นักเศรษฐศาสตร์จากฮาร์วาร์ดเตือนว่าวิกฤตหนี้ของสหรัฐฯ ต้องการแรงกระแทกเพื่อจัดการ

เคนเนธ โรโกฟ นักเศรษฐศาสตร์จากฮาร์วาร์ด ผู้มีชื่อเสียงจากงานวิจัยเกี่ยวกับวิกฤตหนี้สาธารณะตลอดประวัติศาสตร์ กำลังเตือนอีกครั้ง ครั้งนี้ ข้อความของเขาตรงไปตรงมามากกว่าปกติ: เส้นทางการคลังของรัฐบาลสหรัฐฯ นั้นพังทลายมากจนต้องมีวิกฤตที่แท้จริงเท่านั้นที่จะบังคับให้ใครสักคนแก้ไขมัน

ในการสัมภาษณ์เมื่อไม่นานมานี้ โรกอฟได้อธิบายตัวเลขทางคณิตศาสตร์ในรูปแบบที่ยากจะมองข้าม หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ได้ vượtเกินระดับ 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางอยู่ที่ประมาณ 6% ของ GDP และการจ่ายดอกเบี้ยรายปีบนหนี้นั้นกำลังเข้าใกล้ระดับ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขนี้เพียงตัวเดียวยังใหญ่กว่างบประมาณด้านการป้องกันประเทศเมื่อไม่นานมานี้

ข้อโต้แย้งหลักของโรโกฟฟ์เป็นเรื่องโครงสร้าง ไม่ใช่เรื่องฝ่ายการเมือง อัตราดอกเบี้ยจริงที่สูงขึ้นกำลังกินส่วนแบ่งของงบประมาณรัฐบาลกลางในอัตราที่เร่งขึ้น และไม่มีพรรคใดแสดงความเต็มใจที่จะตัดงบประมาณหรือขึ้นภาษีในระดับที่จะเปลี่ยนทิศทางของแนวโน้มนี้

หนี้สาธารณะปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 32.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของหนี้สาธารณะที่ถือโดยนักลงทุน รัฐบาลต่างประเทศ และประชาชน แทนที่จะเป็นบัญชีภายในรัฐบาล เมื่อรวมเงินที่รัฐบาลเป็นหนี้ตัวเองเข้าไป ยอดรวมจะเกิน 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

เพื่อให้เห็นภาพชัดเจน รายได้ขาดดุล 6% ของ GDP เป็นตัวเลขที่คุณจะคาดหวังในช่วงภาวะถดถอย เมื่อรายได้ภาษีลดฮวบและมีการใช้จ่ายฉุกเฉินเกิดขึ้น การดำเนินการขาดดุลในช่วงที่เศรษฐกิจกำลังขยายตัวบ่งชี้ว่าระบบการคลังมีรั่วไหลถาวร

โรกอฟฟ์ได้ศึกษาปรากฏการณ์เหล่านี้มานานหลายทศวรรษ การวิจัยที่มีอิทธิพลของเขาร่วมกับนักเศรษฐศาสตร์คาร์เมน ไรน์ฮาร์ต ได้บันทึกว่าวิกฤตหนี้สาธารณะมักตามรูปแบบที่สามารถระบุได้: รัฐบาลยืมเงินในอัตราต่ำเป็นเวลาหลายปี ตลาดยังคงเฉยเมย แล้วความเชื่อมั่นก็หายไปเร็วกว่าที่ใครๆ คาดคิด ชื่อหนังสือสำคัญของพวกเขา “ครั้งนี้ต่างจากครั้งก่อน” นั้นหมายถึงความขบขัน มันไม่เคยต่างเลย

มิติทางการเมืองคือจุดที่การวิเคราะห์ของโรโกฟ์กลายเป็นมืดมนเป็นพิเศษ เขาโต้แย้งว่าผู้มีสิทธิเลือกตั้งและเจ้าหน้าที่ที่ได้รับการเลือกตั้งมีแนวโน้มน้อยที่จะยอมรับการปรับโครงสร้างทางการคลังที่เจ็บปวดจนกว่าจะถูกบังคับโดยช็อคจากตลาด ไม่ว่าจะเป็นการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืม การประมูลพันธบัตรรัฐบาลล้มเหลว หรือวิกฤตการเงินโดยรวม

โรกอฟฟ์ยังวิพากษ์วิจารณ์สิ่งที่เขาเห็นว่าเป็นความพยายามของรัฐบาลทรัมป์ในการจัดการตลาดพันธบัตรผ่านสัญญาณนโยบายแทนที่จะแก้ไขความไม่สมดุลทางการคลังพื้นฐาน โดยมุมมองของเขา การแทรกแซงเหล่านี้มีผลตรงข้าม เพราะสร้างภาพลวงตาของความมั่นคง ในขณะที่ยอดหนี้ยังคงเพิ่มขึ้น

ปัญหานั้นตรงไปตรงมา โปรแกรมการใช้จ่ายที่บังคับ เช่น ประกันสังคม มาตรการเมดิแคร์ และดอกเบี้ยบนหนี้ที่มีอยู่ ใช้สัดส่วนที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ของงบประมาณรัฐบาลกลาง การใช้จ่ายแบบไม่บังคับถูกบีบอัด และนักการเมืองใดก็ตามที่เสนอการปฏิรูปสิทธิประโยชน์หรือการขึ้นภาษีอย่างมีนัยสำคัญ มักจะมีอาชีพการเมืองสั้น

งานวิชาการก่อนหน้าของโรโกฟ รวมถึงบทความที่มีชื่อเสียงใน Foreign Affairs ได้สำรวจสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อเจ้าหนี้เริ่มตั้งคำถามถึงความสามารถของผู้กู้รายชาติในการจัดการหนี้สินของตน ผลลัพธ์มักเกิดขึ้นเป็นกลุ่ม: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงขึ้น สกุลเงินอ่อนค่าลง และรัฐบาลถูกบังคับให้ดำเนินมาตรการรัดเข็มขัดซึ่งจะเจ็บปวดน้อยกว่ามากหากนำมาใช้ตั้งแต่แรก

สำหรับสหรัฐอเมริกา ความเสี่ยงนี้สูงเป็นพิเศษ เพราะดอลลาร์ทำหน้าที่เป็นสกุลเงินสำรองหลักของโลก สถานะนี้ให้ประโยชน์ด้านการกู้ยืมแก่สหรัฐอเมริกาซึ่งประเทศอื่นๆ ไม่สามารถเข้าถึงได้ โดยพื้นฐานแล้วเป็นส่วนลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากความต้องการทั่วโลกต่อสินทรัพย์ที่กำหนดเป็นดอลลาร์นั้นถูกฝังอยู่ในระบบการเงินอย่างมีโครงสร้าง

ตลาดพันธบัตรได้ส่งสัญญาณไปแล้ว ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับยุคหลังปี 2008 สะท้อนความคาดหวังของนักลงทุนว่าขาดดุลจะยังคงมีอยู่และเฟดอาจไม่สามารถรักษาอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับต่ำเหมือนในอดีตได้

สำหรับหมวดทรัพย์สินแบบดั้งเดิม อัตราที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็นแรงต้าน ราคาหุ้นเผชิญกับการบีบอัดเมื่ออัตราส่วนลดสูงขึ้น การกู้ยืมของบริษัทมีต้นทุนสูงขึ้น และตลาดอสังหาริมทรัพย์รู้สึกถึงแรงกดดัน พอร์ตการลงทุนในรายได้คงที่ที่ซื้อพันธบัตรระยะยาวในช่วงอัตราต่ำได้รับผลกระทบอย่างมากแล้ว