สุดสัปดาห์ที่ผ่านมา หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ หุ้นเจ็ดตัวที่เคยมีกำไรทั้งปีกลับถูกลบล้างหมด ไม่มีตัวใดรอด ตามข้อมูลจาก Yahoo Finance Tesla ลดลง 26.4% ตั้งแต่ต้นปี Microsoft ลดลง 15% Meta ลดลง 15.2% NVIDIA ลดลง 10% Amazon ลดลง 9.5% Google ลดลง 9% และ Apple ลดลง 2% จากข้อมูลตลาดรวม ส&P 500 ปิดลบต่อเนื่องห้าสัปดาห์แล้ว ระดับต่ำสุดในรอบเจ็ดเดือน และลดลงรวม 5.1% ตั้งแต่ต้นปี ดัชนีดาวโจนส์เข้าสู่เขตการปรับตัวลดลงในวันนั้น นี่คือสถิติการปิดลบต่อเนื่องยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022
NVIDIA ปี 2023 ขึ้น 239% ขณะนี้ลดลง 10% ภายในปีนี้ ตัวเลขนี้ดูเหมือนอ่อนโยน แต่ถ้าคุณซื้อที่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 คุณจะขาดทุนจริงถึง 21.2% Meta ปี 2023 ขึ้น 194% ขณะนี้ลดลง 15.2% จากจุดสูงสุด ความเชื่อที่สะสมมาตลอดวัฏจักรหมุนเวียนสามปี ถูกค่อยๆ ทำลายลงภายในสามเดือน
ผลตอบแทนในปี 2024 และ 2025 ได้ชะลอตัวลงจาก 107% เป็น 64% แล้วเป็น 23% การเติบโตช้าลง แต่การประเมินมูลค่าไม่ได้ลดลงตาม ขณะที่ดนตรีหยุดลง พรีเมียมความเสี่ยงที่ถูกมองข้ามตลอดสามปีได้กลับคืนมาในครั้งเดียว
การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ย: จากหลักหน่วยเป็น 52% ใช้เวลาเพียงสามเดือน
การที่ราคาหุ้นลดลงเป็นเพียงผลลัพธ์ จริงๆ แล้วสิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย
ตามข้อมูลจาก CME FedWatch เมื่อต้นเดือนมกราคม 2026 ตลาดยังคงคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ย โดยมีความน่าจะเป็นน้อยกว่า 3% ที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในปีนั้น ความเห็นร่วมกันในปลายปี 2025 คือเฟดจะดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยต่อไปในปี 2026
การเปลี่ยนแปลงเริ่มตั้งแต่วันที่ 28 กุมภาพันธ์ การดำเนินการ “Operation Epic Fury” ทำให้สถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซรุนแรงขึ้น โดยช่องทางสำคัญที่ขนส่งน้ำมันทั่วโลกถึง 20% ได้รับภัยคุกคามโดยตรง น้ำมันเบรนต์ปิดที่ 112.57 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 27 มีนาคม เพิ่มขึ้น 45% ภายในปีนี้ ราคาน้ำมันผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อการกำหนดอัตราดอกเบี้ย
วันที่ 27 มีนาคม ตลาดฟิวเจอร์สของ CME กำหนดความน่าจะเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในปีนี้ครั้งแรกเกิน 50% ที่ระดับ 52% นี่เป็นครั้งแรกตั้งแต่ต้นปี 2023 ที่ตลาดเปลี่ยนจากความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยเป็นความคาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ตามข้อมูลจาก Market Probability Tracker ของธนาคารกลางแอตแลนตา ความน่าจะเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดฐานอยู่ที่ 19.8%
จากใกล้ศูนย์ไปเกินครึ่ง ไม่ถึงสามเดือน ต้นปียังพูดถึงการลดอัตราดอกเบี้ยกี่ครั้ง ตอนนี้พูดถึงการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยหรือไม่
ไมโครซอฟต์ร่วงมากที่สุด ไม่ใช่เทสล่า
สัญชาตญาณของคุณบอกว่าบริษัทใน Mag 7 ที่ร่วงลงมากที่สุดควรจะเป็นเทสลา มันมีความผันผวนสูงสุดและมีข้อถกเถียงมากที่สุด แต่ข้อมูลแสดงให้เห็นความเป็นจริงอีกแบบ
ตามข้อมูลรวมจาก Techi.com และ Motley Fool ไมโครซอฟต์ลดลง 35.7% จากจุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคม 2025 (ประมาณ 534 ดอลลาร์) ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในกลุ่ม Mag 7 ตามด้วยเทสลาที่ลดลง 26.4% และนิวเดียที่ลดลง 21.2%
แต่ดูที่คอลัมน์ Forward P/E ทางด้านขวา เรื่องจะซับซ้อนกว่านี้มาก ราคาส่วนเกินของเทสล่าอยู่ที่ 145 เท่า ในขณะที่ไมโครซอฟต์อยู่ที่เพียง 24 เท่า ไมโครซอฟต์ตกมากกว่า เพราะตลาดกำหนดราคาตามความคาดหวังที่ยืดหยุ่นน้อยกว่า เมื่อสภาพแวดล้อมโดยรวมเลวร้ายลง พรีเมียมความแน่นอนกลับหดตัวอย่างรุนแรงที่สุด
