ในระหว่างการประชุมรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 1 มิคาเอล ไซโลว์ ได้เปิดเผยเป็นครั้งแรกว่า Strategy อาจขาย Bitcoin เพื่อชำระหนี้ปันผล ด้วยเหตุนี้ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารจึงได้ละเมิดคำมั่นที่เขาเคยย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าในสัมภาษณ์กว่าโหลๆ ตั้งแต่เดือนมกราคม 2022: "ไม่เคยขาย"
ราคาหุ้นตอบสนองในการซื้อขายหลังเวลาทำการด้วยการลดลง 4.33 เปอร์เซ็นต์เหลือ 178.80 ดอลลาร์สหรัฐฯ ณ วันที่ 11 พฤษภาคม 2026 Strategy ถือครอง BTC 818,334 หน่วย มีมูลค่าตลาด 66.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 3.9 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณ Bitcoin ทั้งหมดที่สามารถออกได้ สามวันหลังจากการประชุมรายงานผลประกอบการ Saylor ได้ย้อนคำพูดบางส่วนของเขาในสัมภาษณ์กับ Fortune interview โดยระบุว่าคำพูดเหล่านั้นมีเป้าหมายเชิงกลยุทธ์เพื่อผู้ขายสั้น อย่างไรก็ตาม ประตูเชิงวาทศิลป์ได้เปิดขึ้นแล้ว และตลาดได้จับตาอย่างใกล้ชิด บน Polymarket ความน่าจะเป็นที่ Strategy จะขาย Bitcoin จริงๆ ภายในสิ้นปีอยู่ระหว่าง 42 ถึง 48 เปอร์เซ็นต์
จองซื้อจดหมายข่าวของเรา
บทความที่ดีที่สุดของสัปดาห์ ส่งตรงไปยังกล่องจดหมายของคุณ
วิธีการทำงานของล้อหมุนและจุดที่มันพัง
ตั้งแต่การเปลี่ยนชื่อของ MicroStrategy ในปี 2025 Strategy ได้ระบุตำแหน่งตนเองอย่างชัดเจนว่าเป็น "บริษัทคลัง Bitcoin" กลไกเบื้องหลังสิ่งนี้มักถูกเรียกว่า "flywheel" และอิงอยู่บนตัวชี้วัดเดียว: mNAV ซึ่งหมายถึงอัตราส่วนของมูลค่าตลาดต่อการถือครอง Bitcoin โดยตราบใดที่ MSTR ซื้อขายในราคาพรีเมียมเหนือ NAV บริษัทสามารถออกหุ้นใหม่ผ่านโปรแกรม ATM (At-the-Market) ในราคาที่สูงกว่ามูลค่า BTC ที่แท้จริงต่อหุ้น อย่างสำคัญ ทุนที่ระดมได้จะไหลเข้าสู่การซื้อ Bitcoin เพิ่มเติมทันที
ผลที่ตามมาคือเกิดวัฏจักรที่เสริมตัวเอง จำนวน BTC ต่อหุ้นที่มากขึ้นหมายถึง NAV ที่สูงขึ้น ซึ่งสื่อถึงความเสี่ยงด้านเครดิตที่ต่ำลง และทำให้กลยุทธ์สามารถออกพันธบัตรที่แปลงเป็นหุ้นได้และหุ้น ưu tiên ในเงื่อนไขที่ดีกว่า แซย์ลอร์เองได้อธิบายไว้ในการประชุมรายงานผลการดำเนินงานว่า: ยิ่งขายเครดิตได้มากเท่าใด ค่า mNAV ก็ยิ่งสูงขึ้น เครดิตที่สามารถขายได้ก็ยิ่งมากขึ้น และ Bitcoin ก็สามารถซื้อได้มากขึ้น
อย่างไรก็ตาม จุดอ่อนนี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ทางคณิตศาสตร์ เมื่อมNAV ต่ำกว่า 1.0 เท่า ตรรกะจะกลับกัน การออกหุ้นใหม่จะทำให้การถือครอง BTC ต่อหุ้นลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นอีกครั้งในเดือนพฤศจิกายน 2025 เมื่อมูลค่าตลาดที่ 63.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่ำกว่ามูลค่า BTC ปัจจุบันที่ 65.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มNAV ปัจจุบันอยู่ที่ 1.01 เท่า ซึ่งอยู่เพียงเล็กน้อยเหนือจุดเปลี่ยน
STRC และภาระปันผลเป็นตัวกระตุ้นการขายที่ชัดเจน
