เขียนโดย: Rita
SanDisk เปิดเผยในการประชุม Communacopia ว่าข้อตกลงระยะยาว (NBM) ครอบคลุมปริมาณการจัดส่งที่วางแผนไว้สำหรับ FY27 และ FY28 ที่ร้อยละ 50 และ 67 แม้ในสถานการณ์ที่ราคา NAND ลดลงอย่างเป็นลบ ราคาพื้นฐานของข้อตกลงเหล่านี้ยังสามารถรองรับกำไรขั้นต้นประมาณร้อยละ 80 Goldman Sachs ในรายงานสรุปการประชุมเมื่อวันที่ 9 กันยายน ยังคงให้คำแนะนำซื้อ โดยมีเป้าหมายราคาในอีก 12 เดือนข้างหน้าที่ 2,200 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายถึงพื้นที่การเติบโตที่เป็นไปได้ร้อยละ 26.6 เมื่อเทียบกับราคาหุ้นปัจจุบันที่ 1,738 ดอลลาร์สหรัฐ
โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่า เหตุผลหลักของซันไดสก์กำลังเปลี่ยนจากกลยุทธ์รอบวัฏจักรเป็นการยกระดับเชิงโครงสร้าง ตลาด NAND กำลังเปลี่ยนจากการกำหนดราคาแบบสัญญาซื้อขายรายวันในระยะสั้นไปสู่ข้อตกลงระยะยาว โดยความต้องการจากศูนย์ข้อมูลกลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก การเติบโตด้านอุปทานมีข้อจำกัด ในขณะที่ความต้องการขยายตัวอย่างต่อเนื่องจากแรงผลักดันของ AI inference ซันไดสก์มีความสามารถในการทำกำไรที่ชัดเจนมากขึ้นในรอบวัฏจักรนี้ เนื่องจากมีแพลตฟอร์มร่วมทุนกับไคโอ และมีความเข้มข้นของทุนต่ำ
NBM ล็อกกำไรขั้นต้นไว้ที่ 80%
ผู้บริหารของ SanDisk ได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับองค์ประกอบทางการเงินของ NBM ในการประชุม ข้อกำหนดราคาพื้นฐานเป็นหัวใจหลัก ซึ่งรับประกันว่าในสถานการณ์สุดขั้วที่ราคา NAND ลดลงอย่างรุนแรง กำไรขั้นต้นของธุรกิจส่วนใหญ่ของบริษัทยังคงอยู่ที่ระดับประมาณ 80% กลไกการป้องกันนี้เปลี่ยนโครงสร้างกำไรของ SanDisk ทำให้บริษัทไม่ต้องเผชิญกับความผันผวนรุนแรงของราคาตลาดสดอีกต่อไป
จากอัตราการครอบคลุม 50% ของปริมาณการจัดส่งที่วางแผนไว้ในปีงบประมาณ 2570 ถูก NBM ครอบคลุมแล้ว และเพิ่มขึ้นเป็น 67% ในปีงบประมาณ 2571 โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าอัตราการครอบคลุมนี้หมายถึงความชัดเจนของรายได้ของซันไดส์ในอีกสองปีข้างหน้าเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ความมั่นใจของผู้บริหารต่อเป้าหมายทางการเงินระยะยาวนั้นอิงอยู่บนความแน่นอนที่ได้รับจากข้อตกลงเหล่านี้
อุปทานจำกัด กำลังการผลิตของจีนใช้ภายในประเทศ
SanDisk มองว่าอุปทาน NAND จะตึงตัว การบริหารงานเชื่อว่าในอนาคตอันใกล้นี้ การเติบโตของอุปทาน NAND จะยังคงอยู่ในระดับต่ำ ขณะที่การแพร่กระจายของการใช้งาน AI inference กำลังผลักดันความต้องการให้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างอุปสงค์และอุปทานนี้ช่วยหนุนราคา
สำหรับการขยายกำลังการผลิตของคู่แข่งจีน ซันไดส์เชื่อว่าอุปทานเพิ่มเติมส่วนใหญ่ถูกดูดซับโดยตลาดท้องถิ่น และมีผลกระทบจำกัดต่อตลาดโลก โกลด์แมน แซคส์ยังระบุในรายงานว่า การพัฒนาเส้นทางของ YMTC เป็นความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น แต่ในปัจจุบันประเมินว่าผลกระทบอยู่ในขอบเขตที่ควบคุมได้
HBF เปิดพื้นที่ระยะยาว
การบริหารของ SanDisk แสดงความเชื่อมั่นในแนวโน้มระยะยาวของ HBF และ KV Cache HBF ถูกมองว่าเป็นแนวทางแก้ไขปัญหา “กำแพงหน่วยความจำ” ของ AI โดยความหนาแน่นที่สูงขึ้นสามารถตอบสนองความต้องการด้านแบนด์วิธและปริมาณหน่วยความจำของคอมพิวเตอร์ AI KV Cache มีความสำคัญต่อการอนุมานของ AI และการบริหารเคยระบุว่าเป็นส่วนประกอบหลักของ TAM หน่วยความจำสำหรับศูนย์ข้อมูล AI
