ผู้แต่ง: เดวิด, เทพทัล TechFlow

มูลค่าการซื้อขายตลาดทั้งปีในปี 2025 คาดว่าจะอยู่ที่ 44,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

Polymarket ทำมูลค่าการซื้อขาย 3.34 พันล้านดอลลาร์ ส่วน Kalshi ทำได้ 4.31 พันล้านดอลลาร์ หนึ่งเป็น "เครื่องยนต์ความจริงบนบล็อกเชน" และอีกหนึ่งเป็น "ตลาดซื้อขายเหตุการณ์" ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ทั้งสองบริษัทแข่งขันกันตลอดทั้งปี ตั้งแต่การเดิมพันเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ไปจนถึงการรัฐประหารในเวเนซุเอลา ตั้งแต่การแข่ง Super Bowl ไปจนถึงการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ จนถึงปลายปี แม้แต่บริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กอย่าง ICE ก็ยังลงมือลงทุนให้ Polymarket ถึง 200 ล้านดอลลาร์อีกด้วย

ตลาดการคาดการณ์กลายเป็นหนึ่งในแนวโน้มการเติบโตที่เร็วที่สุดในด้านคริปโตปี 2025

เมื่อวันที่ 2 กุมภาพันธ์ Hyperliquid ประกาศเปิดตัว HIP-4 บนเครือข่ายทดสอบ โดยทางการเรียกมันว่า "การซื้อขายผลลัพธ์" (outcome trading) ซึ่งเป็นสัญญาที่มีการค้ำประกันเต็มจำนวน และจะตั้งค่าราคาคงที่เพื่อให้สามารถใช้งานได้กับตลาดคาดการณ์และผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกับออปชันได้

เมื่อมีข่าวออกมา ราคา HYPE พุ่งขึ้น 10% ภายในสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาเพิ่มขึ้นเกิน 40% ขณะเดียวกัน เมื่อเทียบกับ BTC ซึ่งในช่วงเวลาเดียวกันมีการร่วงลงแตะระดับ 75,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ตลาดชัดเจนว่ามองว่า HIP-4 เป็นเรื่องดี แต่ถ้าคุณเข้าใจ HIP-4 เพียงแค่ว่าเป็น "Hyperliquid ทำตลาดทำนาย" คุณอาจประเมินเจตนาของขั้นตอนนี้ต่ำเกินไป และประเมินค่าของ Hyperliquid ในระบบนิเวศการเข้ารหัสลับในปัจจุบันผิดไป

HIP-4 คืออะไร?

ธุรกิจหลักเดิมของ Hyperliquid คือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันครบกำหนด (Perpetuals หรือ Perps) ซึ่งเป็นสัญญาที่ไม่มีวันหมดอายุ สามารถซื้อขายด้วยเลเวอเรจ และมีความเสี่ยงต่อการถูกตัดขาดทุน (Liquidation) ประเภทนี้เป็นหนึ่งในประเภทที่มีปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์บนบล็อกเชนสูงสุด และเป็นแหล่งรายได้หลักของ Hyperliquid

แต่สัญญา outcome ที่ถูกแนะนำโดย HIP-4 แทบจะกลับด้านกันเลย

มีวันครบกำหนด หลักประกันเต็มจำนวน ไม่มีการใช้เลเวอเรจ ไม่มีการถูกปิดบัญชีแบบบังคับสัญญาจะตั้งค่าภายในช่วงราคาที่กำหนดไว้ ผู้ซื้อมีความเสี่ยงสูงสุดเพียงแค่เสียเงินต้นเท่านั้น และจะไม่ถูกเรียกเก็บเงินจากแพลตฟอร์มเพิ่มเติม

ตัวอย่างเช่น

คุณคิดว่า BTC จะขึ้นเกิน 100,000 ดอลลาร์ก่อนสิ้นเดือนมีนาคม คุณสามารถซื้อสัญญาผลลัพธ์ที่สอดคล้องกันได้ เมื่อครบกำหนด หาก BTC ขึ้นจริงเกิน 100,000 ดอลลาร์ สัญญาจะถูกตั้งค่าตามขีดจำกัดสูงสุด คุณจะได้กำไร แต่หากไม่สามารถทำได้ จะตั้งค่าตามขีดจำกัดต่ำสุด คุณจะเสียค่าใช้จ่ายที่ซื้อมาเท่านั้น ไม่มีการเพิ่มเงินมัดจำ และไม่มีการยกเลิกสัญญาในช่วงดึก

โครงสร้างนี้เหมาะกับสถานการณ์สองประเภทต่อไปนี้อย่างเป็นธรรมชาติ:การเดิมพันตลาด (การเดิมพันผลลัพธ์ของเหตุการณ์) และผลิตภัณฑ์ที่คล้ายออปชัน (การแสดงมุมมองด้านทิศทางในช่วงที่กำหนดไว้)

ใน Polymarket การวางเดิมพันว่า "ทรัมป์จะได้รับเลือกตั้งอีกสมัยหรือไม่" ก็มีหลักการเดียวกันนี้ การค้ำประกันเต็มจำนวน การตั้งถิ่นฐานแบบไบนารี

HIP-4 ได้เปลี่ยนตรรกะนี้ให้เป็นสิ่งที่เรียกว่า "primitive" ที่สามารถใช้ได้ทั่วไป โดยไม่จำกัดเพียงแค่คำตอบที่เป็น "ใช่" หรือ "ไม่" แต่ยังรองรับช่วงราคาที่ต่อเนื่องอีกด้วย

(ที่มาของภาพ:@Eli5defi)

ในปัจจุบัน HIP-4 ยังอยู่ในขั้นตอนทดสอบเครือข่ายเท่านั้น

หลังจากเปิดตัวอย่างเป็นทางการ ตลาดชุดแรกจะถูกวางแผนโดยทางการ โดยมีการกำหนดราคาเป็น USDH (สกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ที่เป็นของตัวเองของ Hyperliquid) แผนในลำดับถัดไปคือจะเปิดให้ผู้ใช้สามารถเปิดตลาดผลลัพธ์ (outcome market) ได้โดยไม่ต้องขออนุญาต ซึ่งหมายความว่าทุกคนสามารถสร้างตลาดผลลัพธ์ได้

คุณรู้สึกว่ามันฟังดูเหมือน "Polymarket บน Hyperliquid" ไหม?

ไม่ใช่เรื่องง่ายอย่างนั้น

Polymarket เป็นแพลตฟอร์มตลาดการพยากรณ์ที่เป็นอิสระ

สัญญาที่คุณซื้อที่นี่ไม่มีความเกี่ยวข้องใดๆ กับสถานะการลงทุนของคุณใน Aave หรือสภาพคล่องใน Uniswap หรือสถานะใดๆ ในโปรโตคอลอื่นๆ ทั้งสิ้น เช่นเดียวกับ Kalshi ทุกสัญญาเป็นเกาะที่แยกจากกันอย่างสิ้นเชิง

HIP-4 นั้นแตกต่างกัน ข้อตกลงผลลัพธ์ (Outcome Contracts) ทำงานโดยตรงบน HyperCore และใช้ระบบเครื่องจักรการซื้อขายและระบบเงินมัดจำร่วมกันกับสัญญาซื้อขายแบบเป็นนิตย์ (Perpetual Contracts)

นักวิจัย DeFi ที่มีชื่อเสียงในระดับโลกอย่าง Ignas ได้ชี้ให้เห็นถึงสถานการณ์คลาสสิกแบบหนึ่งหลังจากที่ HIP-4 ถูกเผยแพร่:

ขณะที่คุณเปิดตำแหน่ง ETH Futures ระยะยาว คุณสามารถซื้อสัญญาผลลัพธ์ (Outcome Contract) ที่ "จ่ายเงินเมื่อราคา ETH ต่ำกว่าราคาที่กำหนดในวันครบกำหนด" ได้ สองตำแหน่งนี้อยู่ในบัญชีเงินมัดจำเดียวกันและชดเชยความเสี่ยงต่อกัน ระบบจะระบุความเสี่ยงที่ลดลงโดยอัตโนมัติ และปล่อยเงินมัดจำส่วนเกินออกมา

