โกลด์แมน แซคส์ เตือนว่าผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกที่สูงขึ้นอาจก่อความเสี่ยงต่อหุ้นและคริปโต

ตลาดพันธบัตรกำลังทำสิ่งเดิมอีกครั้ง โดยการเขียนกฎใหม่ให้กับสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ อย่างเงียบๆ งานวิจัยของโกลด์แมน แซคส์ ได้ชี้ให้เห็นเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคมว่า ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวทั่วโลกที่พุ่งสูงขึ้นกำลังสร้างผลกระทบในการ收紧ตลาดทั้งหมด ซึ่งอาจกระตุ้นการปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญในตลาดหุ้นและส่งคลื่นกระทบไปยังสินทรัพย์เสี่ยง เช่น สกุลเงินดิจิทัล

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 30 ปี พุ่งเกิน 5% ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยแตะต้องนับตั้งแต่ปี 2007 เยอรมนี ญี่ปุ่น และเศรษฐกิจขนาดใหญ่อื่นๆ กำลังเห็นผลตอบแทนในระยะเวลาที่เทียบเคียงกันอยู่ระหว่าง 3.5% ถึง 6% ซึ่งหมายความว่าปัญหานี้ไม่ใช่แค่ของอเมริกาเท่านั้น

ตัวชี้วัดความเต็มใจรับความเสี่ยงของโกลด์แมนได้แตะระดับเปอร์เซ็นไทล์ที่ 99 นับตั้งแต่ปี 1991 ในสัปดาห์ที่ 22 พฤษภาคม แปลแบบง่ายๆ: นักลงทุนกำลังปฏิบัติตัวเหมือนกับว่าความเสี่ยงไม่มีอยู่จริง ในขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมกำลังส่งสัญญาณตรงกันข้ามอย่างชัดเจน

ปริมาณการเทรดของนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 28% นับตั้งแต่กลางเดือนเมษายน ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนทั่วไปกำลังเข้าซื้อหุ้นแม้ว่าตลาดพันธบัตรจะส่งสัญญาณเตือนสีเหลือง ดัชนีหุ้นได้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้จะมีเงื่อนไขพื้นฐานที่ Goldman ระบุว่าไม่เอื้ออำนวย บริษัทฯ ชี้ให้เห็นว่า พรีเมียมความเสี่ยง ซึ่งเป็นผลตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือหุ้นแทนพันธบัตร ได้ลดลงจนอยู่ในระดับที่เหลือช่องว่างสำหรับข้อผิดพลาดน้อยมาก

อะไรเป็นตัวขับเคลื่อนการพุ่งสูงของผลตอบแทน? ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันและภาษีนำเข้า กำลังผลักดันผลตอบแทนจริงให้สูงขึ้น ผลตอบแทนจริงตัดความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อออก ดังนั้นเมื่อผลตอบแทนจริงเพิ่มขึ้น หมายความว่าตลาดกำลังเรียกร้องค่าตอบแทนที่มากขึ้นอย่างแท้จริงสำหรับการให้ยืมเงิน นี่เป็นกลไกที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการที่ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเพราะความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อกำลังสูงขึ้น

การวิจัยของโกลด์แมน ซัคส์ ชี้ว่า ความสัมพันธ์เชิงลบโดยทั่วไประหว่างหุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกำลังกลับตัว หุ้นและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรตอนนี้เคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน ทั้งคู่สูงขึ้น ซึ่งฟังดูดี จนกว่าเพลงจะหยุด เมื่อความสัมพันธ์ในการป้องกันความเสี่ยงแบบปกติพังทลาย การกระจายพอร์ตการลงทุนจะไม่ทำงานตามที่ควร

นี่ไม่ใช่เรื่องทฤษฎี มันเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่บังคับให้กองทุนบำเหน็จบำนาญและผู้จัดสรรทรัพยากรระดับองค์กรต้องทบทวนวิธีการทั้งหมดของพวกเขาในช่วงการลดลงของปี 2022 เมื่อหุ้นและพันธบัตรต่างลดลงพร้อมกัน

รายงานของโกลด์แมนชี้ให้เห็นว่าภาคส่วนต่างๆ เช่น หุ้นคุณค่าและหุ้นอุตสาหกรรม เป็นผู้ได้รับประโยชน์ที่เป็นไปได้จากการหมุนเวียนในปัจจุบัน การลงทุนที่เน้นการเติบโต ซึ่งเคยเติบโตดีในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำ กำลังเผชิญแรงกดดันเพิ่มขึ้นจากต้นทุนการจัดหาเงินทุนที่สูงขึ้น

รายงานของโกลด์แมนไม่ได้กล่าวถึงสกุลเงินดิจิทัลเลย

ผลตอบแทนจริงที่เพิ่มสูงขึ้นสร้างแรงต้านเฉพาะตัวต่อสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน Bitcoin และสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่สร้างกระแสเงินสด เมื่อผลตอบแทนที่ไม่มีความเสี่ยงพุ่งเกิน 5% ในพันธบัตรระยะยาว ต้นทุนโอกาสในการถือครองสกุลเงินดิจิทัลจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

การเพิ่มขึ้น 28% ของปริมาณการเทรดจากนักลงทุนรายย่อยนับตั้งแต่กลางเดือนเมษายน บ่งชี้ว่านักลงทุนรายย่อยยังคงตามหาความเสี่ยง Bitcoin มีการเทรดแบบสัมพันธ์กับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงมากขึ้นในช่วงที่เกิดความผันผวนทางมหภาค และเหตุการณ์การลดความเสี่ยงโดยรวมมีแนวโน้มจะดึงเงินทุนออกจากสินทรัพย์ดิจิทัลด้วย

พรีเมียมความเสี่ยงที่โกลด์แมนช์สังเกตเห็นยังมีความสำคัญต่อโครงการคริปโตและระบบนิเวศของ DeFi โปรโตคอลการให้ยืมและการกู้ยืมที่เป็นโครงสร้างหลักของ DeFi มีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยโดยตรง เนื่องจากผลตอบแทนแบบดั้งเดิมที่สูงขึ้นทำให้อัตราบนโซ่ดูไม่แข็งแรงเมื่อเทียบกับผลตอบแทนดังกล่าว

การอ่านความชอบความเสี่ยงที่ระดับเปอร์เซ็นไทล์ที่ 99 ของโกลด์แมน บ่งชี้ว่าตลาดถูกกำหนดราคาไว้สำหรับความสมบูรณ์แบบในช่วงเวลาที่สภาวะกำลังกลายเป็นน้อยลงเรื่อยๆ