ผู้เขียน: คลออด, Shenchao TechFlow
คำนำของ Shenchao: ในขณะที่ดัชนีนาส์แด็กทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องและมูลค่าตลาดของ NVIDIA เข้าใกล้ 5.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ไมเคิล บัรรี ผู้โด่งดังจากตำแหน่งสั้นในสินเชื่อที่มีหลักประกันด้วยอสังหาริมทรัพย์ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 และเป็นต้นแบบของภาพยนตร์ The Big Short กำลังเพิ่มการลงทุนในทางตรงกันข้าม
เขาไม่เพียงแต่รักษาการเดิมพันแบบขายสั้นต่อ NVIDIA และ Palantir เท่านั้น แต่ยังขยายการขายสั้นไปยัง ETF ของเซมิคอนดักเตอร์และ ETF ของดัชนีนาส์แด็ก พร้อมกับซื้อหุ้นซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ถูกแรงขับเคลื่อนจาก AI กดดัน เพื่อสร้างพอร์ตโฟลิโอแบบสมบูรณ์สำหรับการปรับราคาใหม่ของฟองสบู่ AI
ดัชนีนาส์แด็กทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สอง โดยปิดที่ระดับประมาณ 26,247 จุดในวันที่ 8 พฤษภาคม และดัชนีสแตนดาร์ดแอนด์พัวร์ส 500 ก็แตะระดับบันทึกในวันเดียวกัน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียเพิ่มขึ้นประมาณ 55% นับตั้งแต่ไตรมาสที่สอง หุ้นนิวไดอาใกล้เคียงกับจุดสูงสุดประวัติการณ์ที่ 217.80 ดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่าตลาดเกินกว่า 5.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ความบันเทิงของหุ้นเทคโนโลยีที่ขับเคลื่อนโดย AI กำลังอยู่ในช่วงที่ร้อนแรงที่สุด
แต่ในช่วงที่ตลาดกำลังตื่นเต้นที่สุด นักลงทุนผู้มีชื่อเสียงในการเดิมพันตรงข้ามกับแนวโน้มตลาดกำลังเพิ่มการลงทุนในอีกทิศทางหนึ่ง
ตามรายงานของ Foreign Policy Journal เมื่อวันที่ 7 พฤษภาคม นักจัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ Michael Burry ผู้ซึ่งทำนายวิกฤตสินเชื่อที่มีหลักประกันในปี 2008 และถูกนำไปสร้างเป็นภาพยนตร์เรื่อง The Big Short เปิดเผยการปรับพอร์ตการลงทุนล่าสุดบนบล็อก Substack ของเขาที่ชื่อว่า 'Cassandra Unchained'
เขาไม่เพียงแต่รักษาตำแหน่งออปชันขายสำหรับ NVIDIA และ Palantir แต่ยังเพิ่มตำแหน่งขายสั้นโดยตรงสำหรับ Palantir และขยายการเดิมพันแบบขายสำหรับ ETF วงการเซมิคอนดักเตอร์ (SOXX), ETF Nasdaq 100 (QQQ) และ Oracle
ในขณะเดียวกัน เขาเริ่มซื้อหุ้นของบริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ถูกปล่อยทิ้งไว้ข้างหลังจากคลื่นความนิยมด้าน AI เช่น Adobe, Autodesk, Salesforce และ Veeva Systems โดยอ้างว่าราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ลดลงเนื่องจากการขายแบบปanic ไม่ใช่เพราะพื้นฐานทางธุรกิจเสื่อมลง
ในที่สุด กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงแบบขายสั้นอย่างสมบูรณ์ก็เกิดขึ้น โดยหลักการหลักคือการขายสั้นหุ้นที่ได้รับประโยชน์จาก AI และซื้อยาวหุ้นที่ได้รับผลกระทบจาก AI
เริ่มต้นจากการเดิมพัน 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว
บัรรี เริ่มการขายสั้นบนภาค AI ตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2025
ในขณะนั้น รายงาน 13F ของกองทุนฮีดจ์ที่อยู่ภายใต้การดูแลของ Scion Asset Management แสดงให้เห็นว่าเขาได้ซื้อออปชันขายสำหรับ Palantir มูลค่าตามชื่อประมาณ 912 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และออปชันขายสำหรับ NVIDIA มูลค่าตามชื่อประมาณ 187 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ข่าวดังกล่าวเปิดเผยในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ทำให้ตลาดเกิดความตื่นตัว และราคาหุ้นของ Palantir และ NVIDIA เคยตกต่ำชั่วคราว
อย่างไรก็ตาม Burry ได้ชี้แจงเพิ่มเติมบนแพลตฟอร์ม X ว่า จำนวนเงินที่เขาลงทุนจริงอยู่ที่ประมาณ 9.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ใช่ 9.12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามที่สื่อรายงานอย่างกว้างขวาง—ซึ่งตัวเลขหลังนี้คือมูลค่าตามสัญญาออปชัน และมีความแตกต่างกันใกล้เคียงร้อยเท่า รายละเอียดนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง: มูลค่าตามสัญญาในเอกสาร 13F มักถูกตีความผิดว่าเป็นเงินทุนที่ลงทุนจริง ทำให้ขนาดการซื้อขายดูใหญ่เกินจริง
ไม่นานหลังจากเปิดเผยข้อมูลนี้ Burry ได้ประกาศปิด Scion Asset Management และยกเลิกการลงทะเบียนกับ SEC จบอาชีพการจัดการเงินทุนภายนอก
จากนั้นเขาเปลี่ยนมาเป็นนักลงทุนส่วนตัว และเริ่มเขียนบล็อกบน Substack ในชื่อ «Cassandra Unchained» (Cassandra เป็นเทพีในตำนานกรีกที่สามารถทำนายความจริงได้ แต่ไม่มีใครเชื่อ) เพื่อเผยแพร่การวิเคราะห์ตลาดอย่างต่อเนื่อง
การสั้นขาย Palantir ได้ผลแล้ว Burry กล่าวว่า "ยังไม่ลดลงพอ"
จากผลการซื้อขาย การเดิมพันของ Burry บน Palantir ขณะนี้อยู่ในสถานะกำไร Palantir ลดลงจากราคาประมาณ 161 ดอลลาร์สหรัฐเมื่อเขาเข้าซื้อ เป็นประมาณ 137 ดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน ลดลงประมาณ 34% จากจุดสูงสุดใน 52 สัปดาห์ที่ 207 ดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าบริษัทเพิ่งเปิดเผยผลการดำเนินงานไตรมาสแรกของปี 2026 ที่โดดเด่น (รายได้เพิ่มขึ้น 85% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน) แต่ราคาหุ้นกลับลดลงหลังจากเปิดเผยผลการดำเนินงาน
Burry ไม่ได้ปิดตำแหน่งกำไรแต่อย่างใด ตามที่เขาเปิดเผยบน Substack เขาปัจจุบันถือออปชันขายที่จะหมดอายุในเดือนธันวาคม 2026 ด้วยราคาดำเนินการที่ 100 ดอลลาร์ และออปชันขายที่จะหมดอายุในเดือนมิถุนายน 2027 ด้วยราคาดำเนินการที่ 50 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าเขาคาดการณ์ว่า Palantir จะลดลงอีกเกิน 60% จากระดับปัจจุบันภายในปีหน้า เขาได้ระบุอย่างชัดเจนในโพสต์ว่ามูลค่าที่เหมาะสมของ Palantir อยู่ที่เพียง “หลักเดียวถึงต่ำของหลักสอง”