แปลว่า:

คุณใช้ตำแหน่งหนึ่งเพื่อแสดงทิศทาง และใช้อีกตำแหน่งหนึ่งเพื่อป้องกันความเสี่ยง เมื่อรวมกันแล้ว ทุนที่ใช้จะน้อยกว่าการเปิดตำแหน่งเพียงอย่างเดียว

ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมสิ่งนี้เรียกว่าผลิตภัณฑ์โครงสร้าง

บริษัทที่ปรึกษาการลงทุนช่วยลูกค้าองค์กรจัดพอร์ตการลงทุนแบบนี้ และได้รับค่าธรรมเนียมที่สูงมาก ตอนนี้ Hyperliquid ต้องการจะสร้างระบบนี้ในเชนบล็อกเชนโดยตรง โดยไม่ต้องผ่านตัวกลาง และสัญญาจะสามารถระบุความสัมพันธ์ในการป้องกันความเสี่ยงระหว่างกันได้อัตโนมัติ

Polymarket หรือ Kalshi ไม่สามารถทำสิ่งนี้ได้ พวกเขาเป็นเพียงตลาดซื้อขายเหตุการณ์แบบอิสระ ไม่ใช่เครื่องยนต์ด้านอนุพันธ์

ดังนั้น ผลลัพธ์ของสัญญา HIP-4 นั้น ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เพียงอย่างเดียว แต่เป็นเหมือนกับ primitive ที่เพิ่มเติมให้กับ Hyperliuqid เอง คล้ายกับชิ้นส่วนที่สามารถประกอบเข้ากับชิ้นส่วนอื่นๆ ได้

ตลาดการคาดการณ์เป็นเพียงการใช้งานที่เห็นได้ชัดเจนที่สุดของชิ้นส่วนนี้เท่านั้น

ถ้ามอง HIP-4 ผ่านมุมมองของการพัฒนาผลิตภัณฑ์ของ Hyperliquid จะเห็นเหตุผลได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

HIP-1 กำหนดมาตรฐานโทเคน

เปิดตัวในปี 2024 ทำให้สินทรัพย์ใด ๆ ก็ตามสามารถออกใน HyperCore ได้อย่างแท้จริง โดยโทเคนตัวแรกที่ถูกสร้างขึ้นตามมาตรฐานนี้คือ PURR ซึ่งมีลักษณะคล้ายกับ ERC-20 ของอีเธอเรียม แต่ทำงานบนเครือข่าย Hyperliquid ของตัวเอง

HIP-2 แก้ปัญหาสภาพคล่อง

วางคำสั่งซื้อขายอัตโนมัติใกล้กับราคาปัจจุบันของโทเคน เพื่อรักษาความต่างของราคาไว้ประมาณ 0.3% ทำให้มีสภาพคล่องทันทีที่โทเคนเปิดตัว โดยไม่ต้องรอให้ผู้ทำตลาดเข้ามา

HIP-3 สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบเปิดและไม่มีข้อจำกัด

ผู้ที่มี HYPE จำนวน 500,000 ตัวสามารถเปิดตลาดสัญญาอนุพันธ์แบบเป็นเจ้าของได้ด้วยตัวเอง กำหนดสิ่งที่ต้องการซื้อขาย ตั้งค่าราคาอ้างอิง กำหนดอัตราทด และประเภทของหลักประกันได้ตามต้องการ ตั้งแต่เปิดตัวมานั้น มีปริมาณการซื้อขายรวมใกล้เคียง 42,000 ล้านดอลลาร์แล้ว และมีมูลค่าการถือครองเกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ ไม่ว่าจะเป็นหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ หรือแม้แต่เหรียญมีม ก็มีคนเปิดตลาดซื้อขายทั้งสิ้น

HIP-4 เข้าร่วมสัญญาผลลัพธ์

มีวันครบกำหนด หลักประกันเต็มจำนวน การตั้งถิ่นฐานแบบไม่เป็นเชิงเส้น

หากคุณมองทั้งสี่ขั้นตอนนี้เป็นภาพรวม มันจะคล้ายกับการพัฒนาผลิตภัณฑ์อินเทอร์เน็ตอย่างต่อเนื่องและเติบโตขึ้นเรื่อยๆ: การปล่อยสินทรัพย์ การให้สภาพคล่อง การเปิดตลาดสัญญา และการเพิ่มเครื่องมือการตั้งถ่วง

จากจุดนี้ Hyperliquid ได้เปลี่ยนจากการเป็น DEX สำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันครบกำหนด (Perpetual Futures) มาเป็นแพลตฟอร์มด้านอนุพันธ์แบบครบวงจรบนบล็อกเชน ที่ครอบคลุมทั้งสินค้าโภคภัณฑ์ (Spot) สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันครบกำหนด (Perpetuals) ตลาดทำนาย (Prediction Markets) และสินค้าอนุพันธ์ที่คล้ายกับสิทธิเลือกซื้อขาย (Options)

ทุกขั้นตอนคือการเพิ่มชิ้นส่วนเข้าไปในเครื่องมือการซื้อขายชุดเดียวกัน

เจฟฟ์ ยาน ผู้ก่อตั้ง Hyperliquid เคยกล่าวไว้ว่า

"บ้านแห่งการเงินทั้งหมดต้องเป็นกลางอย่างน่าเชื่อถือ" —— บ้านแห่งการเงินของทุกสิ่ง ต้องเป็นกลางอย่างน่าเชื่อถือ

สี่ HIP นี้คล้ายกับกำแพงสี่ด้านของบ้านหลังนี้มากกว่า

HYPE เพิ่มขึ้นมากกว่า 40% ในช่วงหนึ่งสัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดหลักทรัพย์กำลังลดลง แต่ HYPE กลับเพิ่มขึ้นสวนทาง

นี่คงไม่ใช่ผลจากการส่งข้อความ HIP-4 เท่านั้นแน่นอน

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา Hyperliquid มีหลายเรื่องราวที่กำลังเกิดขึ้นพร้อมกัน: ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีการอนุมัติภายใต้ HIP-3 ยังคงมีปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ตลาดโลหะมีค่าได้รับความนิยมอย่างมากจนสร้างสถิติใหม่ และกลไกการซื้อคืนโทเคน HYPE ก็ยังคงซื้อหุ้นคืนอย่างต่อเนื่อง โดยมีค่าธรรมเนียมการซื้อขาย 97% ของแพลตฟอร์มถูกใช้เพื่อซื้อคืนโทเคน HYPE

แต่ในวันที่ประกาศ HIP-4 HYPE ดึงขึ้น 10% ซึ่งตลาดถืออย่างน้อยว่าข้อมูลนี้มีค่า

ผู้เขียนต้องการเตือนถึงบทบาทของ USDH

ผลลัพธ์ของสัญญา HIP-4 ทั้งหมดจะถูกตั้งค่าให้ใช้ USDH เป็นสกุลเงินในการตั้งถิ่นฐาน USDH เป็นสกุลเงินมั่นคงแบบพื้นฐานของ Hyperliquid ซึ่งถูกปล่อยออกมาโดย Felix Protocol โดยมีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นเป็นหลักประกัน รายได้ที่ได้รับจะถูกนำไปซื้อคืน HYPE และกระตุ้นกิจกรรม DeFi ภายในระบบนิเวศ

นี่คือการเสริมความแข็งแรงให้กับเฟืองเก่าก่อนหน้านี้:

ประเภทผลิตภัณฑ์เพิ่มมากขึ้น (เช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรของ HIP-3 และผลลัพธ์ของ HIP-4) --> เพิ่มปริมาณการซื้อขาย --> ปริมาณการซื้อขายที่มากขึ้นสร้างค่าธรรมเนียมการซื้อขายมากขึ้น --> ค่าธรรมเนียมถูกใช้เพื่อซื้อคืนโทเคน HYPE --> ตลาดเพิ่มมากขึ้นใช้ USDH เป็นสกุลเงินตั้งต้น ทำให้ความต้องการ USDH เพิ่มขึ้น --> ผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาล USDH ถูกใช้เพื่อซื้อคืน HYPE อีกครั้ง --> ราคา HYPE เพิ่มขึ้น --> เพิ่มมูลค่าจริงของขีดจำกัดการค้ำประกัน HIP-3 --> ดึงดูดผู้สร้าง (builder) ที่มีศักยภาพสูงเข้ามาเปิดตลาดใหม่ๆ

