ผู้แต่ง:พัตทริก สกอต | เดย์มอนด์ เดฟี
การคอมไพล์:TechFlow คลื่นลึก
ในอดีต การวิเคราะห์สินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่เน้นไปที่แผนภูมิ วงจรการฮype และเรื่องราวที่ถูกเล่า อย่างไรก็ตาม เมื่อวงการเริ่มเติบโตและพัฒนาขึ้น ประสิทธิภาพที่แท้จริงจึงมีความสำคัญมากกว่าคำสัญญาที่ว่างเปล่า คุณจำเป็นต้องมีตัวกรองที่ช่วยคุณคัดแยกสัญญาณที่มีค่าจริงออกมาจากข้อมูลที่ซับซ้อนและสับสน
โชคดีที่ตัวกรองนี้มีอยู่แล้ว ซึ่งเรียกว่า Onchain Fundamentals
ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์) ที่มีต่อ TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) นั้นมาจากระบบพื้นฐานบนบล็อกเชน ซึ่งไม่เพียงแต่เป็นเหตุผลหนึ่งที่ว่า "DeFi จะเป็นผู้ชนะ" แต่ยังเป็นหัวใจสำคัญที่ผู้คนทุกคนที่ต้องการลงทุนในอุตสาหกรรมนี้ต้องเข้าใจ
ตลอด 4 ปีที่ผ่านมา ฉันได้ศึกษาเกี่ยวกับข้อมูลและตัวชี้วัดของ DeFi อย่างต่อเนื่อง โดยเริ่มต้นจากการเป็นนักวิจัย จากนั้นก็เข้าร่วมทีมงานของ DefiLlama บทความนี้เป็นการสรุปกรอบการวิเคราะห์ที่มีประโยชน์ที่สุดบางส่วนที่ฉันได้เรียนรู้ในช่วงเวลานั้น หวังว่าจะช่วยให้คุณเริ่มต้นใช้เครื่องมือเหล่านี้ได้ดีขึ้น
เหตุผลที่ตัวชี้วัด DeFi มีความสำคัญคืออะไร?
ข้อมูลบนบล็อกเชนไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนผ่านครั้งสำคัญในการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลเท่านั้น แต่ยังถือเป็นการปฏิวัติวงการข้อมูลการเงินทั้งหมดอีกด้วย
ลองนึกภาพว่าผู้ลงทุนแบบดั้งเดิมประเมินบริษัทอย่างไร: พวกเขาต้องรอการเปิดเผยผลประกอบการรายไตรมาส แต่ในตอนนี้ บางคนก็เสนอให้เปลี่ยนความถี่ของการเปิดเผยผลประกอบการจากทุกไตรมาสเป็นทุกครึ่งปีแทน
ในทางตรงกันข้าม ข้อมูลทางการเงินของโปรโตคอล DeFi นั้นสามารถเข้าถึงได้แบบเรียลไทม์ เว็บไซต์เช่น DefiLlama จะอัปเดตข้อมูลที่เกี่ยวข้องทุกวัน หรือแม้กระทั่งทุกชั่วโมง หากคุณต้องการติดตามรายได้ทุกนาที คุณสามารถค้นหาข้อมูลจากบล็อกเชนโดยตรงเพื่อทำสิ่งนี้ได้ (แม้ว่าข้อมูลที่ละเอียดเกินไปอาจไม่มีความหมายมากนัก แต่คุณก็มีทางเลือกนี้อยู่ดี)
นี่คือการก้าวกระโดดที่ปฏิวัติวงการด้านความโปร่งใสอย่างแน่นอน เมื่อคุณซื้อหุ้นของบริษัทมหาชน คุณพึ่งพาข้อมูลทางการเงินที่ผู้บริหารเผยแพร่หลังผ่านการตรวจสอบโดยนักบัญชี ซึ่งข้อมูลเหล่านี้มักจะมีการล่าช้าเป็นสัปดาห์หรือแม้กระทั่งเป็นเดือน แต่เมื่อคุณประเมินโปรโตคอล DeFi คุณสามารถอ่านบันทึกธุรกรรมแบบเรียลไทม์ที่เกิดขึ้นบนสมุดบัญชีที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยตรง
แน่นอนว่าไม่ใช่โครงการสกุลเงินดิจิทัลทุกโครงการที่มีข้อมูลพื้นฐานที่น่าติดตาม ตัวอย่างเช่น โครงการ "มีมส์คอยน์" (Memecoins) หรือโครงการ "อากาศ" (Air projects) ที่มีเพียงแค่เอกสารขาว (Whitepaper) และกลุ่ม Telegram ในกรณีเหล่านี้ การวิเคราะห์พื้นฐานไม่ได้มีประโยชน์มากนัก (แม้ว่าตัวชี้วัดอื่นๆ เช่น จำนวนผู้ถือครองสกุลเงินดิจิทัลอาจให้ข้อมูลบางอย่างก็ตาม)
แต่สำหรับโปรโตคอลที่สามารถสร้างค่าใช้จ่าย สะสมเงินฝาก และจัดสรรค่ามูลค่าให้กับผู้ถือครองโทเคนนั้น การดำเนินการของพวกมันจะทิ้งร่องรอยข้อมูลไว้ ซึ่งข้อมูลดังกล่าวสามารถติดตามและวิเคราะห์ได้ โดยมักจะเร็วกว่าการสร้างเรื่องราวในตลาดเสียอีก
ตัวอย่างเช่น ความลึกของตลาดของ Polymarket ได้เติบโตขึ้นตลอดหลายปีที่ผ่านมา และแนวโน้มนี้เริ่มปรากฏตัวขึ้นก่อนที่ตลาดการคาดการณ์จะกลายเป็นที่นิยม
การพุ่งขึ้นของราคาเหรียญ HYPE ในช่วงฤดูร้อนปีที่แล้วมีสาเหตุจากผลการดำเนินงานที่มีรายได้สูงต่อเนื่อง
แหล่งที่มา
ตัวชี้วัดเหล่านี้ได้บ่งชี้ถึงทิศทางของอนาคตไว้ตั้งแต่ก่อนแล้ว คุณแค่ต้องรู้ว่าจะไปหาที่ไหนเท่านั้นเอง
การวิเคราะห์ตัวชี้วัดหลัก
เริ่มต้นด้วยตัวชี้วัดหลักที่คุณต้องรู้เกี่ยวกับการลงทุนใน DeFi กันเลย
TVL (มูลค่าที่ถูกแช่แข็งทั้งหมด หรือ Total Value Locked)
TVL วัดมูลค่าสินทรัพย์ทั้งหมดที่ถูกฝากเข้าสู่สัญญาอัจฉริยะของโปรโตคอลใด ๆ
สำหรับแพลตฟอร์มการกู้ยืม TVL จะรวมทั้งสินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกันและสินทรัพย์ที่ถูกจัดหาเข้ามาด้วย
สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) TVL หมายถึงการฝากเงินในสระวิวิธีสภาพคล่อง
สำหรับเครือข่ายบล็อกเชน TVL คือปริมาณการฝากเงินทั้งหมดของโปรโตคอลทั้งหมดที่ถูกนำไปใช้งานบนเครือข่ายนั้น
แหล่งที่มา
ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) ค่า TVL นั้นคล้ายกับมูลค่าสินทรัพย์ที่บริหารจัดการ (AUM: Assets Under Management) โดยกองทุนเฮดจ์จะรายงาน AUM เพื่อแสดงให้เห็นถึงมูลค่ารวมของเงินที่ลูกค้านำมาฝากไว้กับพวกเขา ในทางกลับกัน ค่า TVL ก็ทำหน้าที่ในลักษณะเดียวกัน มันแสดงให้เห็นถึงจำนวนเงินรวมที่ผู้ใช้ฝากเข้าไปในโปรโตคอล ซึ่งสะท้อนถึงระดับความเชื่อมั่นของผู้ใช้ในสัญญาอัจฉริยะของโปรโตคอลนั้นๆ
อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัด TVL นี้ก็ได้รับการวิจารณ์มากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และบางส่วนของคำวิจารณ์นั้นก็มีเหตุผลอยู่บ้าง
