ตลาดคริปโตของเกาหลีเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง amid การระงับการดำเนินงานของ Bithumb

เขียนโดย: Axis

แปลโดย: AididiaoJP, Foresight News

วันที่ 15 มีนาคม หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของเกาหลีได้ระงับกิจการบางส่วนของ Bithumb ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลอันดับสองของประเทศ เป็นเวลาหกเดือน สื่อภาษาอังกฤษรายงานเหตุการณ์นี้เป็นกรณีการปฏิบัติตามกฎหมายทั่วไปที่เกี่ยวข้องกับการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฟอกเงินและการปรับปรุงการกำกับดูแล อย่างไรก็ตาม การรายงานเหล่านี้ส่วนใหญ่ละเลยข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญกว่า

ที่จริงแล้ว เหตุการณ์นี้กำลังพัฒนาเป็นเหตุการณ์โครงสร้างตลาดภายในหนึ่งในแหล่งสภาพคล่องที่ลึกที่สุดซึ่งได้รับการสนับสนุนด้วยสกุลเงิน fiat ในระบบการเงินบนบล็อกเชน โดยมีผลกระทบไกลเกินกว่าเกาหลีใต้เพียงประเทศเดียว Upbit และ Bithumb รวมกันจัดการปริมาณการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีประมาณ 96% ของเกาหลีใต้ การระงับกิจกรรมของ Bithumb ไม่เพียงแต่กำลังเปลี่ยนรูปแบบการดำเนินงานของตลาดภายในประเทศ แต่ยังลดทอนคุณภาพของสัญญาณที่ตลาดนี้ได้ส่งต่อให้นักเทรดทั่วโลกมานานหลายปี

โดยรวมแล้ว ผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัลในเกาหลีมีกิจกรรมการซื้อขายที่คึกคัก แต่ระบบของพวกเขาได้รับการกำหนดโดยปัจจัยต่างๆ เช่น การควบคุมทุน ความกระจุกตัวของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และอุปสรรคทางภาษาที่ยังคงมีอยู่ ผลลัพธ์ร่วมกันของสามปัจจัยนี้คือ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับราคา มักจะปรากฏขึ้นในเกาหลีก่อน แล้วจึงสะท้อนออกมาในตลาดโลก ทำให้เกิดช่วงเวลาสั้นๆ ที่ตลาดไม่สามารถประสานกันได้

เกาหลีไม่ใช่ตลาดขอบเขต แต่เป็นหนึ่งในตลาดที่สำคัญที่สุดในระดับโลกในการเข้าใจว่าโอกาสบนบล็อกเชนมาจากการไหน วอนเกาหลีเป็นสกุลเงิน fiat ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงเป็นอันดับสองในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลก โดยมีมูลค่าการซื้อขายตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันประมาณ 663 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น近 30% ของปริมาณการซื้อขายสกุลเงิน fiat ต่อสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลก ประมาณหนึ่งในสามของผู้ใหญ่ในเกาหลีถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นสองเท่าของสหรัฐอเมริกา

รัฐบาลปัจจุบันของเกาหลีได้รับเลือกในเดือนมิถุนายน 2025 โดยมีโปรแกรมการเลือกตั้งที่เป็นหนึ่งในโปรแกรมที่สนับสนุนสกุลเงินดิจิทัลอย่างชัดเจนที่สุดในประวัติศาสตร์การเมือง ตั้งแต่รับตำแหน่ง ใกล้ครึ่งหนึ่งของหุ้น 30 อันดับแรกที่ทำผลงานดีที่สุดในดัชนีตลาดหุ้นเกาหลีเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล ตลาดหุ้นได้รับข้อมูลนี้อย่างรวดเร็ว แต่ชุมชนสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่กลับไม่ได้ทำเช่นนั้น