โกลด์แมน แซคส์ อ้างการคำนวณของผู้บริหาร ระบุว่าจนถึงปี 2032 KV Cache จะคิดเป็นประมาณ 35% ของตลาดหน่วยความจำศูนย์ข้อมูล AI ขนาด 1.2 ZB ข้อมูลนี้บ่งชี้ว่า SanDisk มีพื้นที่การเติบโตในระยะยาวที่ใหญ่กว่า NAND แบบดั้งเดิมอย่างมากในภาคการจัดเก็บข้อมูล AI
ความเข้มข้นของทุนต่ำหนุนการเติบโตของ bit
ข้อตกลงร่วมทุนระหว่าง SanDisk และ Kioxia ได้รับการต่ออายุจนถึงปี 2034 ผู้บริหารเน้นย้ำว่าการจัดการนี้ ซึ่งรวมถึงสิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาและการลงทุนด้านการวิจัยและพัฒนา ทำให้บริษัทร่วมมีความสามารถในการผลิตที่มีประสิทธิภาพ โดยสัดส่วนการเติบโตของ bit ไม่สัมพันธ์กับค่าใช้จ่ายด้านทุน ความเข้มข้นของทุนของ SanDisk อยู่ที่ประมาณ 5% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมอย่างมาก
ผู้บริหารยังระบุว่า ผ่านแพลตฟอร์ม BiCS บริษัทสามารถมองเห็นเส้นทางเทคโนโลยีสำหรับหลายปีข้างหน้า ซึ่งสามารถสนับสนุนการเติบโตของ bit เพิ่มเติมได้ในระดับความเข้มข้นของทุนต่ำเช่นเดิม โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่า ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนนี้เป็นปัจจัยที่ทำให้ซันไดส์แตกต่างจากคู่แข่ง
Buybacks drive capital returns
SanDisk ย้ำว่าการซื้อคืนหุ้นเป็นวิธีหลักในการคืนทุนส่วนเกินให้แก่ผู้ถือหุ้น บริษัทได้ดำเนินการซื้อคืนหุ้นไปแล้วประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้บริหารเปิดรับความเป็นไปได้ในการแนะนำเงินปันผลในอนาคต แต่ในขั้นตอนนี้ การซื้อคืนหุ้นยังคงเป็นเครื่องมือหลัก
เป้าหมายราคาของโกลด์แมน แซคส์ที่ 2,200 ดอลลาร์สหรัฐอ้างอิงจาก PER 20 เท่าคูณกับกำไรต่อหุ้นที่ปรับตัวให้ปกติที่ 110 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ 1,738 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสะท้อนพื้นที่การเติบโตขึ้น 26.6% โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่า ความมั่นคงของกำไรจาก NBM ร่วมกับโครงสร้างอุตสาหกรรมที่มีอุปทานจำกัดและระดับความเข้มข้นของทุนต่ำ ล้วนสนับสนุนการประเมินมูลค่านี้
ความเสี่ยงทางด้านการลดลงรวมถึง: การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างระยะยาวของราคา NAND ไม่เป็นไปตามที่คาดไว้; YMTC ยังคงพัฒนาเส้นทางเทคโนโลยีของตนอย่างต่อเนื่อง; SanDisk ไม่สามารถรับส่วนแบ่งตลาด eSSD
Disclaimer
บทความนี้เป็นการรวบรวมและตีความรายงานการวิจัยจากบริษัทหลักทรัพย์ภายนอก (Goldman Sachs, วันที่ 9 กันยายน 2026) ร่วมกับข้อมูลตลาดสาธารณะ คำประเมิน ราคาเป้าหมาย คาดการณ์ผลกำไร และข้อสรุปที่อ้างอิงในบทความนี้ เป็นมุมมองของนักวิเคราะห์ของบริษัทหลักทรัพย์ดังกล่าว และสะท้อนเพียงจุดยืนขององค์กรที่เกี่ยวข้องเท่านั้น ไม่ได้สะท้อนมุมมองของ Chaoxiang Research และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
ตลาดมีความเสี่ยง การตัดสินใจต้องเป็นของตนเอง บทความนี้ไม่ควรใช้เป็นพื้นฐานในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใดๆ