ในเดือนมกราคมปีนี้ ทองคำแตะระดับสูงสุดประวัติการณ์ที่ 5,589 ดอลลาร์สหรัฐ ต่อมาไม่ถึงสองเดือน ราคาทองคำลดลงเหลือประมาณ 4,100 ดอลลาร์สหรัฐ โดยลดลงจากจุดสูงสุดถึง 26.6% ซึ่งเป็นการลดลงรายเดือนรุนแรงที่สุดในรอบ 43 ปี
การลดลงครั้งนี้มีห่วงโซ่การถ่ายทอดโดยตรงที่ไม่ซับซ้อน ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านเข้าสัปดาห์ที่สาม ช่องแคบฮอร์มุซถูกขัดขวาง ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นกว่า 40% นับตั้งแต่เริ่มความขัดแย้ง ตามข้อมูลจากสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ CPI เดือนกุมภาพันธ์แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปีที่แล้ว ร่วมกับผลกระทบล่าช้าจากภาษีศุลกากรที่สูง ความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อจึงเพิ่มขึ้นอย่างรุนแรง เฟดในสรุปการพยากรณ์เศรษฐกิจล่าสุด (SEP) ได้ลดความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 เหลือเพียง 1 ครั้ง ซึ่งถือเป็นการประกาศอย่างเป็นทางการว่ารอบการผ่อนคลายในระยะใกล้นี้สิ้นสุดลง ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ พุ่งเกินระดับ 100 ส่งผลกดดันอย่างครอบคลุมต่อราคาโลหะมีค่าและโลหะสี
แต่เรื่องราวเชิงมหภาคเป็นเพียงครึ่งเดียว ตามการวิเคราะห์ของ Finance Magnates การพังทลายทางเทคนิคที่เส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน (ประมาณ 4,978 ดอลลาร์) ได้กระตุ้นให้เกิดการขายแบบกลุ่มจากตำแหน่งยาวที่หนาแน่น โดยคำสั่งหยุดขาดทุนและคำสั่งเรียกเงินประกันถูกกระตุ้นเป็นลูกโซ่ ทองคำพุ่งจาก 2,600 ดอลลาร์เป็นมากกว่า 5,000 ดอลลาร์ภายใน 12 เดือน โดยมีเงินทุนใช้เลเวอเรจจำนวนมากสะสมอยู่ในตำแหน่งยาว เมื่อสถานการณ์ความขัดแย้งรุนแรงขึ้นและส่งผลให้ราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นแทนที่จะเป็นราคาทองคำ ตำแหน่งที่หนาแน่นเหล่านี้กลับกลายเป็นสินทรัพย์ที่ถูกขายออกก่อนหน้าทั้งหมด
การลดลงของราคาเองไม่ใช่เรื่องราว แต่เรื่องราวคือ: บทละครที่ว่า “การช็อตทางภูมิรัฐศาสตร์ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น และการซื้อขายด้วยเลเวอเรจถูกปรับตัวออกอย่าง集中” ได้เกิดขึ้นอย่างน้อยสามครั้งในช่วง 46 ปีที่ผ่านมา
ตามข้อมูลประวัติศาสตร์ที่จัดทำโดยองค์กรวิเคราะห์โลหะมีค่า Auronum ในปี 1980 เมื่อวอลเกอร์ผลักดันอัตราดอกเบี้ยกองทุนเฟเดอรัลขึ้นไปที่ 20% ราคาทองคำลดลงจากจุดสูงสุดที่ 711 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 304 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 57.2% ใช้เวลา 456 วันทำการ ในปี 2011 ความคาดหวังการเลิกโปรแกรม QE ร่วมกับดอลลาร์สหรัฐฯ ที่แข็งค่า ทำให้ราคาทองคำร่วงจาก 1,999 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหลือ 1,049 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 44.6% และใช้เวลาเกินกว่า 4 ปี การปรับตัวลดในปี 2020 ค่อนข้างอ่อนลง โดยการผลักดันการฉีดวัคซีนและการฟื้นตัวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ทำให้ราคาทองคำปรับตัวลดจากจุดสูงสุดที่ 2,067 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลง 18.6% แต่หลังจากนั้นเพียง 7 เดือน ก็กลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง
การถดถอยในปี 2026 ขณะนี้ลดลงประมาณ 27% ซึ่งเกินกว่าปี 2020 และกำลังเข้าใกล้ปี 2011 แต่พิจารณาจากความเร็ว มันเป็นการถดถอยที่เร็วที่สุดในสี่ครั้ง
เมื่อเปรียบเทียบกราฟราคาที่ปรับตัวลดสี่ครั้งไว้ด้วยกัน ความแตกต่างจะชัดเจนทันที ปี 1980 ใช้เวลาเกือบสองปีในการเสร็จสิ้นการลดลงหลัก ปี 2011 ใช้เวลาเกินสี่ปี ในปี 2026 ราคาทองคำหลังแตะจุดสูงสุด ใช้เวลาเพียงวันทำการวันที่ห้าในการปรับตัวลดลง 21% ตามด้วยการฟื้นตัวชั่วคราว แต่ในสัปดาห์ที่สามของเดือนมีนาคม ราคาเริ่มลดลงอย่างเร่งด่วนไปยังระดับประมาณ 4,100 ดอลลาร์สหรัฐ โดยรวมการลดลงสะสมเพิ่มขึ้นเป็น 27% การร่วงลงอย่างฉับพลันเมื่อวันที่ 31 มกราคมเป็นจุดเปลี่ยน ตามข้อมูลจาก BullionVault แพลตฟอร์มซื้อขายโลหะมีค่าที่ใหญ่ที่สุดในโลก ราคาทองคำลดลงเกิน 10% ในวันนั้น ราคาเงินร่วงลงอย่างหนักถึง 13.7% และปริมาณการซื้อขายของ iShares Silver ETF (SLV) ในวันเดียวเกินกว่า 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จัดอยู่ในจำนวนการซื้อขายรายวันที่สูงที่สุดในประวัติศาสตร์หลักทรัพย์ของสหรัฐฯ Bruce Ikemizu หัวหน้าธุรกิจโลหะมีค่าของ ICBC ที่โตเกียว ประเมินว่า เขาสังเกตตลาดนี้มานาน 40 ปี และ “ไม่เคยเห็นความผันผวนในระดับนี้มาก่อน”
ทำไมครั้งนี้จึงเร็วผิดปกติ? ตัวแปรสำคัญคือ CME ได้เปลี่ยนระบบการประกันหลักทรัพย์ของ COMEX จากจำนวนเงินคงที่เป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าสัญญาเมื่อวันที่ 13 มกราคม ตามข้อมูลของ CME Group ค่าประกันหลักทรัพย์สำหรับสัญญาทองคำเพิ่มจาก 8% เป็น 9% และสำหรับเงินเพิ่มจาก 15% เป็น 18% ในตลาดที่กำลังพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ระบบค่าประกันหลักทรัพย์แบบเปอร์เซ็นต์หมายความว่าราคาสูงขึ้นเท่าใด ค่าประกันหลักทรัพย์ที่ต้องใช้ก็จะมากขึ้นเท่านั้น ซึ่งสร้างกลไกการลดเลเวอเรจแบบเสริมแรงตัวเอง ตามรายงานของ goldsilver.com ในวันที่เกิดการร่วงลงอย่างฉับพลัน มีสัญญาเงินกระดาษกว่า 67 ล้านออนซ์ถูกปิดตำแหน่งบังคับภายในไม่กี่นาที
การเคลื่อนไหวของเงินเป็นมิติที่ถูกมองข้ามในช่วงการลดราคาครั้งนี้
ในเดือนเมษายน 2025 อัตราส่วนทองคำต่อเงินเคยพุ่งเกิน 100:1 โดยเงินตามหลังทองคำอย่างมาก ต่อมาเงินเริ่มพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง โดยมีอัตราการเติบโตทั้งปีอยู่ที่ 147% (ในช่วงเดียวกัน ทองคำอยู่ที่ 67%) อัตราส่วนทองคำต่อเงินจึงค่อยๆ ลดลง และเมื่อเงินแตะระดับสูงสุดที่ 121.67 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ อัตราส่วนลดลงเหลือประมาณ 46:1 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2013
จากนั้นทุกอย่างกลับตัวกลับหัวในวันที่ 31 มกราคม ตามข้อมูลของแพลตฟอร์ม ราคาเงินร่วงลง 13.7% ในหนึ่งวัน โดยลดลงสูงสุดถึง 41.1% จากจุดสูงสุดที่ 121.67 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกินกว่าการลดลงของทองคำในช่วงเวลานั้นที่ 26.6% นี่เป็นการผันผวนรายวันของโลหะมีค่าที่พบได้ยากนับตั้งแต่เหตุการณ์พี่น้องฮันเตอร์ในปี 1980 (“白银星期四”) จนถึงวันที่ 23 มีนาคม ราคาเงินอยู่ที่ประมาณ 67.4 ดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วนทองคำต่อเงินได้ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดที่ 46:1 เป็นประมาณ 61:1 ราคาที่เงินใช้เวลาเก้าเดือนในการเพิ่มขึ้น กลับสูญเสียไปมากกว่าครึ่งหนึ่งภายในไม่ถึงสองเดือน