นี่ไม่ใช่การเบี่ยงเบนของตลาดที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว การเคลื่อนไหวทางการเมืองและการกำกับดูแลของเกาหลีมักจะปรากฏก่อนบนสื่อภาษาเกาหลีและ CT ท้องถิ่น ก่อนจะส่งผลกระทบต่อคู่เงินเกาหลีวอนบน Upbit และ Bithumb และภายหลังจึงถูกรายงานโดยสื่อภาษาอังกฤษในเวลาหลายชั่วโมงถึงหลายวันต่อมา กระบวนการในทางกลับกันก็มีเช่นกัน: การเปลี่ยนแปลงเชิงมหภาคที่เกิดจากตลาดภาษาอังกฤษมักใช้เวลานานกว่าในการสะท้อนราคาในคู่เงินท้องถิ่น เมื่อข้อมูลถูกแปลเสร็จสิ้น ปฏิกิริยาด้านราคาเริ่มต้นมักจะเกิดขึ้นไปแล้ว

บันทึกที่ชัดเจนที่สุดเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 3 ธันวาคม 2024 เมื่อประธานาธิบดีเกาหลีใต้ อิน ซอก-ยอล ประกาศสถานการณ์ฉุกเฉิน ราคาบิตคอยน์ของเกาหลีใต้ร่วงลงประมาณ 30% ในวันเดียวกัน ในขณะที่ราคาทั่วโลกลดลงเพียงประมาณ 2% ความแตกต่างระหว่างสองราคาอยู่ที่ 28 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเกิดขึ้นจากผลกระทบทางการเมืองภายในประเทศเพียงอย่างเดียว การขายครั้งนี้มีมูลค่ารวมประมาณ 33.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และตลาดเกาหลีใต้เคยมีปริมาณการซื้อขายสูงสุดในโลก เหตุการณ์นี้เป็นตัวอย่างคลาสสิกของการแสดงออกของความไม่สอดคล้องกันของตลาดเกาหลีใต้

ในเวลานั้น ความเหลวไหลของคำสั่งซื้อลดลงอย่างรวดเร็ว ขณะที่แรงกดดันจากการขายสะสมอย่างต่อเนื่อง โดยแรงขายทั้งหมดมุ่งเป้าไปที่คู่เงินวอน แม้แต่สกุลเงินคงที่ก็เริ่มหลุดจากการตรึงราคา โดยราคาของ USDT บน交易所เกาหลีเคยตกลงมาถึง 0.75 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ราคาของบิตคอยน์และสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ เมื่อเทียบกับราคาโลกลดลงถึง 50% หรือมากกว่านั้น ผู้ใช้งานในประเทศเชื่อว่าพวกเขากำลังขายในสภาพคล่องสุดท้ายที่ยังมีอยู่ จึงยังคงขายแบบตลาดจำนวนมาก แม้ว่าราคาโลกจะแทบไม่เปลี่ยนแปลง ข้อมูลบนโซ่แสดงให้เห็นว่านักเก็งกำไรใช้การโอนเงินหลายล้าน USDT ต่อรายการเพื่อลดช่องว่างราคา ระบบหน้าเว็บของ交易所หลักล่มภายใต้ภาระการรับส่งข้อมูล ผู้ใช้งานรายย่อยไม่สามารถเข้าสู่ระบบเพื่อซื้อสินทรัพย์ที่ถูกขายลดราคา ขณะที่นักเทรดที่ใช้ API เท่านั้นที่สามารถดำเนินการซื้อขายได้ในช่วงเวลานี้ จากมาตรฐานส่วนใหญ่ นี่เป็นเหตุการณ์สำคัญและมีความสามารถในการซื้อขายสูง แต่ช่วงเวลานี้ปิดลงภายในไม่กี่ชั่วโมง

เหตุการณ์การหยุดทำงานของ Bithumb กำลังดำเนินไปตามรูปแบบเดียวกัน เหตุการณ์นี้ได้รับการพัฒนาในกระแสข่าวภาษาเกาหลีมานานหลายสัปดาห์ แต่ผู้ค้าภาษาอังกฤษส่วนใหญ่เพิ่งรับรู้ถึงเรื่องนี้ในตอนนี้