วงจรนี้จะดำเนินต่อไปได้ ต้องขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขายของ Hyperliquid ที่ยังคงเติบโตต่อเนื่อง และสภาพแวดล้อมตลาดคริปโตในปัจจุบันรวมถึงการคาดการณ์การแข่งขันนั้นค่อนข้างเข้มข้นอยู่มาก

สัญญา Outcome ต้องพึ่งพาข้อมูลภายนอกเพื่อการตั้งถ่วง ข้อมูลเช่น ใครชนะการเลือกตั้ง ราคา BTC อยู่ที่เท่าไรเมื่อถึงวันครบกำหนด และเหตุการณ์ใด ๆ ได้เกิดขึ้นหรือไม่ ข้อมูลเหล่านี้ต้องถูกส่งไปยังสัญญาบนบล็อกเชนอย่างถูกต้องแน่นอนและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้

Hyperliquid กล่าวว่าจะใช้ "แหล่งข้อมูลการตั้งถิ่นฐานที่เป็นกลาง" แต่ไม่ได้ระบุว่าใช้โอราเคิลของใครหรือวิธีป้องกันการแทรกแซงอย่างไร ตลอดประวัติศาสตร์ตลาดการพยากรณ์ ข้อขัดแย้งเกี่ยวกับโอราเคิลเป็นเหตุการณ์ที่ทำให้ตลาดพังทลายบ่อยที่สุดเหตุการณ์หนึ่ง

การกำกับดูแลก็เป็นตัวแปรเช่นกัน

ในเดือนมกราคม 2026 ผู้พิพากษาในรัฐแมสซาชูเซตส์ได้ออกคำสั่งห้าม Kalshi ซึ่งอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC โดยระบุว่าสัญญาด้านกีฬาของบริษัทนี้ถือเป็นการพนันที่ผิดกฎหมาย ตลาดแลกเปลี่ยนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบยังไม่สามารถหลีกเลี่ยงคดีความในระดับรัฐได้ และโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ก็ไม่สามารถอยู่นอกเหนือการกำกับดูแลไปตลอดกาลได้เช่นกัน

แต่ยังมีปัญหาพื้นฐานอีกอย่างหนึ่ง นั่นคือ การคาดการณ์ว่าความต้องการนั้นมีขนาดเท่าไรกันแน่

เมื่อแยกดูรายละเอียดของมูลค่าการซื้อขาย 4.4 พันล้านดอลลาร์ จะพบว่า Kalshi มากกว่า 90% เป็นการพนันกีฬา ส่วน Polymarket มีปริมาณการซื้อขายที่เน้นไปที่เหตุการณ์สำคัญ เช่น การเลือกตั้งและประเด็นทางภูมิรัฐศาสตร์ ความต้องการในการทำนายเหตุการณ์ในชีวิตประจำวันยังคงมีสภาพคล่องต่ำอยู่ HIP-4 สามารถดึงดูดผู้ใช้ใหม่เพิ่มขึ้นได้ หรือเพียงแค่เป็นปุ่มเพิ่มเติมสำหรับนักเทรดเดิมที่มีอยู่เท่านั้น ปัจจุบันยังไม่มีคำตอบชัดเจน

แต่ Hyperliquid ดูเหมือนจะไม่ต้องการเป็น Polymarket แห่งใหม่ แต่ต้องการให้การคาดการณ์กลายเป็นความสามารถพื้นฐานของเครื่องมือซื้อขายที่มีอยู่เดิม คล้ายกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร (perpetual futures) ที่เป็นเรื่องปกติและพื้นฐานไปเอง

เมื่อ Perp DEX เริ่มพัฒนา ตรรกะในการประเมินราคาอาจเปลี่ยนไป