจะอยู่ร่วมกัน: สเตเบิลโคินจะนำหน้าในกิจกรรมบนโซ่สาธารณะเปิด รายการเงินฝากที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะได้รับการยอมรับในกระบวนการทางธุรกิจที่ธนาคารเป็นผู้นำ และเงินสกุลของธนาคารกลางจะทำหน้าที่เป็นจุดเชื่อมต่อการชำระเงินในบริบทที่ความปลอดภัยและความแน่นอนสูงสุดเป็นสิ่งสำคัญที่สุด การแข่งขันอยู่ที่การครอบคลุมเครือข่าย ความเข้ากันได้ ความแน่นอนทางกฎหมาย ความคล่องตัว และความสามารถในการแปลงเครื่องมือแต่ละประเภทเป็นสกุลเงินอธิปไตยตามมูลค่าที่แท้จริง

ทรัพย์สินในโลกจริงที่ถูกโทเค็นไนซ์มีมูลค่าเกิน 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นประมาณหกเท่าของระดับในต้นปี 2025 โดยมีผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยประเภทเงินสดเกิน 17,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ฟันด์ตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์ให้ผลตอบแทนแก่ผู้ออกสติเบิล คลังโปรโตคอล และนักลงทุนดิจิทัลแบบเนทีฟอื่นๆ และเริ่มถูกใช้เป็นหลักประกันใน DeFi โอกาสสำหรับสถาบันที่เพิ่งเกิดขึ้นคือการไหลเวียนของหลักประกันและประสิทธิภาพของงบดุล รางวัลที่ใหญ่กว่าคือการลดต้นทุนการออก การจัดการ การตรวจสอบบัญชี และการให้บริการผ่านการโทเค็นไนซ์

การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นไม่รับประกันว่าโทเค็นจะเพิ่มค่า แนวคิดทางเศรษฐศาสตร์สามารถนำไปใช้กับสกุลเงินดิจิทัล บริษัทที่สร้างขึ้นมาเฉพาะสำหรับสกุลเงินดิจิทัล หรือสถาบันการเงินที่มีอยู่แล้ว สำหรับสกุลเงินดิจิทัล การใช้งานที่มากขึ้นจะสามารถสนับสนุนมูลค่าได้ก็ต่อเมื่อโทเค็นสามารถจับค่าจากการเก็บค่าธรรมเนียม การstaking การจำนำ หรือฟังก์ชันอื่นๆ หลังหักการปล่อยและการขายออกแล้ว นักลงทุนต้องแยกความแตกต่างระหว่างการรับรองการใช้งานกับการจับค่า

โปรโตคอลแบบเปิด ผู้เล่นใหม่ที่เกิดจากคริปโตและอยู่ภายใต้การกำกับดูแล และสถาบันเดิมกำลังแข่งขันกันในด้านการจัดจำหน่าย การซื้อขาย การออก การชำระเงิน การเก็บรักษา และความเชื่อมต่อ สถาบันเดิมนำเสนอการกำกับดูแล งบดุล ความสัมพันธ์กับลูกค้าที่น่าเชื่อถือ และช่องทางการจัดจำหน่าย ขณะที่บริษัทที่เกิดจากคริปโตนำเสนอการพัฒนาอย่างรวดเร็วและโครงสร้างพื้นฐานที่ออกแบบรอบสินทรัพย์ที่สามารถเขียนโปรแกรมได้ เศรษฐศาสตร์จึงสามารถแบ่งออกเป็นคริปโต หุ้นของบริษัทเอกชน หรือหุ้นสาธารณะ

โมrgan Stanley มองว่าตลาดคริปโตที่ยั่งยืนกว่าต้องการการมีส่วนร่วมจากผู้เชี่ยวชาญอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น การมีส่วนร่วมขององค์กรกำลังขยายตัวผ่าน ETP และผลิตภัณฑ์การลงทุนอื่นๆ (ประมาณ 150,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายใต้การจัดการ) ขณะที่การจัดเก็บสินทรัพย์แบบสปอตกำลังพัฒนาอย่างเป็นระบบ แต่การกำหนดราคาส่วนใหญ่ยังคงขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อยและสภาพคล่อง ความเสี่ยง และเรื่องเล่าจากวงการคริปโต ทุนเชิงวิชาชีพคาดว่าจะไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องลึก ระบบการกำกับดูแลที่น่าเชื่อถือ การรับรองการใช้งานอย่างยั่งยืน และการจับมูลค่าที่พิสูจน์ได้ อย่างค่อยเป็นค่อยไปและเลือกสรร

สำหรับนักลงทุน สิ่งสำคัญคือการแยกแยะระหว่างการรับเทคโนโลยีกับการจับมูลค่าของโทเค็น การรวมตัวของสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังเกิดขึ้น แต่ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจไม่จำเป็นต้องตกเป็นของโทเค็น

Disclaimer

บทความนี้เป็นการรวบรวมและตีความรายงานการวิจัยจากบริษัทหลักทรัพย์ภายนอก (มอร์แกน สแตนลีย์, วันที่ 8 กันยายน 2026) ร่วมกับข้อมูลตลาดสาธารณะ คำแนะนำระดับการลงทุน ราคาเป้าหมาย คำทำนายผลกำไร และการตัดสินใจที่อ้างอิงในบทความนี้ ล้วนเป็นมุมมองของนักวิเคราะห์ของบริษัทหลักทรัพย์ดังกล่าว และสะท้อนเพียงจุดยืนขององค์กรที่พวกเขาสังกัดเท่านั้น ไม่ได้สะท้อนมุมมองของ Chaoxiang Research และไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุนใดๆ

ตลาดมีความเสี่ยง การตัดสินใจต้องเป็นของตนเอง บทความนี้ไม่ควรใช้เป็นพื้นฐานในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใดๆ