ผู้เขียน: คลออด, ซินเชียว TechFlow
คำนำของ Shenchao: ในขณะที่ดัชนีนาส์แด็กทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องและมูลค่าตลาดของ NVIDIA เข้าใกล้ 5.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ไมเคิล บัรรี ผู้โด่งดังจากตำแหน่งสั้นในสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นอสังหาริมทรัพย์ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 และเป็นต้นแบบของภาพยนตร์ The Big Short กำลังเพิ่มการลงทุนในทางกลับกัน
เขาไม่เพียงแต่รักษาการเดิมพันแบบขายสั้นต่อ NVIDIA และ Palantir แต่ยังขยายการขายสั้นไปยัง ETF ของเซมิคอนดักเตอร์และ ETF ของดัชนีนาส์แด็ก พร้อมกับซื้อหุ้นซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ถูกผลกระทบจากเรื่องราว AI เพื่อสร้างพอร์ตโฟลิโอแบบครบวงจรสำหรับการปรับราคาใหม่ของฟองสบู่ AI
ดัชนีแนสแด็กทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สอง โดยปิดที่ระดับประมาณ 26,247 จุดในวันที่ 8 พฤษภาคม และดัชนีสแตนดาร์ดแอนด์พัวร์ส 500 ก็แตะระดับบันทึกในวันเดียวกัน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียเพิ่มขึ้นประมาณ 55% นับตั้งแต่ไตรมาสที่สอง หุ้นนิวเดียใกล้เคียงกับจุดสูงสุดประวัติการณ์ที่ 217.80 ดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่าตลาดเกินกว่า 5.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ความบันเทิงของหุ้นเทคโนโลยีที่ขับเคลื่อนโดย AI กำลังอยู่ในช่วงที่ร้อนแรงที่สุด
แต่ในช่วงที่ตลาดกำลังตื่นเต้นที่สุด นักลงทุนที่มีชื่อเสียงในการเดิมพันตรงข้ามกับแนวโน้มตลาดกำลังเพิ่มการลงทุนในอีกทิศทางหนึ่ง
ตามรายงานของ Foreign Policy Journal เมื่อวันที่ 7 พฤษภาคม นักจัดการกองทุนฮีดจ์ฟันด์ Michael Burry ผู้ซึ่งทำนายวิกฤตสินเชื่อที่มีหลักประกันเป็นทรัพย์สินในปี 2008 และถูกนำไปสร้างเป็นภาพยนตร์เรื่อง The Big Short เปิดเผยการปรับพอร์ตการลงทุนล่าสุดบนบล็อก Substack ของเขาที่ชื่อว่า 'Cassandra Unchained'
เขาไม่เพียงแต่รักษาตำแหน่งออปชันขายสำหรับ NVIDIA และ Palantir แต่ยังเพิ่มตำแหน่งขายสั้นโดยตรงสำหรับ Palantir และขยายการเดิมพันแบบขายสำหรับ ETF ของเซมิคอนดักเตอร์ (SOXX), ETF นาส์แด็ก 100 (QQQ) และ Oracle
ในขณะเดียวกัน เขาเริ่มซื้อหุ้นของบริษัทซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ถูกมองข้ามจากคลื่นความนิยมด้าน AI เช่น Adobe, Autodesk, Salesforce และ Veeva Systems โดยอ้างว่าราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ลดลงเนื่องจากการขายอย่างตื่นตระหนก ไม่ใช่เพราะพื้นฐานธุรกิจเสื่อมลง
ตอนนี้ กลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงแบบขายสั้นอย่างสมบูรณ์ได้เกิดขึ้น โดยหลักการหลักคือการขายสั้นหุ้นที่ได้รับประโยชน์จาก AI และซื้อยาวหุ้นที่ได้รับผลกระทบจาก AI
เริ่มต้นจากเงินเดิมพัน 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว
การสั้นขายภาค AI ของ Burry เริ่มต้นในไตรมาสที่สามของปี 2025
ในขณะนั้น รายงาน 13F ของกองทุนฮีดจ์ภายใต้การบริหารของเขาระบุว่า เขาได้ซื้อออปชันขายสำหรับ Palantir มูลค่าตามนามธรรมประมาณ 912 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และออปชันขายสำหรับ NVIDIA มูลค่าตามนามธรรมประมาณ 187 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ข่าวดังกล่าวเปิดเผยในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ทำให้ตลาดเกิดความตื่นตัว และราคาหุ้นของ Palantir และ NVIDIA เคยตกต่ำชั่วคราว
อย่างไรก็ตาม Burry ได้ชี้แจงเพิ่มเติมบนแพลตฟอร์ม X ว่า จำนวนเงินที่เขาลงทุนจริงอยู่ที่ประมาณ 9.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่ใช่ 9.12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามที่สื่อรายงานอย่างกว้างขวาง—ซึ่งตัวเลขหลังนี้คือมูลค่าตามสัญญาออปชัน และมีความแตกต่างกันใกล้เคียงร้อยเท่า รายละเอียดนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง: มูลค่าตามสัญญาในเอกสาร 13F มักถูกตีความผิดว่าเป็นเงินทุนที่ลงทุนจริง ทำให้ขนาดการซื้อขายดูใหญ่เกินความเป็นจริง
ไม่นานหลังจากเปิดเผยข้อมูลนี้ Burry ได้ประกาศปิด Scion Asset Management และยกเลิกการลงทะเบียนกับ SEC ซึ่งสิ้นสุดอาชีพการจัดการเงินทุนภายนอก
จากนั้นเขาเปลี่ยนมาเป็นนักลงทุนส่วนตัวและเริ่มเขียนบล็อกบน Substack ในชื่อ «Cassandra Unchained» (Cassandra เป็นผู้ทำนายในตำนานกรีกที่ทำนายความจริงแต่ไม่มีใครเชื่อ) โดยต่อเนื่องเผยแพร่การวิเคราะห์ตลาด
การสั้นขาย Palantir ได้ผลแล้ว Burry กล่าวว่า "ยังไม่ลดลงพอ"
จากผลการซื้อขาย การเดิมพันของ Burry บน Palantir ปัจจุบันอยู่ในสถานะกำไร Palantir ลดราคาจากประมาณ 161 ดอลลาร์สหรัฐเมื่อเขาเข้าซื้อ เหลือประมาณ 137 ดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน ลดลงประมาณ 34% จากจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 207 ดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าบริษัทเพิ่งเปิดเผยผลประกอบการไตรมาสแรกของปี 2026 ที่น่าประทับใจ (รายได้เพิ่มขึ้น 85% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน) แต่ราคาหุ้นกลับลดลงหลังจากเปิดเผยผลประกอบการ
Burry ไม่ได้ปิดตำแหน่งกำไรแต่อย่างใด ตามที่เขาเปิดเผยบน Substack เขาถือออปชันขายที่จะหมดอายุในเดือนธันวาคม 2026 ด้วยราคาดำเนินการที่ 100 ดอลลาร์ และออปชันขายที่จะหมดอายุในเดือนมิถุนายน 2027 ด้วยราคาดำเนินการที่ 50 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าเขาคาดการณ์ว่า Palantir จะลดลงอีกเกิน 60% จากระดับปัจจุบันภายในปีหน้า เขาได้ระบุอย่างชัดเจนในโพสต์ว่ามูลค่าที่เหมาะสมของ Palantir อยู่ที่เพียง “หลักเดียวถึงต่ำของสองหลัก”