TVL ไม่ได้วัดปริมาณการใช้งาน โปรโตคอลหนึ่งอาจมีเงินฝากมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่เกิดค่าธรรมเนียมขึ้นเพียงเล็กน้อย
TVL มีความสัมพันธ์สูงกับราคาโทเคน หากราคา ETH ลดลง 30% TVL ของโปรโตคอลที่ถือครอง ETH จะลดลงตามอัตราเดียวกันทันที แม้จะไม่มีการถอนเงินจริงเกิดขึ้น
เนื่องจากสินทรัพย์ส่วนใหญ่ใน DeFi มีความผันผวนสูง ค่า TVL จึงมีแนวโน้มจะได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาอย่างมาก ดังนั้นนักสังเกตการณ์ที่เฉลียวฉลาดจึงมักใช้ข้อมูลเกี่ยวกับเงินสดสุทธิในสกุลดอลลาร์ (USD Inflows) ร่วมกับ TVL เพื่อแยกแยะความแตกต่างระหว่างการเปลี่ยนแปลงของราคาและการดำเนินการฝากเงินจริง เงินสดสุทธิในสกุลดอลลาร์คำนวณจากความแตกต่างของยอดคงเหลือของแต่ละสินทรัพย์ในแต่ละวัน (คูณด้วยราคา) แล้วรวมกัน ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลที่มีสินทรัพย์ทั้งหมดถูกแช่แข็งเป็น ETH หากราคา ETH ลดลง 20% ค่า TVL จะลดลง 20% แต่เงินสดสุทธิในสกุลดอลลาร์จะเท่ากับ $0
แม้ว่าจะเป็นเช่นนี้ แต่ TVL ยังคงมีคุณค่าเมื่อถูกแสดงในรูปแบบของดอลลาร์และโทเคนพร้อมกัน และถูกใช้ร่วมกับตัวชี้วัดด้านกิจกรรมหรือประสิทธิภาพ TVL ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญในการวัดระดับความเชื่อมั่นในโปรโตคอลและขนาดของ DeFi ทั้งหมด แต่คุณไม่ควรเข้าใจผิดว่ามันคือเกณฑ์การประเมินที่สมบูรณ์
ค่าใช้จ่าย รายได้ และรายได้ของผู้ถือครอง
ใน DeFi นิยามของคำศัพท์เหล่านี้แตกต่างจากบัญชีแบบดั้งเดิม ซึ่งอาจทำให้เกิดความสับสนได้
ค่าธรรมเนียม (Fees): จากมุมมองของผู้ใช้ ค่าธรรมเนียมคือต้นทุนที่คุณต้องจ่ายเมื่อใช้โปรโตคอล ตัวอย่างเช่น เมื่อคุณทำการซื้อขายบน DEX คุณต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมนี้อาจถูกจ่ายให้แก่ผู้ให้สภาพคล่องทั้งหมด หรือบางส่วนถูกจ่ายให้แก่โปรโตคอล ค่าธรรมเนียมแสดงถึงจำนวนเงินทั้งหมดที่ผู้ใช้จ่าย ไม่ว่าจะไหลไปยังใครในที่สุด ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม สิ่งนี้เทียบเท่ากับรายได้ขั้นต้น (Gross Revenue)
รายได้ (Revenue): รายได้หมายถึงส่วนแบ่งรายได้ของโปรโตคอล กล่าวคือ ในค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่ผู้ใช้จ่ายนั้น โปรโตคอลเก็บไว้จริงเท่าไร? รายได้เหล่านี้อาจถูกส่งไปยังคลังของโปรโตคอล ทีมงาน หรือผู้ถือโทเคน รายได้ไม่รวมค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้ผู้ให้สภาพคล่อง คุณสามารถมองว่าเป็นรายได้ทั้งหมด (Gross Income) ของโปรโตคอล
รายได้ของผู้ถือครอง (Holders Revenue): นี่คือคำจำกัดความที่แคบกว่า ซึ่งติดตามเฉพาะส่วนของรายได้ที่ถูกจ่ายให้กับผู้ถือโทเค็นผ่านการซื้อคืน การทำลายค่าธรรมเนียม หรือการจ่ายเงินปันผลโดยตรงจากการวางหลักประกัน ในการเงินแบบดั้งเดิม สิ่งนี้จะคล้ายกับ การจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน
ความแตกต่างเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการประเมินมูลค่า โปรโตคอลบางตัวอาจสร้างค่าธรรมเนียมจำนวนมาก แต่เนื่องจากเกือบทั้งหมดถูกจัดสรรให้กับผู้ให้สภาพคล่อง รายได้สุทธิจึงมีน้อยมาก
DefiLlama ได้เผยแพร่รายงานรายได้ที่สมบูรณ์สำหรับโปรโตคอลหลายแห่งแล้ว รายงานเหล่านี้อัปเดตโดยอัตโนมัติจากข้อมูลบนบล็อกเชน แบ่งรายได้ออกเป็นโครงการต่างๆ และนิยามตัวชี้วัดเหล่านี้ใหม่ด้วยภาษาบัญชีมาตรฐาน
แหล่งที่มา
รายงานรายได้เหล่านี้ยังมาพร้อมกับแผนภูมิการเคลื่อนที่ของเงินทุน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงกระบวนการทั้งหมดที่เงินทุนไหลจากผู้ใช้เข้าสู่โปรโตคอล จากนั้นจึงถูกจัดสรรไปยังผู้มีส่วนได้ส่วนเสียต่าง ๆ ถ้าคุณต้องการศึกษาลึกซึ้งเกี่ยวกับรูปแบบเศรษฐกิจของโครงการเฉพาะใด ๆ ข้อมูลเหล่านี้น่าจะเป็นประโยชน์อย่างยิ่ง
แหล่งที่มา
ปริมาณการซื้อขาย (Volume)
ปริมาณการซื้อขายถูกใช้เพื่อติดตามขนาดของการดำเนินการซื้อขาย
ปริมาณการซื้อขาย DEX: สถิติการแลกเปลี่ยนคู่การซื้อขายทั้งหมดบนตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ (DEX)
ปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันหมดอายุ (Perp Volume): นับรวมปริมาณการซื้อขายทั้งหมดบนแพลตฟอร์มการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันหมดอายุทุกแห่ง
แหล่งที่มา
ปริมาณการซื้อขายเป็นตัวชี้วัดที่สำคัญในการวัดระดับการมีส่วนร่วมของตลาดคริปโตโดยรวม เมื่อมีผู้คนใช้สินทรัพย์ดิจิทัลอย่างแข็งขัน พวกเขาจะทำการซื้อขาย ความเพิ่มขึ้นของปริมาณการซื้อขายมักเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของความสนใจในตลาด ไม่ว่าจะเป็นการพุ่งขึ้นจากความคลั่งไคล้ของตลาดหรือการขายทิ้งด้วยความตื่นตระหนก
