เมื่อ When Strategy (MSTR) บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดสาธารณะที่ถือ Bitcoin มากที่สุด ได้เสนอ แนวคิดในการขายสต็อก Bitcoin เพื่อใช้จ่ายหนี้ปันผลในระหว่างการประชุมรายงานผลการดำเนินงานล่าสุด ได้ก่อให้เกิดความกังวลในหมู่นักลงทุนและชุมชนคริปโต
อย่างไรก็ตาม ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร Michael Saylor ได้พูดคุยกับนักวิเคราะห์อาวุโสของ CoinDesk James Van Straten ที่งาน Consensus ในเมืองไมอามี เพื่ออธิบายในมุมมองของเขาว่าทำไมการประกาศนี้จึง “ไม่มีความสำคัญ”
ขณะที่บริษัทขยายตัวจากบริษัทจัดการคลัง Bitcoin ไปสู่การดำเนินงานตลาดทุนแบบครบวงจร ในการสนทนาอย่างกว้างขวางกับ CoinDesk Saylor ได้พูดถึงความเป็นไปได้ในการขาย Bitcoin เพื่อใช้จ่ายเงินปันผล กลไกของหุ้น ưu tiênของบริษัท (เรียกว่า Stretch หรือ STRC) และข้อผิดพลาดที่ผู้วิพากษ์วิจารณ์มีต่อกลยุทธ์การซื้อขายของบริษัท
สัมภาษณ์นี้ ได้รับการแก้ไขให้กระชับและชัดเจน นี่คือส่วนแรกของชุดเรื่องราวจากสัมภาษณ์ของ CoinDesk กับ Michael Saylor
CoinDesk: การประชุมรายงานผลกำไรของคุณเปิดเผยว่า Strategy อาจขาย Bitcoin เพื่อใช้จ่ายเงินปันผล ซึ่งทำให้นักลงทุนบางคนกังวล ความสำคัญของเรื่องนี้มีมากแค่ไหนจริงๆ?
ไมเคิล ซายโล: จากมุมมองทางเศรษฐกิจ มันคือสิ่งที่ไม่มีความหมายเลย หากเราตั้งใจจ่ายเงินปันผลทั้งหมดโดยการขาย Bitcoin ตลอดปีหน้า เราจะซื้อ Bitcoin 20 ตัวสำหรับทุกหนึ่งตัวที่เราขาย ดังนั้นมันจึงไม่ต่างจากการซื้อ Bitcoin 20 ตัวโดยไม่ขาย Bitcoin เลย และจากมุมมองของตลาด ตอนนี้ Bitcoin มีสภาพคล่องอยู่ระหว่าง $20 ถึง $50 พันล้านดอลลาร์ หากเราใช้ Bitcoin ในการจ่ายเงินปันผลทั้งหมด เราจะพูดถึงประมาณ $3 ล้านดอลลาร์; มันเล็กน้อยเกินกว่าจะวัดได้ แทบไม่มีนัยสำคัญใดๆ
CoinDesk: ดังนั้น คุณตัดสินใจระหว่างการซื้อ Bitcoin การปิดหนี้ หรือการซื้อหุ้นของตัวเองกลับคืนมาอย่างไร
ซายเลอร์: เราใช้ตัวชี้วัดสองตัว ตัวแรกคือผลตอบแทน BTC ประโยชน์ที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้รับคืออะไร? หากไม่มีผลตอบแทน ถือว่าเป็นกลางต่อหุ้นสามัญ หากมีผลตอบแทนติดลบ ถือว่าลดมูลค่าหุ้น หากมีผลตอบแทนบวก ถือว่าเพิ่มมูลค่าหุ้น ตัวชี้วัดที่สองคือเครดิต: ส่งผลกระทบต่องบดุลอย่างไร? สร้างความเสี่ยงเพิ่มขึ้นหรือไม่?
ตัวอย่างเช่น หากเราใช้เงินดอลลาร์ทั้งหมดเพื่อซื้อหุ้นคืน มันจะเป็นบวกต่อส่วนของผู้ถือหุ้น จะสร้างผลตอบแทน แต่จะเป็นลบต่อเครดิต ราคา Market ของ Bitcoin ของเครื่องมือเครดิตทั้งหมดของเรา และพันธบัตรทั้งหมดของเรา เปลี่ยนแปลงทุกวัน ทุกวัน เราปรับกิจกรรมตลาดทุนของเราเพื่อใช้ประโยชน์จากโอกาสผลตอบแทนและเพื่อชำระหนี้ของเรายังคงครบถ้วน
เรามุ่งเน้นการซื้อขายที่สร้าง Bitcoin ได้มากขึ้นต่อหุ้น หากเราสามารถสร้าง Bitcoin ได้มากกว่า 10 เท่าต่อหุ้นจากการซื้อขายหนึ่งครั้งเมื่อเทียบกับอีกครั้ง เราจะให้ความสำคัญกับการซื้อขายที่มีประสิทธิภาพมากกว่านั้นก่อน
CoinDesk: Bitcoin ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 36%-37% ต่ำกว่าระดับสูงสุดตลอดกาล นี่เป็นช่วงเวลาที่ดีในการขาย Bitcoin ที่มีต้นทุนสูงและรับเครดิตภาษีหรือไม่?
