ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวกำลังแสดงการต่อต้านอย่างเงียบๆ และนักลงทุนต้องการให้ประธานเฟด คีวิน วอร์ช ดำเนินการบางอย่างเกี่ยวกับเรื่องนี้
ตั้งแต่รับตำแหน่งแทนเจอเรม พาวเวลล์เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม 2026 วอร์ชได้พูดอย่างเด็ดขาดเกี่ยวกับเงินเฟ้อ โดยสัญญาว่าจะใช้แนวทาง “ไม่ยอมให้มีการละเมิด” กับราคาที่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด ปัญหาคือ: การพูดอย่างเด็ดขาดและการกระทำอย่างเด็ดขาดเป็นสองสิ่งที่ต่างกันอย่างมาก และนักลงทุนพันธบัตรสามารถรับรู้ความแตกต่างนี้ได้
หกสิบห้าเดือนและยังคงนับต่อ
อัตราเงินเฟ้อได้เกินเป้าหมาย 2% ของเฟดต่อเนื่องเป็นเวลา 65 เดือนแล้ว เพื่อให้เข้าใจบริบท ช่วงเวลานี้ย้อนกลับไปประมาณต้นปี 2021 หมายความว่า กลุ่มผู้สำเร็จการศึกษาจากมหาวิทยาลัยทั้งชุดยังไม่เคยได้สัมผัสกับอัตราเงินเฟ้อที่อยู่ในเป้าหมายเลยตลอดชีวิตผู้ใหญ่ของพวกเขา
อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางปัจจุบันอยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% ซึ่งผู้เข้าร่วมตลาดหลายรายมองว่าระดับนี้ยังไม่เข้มงวดเพียงพอเมื่อพิจารณาจากแรงกดดันด้านราคาที่ยังคงอยู่ และการประชุม FOMC เมื่อวันที่ 28-29 กรกฎาคมได้เน้นย้ำถึงความแตกแยกอย่างชัดเจนภายในธนาคารกลางเกี่ยวกับการตัดสินใจขั้นต่อไป
ประธานธนาคารกลางภูมิภาคสามรายแยกออกจากการประชุมครั้งนั้น โดยคัดค้านการเพิ่มอัตราดอกเบี้ย
การแถลงข่าวของวอร์ชเมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อแสดงความเป็นผู้นำที่มั่นคง กลับทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 30 ปีพุ่งสูงขึ้น นักลงทุนตีความระหว่างบรรทัดและสรุปว่าประธานธนาคารไม่พร้อมที่จะให้คำมั่นเกี่ยวกับการดำเนินการที่ชัดเจน ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อจึงเพิ่มสูงขึ้นตามมา
ช่วงเวลาของแจ็คสันโฮล
ทุกสายตาจับจ้องไปที่วันที่ 28 สิงหาคม เมื่อวอร์ชมีกำหนดกล่าวคำปราศรัยครั้งแรกที่การประชุมแจ็คสันโฮลประจำปีของเฟดแคนซัสซิตี้
การกล่าวสุนทรพจน์ที่แจ็กสันโฮลเคยเป็นจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงนโยบายสำคัญๆ มาก่อน เบน เบอร์นันเก้ ใช้เวทีนี้ในปี 2010 เพื่อสื่อถึงการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ขณะที่พาวเวลล์ใช้มันในปี 2022 เพื่อส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูงนานขึ้น ผ่านการกล่าวสุนทรพจน์นานแปดนาที ซึ่งทำให้มูลค่าตลาดหุ้นลดหายไปกว่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์
เมื่อเฟดดูเหมือนมีท่าทีอ่อนต่อเงินเฟ้อ นักลงทุนจึงเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นบนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว เพื่อชดเชยการลดลงของกำลังซื้อที่คาดการณ์ไว้ ผลตอบแทนที่สูงขึ้นเหล่านี้จะทำให้เงื่อนไขทางการเงินเข้มงวดขึ้นด้วยตัวเอง ทำหน้าที่เหมือนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบเงา ซึ่งเฟดไม่ได้อนุมัติ แต่ต้องยอมรับ
สิ่งที่อยู่ในความเสี่ยงสำหรับตลาด
ผลตอบแทนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้นส่งผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท และการประเมินมูลค่าหุ้น เมื่ออัตราผลตอบแทน 30 ปีเคลื่อนไหวอย่างรุนแรง มันจะปรับราคาต้นทุนทุนทั่วทั้งเศรษฐกิจ
พื้นหลังของวอร์ชในฐานะอดีตผู้ว่าการเฟดตั้งแต่ปี 2006 ถึง 2011 และผู้เชี่ยวชาญจากมอร์แกน สแตนลีย์ ทำให้เขาอยู่ในตำแหน่งที่เหมาะสมสำหรับช่วงเวลานี้ โดยวาระของเขาได้รับการขับเคลื่อนด้วยกลยุทธ์ที่เน้นการลดการให้คำแนะนำล่วงหน้าและพึ่งพาข้อมูลทางเศรษฐกิจมากขึ้น โดยมุ่งเน้นการปฏิรูปสถาบันผ่านคณะทำงานภายใน อย่างไรก็ตาม แนวทางนี้ได้นำไปสู่ความตึงเครียดกับผู้เข้าร่วมตลาดและสมาชิกบางส่วนของ FOMC
สมาชิก FOMC ที่ไม่เห็นด้วยสามคนได้แสดงจุดยืนไว้แล้ว หากคำพูดของ Warsh ที่ Jackson Hole ไม่ได้รับรองอย่างน้อยก็กรณีของการตรึงนโยบายให้เข้มงวดขึ้น ช่องว่างระหว่างประธานและคณะกรรมการของเขาก็อาจกลายเป็นเรื่องราวในตัวเอง