เขียนโดย เสี่ยวปิ้ง
วันที่ 24 สิงหาคม HYPE แตะระดับสูงสุดประวัติการณ์ที่ 83.27 ดอลลาร์สหรัฐ ก่อนลดลงเหลือประมาณ 77.5 ดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จัดอยู่ในอันดับที่ 15 ของสินทรัพย์คริปโต จากราคาเริ่มต้นที่ 20 ดอลลาร์สหรัฐในต้นปี HYPE เพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่าภายในแปดเดือน
ห้าวันต่อมา ในวันที่ 29 สิงหาคม ไฮเปอร์ลิควิด จะดำเนินการปลดล็อกโทเค็นรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ TGE ในเดือนพฤศจิกายน 2024 ตามข้อมูลจาก Tokenomics.com การปลดล็อกครั้งนี้จะปล่อยโทเค็น HYPE ประมาณ 14.18 ล้านชิ้น คิดเป็น 1.4% ของปริมาณรวม และมีมูลค่าประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามราคาปัจจุบัน หรือคิดเป็น 2.7% ของมูลค่าตลาดที่ไหลเวียนของ HYPE
ในจำนวนนี้ 46.6% (ประมาณ 5.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ถูกจัดสรรให้กับบุคคลภายใน (นักลงทุนรายแรกและผู้มีส่วนร่วมหลัก) 46.3% จัดสรรให้กับชุมชน (แรงจูงใจ การแจกโทเค็นฟรี ฯลฯ) และ 7% จัดสรรให้กับ Hyper Foundation การปลดล็อกครั้งต่อไปในขนาดเท่ากันจะเกิดขึ้นในวันที่ 29 กันยายน และจะดำเนินต่อไปทุกเดือน โดยปฏิทินการปลดล็อกยังคงจัดไว้จนถึงพฤศจิกายน 2029
โทเค็นที่เพิ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ จะสามารถดูดซับปริมาณการจัดหาที่ไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องได้หรือไม่?
การปลดล็อกไม่เท่ากับการขาย
ก่อนอื่น แก้ไขความเข้าใจผิดทั่วไป: การปลดล็อกโทเค็นไม่ได้หมายถึงการขายโทเค็น
รายงานการติดตามของ Tokenomist ที่เผยแพร่ในเดือนเมษายน แสดงให้เห็นถึงช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างพฤติกรรมการปลดล็อกจริงกับค่าที่ทฤษฎีคาดการณ์ไว้ของ Hyperliquid นับถึงเดือนมีนาคม 2026 มีการปลดล็อก HYPE ประมาณ 405 ล้านเหรียญในระดับสัญญา แต่มีเพียงประมาณ 3.19 ล้านเหรียญเท่านั้นที่ถูกเรียกเก็บและเข้าสู่การหมุนเวียน โดยอัตราการเรียกเก็บอยู่ที่เพียง 0.79% จากข้อมูลห้าเดือนระหว่างเดือนพฤศจิกายน 2025 ถึงมีนาคม 2026 อัตราการเรียกเก็บรายเดือนสูงสุดไม่เกิน 17.6% (เดือนแรก) และต่ำสุดอยู่ที่เพียง 1.4% (เดือนกุมภาพันธ์ 2026)
ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นว่า ผู้มีส่วนร่วมหลักและนักลงทุนยุคแรกของ Hyperliquid ยังไม่ได้แปลงสินทรัพย์ออกเป็นเงินสดในปริมาณใหญ่ใดๆ ตั้งแต่นั้นมา และเหรียญที่ปลดล็อกส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในสัญญาโดยยังไม่ถูกเรียกใช้
แต่คำถามที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงคือ รูปแบบทางประวัติศาสตร์นี้จะยังคงดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ในขณะที่ HYPE ใกล้ระดับสูงสุดใหม่ ยิ่งราคาสูงขึ้น แรงจูงใจในการแปลงเป็นเงินสดก็ยิ่งมากขึ้น ผู้ที่ไม่เคยรับในช่วงราคา 20 ถึง 60 ดอลลาร์ในอดีต อาจตัดสินใจต่างออกไปเมื่อเจอราคา 80 ดอลลาร์
รายได้จากโปรโตคอล vs ปริมาณที่ปลดล็อก
กลไกเศรษฐกิจโทเค็นที่โดดเด่นที่สุดของ Hyperliquid คือ Assistance Fund
กองทุนจะใช้รายได้จากโปรโตคอล 97% ถึง 99% เพื่อซื้อ HYPE อัตโนมัติบนตลาดเปิดทุกวัน โดยไม่ต้องใช้การลงคะแนนเสียงจากผู้บริหารและไม่ขึ้นกับการตัดสินใจเชิงอัตวิสัยของทีม ชุมชนได้ลงคะแนนเสียงผ่านในปลายปี 2025 เพื่อให้ถือว่าโทเค็นที่กองทุนถือครองได้รับการ销毁อย่างเป็นทางการ
ขนาดของกลไกการซื้อคืนนี้ไม่มีตัวอย่างมาก่อนในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล
นับถึงเดือนกรกฎาคม 2026 Assistance Fund ได้ซื้อ HYPE ไปแล้วประมาณ 45.7 ล้านหน่วย โดยคำนวณตามอัตราปี ความเข้มข้นของการซื้อคืนคิดเป็นประมาณ 7% ของมูลค่าตลาด ซึ่งสูงกว่าอัตราการทำลายของ Ethereum EIP-1559 4 ถึง 5 เท่า และสูงกว่ามากเมื่อเทียบกับแรงการทำลายรายไตรมาสของ BNB รายได้ค่าธรรมเนียมรายปีของโปรโตคอลอยู่ที่ประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรายได้เฉลี่ยต่อเดือนอยู่ระหว่าง 58 ถึง 80 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และจำนวนเงินซื้อคืนเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 1.8 ถึง 2.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นับตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2025 เครือข่าย Hyperliquid ได้สร้างรายได้สุทธิสะสมประมาณ 800 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย HyperCore คิดเป็น 95%
ตอนนี้คำนวณกันดู
มูลค่าโทเค็นที่ปลดล็อกในวันที่ 29 สิงหาคมอยู่ที่ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าเฉลี่ยรายเดือนของการซื้อคืนของกองทุนช่วยเหลืออยู่ที่ประมาณ 60 ถึง 80 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากโทเค็นที่ปลดล็อกทั้งหมดถูกขายทันทีบนตลาด การซื้อคืนของโปรโตคอลจะสามารถดูดซับได้เพียงประมาณ 6% ถึง 7% ปริมาณที่ปลดล็อกมีประมาณ 15 เท่าของความต้องการการซื้อคืน
ในมุมมองของอุปสงค์และอุปทานเพียงอย่างเดียว อัตราส่วนนี้ไม่เป็นประโยชน์ต่อ HYPE การซื้อคืนโดยโปรโตคอลไม่สามารถชดเชยแรงขายจากการปลดล็อกทั้งหมดในระยะสั้นได้
แต่สมมติฐานว่า “ขายออกทั้งหมด” นั้นไม่สมจริงอย่างยิ่ง ร่วมกับอัตราการรับ领取ประวัติศาสตร์ที่ 0.79% และพฤติกรรมการถือครองในอดีต ปริมาณการขายที่แท้จริงที่เข้าสู่ตลาดอาจเป็นเพียงส่วนเล็กน้อยของปริมาณที่ปลดล็อก หากแรงขายที่แท้จริงถูกควบคุมไว้ที่ 5% ถึง 10% ของปริมาณที่ปลดล็อก (คือ 60 ล้านถึง 120 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) โปรโตคอลการซื้อคืนก็มีศักยภาพในการชดเชยอย่างมากหรือแม้แต่ดูดซับทั้งหมด
ราคาได้รับการกำหนดไว้ล่วงหน้าแล้ว
HYPE จากราคาประมาณ 54 ดอลลาร์สหรัฐในปลายเดือนกรกฎาคม พุ่งขึ้นเป็น 83 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 24 สิงหาคม เพิ่มขึ้นใกล้เคียง 54% ในระยะเวลาหนึ่งเดือน โดยแรงผลักดันของการเพิ่มขึ้นนี้มาจากหลายทิศทาง
พื้นฐานของโปรโตคอลยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง: ปริมาณการซื้อขายรายวันอยู่ที่คงที่ระหว่าง 60 ถึง 80 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีปริมาณการถือครองประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้ค่าธรรมเนียมรายเดือนมักสูงกว่า Ethereum และ Solana ในกลุ่มโปรโตคอลคริปโต ฮิปปี้ ETF ที่ Bitwise เปิดตัวได้กลายเป็นหนึ่งใน ETF ที่มีสินทรัพย์คริปโตเดี่ยวใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งนำเงินทุนจากสถาบันเพิ่มเข้ามา ทรัมป์ได้แสดงความเห็นในการประชุมคริปโตที่ทำเนียบขาว โดย CFTC กำลังผลักดันให้ Hyperliquid เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ อย่างสอดคล้องกับกฎระเบียบ ซึ่งสร้างความคาดหวังเรื่องพรีเมียมในการเข้าถึงตลาดสหรัฐฯ สำหรับ HYPE