ปัญหาที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่การถือครอง Bitcoin เอง แต่อยู่ที่หนี้เงินสดที่มันต้องรับผิดชอบ ในไตรมาสที่ผ่านมา กลยุทธ์ได้สร้างหุ้น ưu tiênหลายประเภท: STRK ที่มีเงินปันผล 8 เปอร์เซ็นต์, STRF และ STRD อย่างละ 10 เปอร์เซ็นต์ และ STRE ที่ 10 เปอร์เซ็นต์ในยูโร อย่างไรก็ตาม ภาระที่หนักที่สุดตกอยู่ที่ STRC ที่มีเงินปันผลผันแปร 11.5 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งจ่ายเป็นเงินสดทุกเดือน โดยมีมูลค่าหน้าตั๋วคงค้างอยู่ที่ 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพียงแค่รายการนี้alone สร้างภาระรายปีประมาณ 982 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยไม่คำนึงถึงราคา Bitcoin
ตราบใดที่ล้อหมุนยังคงหมุนต่อไป ภาระนี้สามารถครอบคลุมได้ผ่านการออกหุ้นใหม่ แต่หาก mNAV ลดลงอย่างยั่งยืน จะเหลือตัวเลือกที่ไม่สบายใจสามข้อ: การกู้ยืมเพิ่มเติม การออกหุ้นที่ทำให้สัดส่วนของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง หรือการขาย Bitcoin ซีเอฟโอแอนดรูว์ คัง ได้ให้การคำนวณจุดคุ้มทุนอย่างจริงจังในระหว่างการประชุมรายงานผลการดำเนินงาน Bitcoin ต้องเพิ่มขึ้นอย่างน้อยร้อยละ 2.3 ต่อปี เพื่อให้กองทุนสำรองสามารถครอบคลุมเงินปันผลได้ด้วยตัวเอง หากผลการดำเนินงานต่ำกว่าเกณฑ์นี้ การขายจะกลายเป็นสิ่งจำเป็น
"เราคงจะขาย Bitcoin บางส่วนเพื่อระดมทุนจ่ายเงินปันผล เพียงเพื่อป้องกันตลาดและส่งข้อความว่าเราทำสำเร็จแล้ว" - ไมเคิล ซายลอร์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร กลยุทธ์
การขาดทุนรายไตรมาสของ 12.54 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรกของปี 2026 สะท้อนถึงความอ่อนไหวของงบดุล โดยมี 14.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากขาดทุนที่ยังไม่ได้รับ realization จากการที่ราคา Bitcoin ลดชั่วคราวลงเหลือ 63,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการขาดทุนรายไตรมาสต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สาม ในทางตรงกันข้าม รายได้รวมจากธุรกิจซอฟต์แวร์ดำเนินงานมีเพียง 124.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งน้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับภาระหนี้ปันผล
จาก "ขายไต" ไปสู่การชี้แจงเชิงกลยุทธ์
การกลับตัวของซายเลอร์ขัดแย้งอย่างชัดเจนกับการรณรงค์ด้วยถ้อยคำเป็นเวลาเกือบสี่ปี ในเดือนมกราคม 2022 เขาเคยประกาศบนบลูมเบิร์กว่า: "เราไม่ใช่ผู้ขาย เราแค่ซื้อและถือ BTC" ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 เขาเรียก Bitcoin ว่าเป็น "กลยุทธ์การออก" บน Bloomberg TV ต่อมาในเดือนมีนาคม 2024 การสัมภาษณ์ของเขาบน Yahoo ได้รับความนิยมอย่างมาก โดยเขาเทียบการ "ใช้ทุนให้เกิดประโยชน์สูงสุด" กับการถือ Bitcoin ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 เขาได้เพิ่มความเข้มข้นของถ้อยคำอีกขั้น: "ถ้าจำเป็นต้องขายไต ก็ขายไป แต่จงรักษา BTC ไว้" เพียงสามเดือนก่อนการประชุมรายงานผลกำไรครั้งปัจจุบัน เขายังย้ำอีกครั้งบน CNBC: "เราจะไม่ขาย"