เมื่อเปรียบเทียบกับช่วงเวลาที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายของสัญญาอนุพันธ์แบบเป็นอนุสัญญา (Perpetual Contracts) มีการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ในปี 2021 สัญญาอนุพันธ์แบบเป็นอนุสัญญานั้นยังมีบทบาทจำกัดในตลาดแลกเปลี่ยน แต่ในปัจจุบันแพลตฟอร์มต่าง ๆ เช่น Hyperliquid, Aster และ Lighter สามารถทำปริมาณการซื้อขายรายวันได้ถึงหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วยการเติบโตอย่างรวดเร็วในอุตสาหกรรมนี้ การเปรียบเทียบกับข้อมูลในอดีตจึงมีนัยสำคัญจำกัด ตัวอย่างเช่น การเปรียบเทียบปริมาณการซื้อขายสัญญาอนุพันธ์แบบเป็นอนุสัญญาในปัจจุบันกับข้อมูลในปี 2021 สามารถบ่งชี้เพียงว่าอุตสาหกรรมนี้ได้ขยายตัว แต่ไม่สามารถให้ข้อมูลเชิงลึกที่มีคุณค่าเพิ่มเติมได้
ในบางประเภทนั้น แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของส่วนแบ่งตลาดมีความสำคัญมากกว่าปริมาณการซื้อขายสัมบูรณ์ ตัวอย่างเช่น ส่วนแบ่งตลาดของ DEX สัญญาซื้อขายแบบเป็นนิตย์ (Perpetual Contract DEX) เพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 15% แม้ปริมาณการซื้อขายสัมบูรณ์จะลดลง แต่ก็แสดงให้เห็นว่าตำแหน่งทางการตลาดของมันกำลังเพิ่มขึ้นจริงๆ คลังข้อมูลแดชบอร์ดแบบกำหนดเองของ DefiLlama มีแผนภูมิส่วนแบ่งตลาดจำนวนมาก ซึ่งน่าจะน่าสนใจไม่น้อย
สัญญาคงค้าง (Open Interest)
สัญญาคงค้าง (Open Interest) หมายถึง ค่ามูลค่ารวมของสัญญาอนุพันธ์ที่ยังไม่ถูกปิดหรือถูกบังคับปิด สำหรับ DEX สัญญาแบบเป็นต่อ (Perpetual Contracts) สัญญาคงค้างแสดงถึงตำแหน่งทั้งหมดที่ยังไม่ได้ถูกปิดหรือถูกชำระบัญชี
สัญญาคงค้าง (Open Interest) เป็นตัวชี้วัดที่สำคัญสำหรับการวัดสภาพคล่องของแพลตฟอร์มสินค้าอนุพันธ์ ซึ่งแสดงถึงปริมาณทุนรวมที่ถูกจัดสรรในตำแหน่งสัญญาแบบเป็นนิตย์ที่มีอยู่ในปัจจุบัน
ในช่วงที่ตลาดผันผวน อินดิเคเตอร์นี้อาจล่มสลายอย่างรวดเร็ว ความต้องการในการปิดสถานะจำนวนมากอาจทำให้สัญญาคงค้างถูกถูกถูออกภายในไม่กี่ชั่วโมง การติดตามการฟื้นตัวหลังเหตุการณ์ดังกล่าวสามารถสังเกตได้ว่าแพลตฟอร์มสามารถดึงดูดสภาพคล่องกลับมาได้อีกหรือไม่ หรือว่าเงินทุนได้ถูกย้ายไปยังแพลตฟอร์มอื่นอย่างถาวรแล้ว
มูลค่าตลาดสตอเรจคอยน์ (Stablecoin Market Cap)
สำหรับเครือข่ายบล็อกเชน ตลาดมูลค่าสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพหมายถึงมูลค่ารวมของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพทั้งหมดที่ถูกนำไปใช้งานบนเครือข่ายนั้น
แหล่งที่มา
มูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคง (Stablecoin) เป็นตัวชี้วัดที่สำคัญสำหรับการไหลเข้าของเงินทุน ต่างจาก TVL ที่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาโทเคน สกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคงแสดงถึงเงินดอลลาร์ (หรือมูลค่าเทียบเท่าดอลลาร์) ที่ผู้ใช้ได้ฉีดเข้าสู่เครือข่ายจริงผ่านสะพานข้ามเครือข่าย (Cross-chain bridge) ตัวอย่างเช่น หากมูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคงในเครือข่ายหนึ่งเพิ่มขึ้นจาก 3 พันล้านดอลลาร์เป็น 8 พันล้านดอลลาร์ นี่หมายความว่ามีเงินทุนจริง 5 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ระบบนิเวศนั้น
นับตั้งแต่เดือนตุลาคม ปี 2023 มีมูลค่าประมาณ 1.8 แสนล้านดอลลาร์ที่ไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตในรูปแบบของสตีเบิลคอยน์ ซึ่งส่วนหนึ่งไหลเข้าสู่ DeFi อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ส่งผลให้เกิดการเติบโตของ TVL (Total Value Locked) ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น และการเกิดค่าธรรมเนียมต่างๆ การเคลื่อนไหวของสตีเบิลคอยน์นั้นคล้ายกับการไหลของเงินทุนในเศรษฐกิจของประเทศหนึ่ง การเพิ่มขึ้นของปริมาณการจัดหาสตีเบิลคอยน์หมายถึงการเข้ามาของเงินทุนใหม่ ในขณะที่การลดลงของปริมาณการจัดหาแสดงถึงการไหลออกของเงินทุน
รายได้และค่าธรรมเนียมของแอปพลิเคชัน (App Revenue & App Fees)
รายได้และค่าใช้จ่ายของแอปพลิเคชันเป็นตัวชี้วัดระดับเชน ซึ่งนับรวมรายได้และค่าใช้จ่ายของแอปพลิเคชันทั้งหมดที่ถูกติดตั้งบนเชนนั้น แต่ไม่รวมสกุลเงินดิจิทัลที่มีความมั่นคง โปรโตคอลการฝากสินทรัพย์แบบไหล และค่าธรรมเนียม Gas
ผมมองว่ามันคือ "GDP" ของบล็อกเชน มันแสดงให้เห็นถึงขนาดของกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นจริงภายในระบบนิเวศนี้
ตัวชี้วัดรายได้เป็นหนึ่งในข้อมูลที่ยากที่สุดในการปลอมแปลง เนื่องจากต้องใช้ผู้ใช้จ่ายเงินจริง ซึ่งทำให้มันกลายเป็นตัวชี้วัดที่มีน้ำหนักในการประเมินระดับกิจกรรมของระบบนิเวศ DeFi
สิ่งที่ควรสังเกตคือ คุณไม่สามารถประเมินมูลค่าโดยใช้รายได้จากแอปพลิเคชันเป็นเกณฑ์ได้ เนื่องจากการประเมินมูลค่าโดยใช้รายได้ที่ไม่มีความสัมพันธ์โดยตรงกับสินทรัพย์นั้นไม่มีความหมาย รายได้และค่าใช้จ่ายของแอปพลิเคชันนั้นเหมาะสมกว่าในการวินิจฉัยว่าเครือข่ายนั้นกำลังเติบโตหรือไม่ มากกว่าจะใช้ในการประเมินมูลค่าของมัน
การแปลผลตัวชี้วัดเหล่านี้อย่างมีประสิทธิภาพนั้นทำได้อย่างไร