ปัจจัยเชิงบวกเหล่านี้ถูกสะท้อนในราคาอย่างเต็มที่แล้ว ระดับสูงสุดประวัติการณ์ที่ 83 ดอลลาร์สหรัฐหมายความว่าตลาดได้รวมเรื่องราวที่มองโลกในแง่ดีที่สุดไว้ในการประเมินมูลค่าแล้ว การปลดล็อกมูลค่า 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในจุดนี้ ทำให้มีพื้นที่สำหรับปัจจัยเชิงบวกที่ไม่คาดคิดน้อยมาก แต่ก็ไม่มีพื้นที่สำหรับข้อผิดพลาด
ความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง
กลไกการซื้อคืนของ Hyperliquid เป็นแบบตามแนวโน้มตลาด ตลาดมีกิจกรรมสูง → ปริมาณการซื้อขายสูง → รายได้จากค่าธรรมเนียมสูง → การซื้อคืนเร่งตัวขึ้น → อุปทานโทเค็นลดลง → ราคาพุ่งขึ้น → ดึงดูดผู้ซื้อขายเพิ่มเติม วงจรนี้ทำงานได้เกือบสมบูรณ์แบบในช่วงตลาดขาขึ้น
แต่ในทางกลับกันก็เป็นจริงเช่นกัน หากตลาดเข้าสู่ช่วงซบเซาอย่างต่อเนื่อง ปริมาณการซื้อขายจะลดลง รายได้จากค่าธรรมเนียมลดน้อยลง และจำนวนการซื้อคืนก็ลดลงตามไปด้วย ในขณะเดียวกัน โทเค็นยังคงถูกปลดล็อกตามปฏิทินคงที่ทุกเดือน ปริมาณการจัดหาจะไม่หยุดชะงักแม้ตลาดจะเย็นเฉียบ การซื้อคืนลดลง + การปลดล็อกไม่เปลี่ยนแปลง = ปริมาณการจัดหาสุทธิเพิ่มขึ้น
Hyperliquid ยังไม่เคยผ่านการทดสอบตลาดหมีระยะยาวที่แท้จริง การปรับตัวลดลงชั่วคราวในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ไม่ถือเป็นการทดสอบความกดดัน หากตลาดคริปโตลดลงมากกว่า 50% โดยรวม วงจรการซื้อคืน HYPE จะยังสามารถรักษาฐานราคาได้หรือไม่เมื่อหมุนกลับนั้น เป็นข้อสมมติที่ยังไม่ได้รับการพิสูจน์
ปัจจุบัน ปริมาณ HYPE ที่หมุนเวียนอยู่อยู่ที่ประมาณ 222 ล้านเหรียญ (คิดเป็น 22.2% ของปริมาณรวม 1 พันล้านเหรียญ) โดยยังมีอีก 48% ที่ถูกล็อกไว้ แม้ก่อนที่ปฏิทินการปลดล็อกจะสิ้นสุดลง การเพิ่มขึ้นของปริมาณการจัดหารายเดือนที่คงที่จะยังคงทำให้ผู้ถือปัจจุบันถูกลดค่าลง โดยคำนวณจากอัตราการปลดล็อกประมาณ 14 ล้านเหรียญต่อเดือนและปริมาณที่หมุนเวียนในปัจจุบัน การเพิ่มขึ้นของปริมาณการจัดหาใหม่ต่อเดือนคิดเป็นประมาณ 6% ของปริมาณที่หมุนเวียน นี่ไม่ใช่เหตุการณ์ “การปลดล็อก” แบบครั้งเดียว แต่เป็นช่วงเวลาการขยายตัวของปริมาณการจัดหาที่ยืดเยื้อเป็นเวลาหลายปี
ความสามารถในการเติบโตอย่างต่อเนื่องของรายได้จากโปรโตคอลเพียงพอที่จะชดเชยการขยายอุปทานผ่านการซื้อคืน เป็นตัวแปรหลักในการประเมินมูลค่าระยะยาวของ HYPE ตามข้อมูลปัจจุบัน การซื้อคืนครอบคลุมประมาณ 5% ถึง 7% ของปริมาณที่ปลดล็อกต่อเดือน ซึ่งยังห่างไกลจากจุดวิกฤตแบบลดอุปทานที่ว่า “การซื้อคืน > การปลดล็อก” เว้นแต่ว่าปริมาณการซื้อขายและรายได้ค่าธรรมเนียมของ Hyperliquid จะเพิ่มขึ้นอีกหนึ่งระดับขนาด ฮายพ์จะยังคงเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีอัตราเงินเฟ้อสุทธิในอนาคตอันใกล้นี้ โดยกลไกการซื้อคืนสามารถชะลออัตราเงินเฟ้อได้เท่านั้น แต่ไม่สามารถพลิกกลับได้
ที่ระดับสูงสุดประวัติการณ์ 83 ดอลลาร์ ออปชันแบบยาวของ HYPE คาดการณ์ว่าปริมาณการซื้อขายจะยังคงเติบโต ความเป็นไปได้ในการเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ จะเกิดขึ้นจริง และผู้ถือภายในจะไม่ขายต่อหลังจากการปลดล็อก
เมื่อเงื่อนไขทั้งสามข้อเกิดขึ้นพร้อมกัน HYPE สามารถดูดซับแรงกระแทกจากการจัดหา แต่หากเงื่อนไขใดเงื่อนไขหนึ่งอ่อนตัวลง พื้นที่ถอยหลังจะถูกเปิดให้การจัดหาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