ในเดือนเมษายนปีนี้ Burry เคยโพสต์บน Substack ว่า Anthropic กำลัง “กินอาหารกลางวันของ Palantir” โดยชี้ให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของรายได้ของบริษัทด้านความปลอดภัย AI นี้ได้เกินระดับ 30,000 ล้านดอลลาร์ต่อปี และเครื่องมือการผสานรวม AI ที่ใช้งานง่ายและต้นทุนต่ำกว่ากำลังแทนที่โซลูชันการติดตั้งแบบองค์กรที่ซับซ้อนของ Palantir หลังจากโพสต์นี้เผยแพร่ หุ้นของ Palantir ลดลง 13.7% ในหนึ่งสัปดาห์ จากนั้น Burry จึงลบโพสต์ดังกล่าว นักวิเคราะห์จาก Wedbush ชื่อ Dan Ives ได้ประณามแนวคิดนี้ว่าเป็น “เรื่องเล่าที่แต่งขึ้น” ในขณะที่ CEO ของ Palantir คือ Alex Karp ก็เคยแสดงความเห็นอย่างเปิดเผยว่าเขา “ไม่เข้าใจ” จุดยืนการขายสั้นของ Burry
การสั้นขาย NVIDIA ยังคงขาดทุน แต่ Burry ยังคงยืนยันว่า “AI คือฟองสบู่”
ในทางตรงกันข้ามกับชัยชนะของ Palantir สถานการณ์ของ Burry บน NVIDIA นั้นต่างกันอย่างสิ้นเชิง
ราคาหุ้น NVIDIA ปิดที่ประมาณ 215 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 8 พฤษภาคม ใกล้เคียงกับระดับสูงสุดประวัติศาสตร์ที่ 217.80 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าตลาดประมาณ 5.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามรายงาน Burry ถือออปชันขายของ NVIDIA ที่ราคาใช้สิทธิ 110 ดอลลาร์สหรัฐ และหมดอายุในเดือนธันวาคม 2027 ซึ่งปัจจุบันอยู่ในสถานะขาดทุนอย่างรุนแรง แต่เขาไม่ได้ลดตำแหน่ง กลับเพิ่มการลงทุนเพิ่มเติมในการปรับพอร์ตการถือครองล่าสุด
เหตุผลหลักที่ Burry ทำสั้น NVIDIA คือ “การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เกินความจำเป็น” เขาเปรียบเทียบความร้อนแรงของการลงทุนใน AI ปัจจุบันกับฟองสบู่อินเทอร์เน็ตช่วงปลายทศวรรษ 1990 ในบทความแรกบน Substack เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว โดยเปรียบ NVIDIA กับ Cisco ในยุคนั้น ซึ่งราคาหุ้นของ Cisco พุ่งขึ้น 3,800% ระหว่างปี 1995 ถึง 2000 และเคยเป็นบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในโลก ก่อนจะร่วงลงมากกว่า 80% เมื่อฟองสบู่อินเทอร์เน็ตแตก
ข้อโต้แย้งหลักของ Burry ได้แก่ ลูกค้าขนาดใหญ่เช่น Microsoft, Google, Meta, Amazon และ Oracle กำลังยืดระยะเวลาการคิดค่าเสื่อมราคาของ GPU เพื่อปรับปรุงงบการเงิน; โดยเขาประมาณการว่าระหว่างปี 2026 ถึง 2028 การบัญชีเหล่านี้จะทำให้ค่าเสื่อมราคาลดลงประมาณ 176 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้กำไรของอุตสาหกรรมทั้งหมดดูสูงขึ้นเทียมๆ นอกจากนี้ เขายังเชื่อว่าการใช้ทุนขนาดใหญ่สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบันอิงอยู่บนการคาดการณ์ความต้องการที่มองโลกในแง่ดีเกินไป ซึ่งคล้ายคลึงกับสถานการณ์ที่บริษัทโทรคมนาคมในช่วงปี 2000 ได้ลงทุนอย่างบ้าคลั่งในการติดตั้งสายเคเบิลไฟเบอร์ออปติก