การเข้าใจตัวชี้วัดแต่ละตัวเป็นเพียงขั้นตอนแรกเท่านั้น แต่เพื่อใช้ประโยชน์จากตัวชี้วัดเหล่านี้อย่างมีประสิทธิภาพ คุณจำเป็นต้องมีกรอบการวิเคราะห์ที่ชัดเจน ฉันมักจะใช้กระบวนการวิเคราะห์แบบสามขั้นตอนดังต่อไปนี้:
ให้ความสำคัญกับการเติบโตที่ต่อเนื่องและมั่นคงเป็นลำดับแรก
ติดตามตัวชี้วัดปริมาณคงเหลือและตัวชี้วัดปริมาณการไหลพร้อมกัน
พิจารณาผลกระทบของโทเคนที่ปลดล็อกและกลไกการจูงใจ
1. ให้ความสำคัญกับการเติบโตที่ต่อเนื่องและมั่นคงเป็นลำดับแรก
โปรโตคอลที่มีกราฟรายได้พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วแล้วพังทลายลงอย่างรวดเร็ว ไม่สามารถแสดงถึงการสร้างคุณค่าที่ยั่งยืนได้ ฉันเคยเห็นโปรโตคอลมากมายที่ทำสถิติรายได้สูงสุดในสัปดาห์หนึ่ง แต่หลังจากผ่านไปหนึ่งเดือนกลับหายไปจากสายตา
สิ่งที่สำคัญที่สุดคือการเติบโตที่มั่นคงในระยะยาว ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลที่รายได้ต่อเดือนเพิ่มขึ้นจาก 500,000 ดอลลาร์เป็น 2 ล้านดอลลาร์ภายในระยะเวลา 6 เดือน แสดงให้เห็นว่าการเติบโตนั้นยั่งยืน ในทางตรงกันข้าม หากโปรโตคอลรายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในสัปดาห์หนึ่งถึง 5 ล้านดอลลาร์ แต่หลังจากนั้นก็ลดลงอย่างรวดเร็วเหลือเพียง 300,000 ดอลลาร์ อาจเป็นเพียงความผิดปกติชั่วคราวเท่านั้น
ในอุตสาหกรรมคริปโต ช่วงเวลาที่ผ่านไปมีความเร็วเร็วกว่าตลาดแบบดั้งเดิมมาก ที่นี่ การเติบโตต่อเนื่องเป็นเวลาหนึ่งเดือนเทียบเท่ากับตลาดแบบดั้งเดิมประมาณหนึ่งไตรมาส หากโปรโตคอลรายได้มีการเติบโตต่อเนื่องเป็นเวลา 6 เดือน สามารถพิจารณาได้ว่าเป็นบริษัทที่มีรายได้เติบโตต่อเนื่อง 6 ไตรมาส ผลการดำเนินงานนี้น่าสนใจเป็นอย่างยิ่ง
2. ติดตามตัวชี้วัดปริมาณคงเหลือและปริมาณการเคลื่อนที่พร้อมกัน
ตัวชี้วัดด้านสต็อก (Stock Metrics): เช่น TVL (ปริมาณสินทรัพย์ที่ถูกแช่แข็งรวม), สัญญาคงค้าง (Open Interest), มูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ, คลังสมบัติ เป็นต้น ซึ่งจะบอกคุณว่ามีเงินจำนวนเท่าไรถูกฝากเข้าไปในโปรโตคอล
ตัวชี้วัดการไหลเวียน (Flow Metrics): เช่น ค่าธรรมเนียม (Fees), รายได้ (Revenue), ปริมาณการซื้อขาย (Volume) เป็นต้น ซึ่งบอกคุณถึงปริมาณกิจกรรมที่เกิดขึ้นจริงภายในโปรโตคอล
สิ่งทั้งสองนี้มีความสำคัญเท่าเทียม
ปริมาณการใช้งานสามารถปลอมแปลงได้ง่ายกว่า ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลสามารถเพิ่มปริมาณการซื้อขายโดยเท็จได้ด้วยการจูงใจหรือการทำธุรกรรมซื้อขายซ้ำ (Wash Trading) ซึ่งปรากฏการณ์การเพิ่มขึ้นของปริมาณการซื้อขายแบบชั่วคราวนี้ไม่ใช่เรื่องแปลก แต่ความลึกของสภาพคล่องนั้นยากที่จะสร้างขึ้นได้ การที่จะให้ผู้ใช้สามารถฝากเงินเข้ามาจริงๆ และเก็บไว้ได้นานๆ นั้น โปรโตคอลต้องมีประโยชน์จริงๆ หรือเสนอผลตอบแทนที่น่าสนใจ