ที่น่าสังเกตคือ แซย์เลอร์ได้ปรับคำพูดของเขาทันทีหลังจากนั้น ในสัมภาษณ์กับฟอร์จูนเมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม เขาอธิบายว่า คำพูดเกี่ยวกับการขายเป็นข้อความเชิงกลยุทธ์ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ขายสั้น ผู้ที่ต้องการหยุดยั้งกลยุทธ์นี้ เขาโต้แย้งว่า ต้องพิสูจน์ว่า Bitcoin จะถูกแลกเป็นหุ้นหรือขายเพื่อชำระหนี้ หากจำเป็น เขาได้ชี้แจงเพิ่มเติมบน Stocktwits ว่า: "ถ้าฉันพูดให้แม่นยำกว่านี้ ฉันจะพูดว่า: อย่าเป็นผู้ขายสุทธิของ Bitcoin เลย แต่มันคงจะไม่แพร่หลายหรือน่าจดจำเท่าเดิม"
ในเชิงกลยุทธ์ การปรับเปลี่ยนนี้เข้าใจได้ อย่างไรก็ตาม มันมาช้าเกินไปที่จะกลับคำตีความของตลาด สิ่งที่เคยถือเป็นหลักการที่ไม่สามารถต่อรองได้ ตอนนี้กลายเป็นนโยบายที่ขึ้นอยู่กับเงื่อนไข ตราบใดที่ Bitcoin เติบโตเร็วกว่าภาระเงินปันผล บริษัทจะซื้อ; มิฉะนั้น จะขาย เพื่อความน่าเชื่อถือของกลยุทธ์คลังสินค้า การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย
ส่วนแบ่งตลาด 3.9 เปอร์เซ็นต์ และการเปรียบเทียบอุตสาหกรรม
ด้วย Bitcoin 818,334 BTC กลยุทธ์นี้ถือครองมากกว่าคู่แข่งรายใหญ่อันดับสองเกือบยี่สิบเท่า เมตาแพลนเน็ตจากญี่ปุ่น ซึ่งตอนนี้เป็นกองทุน Bitcoin ที่จดทะเบียนใหญ่อันดับสาม ถือครอง Bitcoin 40,177 BTC ในราคาเฉลี่ยประมาณ 97,000 ดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2026 ซึ่งหมายถึงต้นทุนเฉลี่ยสูงกว่าอย่างมากเมื่อเทียบกับ 75,532 ดอลลาร์สหรัฐของกลยุทธ์ มาราธอนดิจิทัล หลังจากขาย Bitcoin 15,000 BTC ในเดือนมีนาคม 2026 ยังคงถือครองประมาณ 38,700 BTC การขายของมาราธอนครั้งนี้ซึ่งมีจุดประสงค์เพื่อขายคืนพันธบัตรที่แปลงเป็นหุ้นได้ ได้สร้างมาตรฐานอุตสาหกรรมสำหรับสิ่งที่ไซลอร์กำลังแ暗示อยู่
ปัจจัยที่ตัดสินคือขนาด การขายที่ประสานงานโดยกลยุทธ์จะมีปริมาณที่ไม่มีผู้เล่นรายใดในโลกธุรกิจสามารถเทียบได้ แม้แต่การขายบางส่วนเพื่อชำระเงินปันผล STRC ก็หมายถึงหลายหมื่น BTC ซึ่งเป็นตลาดที่เติบโตจากกระแสเงิน流入ของ ETF และนักลงทุนสถาบัน แต่สามารถกลายเป็นตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำภายใต้แรงขาย
โดยทางการ กลยุทธ์ยังคงมุ่งมั่นที่จะขยายการถือครองให้ถึงหนึ่งล้าน Bitcoin ในระหว่างการประชุมรายงานผลการดำเนินงาน ซีอีโอ Phong Le ยืนยันอีกครั้งถึงเป้าหมายในการเพิ่มปริมาณ BTC ต่อหุ้นให้เป็นสองเท่าภายในเจ็ดปี ซึ่งเทียบเท่ากับการเติบโตเฉลี่ยประมาณ 10 เปอร์เซ็นต์ต่อปี ในเดือนพฤษภาคม 2026 ค่าดังกล่าวอยู่ที่ 213,371 satoshis ต่อหุ้น เมื่อเทียบกับ 181,030 ในปีก่อนหน้า เพิ่มขึ้นประมาณ 18 เปอร์เซ็นต์ ดังนั้น กลไกยังคงทำงานอยู่ คำถามที่ยังค้างอยู่คือ จะเป็นเช่นนี้ต่อไปอีกนานเท่าใด เมื่อ mNAV ไม่สามารถทำงานอัตโนมัติเหนือระดับ 1.0x อีกต่อไป และนาฬิกาจ่ายปันผลยังคงเดินต่อไปทุกเดือน