Hyperliquid ขอให้ SEC และ CFTC จัดประเภท Equity Perpetuals เป็น Security Futures

ศูนย์นโยบายของ Hyperliquid ขอให้ SEC และ CFTC สร้างทางเดินที่ชัดเจนสำหรับการจัดรายการสัญญา Perpetual บนหุ้นเป็นสัญญาความปลอดภัยแบบฟิวเจอร์ส หน่วยงานด้านนโยบายของ Hyperliquid ได้ขออย่างเป็นทางการให้หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ สร้างทางเดินที่ชัดเจนสำหรับการจัดรายการสัญญา Perpetual บนหุ้นเป็นสัญญาความปลอดภัยแบบฟิวเจอร์ส โดยอ้างว่า สัญญาที่มีคุณลักษณะคล้ายฟิวเจอร์สควรอยู่ภายใต้กรอบการทำงานร่วมระหว่าง SEC และ CFTC สำหรับสัญญาความปลอดภัยแบบฟิวเจอร์สที่มีอยู่แล้ว จดหมายแสดงความคิดเห็นเมื่อวันที่ 24 สิงหาคมจากศูนย์นโยบาย Hyperliquid (HPC) เป็นการตอบสนองต่อคำขอจากหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับการนิยามผลิตภัณฑ์แบบสวอป สวอปที่อิงหลักทรัพย์ และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องภายใต้กฎหมายของสหรัฐฯ เหตุใดจึงสำคัญในตอนนี้ สัญญา Perpetual—อนุพันธ์ที่ไม่มีวันหมดอายุถาวร โดยใช้การชำระเงินรายรอบเพื่อติดตามราคาอ้างอิง—ได้เติบโตอย่างมากนอกสหรัฐฯ แต่การจัดประเภททางกฎหมายในประเทศยังไม่ชัดเจน ความไม่แน่นอนนี้ส่งผลกระทบต่อแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน ตัวกลาง และการเข้าถึงตลาดของสถาบันต่อการสัมผัสกับหุ้นเชิงสังเคราะห์ HPC ชี้ให้เห็นถึงกิจกรรมที่แข็งแกร่งบนตลาด HIP-3 เป็นบริบท: ตลาดเหล่านี้มีปริมาณมูลค่าตามสัญญาเกินกว่า 480 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมียอดเปิดคงค้างประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วง 10 เดือนแรกหลังเปิดตัว ตามรายงานของ HPC โปรโตคอลของ Hyperliquid ได้ประมวลผลปริมาณมูลค่าตามสัญญาเกือบ 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025 และเกินกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านวันที่ 23 สิงหาคม 2026 ข้อเสนอของ HPC โดยย่อ: - จัดประเภทผลิตภัณฑ์ตามโครงสร้างก่อน (คล้ายฟิวเจอร์ส vs. คล้ายสวอป) จากนั้นกำหนดอำนาจกำกับดูแลตามสินทรัพย์ที่อ้างอิง - พิจารณาสัญญา Perpetual บนหุ้นเดี่ยวที่มีคุณลักษณะของฟิวเจอร์สเป็นสัญญาความปลอดภัยแบบฟิวเจอร์ส ซึ่งจะทำให้ทั้ง SEC และ CFTC มีบทบาท - รักษาความยืดหยุ่นเพื่อให้สามารถจัดประเภทสัญญา Perpetual แบบเฉพาะตัว แบบคู่สัญญาเดียวที่ไม่มีความสามารถแลกเปลี่ยนได้ การดำเนินการแบบหลายฝ่าย หรือสิทธิ์ปิดโพสิชันโดยการตัดกัน เป็นสวอปหรือสวอปที่อิงหลักทรัพย์ได้ - ส่งเสริมให้หน่วยงานออกคำแนะนำเชิงตีความหรือคำแนะนำจากเจ้าหน้าที่และปรับปรุงมาตรฐานการจัดรายการแทนการรอการตราข้อบังคับอย่างเป็นทางการ เหตุใด HPC จึงระบุว่า Perpetuals เป็นฟิวเจอร์ส HPC เน้นคุณลักษณะเชิงโครงสร้างที่ใช้บ่อยในการวิเคราะห์ฟิวเจอร์ส: - Perpetuals ใช้การชำระเงินรายรอบเพื่อให้ราคาสัญญาใกล้เคียงกับราคาอ้างอิงพื้นฐาน ซึ่งสร้างการรวมตัวทางเศรษฐกิจเดียวกันกับที่วันหมดอายุและการชำระเงินสุดท้ายมอบให้ในฟิวเจอร์สแบบมีกำหนดเวลา - มาตรฐาน การแลกเปลี่ยนได้ ปริมาณหน่วยคงที่ และความสามารถในการปิดโพสิชันผ่านการซื้อขายตัดกัน—คุณลักษณะที่ปรากฏในตลาด HIP-3 ของ Hyperliquid—เป็นคุณสมบัติที่เกี่ยวข้องกับสัญญาฟิวเจอร์สในอดีต - ใน HIP-3 ตลาดดำเนินการผ่าน Order Book แบบจำกัดแบบศูนย์กลาง การประกันความเสี่ยงแบบต่อเนื่อง การกำหนดราคาแบบสาธารณะ และการให้การสัมผัสเชิงสังเคราะห์โดยไม่มีกรรมสิทธิ์หรือสิทธิออกเสียงในหลักทรัพย์พื้นฐาน พื้นฐานและข้อพิพาททางการกำกับดูแล หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ได้ใช้วิธีการที่แตกต่างกันไปแล้ว ในเดือนพฤษภาคม CFTC ได้อนุมัติสัญญา Perpetual Bitcoin (BTCPERP) ของ Kalshi เป็นสัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลระดับรัฐบาล แม้ว่าจะไม่มีวันหมดอายุถาวร; Kalshi เปิดตัวผลิตภัณฑ์นี้ในเดือนมิถุนายนและต่อมาได้ขยายไปยัง Perp อื่นๆ ในคริปโต การอนุมัติและคำแนะนำเชิงนโยบายของ CFTC สื่อถึงว่า Perpetuals สามารถจัดประเภทเป็น “สัญญาสำหรับการจัดส่งในอนาคต” แต่หน่วยงานยังระบุด้วยว่าหมวดหมู่สินทรัพย์อื่นๆ—โดยเฉพาะหุ้น—ควรได้รับความร่วมมือจาก SEC และ CFTC การบังคับใช้และคดีความได้ให้สัญญาณที่หลากหลาย การบังคับใช้ของ CFTC ในอดีตบางครั้งได้จัดประเภทผลิตภัณฑ์แบบ Perpetual เป็นสวอปหรือธุรกรรมสินค้ารายย่อยที่มีเลเวอเรจ/ประกันความเสี่ยง ในขณะที่ SEC ในคดีความ เช่น คดี Mango Markets ได้โต้แย้งการจัดประเภท Perpetuals เหล่านี้เป็นฟิวเจอร์ส CME Group ได้ท้าทายแนวทางการกำกับดูแลของ Kalshi ในศาล โดยอ้างว่า Perpetuals บางประเภทควรอยู่ภายใต้กรอบสวอปมากกว่าฟิวเจอร์สธรรมดา—ซึ่งสร้างข้อพิพาททางกฎหมายที่กำลังดำเนินอยู่เกี่ยวกับฐานกฎหมายที่เหมาะสม บทบาทของโมเดล HIP-3 ของ Hyperliquid HIP-3 อนุญาตให้ผู้ดำเนินการตลาดอิสระ—เรียกว่า deployers—สร้างและควบคุมตลาด Perpetual โดยเลือกสินทรัพย์ สเปกของสัญญา แหล่งข้อมูล oracle เลเวอเรจ และขีดจำกัดยอดเปิดคงค้าง HPC เน้นว่าผู้ใช้งานในสหรัฐฯ ในขณะนี้ไม่สามารถเข้าถึง Hyperliquid โดยตรงได้ ดังนั้นสภาพคล่องและโครงสร้างพื้นฐานที่อ้างถึงในเอกสารของตนจึงพัฒนาขึ้นนอกประเทศ ในขณะที่การเข้าถึง Perpetuals ในประเทศภายใต้การกำกับดูแลยังจำกัด HPC ขอให้หน่วยงานกำกับดูแลทำอะไร - ยืนยันว่า Perpetuals บนหุ้นที่ชำระเงินเป็นเงินสดและมีคุณลักษณะของฟิวเจอร์สสามารถจัดรายการเป็น security futures - สอดคล้องระบบจำแนกประเภทและมาตรฐานการจัดรายการระหว่าง SEC และ CFTC เพื่อให้กฎระเบียบสำหรับ security futures รองรับโครงสร้างสัญญาใหม่ - ใช้คำแนะนำ แถลงการณ์นโยบายหรือเอกสารตีความระดับเจ้าหน้าที่เพื่อให้ความชัดเจนโดยไม่รอการตราข้อบังคับ - รักษาความสามารถในการจัดประเภท Perpetuals แบบไม่สามารถแลกเปลี่ยนได้ เฉพาะตัว และแบบคู่สัญญาเดียวเป็นสวอปเมื่อเหมาะสม ผลกระทบ หากหน่วยงานกำกับดูแลยอมรับแนวทางของ HPC แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสามารถจัดรายการ Perpetuals บนหุ้นภายใต้ระบบ security futures เดิมซึ่งมอบอำนาจกำกับดูแลร่วมและเสนอเส้นทางแจ้งเตือนและลงทะเบียนที่มีอยู่แล้วสำหรับตลาดสัญญาที่ CFTC กำหนดและตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติ สิ่งนี้อาจเปิดทางเข้าระบบควบคุมสำหรับ Perpetuals เชื่อมโยงกับหุ้นและ ETF—ผลิตภัณฑ์ที่มีกิจกรรมมหาศาลบนช่องทางไม่ได้รับการกำกับดูแล—ขณะเดียวกันก็คงพื้นที่สำหรับการจัดประเภทเครื่องมือเฉพาะตัวเป็นสวอป การถกเถียงกำลังดำเนินอย่างแข็งขัน: หน่วยงานกำกับดูแลกำลังขอรับข้อเสนอจากสาธารณะ ผู้เล่นในตลาดกำลังฟ้องร้องเพื่อกำหนดขอบเขต และบริษัทจากแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมจนถึงแพลตฟอร์มคริปโตแบบแทรกซึมกำลังแข่งขันเพื่อความชัดเจนซึ่งอาจกำหนดสถานที่และวิธีการซื้อขายอนุพันธ์เหล่านี้ที่เติบโตอย่างรวดเร็วในสหรัฐฯ