มอร์แกน สแตนเลย์ เริ่มต้นการให้คำแนะนำเกี่ยวกับหุ้นบิตคอยน์สามบริษัทที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะ BTC$70,411.45 บริษัทเหมืองแร่ในวันจันทร์ที่ผ่านมา โดยสนับสนุนชื่อสองแห่งที่เชื่อมโยงกับการให้เช่าศูนย์ข้อมูล ในขณะที่มีมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อบริษัทเหมืองแร่ที่มุ่งเน้นการสัมผัสกับบิตคอยน์
นักวิเคราะห์ สตีเฟน บิร์ด และทีมของเขาเริ่มต้นการวิเคราะห์หุ้นของ Cipher Mining (CIFR) และ TeraWulf (WULF) ด้วยการให้คำแนะนำ Overweight และตั้งเป้าหมายราคาไว้ที่ $38 และ $37 ตามลำดับ หุ้น CIFR เพิ่มขึ้น 12.4% ในวันจันทร์มาอยู่ที่ $16.51 ในขณะที่หุ้น WULF เพิ่มขึ้น 12.8% มาอยู่ที่ $16.12
เขายังเริ่มต้นการให้คำแนะนำเกี่ยวกับหุ้น Marathon Digital (MARA) ด้วยอันดับความน่าสนใจระดับ Underweight และเป้าหมายราคาหุ้นที่ 8 ดอลลาร์ หุ้นของ MARA เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในวันจันทร์ที่ 8.28 ดอลลาร์
ข้อโต้แย้งหลักของไบรด์นั้นขึ้นอยู่กับการมองสถานที่ขุดบิตคอยน์บางแห่งน้อยลงในฐานะการลงทุนด้านคริปโต และมองมากขึ้นในฐานะสินทรัพย์ด้านโครงสร้างพื้นฐาน เมื่อบริษัทขุดข้อมูลสร้างศูนย์ข้อมูลแล้วและลงนามในสัญญาเช่าระยะยาวกับคู่สัญญาที่มีความแข็งแกร่ง เขียนไว้ว่า สินทรัพย์นี้จะเหมาะกับนักลงทุนที่ให้คุณค่ากับกระแสเงินสดที่มั่นคงมากกว่านักซื้อขายที่มุ่งเน้นการเปลี่ยนแปลงของราคาบิตคอยน์
"ในระดับมหภาค เมื่อบริษัทบิตคอยน์มีศูนย์ข้อมูลที่สร้างขึ้นภายในแล้วและได้ทำสัญญาเช่าระยะยาวกับคู่สัญญาที่น่าเชื่อถือทางด้านเครดิต นั่นหมายความว่าสภาพแวดล้อมนักลงทุนตามธรรมชาติของศูนย์ข้อมูลนั้นไม่ใช่กลุ่มนักลงทุนบิตคอยน์ แต่เป็นกลุ่มนักลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน" ไบรด์เขียนไว้ พร้อมทั้งเพิ่มเติมว่าสินทรัพย์ดังกล่าวควรได้รับการประเมินค่าจาก "กระแสเงินสดที่มั่นคงในระยะยาว"
เพื่อให้ประเด็นชัดเจนขึ้น ไบร์ดเปรียบเทียบสิ่งอำนวยความสะดวกเหล่านี้กับนิสิตสิทธิ์อสังหาริมทรัพย์ศูนย์ข้อมูล เช่น Equinix (EQIX) และ Digital Realty (DLR) ซึ่งเขาอธิบายว่า "เป็นบริษัทที่ใกล้เคียงที่สุดที่ควรพิจารณาเมื่อประเมินมูลค่าสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลที่พัฒนาโดยบริษัทบิตคอยน์" หุ้นของพวกเขาซื้อขายกันที่มากกว่า 20 เท่าของ EBITDA คาดหมาย หมายความว่าผู้ลงทุนเต็มใจจ่ายเกิน $20 สำหรับ $1 ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานรายปีที่คาดว่าจะได้รับ เนื่องจากบริษัทเหล่านี้มีขนาดใหญ่ มีความหลากหลาย และมีการเติบโตที่คงที่
บอร์ดไม่คาดหวังว่าศูนย์ข้อมูลที่พัฒนาโดยบริษัทบิตคอยน์จะซื้อขายในระดับเดียวกัน "เนื่องจากศูนย์ข้อมูลในรูปแบบ REITs เหล่านี้มีศักยภาพในการเติบโตที่สินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลเดี่ยวไม่สามารถให้ได้" อย่างไรก็ตาม เขามองว่ายังมีพื้นที่สำหรับการประเมินมูลค่าที่สูงกว่าที่ตลาดกำหนดอยู่ในขณะนี้