แอปเปิลเป็นหุ้นที่ทนทานที่สุดในกลุ่มเจ็ดตัว โดยลดลงเพียง 5% จากจุดสูงสุด แต่ Forward P/E ที่ 29 เท่าหมายความว่าความ「ปลอดภัย」นี้ไม่ได้ถูก
การใช้จ่ายทุนด้าน AI 650,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ: การใช้เงินไม่ใช่ปัญหา แต่ความคาดหวังผลตอบแทนต่างหาก
Mag 7 ออกเช็คที่ไม่เคยมีมาก่อนให้ตัวเองในปี 2026
ตามแนวทางงบการเงินไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ของบริษัทต่างๆ และข้อมูลสรุปจาก Bloomberg งบประมาณการลงทุนด้าน AI ของบริษัทสี่แห่งได้แก่ Amazon, Google, Microsoft และ Meta ในปี 2026 รวมกันประมาณ 650,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 67% จาก 381,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 งบประมาณของแต่ละบริษัทในปีนี้ใกล้เคียงหรือเกินกว่าผลรวมของสามปีที่ผ่านมา
Capex ที่สูงที่สุดของ Amazon (2 แสนล้านดอลลาร์) และ Google (1.8 แสนล้านดอลลาร์) ลดลงเพียง 9.5% และ 9% ตามลำดับในปีนี้ ในทางกลับกัน บริษัทที่มี Capex ต่ำกว่าอย่าง Microsoft (1.45 แสนล้านดอลลาร์) และ Meta (1.25 แสนล้านดอลลาร์) กลับลดลงถึง 15% และ 15.2% บริษัทที่ใช้จ่ายมากที่สุดกลับลดน้อยที่สุด
ตลาดไม่ลงโทษขนาดการลงทุนที่สัมบูรณ์ แต่ลงโทษความชัดเจนของผลตอบแทน การลงทุนด้าน AI ของอะเมซอนนั้นให้ผลโดยตรงกับ AWS ซึ่งเป็นเครื่องจักรสร้างกระแสเงินสด ส่วนการลงทุนของกูเกิลสามารถแปลงเป็นรายได้ผ่านเส้นทางโฆษณาการค้นหาได้อย่างชัดเจน แต่การใช้จ่ายด้าน AI ของไมโครซอฟต์และเมตา ยังไม่ชัดเจนว่าไปอยู่ที่ไหน ผู้ลงทุนยังคงเดาอยู่ว่า อัตราการแทรกซึมของ Copilot ในภาคธุรกิจ และการเปลี่ยนกลยุทธ์จากเมตาเวิร์สสู่ AI Agent จะสามารถแปลงเป็นตัวเลขได้เมื่อใด วัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ได้รอให้เรื่องราวจบ
ทุนได้ลงคะแนนเสียงด้วยเท้าแล้ว
ตามข้อมูลการไหลเวียนของทุนรายเดือนของ State Street Global Advisors ตั้งแต่ต้นปี 2026 ETF ของภาค Cyclical เช่น พลังงาน วัสดุ และอุตสาหกรรม มีเงินไหลเข้าสุทธิ 19,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 65% ของการไหลเข้าของ ETF ทั้งหมด ซึ่งสูงกว่าสัดส่วนน้ำหนักตลาดของภาคเหล่านี้ที่ 47% ตามข้อมูลของ Morningstar เงินไหลเข้าสู่กองทุนทรัพยากรธรรมชาติในเดือนมกราคมอยู่ที่ 7,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดรายเดือนในประวัติศาสตร์ของภาค
ตามข้อมูลจาก ETF Trends ภาคไซคลิคัลมีผลตอบแทนเฉลี่ยในปีนี้ +20% ในขณะที่ภาคเทคโนโลยีอยู่ที่ -6% และดัชนี S&P 500 โดยรวมอยู่ที่ +0.5% เอทีเอฟด้านการป้องกันประเทศ (SHLD) มีเงินไหลเข้าสุทธิเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมกราคมเพียงเดือนเดียว และมีผลตอบแทนในปีนี้ +20% ภาคเทคโนโลยีไม่ได้สูญเสียเงินทั้งหมด เพราะยังมีเงินไหลเข้า 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ แต่ผลตอบแทนยังตามหลังภาคไซคลิคัลอย่างมาก
เมื่อความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ยกลับตัว ค่าใช้จ่ายด้าน AI 650 พันล้านดอลลาร์สหรัฐก็กลายเป็นบรรทัดที่เด่นชัดที่สุดบนงบดุล เงินทุนจากองค์กรกำลังย้ายไปยังภาคพลังงานและอุตสาหกรรมการป้องกันประเทศ
Gregory Daco หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ EY-Parthenon เรียกสถานการณ์ปัจจุบันว่า “การรบกวนแบบหลายมิติ” (multidimensional disruption) โดยเขาให้ความน่าจะเป็นของการถดถอยของสหรัฐฯ อยู่ที่ 40% ขณะที่ Goldman Sachs ให้ 30% และ Mark Zandi หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Moody’s ให้ตัวเลขใกล้เคียงกับ 50%
สามปีที่พุ่งสูง สามเดือนที่กลับตัว 650 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแขวนอยู่กลางอากาศในช่วงวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ย มูลค่าตลาดสองล้านล้านดอลลาร์สหรัฐที่หายไปจาก Mag 7 ไม่ใช่ความตื่นตระหนกเพียงวันเดียว ตลาดกำลังปรับราคาใหม่ให้กับวัฏจักรที่จบลงไปแล้วหรือไม่?