สำหรับนักเทรดที่ไม่มีแหล่งข้อมูลภาษาเกาหลี การพรีเมียม泡菜一直是ตัวชี้วัดที่ตรงที่สุดในการติดตามสถานการณ์ตลาดเกาหลี การพรีเมียมนี้วัดช่องว่างระหว่างราคาสกุลเงินดิจิทัลที่คำนวณเป็นวอนเกาหลีกับราคาทั่วโลกที่คำนวณเป็นดอลลาร์สหรัฐ ด้วยเหตุนี้ นักเทรดที่มีประสบการณ์จึงให้ความสนใจกับปริมาณการซื้อขายวอนเกาหลีมานานแล้ว ตลาดสินค้าทางเลือกแบบสปอตของเกาหลีเป็นหนึ่งในตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดในโลก และในอดีตเคยเป็นตัวชี้นำเบื้องต้นที่เชื่อถือได้สำหรับการเปลี่ยนแปลงของตลาดโดยรวม

ปัญหาอยู่ที่นักเทรดส่วนใหญ่ตีความสัญญาณนี้ผิดพลาด พรีเมียม泡菜มักถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดอารมณ์ของนักลงทุนรายย่อยในเกาหลี แม้ว่าจะเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องนี้จริง แต่พรีเมียมนี้ยังสะท้อนถึงความรุนแรงของแรงกดดันทางทุนเชิงโครงสร้างในตลาดที่มีอุปสรรคทางการกำกับดูแลในการเคลื่อนย้ายทุนข้ามพรมแดน เมื่ออุปสรรคเหล่านี้รุนแรงขึ้น ความไม่สมดุลของการกำหนดราคามักจะขยายตัวตามไปด้วย

ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นชัดเจนว่า ตั้งแต่ปี 2017 เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อวอนเกาหลีอยู่ที่ประมาณ 1060 ค่าพรีเมียมพาร์เกจเคยแตะจุดสูงสุดที่ประมาณ 40% ซึ่งหมายความว่าอัตราแลกเปลี่ยน USDT ต่อวอนเกาหลีอยู่ที่ประมาณ 1480 จากนั้นในเดือนธันวาคมปี 2024 อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อวอนเกาหลีจริงได้พุ่งเกิน 1480 ค่าพรีเมียมพาร์เกจได้กำหนดราคาการเปลี่ยนแปลงทางแลกเปลี่ยนเงินตรานี้ล่วงหน้าหลายปีก่อนแล้ว และข้อมูลเหล่านี้ถูกเข้ารหัสไว้ในข้อมูลที่สามารถมองเห็นได้โดยทั่วไป แต่ต้องเชื่อมโยงกับข้อมูลตลาดเกาหลีเพื่อตีความอย่างถูกต้อง

ลักษณะที่คงอยู่คือ พรีเมียม泡菜ไม่ได้ลดลงเป็นศูนย์โดยธรรมชาติ การศึกษาแสดงว่า ตราบใดที่การควบคุมทุนยังคงมีอยู่ พรีเมียม泡кеของบิทคอยน์จะรักษาขีดล่างเชิงโครงสร้างที่ไม่เป็นศูนย์ไว้ที่ประมาณ 1.24% ซึ่งหมายความว่า เมื่อพรีเมียมบีบอัดเข้าใกล้ระดับนี้ มักสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของแรงกดดันด้านทุนพื้นฐาน มากกว่าการกลับสู่ภาวะปกติอย่างง่ายๆ ในปี 2025 หลังจากที่พรีเมียมเข้าใกล้ศูนย์ บิทคอยน์แสดงผลตอบแทนเชิงบวกทั้งในช่วงหนึ่งสัปดาห์และหนึ่งเดือน: ผลตอบแทนเฉลี่ยเจ็ดวันอยู่ที่ 1.7% และผลตอบแทนเฉลี่ยสามสิบวันอยู่ที่ 6.2% สำหรับนักเทรด สัญญาณที่สำคัญไม่ได้อยู่ที่ระดับสัมบูรณ์ของพรีเมียม泡菜 แต่อยู่ที่แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของมันตามเวลา

ความมีประสิทธิภาพของพรีเมียม泡菜ในฐานะสัญญาณ ขึ้นอยู่กับวิธีการค้นหาราคาที่เกิดขึ้นระหว่างตลาดแลกเปลี่ยนในเกาหลี เมื่อหลายสถานที่ซื้อขายแข่งขันกันในการกำหนดราคาสำหรับกระแสเงินทุนเดียวกัน ช่องว่างราคาที่เกิดขึ้นมักจะมีข้อมูลมากกว่า อย่างไรก็ตาม เมื่อสภาพคล่องมีแนวโน้มที่จะรวมศูนย์ ความชัดเจนนี้เริ่มลดลง ดังนั้นการระงับกิจกรรมของ Bithumb จึงกำลังลบล้าง cơ chếการค้นหาราคาที่มีการแข่งขันซึ่งพรีเมียมพึ่งพา