สาเหตุหลักของความไม่สมดุลนี้อยู่ที่คุณสมบัติสองด้านของเงินบริสุทธิ์ ในทางหนึ่ง ตามรายงานการวิจัยของ CME Group กำลังการผลิตแผงโซลาร์เซลล์เติบโตขึ้น 18% เมื่อเทียบปีต่อปี ความต้องการเชิงอุตสาหกรรมของเงินยังคงขยายตัวในเชิงโครงสร้าง ในทางตรงกันข้าม อัตราการใช้เลเวอเรจในตลาดเงินสูงกว่าทองคำมาก โดย CME ได้เพิ่มเงินประกันจาก 15% เป็น 18% ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการปิดตำแหน่งจำนวนมากโดยอัตโนมัติ พื้นฐานเชิงอุตสาหกรรมยังไม่เปลี่ยนแปลง แต่เลเวอเรจทางการเงินพังก่อน
สัญญาณสุดท้ายที่ควรให้ความสนใจคือการแยกตัวของโครงสร้างทุน
ระหว่างปี 2022 ถึง 2023 ทองคำ ETF ทั่วโลกมีการไหลออกสุทธิต่อเนื่องสองปี (分别为 -110 ตัน และ -85 ตัน) ในขณะที่ธนาคารกลางซื้อทองคำต่อเนื่องสองปีเกิน 1,000 ตัน ปี 2024 ETF กลับมาไหลเข้าสุทธิแต่มีขนาดเล็กมาก (30 ตัน) ขณะที่ธนาคารกลางยังคงซื้อในระดับสูงที่ 1,092 ตัน ปี 2025 สถานการณ์เปลี่ยนแปลงอย่างมาก โดยตามข้อมูลจาก World Gold Council ทองคำ ETF ทั่วโลกมีการไหลเข้าสุทธิทั้งปี 801 ตัน ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในประวัติศาสตร์ และขนาดทรัพย์สินที่จัดการเพิ่มเป็นสองเท่าเป็น 5,590 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
จากนั้นเงินทุนของนักลงทุนรายย่อยเริ่มไหลออก ตามรายงานของสื่อธุรกิจแคนาดา Chronicle Journal เมื่อวันที่ 4 มีนาคม GLD (SPDR Gold Trust) มีการไหลออกสุทธิ 2.91 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันเดียว ซึ่งเป็นระดับการไหลออกสูงสุดในหนึ่งวันนับตั้งแต่ปี 2016 และสูญเสียทองคำไป 25 ตันภายในเวลา 7 วัน ในขณะเดียวกัน ตามรายงานประจำปีขององค์กรนี้ ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองคำ 863 ตันในปี 2025 แม้จะลดลง 21% เมื่อเทียบกับปี 2024 แต่ยังสูงกว่าระดับเฉลี่ยระหว่างปี 2010-2021 (473 ตัน) รายงานเดียวกันนี้ยังระบุว่า ธนาคารกลางโปแลนด์ซื้อทองคำ 102 ตัน ทำให้เป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดในโลกเป็นปีที่สองติดต่อกัน ตามด้วยคาซัคสถาน (57 ตัน) และบราซิล (43 ตัน)
ตามรายงานของโกลด์แมน แซคส์ เดือนมีนาคม ธนาคารยังคงเป้าหมายราคาทองคำที่ 6,300 ดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับสิ้นปี 2026 ไว้เช่นเดิม แต่ตามรายงานตลาดน้ำมันของ IEA เดือนมีนาคม การปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซทำให้การจัดหา原油ทั่วโลกลดลงประมาณ 8 ล้านบาร์เรลต่อวัน คิดเป็นเกือบ 8% ของความต้องการทั่วโลก IEA ระบุว่านี่คือ “การกระทบต่ออุปทานตลาดน้ำมันโลกครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา” และประเทศสมาชิกได้เริ่มปลดปล่อยสต็อกกลยุทธ์จำนวน 400 ล้านบาร์เรล ซึ่งเป็นการปลดปล่อยสต็อกกลยุทธ์ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์
สำหรับธนาคารกลางของประเทศผู้นำเข้าน้ำมัน ลำดับความสำคัญในการรับมือกับผลกระทบจากราคาน้ำมันอาจสูงกว่าการเพิ่มการถือครองทองคำ การขึ้นไปแตะจุดสูงสุดสามครั้งก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางทั่วโลกไม่ได้เป็นผู้ซื้อสุทธิของทองคำ ปี 2025 พวกเขาซื้อ 863 ตัน แต่ตัวเลขสำหรับปี 2026 ยังไม่มีใครรู้