ในเดือนเมษายนปีนี้ Burry เคยโพสต์บทความบน Substack ว่า Anthropic กำลัง “กินอาหารกลางวันของ Palantir” โดยชี้ให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของรายได้ของบริษัทด้านความปลอดภัย AI นี้ได้เกินระดับ 3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี และเครื่องมือการผสานรวม AI ที่ใช้งานง่ายและต้นทุนต่ำกว่ากำลังแทนที่โซลูชันการติดตั้งแบบองค์กรที่ซับซ้อนของ Palantir หลังจากโพสต์นี้เผยแพร่ หุ้นของ Palantir ลดลง 13.7% ในหนึ่งสัปดาห์ จากนั้น Burry จึงลบโพสต์ดังกล่าว นักวิเคราะห์จาก Wedbush แดน ไอเวส ได้ประณามแนวคิดนี้ว่าเป็น “เรื่องเล่าที่แต่งขึ้น” ในขณะที่ซีอีโอของ Palantir อเล็กซ์ คาร์ป ยังเคยแสดงความเห็นอย่างเปิดเผยว่าเขา “ไม่เข้าใจ” ตำแหน่งการขายสั้นของ Burry
การสั้นขาย NVIDIA ยังคงขาดทุน แต่ Burry ยังยืนยันว่า “AI คือฟองสบู่”
ในทางตรงกันข้ามกับชัยชนะของ Palantir สถานการณ์ของ Burry บน NVIDIA นั้นต่างกันอย่างสิ้นเชิง
ราคาหุ้น NVIDIA ปิดที่ประมาณ 215 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 8 พฤษภาคม ใกล้ระดับสูงสุดประวัติศาสตร์ที่ 217.80 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าตลาดประมาณ 5.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามรายงาน Burry ถือออปชันขายของ NVIDIA ที่ราคาใช้สิทธิ์ 110 ดอลลาร์สหรัฐ และหมดอายุในเดือนธันวาคม 2027 ซึ่งปัจจุบันอยู่ในสถานะขาดทุนอย่างรุนแรง แต่เขาไม่ได้ลดตำแหน่ง กลับเพิ่มการลงทุนต่อในรอบการปรับพอร์ตเมื่อเร็วๆ นี้
เหตุผลหลักที่ Burry ทำสั้น NVIDIA คือ “การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI เกินความจำเป็น” เขาเปรียบเทียบความร้อนแรงของการลงทุนใน AI ปัจจุบันกับฟองสบู่อินเทอร์เน็ตช่วงปลายทศวรรษ 1990 ในบทความแรกบน Substack เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว โดยเปรียบ NVIDIA กับ Cisco ในยุคนั้น ซึ่ง Cisco มีราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 3,800% ระหว่างปี 1995 ถึง 2000 และเคยเป็นบริษัทที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในโลก ก่อนจะร่วงลงมากกว่า 80% เมื่อฟองสบู่อินเทอร์เน็ตแตก
ข้อโต้แย้งหลักของ Burry รวมถึง: ลูกค้าขนาดใหญ่เช่น Microsoft, Google, Meta, Amazon และ Oracle กำลังยืดระยะเวลาการคิดค่าเสื่อมราคาของ GPU เพื่อปรับปรุงงบการเงิน; โดยเขาประมาณการว่าระหว่างปี 2026 ถึง 2028 การบัญชีเหล่านี้จะทำให้ค่าเสื่อมราคาลดลงประมาณ 176 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้กำไรของอุตสาหกรรมทั้งหมดดูสูงเกินจริง นอกจากนี้ เขายังเชื่อว่าการใช้ทุนขนาดใหญ่สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปัจจุบันถูกสร้างขึ้นบนการคาดการณ์ความต้องการที่过于乐观 เหมือนกับกรณีบริษัทโทรคมนาคมที่พัฒนาสายเคเบิลไฟเบอร์อย่างบ้าคลั่งในช่วงปี 2000