หลังจากประกาศเผยแพร่ ทุนได้ย้ายไปยัง Upbit อย่างรวดเร็ว ทำให้ระดับการรวมศูนย์ลึกขึ้นอีก ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Bithumb เกิดข้อผิดพลาดในการดำเนินงาน โดยบันทึก比特币 620,000 เหรียญผิดไปยังบัญชีผู้ใช้ ทำให้คู่การซื้อขาย BTC/KRW ร่วงลง 17% ก่อนที่ราคาจะฟื้นตัวกลับมา เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงสถานการณ์ที่เกิดขึ้นเมื่อการกำหนดราคาขึ้นอยู่กับตลาดซื้อขายเพียงแห่งเดียวที่รับแรงกดดัน

การลดลงของพรีเมียมไม่ได้หมายความว่าการเบี่ยงเบนของตลาดเกาหลีจะหยุดเกิดขึ้น แต่หมายความว่าการเบี่ยงเบนเหล่านี้จะยากขึ้นในการคาดการณ์ก่อนที่จะเกิดขึ้น ซึ่งขยายช่องว่างข้อมูลระหว่างผู้เข้าร่วมที่ติดตามตลาดเกาหลีโดยตรงกับผู้ที่พึ่งพาข่าวสารภาษาอังกฤษ

ในขณะเดียวกัน สภาพพื้นฐานที่ก่อให้เกิดความไม่สมดุลเหล่านี้กำลังทวีความรุนแรงขึ้น ในปี 2025 มีเงินทุน cryptocurrency ไหลออกจาเกาหลีใต้จำนวน 110 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายใต้กฎการซื้อขายที่เข้มงวด ภายใต้รัฐบาลใหม่ ทุนที่เคยถูกขับออกอย่างมีโครงสร้างกำลังถูกนำกลับเข้ามาผ่านช่องทางสถาบันใหม่ ขณะเดียวกัน โครงสร้างพื้นฐานของแพลตฟอร์มการซื้อขายที่เงินทุนรายย่อยพึ่งพาอยู่ก็ถูกจำกัดอย่างเข้มงวด ตามประวัติศาสตร์ ความแตกต่างทางนโยบายแบบนี้เป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าของความไม่สมดุลที่รุนแรงและชั่วคราวที่สุดที่ตลาดนี้เคยเกิดขึ้น

泡菜溢價並非韓國市場獨有的孤立現象。它是某種機制最廣泛觀察到的例子，該機制在每一個加密貨幣已發展為平行金融渠道的資本管制市場中，都在一定程度上發揮作用。2024 年 12 月的戒嚴事件與 Bithumb 暫停事件均說明了相同的動態。該市場中的錯位迅速出現，獎勵擁有正確資訊來源的參與者，並在市場其他部分趕上之前即已消失。

ผู้ค้าที่ดำเนินการในวันที่ 3 ธันวาคม ไม่ได้เร็วหรือฉลาดกว่า แต่พวกเขาได้ติดตามสัญญาณที่ถูกต้องมาก่อน และเข้าใจว่าเหตุการณ์ทางการเมืองของเกาหลีมีผลต่อกลไกราคาในระดับแพลตฟอร์มอย่างไร ขณะที่ตลาดโดยรวมยังไม่ตระหนักถึงสิ่งที่กำลังเกิดขึ้น

เมื่อโครงสร้างพื้นฐานของสกุลเงินคงที่มีการพัฒนาอย่างลึกซึ้งทั่วโลก จะมีตลาดเพิ่มขึ้นที่ปล่อยสัญญาณแรงกดดันทางทุนแบบที่เกาหลีได้ปล่อยออกมาตลอดสิบปีที่ผ่านมา ความท้าทายไม่ได้อยู่ที่การระบุว่าสัญญาณเหล่านี้มีอยู่ แต่อยู่ที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานและวินัยที่จำเป็นเพื่อจับสัญญาณเหล่านี้อย่างต่อเนื่อง