Saylor: เรามีตัวเลือกที่จะรับเครดิตภาษีสูงสุด 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าของเครดิตนี้เปลี่ยนแปลงทุกวัน ทุกนาที เรายังมีตัวเลือกในการคำนวณราคาที่ผิดเพี้ยนของพันธบัตรแปลงสภาพ: มีผลตอบแทนจำนวนมากจากตรงนี้ เรายังมีตัวเลือกที่จะรับ Bitcoin ผ่านการซื้อขาย เราตัดสินใจเรื่องนี้ทีละสัปดาห์ ทีละวัน
สิ่งที่เราทำทุกอย่างล้วนทำให้เราไม่สามารถทำสิ่งอื่นได้ ดังนั้นเราจึงต้องพิจารณาเสมอว่าสิ่งนี้เป็นบวกต่อหุ้นแต่ลบต่อเครดิตหรือไม่? บางทีมันอาจดีมากสำหรับหุ้น ทำให้เรารายได้ 500 ล้านดอลลาร์ แต่ส่งผลเล็กน้อยต่อเครดิต ถ้าเครดิตแข็งแกร่งมาก เราจะเลือกทำสิ่งที่เป็นบวกต่อหุ้นและลบเล็กน้อยต่อเครดิต แต่ถ้าเครดิตอ่อนมาก เราจะไม่ทำ
เราไม่ได้จะเปิดเผยอย่างชัดเจนว่าจะทำเมื่อใดหรือจะทำหรือไม่ แต่ตัวเลือกนี้มีอยู่ และเป็นหนึ่งในโอกาสการเทรดที่น่าสนใจที่สุดในขณะนี้
CoinDesk: ผู้วิจารณ์บน X (เดิมชื่อ Twitter) กล่าวว่าคุณมักซื้อที่ระดับสูงสุดรายสัปดาห์ของ Bitcoin ที่เกิดขึ้นจริงคืออะไร?
Saylor: นั่นเป็นคำวิจารณ์ที่ไร้ความรู้ ที่เกิดขึ้นคือเมื่อเราซื้อ Bitcoin ผ่านการแลกเปลี่ยนหุ้น เราทำเช่นนั้นเพราะหุ้นเพิ่มขึ้นและมีพรีเมียมหุ้นจำนวนมาก เมื่อ Bitcoin พุ่งขึ้น หุ้นก็พุ่งขึ้น พรีเมียมขยายตัว และทำให้การแลกเปลี่ยนมีกำไรมากขึ้นสำหรับเรา เราแลกเปลี่ยนหุ้นของ MSTR เป็นหุ้นของ BTC เมื่อพรีเมียมขยายตัว และนั่นคือช่วงที่ Bitcoin พุ่งขึ้น
ในหนึ่งสัปดาห์ที่มี 168 ชั่วโมง อาจมีสามชั่วโมงที่ตลาดฟื้นตัวขึ้น และเราอาจระดมทุนการแลกเปลี่ยนได้ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสามชั่วโมงนั้น ดังนั้นใช่ เราจึงเลือกจุดสูงสุดของตลาด Bitcoin แต่เราก็เลือกจุดสูงสุดของตลาดทุนหุ้นและแลกเปลี่ยนทั้งสองอย่างนี้—และสร้างผลกำไรที่ใหญ่กว่ามาก เราสร้างรายได้ให้ผู้ถือหุ้นของเราอย่างปลอดภัยจากการแลกเปลี่ยนเหล่านี้
หากเราต้องการดำเนินการแลกเปลี่ยนเหล่านี้เมื่อราคาต่ำ พรีเมียมก็จะต่ำเช่นกัน ทำให้ได้กำไรน้อยมาก หรืออาจขาดทุนจากหุ้นสามัญโดยการแลกเปลี่ยนหุ้นเมื่อราคา Bitcoin ต่ำ นั่นจึงเป็นเหตุผลที่ดูเหมือนว่าเรากำลังซื้อในจุดสูงสุด แต่จริงๆ แล้วเราไม่ได้ซื้อด้วยเงินที่อยู่นิ่งๆ
CoinDesk: STRC เป็นผลิตภัณฑ์ที่โดดเด่นของคุณ คุณสามารถอธิบายได้ไหมว่ามันแตกต่างจากพันธบัตรทั่วไปอย่างไร?
Saylor: เราออกแบบเครื่องมือนี้ให้มีความแข็งแกร่งเป็นพิเศษ จุดสำคัญคือเราได้สร้างหุ้น ưu đãิแบบถาวรที่ไม่มีวันครบกำหนด เมื่อใครสักคนตัดสินใจขาย STRC มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ เราจะไม่ใช้สิทธิ์คืนเงิน ไม่มีสิทธิ์ชำระบัญชี ไม่มีสิทธิ์ขายคืน มันไม่ใช่เงินฝากธนาคาร
ถ้าคุณขายสตีเบิลโคินมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ให้ฉันในวันศุกร์ คุณสามารถขายคืนได้ในวันจันทร์ และฉันต้องจัดหาเงินสดมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ แต่เมื่อคุณขาย Stretch มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ให้ฉัน มันเป็นการซื้อขายแบบถาวร เราตกลงที่จะจ่าย SOFR [Secured Overnight Financing Rate] บวกกับสเปรดเครดิตให้คุณตลอดไป คุณตกลงที่จะให้เงินกับเราตลอดไป และเราวางแผนจะถือ Bitcoin ไว้ตลอดไป
สภาพคล่องไม่ได้ถูกจัดหาโดยเรา แต่ถูกจัดหาโดยตลาด มีผู้คนจาก Soros และ Millennium และ Citadel ที่ต้องการทำการเทรดแบบ Fast Trade ในช่วงเวลาไม่กี่นาทีหรือชั่วโมง หากฉันผูกค่าทั้งหมดไว้ที่ 100 และดูดซับสภาพคล่องทั้งหมดด้วยตัวเอง พวกเขาจะไม่มีโอกาสทำเช่นนั้น และฉันจะรับความเสี่ยงจำนวน 100 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเป็นปัญหาสำหรับทุน equity และฉันจะทำให้พวกเขาพลาดโอกาสในการได้รับผลตอบแทนรายปีที่สูงมากเกือบไม่มีความเสี่ยง
CoinDesk: Stretch ล่าสุดมีการซื้อขายในราคาส่วนลดเล็กน้อยเมื่อเทียบกับมูลค่าหน้าตั๋ว และใช้เวลานานขึ้นในการฟื้นตัวหลังวันจ่ายเงินปันผล เกิดอะไรขึ้น?
แซย์เลอร์: คุณต้องพิจารณาในแง่ของรอบเดือนเต็มๆ เราขายไป 3.2 พันล้านดอลลาร์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์บนเครื่องมือที่มีพื้นฐานประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้นเราจึงขยายอุปทานไปเป็นจำนวนมาก จึงไม่น่าแปลกใจที่ตลาดต้องใช้เวลาในการย่อยสิ่งนี้ บางส่วนแน่นอนคือผู้คนซื้อหนึ่งพันล้านเพื่อรับเงินปันผล 90 เซนต์ แล้วขายคืน
เรามีอัตราการเติบโตเกือบ 400% ด้วยการเติบโตอย่างรุนแรง จึงไม่น่าแปลกใจที่มัน [STRC] กำลังดูดซับมัน [แรงขาย] ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา [STRC] ได้ทำการซื้อขายภายในช่วงวันละห้าเซนต์ [ของ $100 ต่อหุ้น] โดยเมื่อวานนี้อยู่ที่สามเซนต์ ทั้งหมดนี้อยู่ในเกณฑ์ที่สบายดี เราพิจารณาเรื่องนี้ในลักษณะเดียวกับการออกแบบปีกเครื่องบิน: คุณต้องการให้ปีกโค้งงอได้ หากคุณพยายามกำจัดการโค้งงอนั้น มันจะหัก การออกแบบเครื่องมือนี้มีจุดประสงค์เพื่อ bend under stress แต่ไม่ได้เพื่อให้พัง
ข้อแจ้งให้ทราบ: ผู้เขียนเรื่องนี้ถือหุ้นใน Strategy (MSTR)
อ่านเพิ่มเติม: กลยุทธ์การเสียภาษีล่าสุดของ Michael Saylor สะท้อนการขาย Bitcoin ปี 2022 ของ Strategy