ความเห็นนี้ได้รับการตอบโต้อย่างตรงไปตรงมาจาก NVIDIA ตามรายงานของ CNBC NVIDIA ได้แจกจ่ายเอกสารจำแนก 7 หน้าให้กับนักวิเคราะห์ฝั่งขายในวอลล์สตรีทอย่างเป็นส่วนตัว เพื่อตอบโต้ข้อกล่าวหาของ Burry ทีละข้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งอ้างถึงโพสต์บนแพลตฟอร์ม X ของเขาเป็นแหล่งข้อมูลที่ต้องตอบโต้ NVIDIA ระบุในเอกสารว่า ลูกค้าของพวกเขาตั้งระยะเวลาการคิดค่าเสื่อมราคาของ GPU ไว้ที่สี่ถึงหกปีตามอายุการใช้งานจริง และผลิตภัณฑ์รุ่นแรกๆ เช่น A100 ที่เปิดตัวในปี 2020 ยังคงมีการใช้งานในระดับสูงอยู่จนถึงปัจจุบัน Burry ตอบกลับว่า “ฉันไม่ได้บอกว่า NVIDIA เป็น Enron” แต่ยังคงยืนยันการวิเคราะห์ของตน
ซื้อขายหุ้นซอฟต์แวร์ที่ถูก AI กดดัน: พอร์ตการป้องกันความเสี่ยงจากฟองสบู่อย่างสมบูรณ์
สิ่งที่น่าสนใจที่สุดในการปรับพอร์ตการถือครองของ Burry อาจไม่ใช่การขายสั้นเอง แต่เป็นทิศทางการซื้อของเขา
เขาเพิ่งซื้อหุ้นของ Adobe, Autodesk, Salesforce, Veeva Systems และ MSCI เป็นต้น บริษัทเหล่านี้มีลักษณะร่วมกันคือ พื้นฐานธุรกิจยังคงมั่นคง แต่ราคาหุ้นลดลงอย่างมากเนื่องจากเรื่องเล่าของตลาดว่าถูก AI ทำลาย และการขายบังคับโดยกองทุนสินเชื่อเอกชน
Adobe ปัจจุบันลดลงประมาณ 30% จากจุดสูงสุดใน 52 สัปดาห์ Autodesk ลดลงประมาณ 22% ภายในปีนี้ ทั้งคู่มีอัตรา P/E ล่วงหน้าที่ลดลงมาถึงระดับปี 2018 ถึง 2019
บัรรี อธิบายบน Substack ว่าเขา “ไม่เชื่อว่าแรงขายทางเทคนิคจากสินเชื่อเอกชนและหนี้สินซอฟต์แวร์จะมีผลต่อหุ้นเหล่านี้ในระยะยาว” กล่าวอีกนัยหนึ่ง เขาเชื่อว่าตลาดลงโทษบริษัทที่ถูกติดป้ายว่า “ผู้แพ้ AI” อย่างรุนแรงเกินไป และชื่นชมบริษัทที่ถูกติดป้ายว่า “ผู้ชนะ AI” อย่างเกินจริง—และเขากำลังเดิมพันว่าการกำหนดราคาผิดพลาดนี้จะได้รับการปรับแก้
เมื่อมองทั้งตำแหน่งสั้นและตำแหน่งยาวร่วมกัน Burry ได้สร้างพอร์ตการซื้อขายแบบสั้น-ยาวที่เป็นตัวอย่างคลาสสิก: หากเรื่องราวฟองสบู่ AI แตกสลาย หุ้นที่มีมูลค่าสูงซึ่งได้รับประโยชน์ เช่น NVIDIA และ Palantir จะได้รับผลกระทบก่อนเป็นอันดับแรก ในขณะที่หุ้นซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมที่ถูกขายทิ้งโดยไม่เป็นธรรมมีโอกาสได้รับการปรับราคาขึ้นใหม่ แม้ว่าตลาดโดยรวมจะลดลง โครงสร้างนี้ก็ยังอาจสร้างผลตอบแทนเชิงบวกได้
ในการเขียนจดหมายถึงนักลงทุนเมื่อปิด Scion, Burry ยอมรับว่า: “การประเมินมูลค่าของหลักทรัพย์ของฉันได้ไม่สอดคล้องกับตลาดมานานแล้ว” คำพูดนี้เป็นทั้งการไตร่ตรองตนเองและดูเหมือนเป็นคำประกาศที่สอดคล้องกับแนวทางของเขามาโดยตลอด
ในช่วงที่คลื่น AI รุนแรงที่สุด เขาเลือกยืนอยู่อีกด้านหนึ่งของฝูงชน