Nvidia เพิ่งเปิดเผยรายงานผลการดำเนินงานที่น่าประทับใจที่สุดรายงานหนึ่งในประวัติศาสตร์ของบริษัท โดยรายได้ในไตรมาสที่ 2 ของปีงบประมาณ 2027 แตะระดับ 96.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 106% จากปีก่อนหน้า แต่การพูดคุยบนวอลล์สตรีทไม่ได้เน้นที่ตัวเลขที่โดดเด่นเหล่านั้น แต่กลับสนใจสิ่งที่ซ่อนอยู่เบื้องหลังตัวเลขเหล่านั้น
จิม ครามเมอร์ บุคคลใน CNBC ที่ดูแลพอร์ตการลงทุน Investing Club ได้เข้ามาอยู่ตรงกลางของการอภิปรายที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับภาระทางการเงินของ Nvidia ซึ่งนักวิเคราะห์ประเมินว่าอาจทำให้ผู้ผลิตชิปนี้มีหนี้สูงสุดระหว่าง 80 พันล้านถึง 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจนถึงปี 2028 มุมมองของเขา: ถือหุ้นไว้ มองข้ามเสียงรบกวน และมุ่งเน้นที่พื้นฐาน
ภาพหนี้กำลังซับซ้อนขึ้น
หนี้รวมของ Nvidia เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บริษัทออกหุ้นกู้ชั้นสูงที่ไม่มีหลักประกันมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายน 2026 ทำให้หนี้รวมเพิ่มเป็น 33.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบสี่เท่าของ 8.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่บริษัทมีอยู่ในสิ้นปีการเงินก่อนหน้า
แต่ตัวเลขหนี้หลักนั้นเป็นเพียงส่วนหนึ่งของเรื่องทั้งหมด ส่วนที่ซับซ้อนกว่าคือโครงสร้างการจัดหาเงินทุนและการรับประกันของลูกค้า Nvidia ที่เกี่ยวข้องกับโครงการ AI ขนาดใหญ่ รวมถึงข้อผูกพันที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI โดยมีการรับประกันมูลค่าคงเหลือจำนวน 105 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับโครงการหนึ่งเพียงโครงการเดียว
การผูกพันระยะหลายปีจากฐานลูกค้าของ Nvidia อาจมีมูลค่ารวมระหว่าง 119 พันล้านถึง 279 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามการประมาณการของนักวิเคราะห์ การสนับสนุนจาก OpenAI ต่อ Nvidia ยังรวมถึงการลงทุนในหุ้นที่มีมูลค่าประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกกับการรับประกันเงื่อนไขสำคัญที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาทุนโครงการ
คราเมอร์เองได้เปรียบเทียบกับการให้สินเชื่อแก่ผู้ขายในยุคดอทคอม เมื่อผู้ผลิตอุปกรณ์โทรคมนาคมให้เงินกู้แก่ลูกค้าเพื่อซื้อสินค้า และจากนั้นก็เห็นเงินกู้เหล่านั้นหายไปเมื่อความต้องการลดลง เขาแสดงความระมัดระวังต่อความคล้ายคลึงนี้ แม้จะสนับสนุนหุ้นของ Nvidia หลังจากรายงานผลประกอบการ
การเติบโตของรายได้ที่ยากจะโต้แย้ง
รายได้จากศูนย์ข้อมูล ซึ่งเป็นส่วนที่ขับเคลื่อนด้วยปัญญาประดิษฐ์และมีความสำคัญที่สุด เพิ่มขึ้น 117% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน เป็น 89 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง
สำหรับไตรมาสที่ 3 ของปีงบประมาณ 2027 Nvidia คาดการณ์รายได้ที่ 108 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกหรือลบ 2% บริษัทยังคาดการณ์การเติบโตของรายได้ประมาณ 70% สำหรับปีงบประมาณ 2028
หลังจากผลการดำเนินงานไตรมาสที่ 2 ของ Nvidia ลดลง คราเมอร์ขอให้นักลงทุนรักษาโพสิชันแบบยาวแทนการเทรดเพื่อตอบสนองต่อความผันผวนในระยะสั้น
การจัดการทุนทำงานได้ทั้งสองทาง
คณะกรรมการของ Nvidia อนุมัติการซื้อคืนหุ้นมูลค่า 80 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤษภาคม 2026 ซึ่งเป็นโปรแกรมคืนทุนขนาดใหญ่ที่สื่อถึงความมั่นใจในความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดของบริษัท ยังแสดงให้เห็นถึงความตึงเครียดที่อยู่ใจกลางกลยุทธ์ทางการเงินของ Nvidia: บริษัทกำลังรับภาระหนี้ในระดับสูง ขยายการรับประกันขนาดใหญ่ให้กับลูกค้า และคืนเงินสดให้ผู้ถือหุ้นในอัตราที่รุนแรงพร้อมกัน
หุ้นของ Nvidia เคลื่อนไหวระหว่าง $196 ถึง $219 ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคมและต้นเดือนสิงหาคม 2026 ขณะที่ตลาดกำลังประมวลผลข้อกังวลเกี่ยวกับการระดมทุน
สิ่งที่ควรติดตามในอนาคต
การจัดหาเงินทุนจากผู้ขายมีประวัติอันยาวนานและซับซ้อนในวงการเทคโนโลยี ซิสโก ลูเซนต์ และนอร์เทล ต่างให้เงื่อนไขที่เอื้อเฟื้อแก่ลูกค้าในช่วงปลายทศวรรษ 1990 และต่างก็ประสบปัญหาเมื่อวัฏจักรเปลี่ยนไป
คำแนะนำของคราเมอร์ที่ให้ถือครองแทนการซื้อขาย สะท้อนการเดิมพันว่าเครื่องยนต์การเติบโตมีพลังเพียงพอที่จะเอาชนะความเสี่ยงจากงบดุล สำหรับนักลงทุนที่ตัดสินใจว่าจะตามคำแนะนำนี้หรือไม่ ตัวชี้วัดหลักที่ควรติดตามไม่ใช่รายได้ แต่คืออัตราการเติบโตของพันธะผูกพันนอกงบดุลเมื่อเทียบกับกระแสเงินสดที่ควรเป็นหลักประกันรองรับ