มุมมองนี้ได้รับการตอบโต้โดยตรงจาก NVIDIA ตามรายงานของ CNBC NVIDIA ได้จัดส่งเอกสารจำแนก 7 หน้าให้กับนักวิเคราะห์ฝั่งขายในวอลล์สตรีทอย่างเป็นส่วนตัว เพื่อตอบโต้ข้อกล่าวหาของ Burry ทีละข้อ โดยเฉพาะอ้างถึงโพสต์บนแพลตฟอร์ม X ของเขาเป็นแหล่งข้อมูลที่ต้องตอบโต้ NVIDIA ระบุในเอกสารว่า ลูกค้าของพวกเขาตั้งระยะเวลาการคิดค่าเสื่อมราคาของ GPU ไว้ที่สี่ถึงหกปีตามอายุการใช้งานจริง และผลิตภัณฑ์รุ่นก่อนหน้า เช่น A100 ที่เปิดตัวในปี 2020 ยังคงมีการใช้งานในระดับสูงอยู่จนถึงปัจจุบัน Burry ตอบกลับว่า “ฉันไม่ได้บอกว่า NVIDIA เป็น Enron” แต่ยังคงยืนยันการวิเคราะห์ของตน
ซื้อขายหุ้นซอฟต์แวร์ที่ถูก AI กดดัน: พอร์ตการป้องกันความเสี่ยงจากฟองสบู่อย่างสมบูรณ์
สิ่งที่น่าสนใจที่สุดในการปรับพอร์ตการถือครองของ Burry อาจไม่ใช่การขายสั้นเอง แต่เป็นทิศทางการซื้อของเขา
เขาเพิ่งซื้อหุ้นของบริษัทต่างๆ เช่น Adobe, Autodesk, Salesforce, Veeva Systems และ MSCI บริษัทเหล่านี้มีลักษณะร่วมกันคือ พื้นฐานธุรกิจยังคงแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นลดลงอย่างมากเนื่องจากเรื่องเล่าของตลาดว่าถูก AI ทำลาย และการขายบังคับโดยกองทุนสินเชื่อเอกชน
Adobe ปัจจุบันลดลงประมาณ 30% จากจุดสูงสุดใน 52 สัปดาห์ Autodesk ลดลงประมาณ 22% ภายในปีนี้ ทั้งคู่มีอัตรา PER ล่วงหน้าที่ลดลงมาถึงระดับปี 2018 ถึง 2019
บัรรี อธิบายบน Substack ว่าเขา “ไม่เชื่อว่าแรงขายทางเทคนิคจากสินเชื่อเอกชนและหนี้สินซอฟต์แวร์จะมีผลกระทบระยะยาวต่อหุ้นเหล่านี้” กล่าวอีกนัยหนึ่ง เขาเชื่อว่าตลาดลงโทษบริษัทที่ถูกติดป้ายว่า “ผู้แพ้ AI” อย่างรุนแรงเกินไป และชื่นชมบริษัทที่ถูกติดป้ายว่า “ผู้ชนะ AI” อย่างเกินจริง — และเขากำลังเดิมพันว่าการตั้งราคาผิดพลาดนี้จะได้รับการปรับแก้
เมื่อมองทั้งสองด้านของการขายสั้นและการซื้อยาว บัรรีได้สร้างพอร์ตการลงทุนแบบฮาร์ดจ์แบบคลาสสิก: หากเรื่องราวฟองสบู่ AI แตก หุ้นที่มีมูลค่าสูงที่ได้รับประโยชน์ เช่น NVIDIA และ Palantir จะได้รับผลกระทบก่อน ขณะที่หุ้นซอฟต์แวร์ดั้งเดิมที่ถูกซื้อขายต่ำเกินไปอาจมีโอกาสฟื้นตัวทางมูลค่า แม้ว่าตลาดโดยรวมจะลดลง โครงสร้างนี้ก็ยังสามารถสร้างผลตอบแทนบวกได้
ในจดหมายที่ Burry ส่งถึงนักลงทุนขณะปิด Scion เขาเปิดเผยอย่างตรงไปตรงมาว่า: “การประเมินมูลค่าหลักทรัพย์ของฉันได้ไม่สอดคล้องกับตลาดมานานแล้ว” คำพูดนี้เป็นทั้งการไตร่ตรองตนเองและดูเหมือนเป็นคำประกาศอันเป็นเอกลักษณ์ของเขา
ในช่วงที่คลื่น AI รุนแรงที่สุด เขาเลือกยืนอยู่อีกด้านหนึ่งของฝูงชน