ซิเฟอร์นั่งอยู่ตรงศูนย์กลางของมุมมองนั้น โดยร์ดอธิบายศูนย์ข้อมูลของบริษัทว่าเหมาะสมสำหรับสิ่งที่เขาเรียกว่า "จุดจบของ REIT" (REIT endgame) เขียนว่า "เราใช้คำว่า 'จุดจบของ REIT' เพื่ออธิบายวิธีการประเมินมูลค่าของเรา เนื่องจากในที่สุดศูนย์ข้อมูลที่มีสัญญานี้ควรเป็นของนักลงทุนที่คล้ายกับ REIT ซึ่งสามารถประเมินมูลค่ากระแสเงินสดที่มีความเสี่ยงต่ำในระยะยาวได้อย่างเหมาะสม"
ในสถานการณ์ที่เรียบง่าย ไซต์ของ Cipher ที่เปลี่ยนจากการขุดบิตคอยน์ด้วยตนเองไปสู่การเช่าพื้นที่ให้กับลูกค้าคลาวด์หรือการคำนวณขนาดใหญ่ อาจคล้ายกับถนนเก็บค่าผ่านทาง กระแสเงินสดกลายเป็นสิ่งที่คาดการณ์ได้บทบาทของบิตคอยน์จางลง
เทราเวิลฟ์ได้รับกรอบงานที่คล้ายคลึงกัน โดยร์ดได้ชี้ไปที่ประวัติของบริษัทในการลงนามในข้อตกลงศูนย์ข้อมูล และประสบการณ์ของทีมบริหารในด้านโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน เขียนว่า "เทราเวิลฟ์มีประวัติที่แข็งแกร่งในการลงนามในข้อตกลงกับลูกค้าศูนย์ข้อมูล และทีมบริหารมีประสบการณ์ยาวนานในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานที่หลากหลาย"
เขาคาดหวังว่าบริษัทจะแปลงไซต์ที่ไม่มีสัญญา bitcoin-to-data-center ให้มีมูลค่าปัจจุบันประมาณ 8 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์ กรณีฐานของเขาสมมติว่าบริษัทประสบความสำเร็จในประมาณครึ่งหนึ่งของแผนการเติบโตของศูนย์ข้อมูลรายปีที่ 250 เมกะวัตต์ต่อปีในช่วงปี 2028-2032 ในสถานการณ์ที่มีความมั่นใจมากขึ้น เขาสมมติว่าอัตราความสำเร็จเพิ่มขึ้นเป็น 75%
น้ำเสียงเปลี่ยนไปเมื่อพูดถึง Marathon Digital โดย Byrd โต้แย้งว่าบริษัทนี้มี "ศักยภาพในการเติบโตที่ต่ำกว่าซึ่งถูกขับเคลื่อนจากการแปลง Bitcoin เป็น DC" เขากล่าวถึงกลยุทธ์แบบไฮบริดของ Marathon ซึ่งรวมการขุดกับความมุ่งมั่นด้านศูนย์ข้อมูล แทนที่จะเปลี่ยนแปลงสถานที่ให้เป็นศูนย์ข้อมูลทั้งหมด รวมถึงการมุ่งเน้นการเพิ่มการสัมผัสกับราคา Bitcoin อย่างสูงสุด ซึ่งรวมถึงการออกหุ้นกู้แปลงสภาพและนำเงินที่ได้มาซื้อ Bitcoin
ประวัติการเป็นเจ้าภาพของศูนย์ข้อมูลของแมาราทันที่จำกัดยังมีผลต่อทัศนคตินี้ "สำหรับ MARA เศรษฐศาสตร์การขุดบิตคอยน์เป็นปัจจัยหลักที่กำหนดมูลค่าของหุ้น" ไบรด์เขียน
การมุ่งเน้นนั้นมีความเสี่ยง "โดยพื้นฐานแล้ว เราเห็นความเสี่ยงที่สำคัญต่อความได้เปรียบในการทำกำไรของธุรกิจเหมืองขุดบิตคอยน์ ทั้งในระยะสั้นและระยะยาว" ไบร์ดกล่าวเพิ่มเติม โดยระบุว่า "อัตราผลตอบแทนต่อทุนที่ผ่านมาของธุรกิจเหมืองขุดบิตคอยน์นั้นไม่น่าสนใจ"
การให้บริการนี้ถูกเปิดเผยขณะที่นักลงทุนกำลังถกเถียงกันว่า ผู้ขุดบิตคอยน์ควรจะพัฒนาเป็นเจ้าของอสังหาริมทรัพย์ด้านพลังงานและคอมพิวติ้งหรือไม่ คำตอบของมอร์แกน สแตนเลย์คือการเลือกสรร ในที่ที่สัญญาเช่าระยะยาวและวินัยด้านโครงสร้างพื้นฐานมีบทบาท Byrd เห็นคุณค่า ในที่ที่การขุดยังคงเป็นธุรกิจหลัก เขามองว่ามีเหตุผลน้อยลงที่จะคาดหวังผลกำไรที่สูงกว่าปกติ