เมื่อประเมินข้อตกลงใด ๆ ควรมีการเลือกตัวชี้วัดด้านปริมาณ (stock indicator) อย่างน้อยหนึ่งตัว และตัวชี้วัดด้านการไหล (flow indicator) อย่างน้อยหนึ่งตัว เพื่อวิเคราะห์ ตัวอย่างเช่น:
สำหรับ DEX สัญญาถาวร คุณสามารถเลือกสัญญาคงค้างและปริมาณการซื้อขายได้
สำหรับข้อตกลงการกู้ยืม คุณสามารถเลือก TVL และค่าธรรมเนียมได้
สำหรับบล็อกเชน คุณสามารถเลือกมูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลที่มั่นคงและรายได้จากแอปพลิเคชัน
หากตัวชี้วัดทั้งสองประเภทแสดงถึงการเติบโต นั่นหมายความว่าโปรโตคอลกำลังขยายตัวจริง หากเพียงตัวชี้วัดปริมาณการใช้งานเพิ่มขึ้น แต่สภาพคล่องหยุดนิ่ง ก็จำเป็นต้องวิเคราะห์ลึกขึ้น เนื่องจากอาจมีการแทรกแซงโดยมนุษย์ หากเพียงสภาพคล่องเพิ่มขึ้น แต่ปริมาณการใช้งานหยุดนิ่ง อาจบ่งชี้ว่าการฝากเงินส่วนใหญ่มาจาก "สัตว์ร้ายขนาดใหญ่" จำนวนน้อยเท่านั้น
3. พิจารณาการปลดล็อกโทเคนและมาตรการส่งเสริมการลงทุน
การปลดล็อกโทเคนจะสร้างแรงกดดันในการเทขาย โทเคนที่ถูกปลดล็อกตามสิทธิ์ที่ได้รับแต่ละสัปดาห์ จะมีส่วนหนึ่งถูกขายออกไปเสมอ หากไม่มีความต้องการจากแหล่งอื่นมาชดเชยแรงเทขายนี้ ราคาของโทเคนก็จะลดลง
ก่อนการลงทุน โปรดตรวจสอบแผนการปลดล็อกโทเคน โปรโตคอลที่มีปริมาณการหมุนเวียนถึง 90% แล้ว จะมีแรงกดดันในการเจือจางน้อยมากในอนาคต ในขณะที่โปรโตคอลที่มีปริมาณการหมุนเวียนเพียง 20% และมีการปลดล็อกจำนวนมากในอีก 3 เดือนข้างหน้า จะมีความเสี่ยงในการลงทุนที่ต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง
ในทำนองเดียวกัน ข้อมูลรายได้สูงของโปรโตคอลจะดูน่าประทับใจน้อยลงหากการจูงใจด้วยโทเคนที่แจกจ่ายนั้นสูงกว่ารายได้ที่ได้รับจากผู้ใช้ ดีฟายลามา (DefiLlama) ติดตามประเด็นนี้ผ่านตัวชี้วัด "รายได้สุทธิ (Earnings)" ซึ่งหักต้นทุนการจูงใจออกจากรายได้แล้ว ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลหนึ่งอาจสร้างรายได้ 10 ล้านดอลลาร์ต่อปี แต่กลับแจกจ่ายรางวัลโทเคนมูลค่า 15 ล้านดอลลาร์
แม้ว่ามาตรการส่งเสริมจะเป็นกลยุทธ์ที่มีประสิทธิภาพในการส่งเสริมการเติบโตของโปรโตคอลในช่วงเริ่มต้น และมักจำเป็นในช่วงต้นของวงจรชีวิตของโปรโตคอล แต่มาตรการเหล่านี้ก็สร้างแรงกดดันในการเทขายออก ซึ่งแรงกดดันนี้จำเป็นต้องถูกชดเชยด้วยความต้องการอื่นๆ