Hyperliquid ขอให้ SEC และ CFTC จัดประเภท Perp หุ้นเป็นฟิวเจอร์สด้านหลักทรัพย์

หน่วยงานด้านนโยบายของ Hyperliquid กำลังเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ สร้างทางเดินสำหรับการซื้อขายสัญญา Perpetual บนหุ้นในฐานะสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ — โดยอ้างว่าโครงสร้างของสัญญาและปริมาณการเทรดที่มหาศาลต้องการกรอบกฎหมายที่ชัดเจน สิ่งที่ Hyperliquid ขอ - ในจดหมายแสดงความคิดเห็นเมื่อวันที่ 24 สิงหาคมถึง SEC และ CFTC ศูนย์นโยบาย Hyperliquid (HPC) ขอให้หน่วยงานกำกับดูแลอนุญาตให้สัญญา Perpetual ที่ชำระเป็นเงินสดและมีลักษณะคล้ายฟิวเจอร์ส สามารถจัดอยู่ในหมวดสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ — ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่หน่วยงานทั้งสองร่วมกันกำกับดูแล - การยื่นเอกสารของ HPC เป็นการตอบสนองต่อคำขอร่วมจาก SEC/CFTC เพื่อรับฟังความคิดเห็นจากสาธารณะเกี่ยวกับการนิยามการแลกเปลี่ยน สัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ และอนุพันธ์รูปแบบใหม่ที่อยู่บนขอบเขตอำนาจหน้าที่ เหตุผลที่สำคัญ สัญญา Perpetual — ซึ่งเป็นที่นิยมในวงการคริปโตและเริ่มมีการเสนอให้บริการบนสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมากขึ้น — ยังคงอยู่ในสถานะทางกฎหมายที่ไม่ชัดเจนในสหรัฐฯ: สัญญาเหล่านี้เป็นฟิวเจอร์สหรือการแลกเปลี่ยน? คำถามนี้ส่งผลต่อกฎเกณฑ์ที่ใช้บังคับ ผู้ควบคุมดูแล และวิธีที่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนจัดรายการและดำเนินการผลิตภัณฑ์เหล่านี้ HPC ชี้ให้เห็นว่าความไม่แน่นอนนี้ยังคงมีอยู่แม้สัญญา Perpetual จะกลายเป็นที่แพร่หลายในต่างประเทศแล้ว ข้อเสนอการทดสอบของ HPC HPC แนะนำแนวทางสองขั้นตอนสำหรับการจัดหมวดหมู่: 1) ก่อนอื่นตัดสินว่าอนุพันธ์นั้นมีลักษณะคล้ายฟิวเจอร์สหรือคล้ายการแลกเปลี่ยน โดยพิจารณาจากโครงสร้างและกลไกการเทรด 2) จากนั้นจัดสรรอำนาจกำกับดูแลตามสินทรัพย์อ้างอิง (เช่น คริปโต สินค้าโภคภัณฑ์ หรือหุ้นเดี่ยว) ภายใต้แนวทางนี้ สัญญา Perpetual บน Bitcoin น้ำมันดิบ หรือหุ้นเดี่ยวที่มีคุณสมบัติคล้ายฟิวเจอร์สเดียวกัน จะได้รับการจัดหมวดหมู่เริ่มต้นเหมือนกัน สัญญา Perpetual บนหุ้นเดี่ยวที่ถูกจัดเป็นฟิวเจอร์สจะถูกจัดอยู่ในกลุ่มสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ และจึงต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของทั้ง CFTC และ SEC เหตุใดสัญญา Perpetual จึงดูเหมือนฟิวเจอร์ส HPC ชี้ให้เห็นกลไกหลักที่ทำให้สัญญา Perpetual จำนวนมากทำงานคล้ายกับฟิวเจอร์สแบบมีกำหนดเวลา: - ไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน แต่มีการชำระเงินรายรอบ (ผู้ซื้อจ่ายผู้ขายเมื่อ Perp ซื้อขายเหนือราคาอ้างอิง; ผู้ขายจ่ายผู้ซื้อเมื่อต่ำกว่า) เพื่อกระตุ้นให้ราคาเข้าใกล้ตลาดพื้นฐาน - มาตรฐาน: ความสามารถแลกเปลี่ยนได้ ปริมาณหน่วยคงที่ และความสามารถในการปิดโพสิชัน — คุณสมบัติเหล่านี้ถูกใช้โดยศาลและหน่วยงานกำกับดูแลในอดีตเพื่อระบุฟิวเจอร์ส - ในตลาด HIP-3 ของ Hyperliquid โพสิชันจะเปิดและปิดผ่าน Order Book แบบจำกัดศูนย์กลาง หลักประกันจะถูกควบคุมอย่างต่อเนื่อง และราคาสัญญาจะเปิดเผยต่อสาธารณะ สัญญา Perp บนหุ้นใน HIP-3 ให้การสัมผัสกับราคาเชิงสังเคราะห์โดยไม่มีสิทธิในการเป็นเจ้าของ สิทธิออกเสียง หรือสิทธิอื่นใดของผู้ถือหุ้น กรณีตัวอย่างและกรอบกำกับดูแลแบบไม่สมบูรณ์ - หน่วยงานได้ใช้วิธีการที่หลากหลาย CFTC เห็นชอบให้ Kalshi เปิดตัว BTCPERP เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคมในฐานะสัญญา Perpetual Bitcoin ที่ได้รับการกำกับดูแลระดับชาติ — โดยจัดให้ Perp ไม่มีวันหมดอายุเป็นสัญญาฟิวเจอร์ส และ Kalshi เริ่มเสนอผลิตภัณฑ์นี้ในเดือนมิถุนายน - การกระทำและคดีบังคับใช้อื่นๆ ของ CFTC ในบางครั้งได้จัดผลิตภัณฑ์รูปแบบ Perp เป็นการแลกเปลี่ยนหรือธุรกรรมสินค้าโภคภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคที่อยู่ภายใต้กฎเกณฑ์ต่างกัน - SEC ใช้คำว่า “futures แบบไม่มีวันหมดอายุ” ในกรณีบังคับใช้ Mango Markets โดยโต้แย้งสถานะของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ในฐานะฟิวเจอร์ส - CME Group ได้ท้าทายเหตุผลของ CFTC ในศาล โดยอ้างว่า Perp บางประเภทควรอยู่ภายใต้กรอบการแลกเปลี่ยนมากกว่าการจัดเป็นฟิวเจอร์ส ขนาดการเทรดจริง HPC เชื่อมข้อเรียกร้องของตนกับการเทรดสดบนกรอบ HIP-3 ของ Hyperliquid โดยผู้ดำเนินการตลาดอิสระที่เรียกว่า deployers จะสร้างตลาด Perpetual HIP-3 มีหน้าที่ครอบคลุมการจับคู่คำสั่ง การบังคับใช้หลักประกัน การโอนเงินชำระเงินรายรอบ การเคลียร์และการชำระเงิน ในขณะที่ deployers เป็นผู้กำหนดสินทรัพย์ สเปคของสัญญา แหล่งข้อมูล oracle ขีดจำกัดเลเวอเรจ และขีดจำกัดยอดเปิด ข้อมูลกิจกรรมที่รายงาน: - ตลาด HIP-3 มีปริมาณการเทรดตามมูลค่าตามสัญญาเกินกว่า $480 พันล้านในช่วง 10 เดือนแรก และรักษายอดเปิดประมาณ $4 พันล้าน (เอกสารของ HPC) - โดยรวมบน Hyperliquid ตลาดมีปริมาณการเทรดตามมูลค่าตามสัญญาใกล้เคียง $3 พันล้านในปี 2025 และมากกว่า $1.5 พันล้านในปี 2026 จนถึงวันที่ 23 สิงหาคม - ตลาด HIP-3 มีรายการสินทรัพย์แบบดั้งเดิม (สำหรับผู้ใช้งานนอกสหรัฐฯ) เช่น น้ำมันดิบ ทองคำ และโลหะมีค่าอื่นๆ FX ดัชนีหุ้น หุ้นเดี่ยว และ ETFs ผู้ใช้งานในสหรัฐฯ ในขณะนี้ไม่สามารถเข้าถึงตลาดของ Hyperliquid ข้อเรียกร้องทางกฎระเบียบและขั้นตอนปฏิบัติ HPC เรียกร้องให้ SEC และ CFTC: - ยืนยันว่า สัญญา Perpetual บนหุ้นที่ชำระเป็นเงินสดและมีลักษณะฟิวเจอร์สที่ชัดเจนสามารถจัดรายการเป็นสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ได้ - พัฒนาคำจำกัดความที่สม่ำเสมอและปรับปรุงกรอบสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์เพื่อให้มาตรฐานการจัดรายการเดิมสามารถรองรับโครงสร้าง Perpetual ใหม่ๆ - เก็บความยืดหยุ่นไว้เพื่อให้สามารถจัดหมวดหมู่สัญญา Perpetual เชิงสองฝ่ายหรือแบบเฉพาะที่ไม่มีความสามารถแลกเปลี่ยนได้ การดำเนินการแบบหลายฝ่ายหรือสิทธิในการปิดโพสิชัน เป็นการแลกเปลี่ยนหรือสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ได้อย่างต่อเนื่อง - ใช้วิธีการให้คำแนะนำเชิงตีความ การแถลงนโยบายหรือคำแนะนำจากเจ้าหน้าที่ — แทนการออกกฎระเบียบแบบเต็มรูปแบบ — เพื่อให้มีความชัดเจนอย่างรวดเร็ว หน่วยงานมีอำนาจร่วมกันในการปรับปรุงมาตรฐานการจัดรายการสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์และเคยใช้อำนาจนี้มาก่อนสำหรับผลิตภัณฑ์เช่น ADRs, ETFs และตราสารหนี้ ทางเลือกที่เงียบแต่พร้อมใช้งาน ทางเลือกของสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์มีความน่าสนใจเพราะมีการแบ่งอำนาจกำกับดูแลร่วมระหว่าง SEC/CFTC: เครือข่ายสัญญาที่ได้รับการออกแบบสามารถจัดรายการสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ได้หลังจากแจ้งลงทะเบียนกับ SEC และตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติสามารถแจ้งลงทะเบียนกับ CFTC กิจกรรมของสัญญาความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ลดลงหลังจาก OneChicagoปิดตัวในปี 2020 แต่ความสนใจกำลังกลับมา — CME ได้ประกาศแผนเปิดตัวฟิวเจอร์สหุ้นเดี่ยวอีกครั้งเริ่มวันที่ 27 กรกฎาคม ต่อไปจะเกิดอะไรขึ้น การทบทวนของ SEC และ CFTC เกี่ยวกับการแลกเปลี่ยนและคำจำกัดความที่เกี่ยวข้องยังคงเปิดอยู่ การยื่นเอกสารของ HPC เพิ่มข้อมูลและข้อเสนอเชิงปฏิบัติลงในบันทึกสาธารณะ โดยอิงจากเมตริกการเทรดจริงจาก HIP-3 เจ้าหน้าที่กำกับดูแลอาจตอบกลับด้วยคำแนะนำหรือแถลงนโยบาย แต่คำถามทางกฎหมายอาจยังคงถูกกำหนดโดยผลลัพธ์ของการบังคับใช้กฎหมายและการฟ้องร้อง (เช่น การท้าทายของ CME) ในหมู่ผู้เล่นในตลาด เครื่องหมายของการตัดสินใจครั้งนี้มีความสำคัญมาก: การตอบกลับจะกำหนดว่า Perpetual จะถูกเสนอให้อย่างไร จะถูกกำกับดูแลอย่างไร และจะผสานรวมเข้ากับตลาดทุนของสหรัฐฯ ได้อย่างไร