เป็นเวลาหลายปี ตลาด Stablecoin ของสหรัฐฯ ดำเนินงานในพื้นที่ทางกฎหมายที่ไม่ชัดเจน โดยผู้ออกเอกสารแทบจะเขียนกฎของตนเองในขณะที่สภาคองเกรสถกเถียงกันว่ากฎควรเป็นอย่างไร ยุคสมัยนั้นได้สิ้นสุดลงแล้ว
กฎหมาย GENIUS ที่ได้รับการลงนามเป็นกฎหมายเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ได้สร้างกรอบกฎหมายระดับรัฐบาลกลางฉบับแรกสำหรับ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน โดยผ่านวุฒิสภาด้วยคะแนน 68-30 และสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 308-122 ทำให้เป็นหนึ่งในกฎหมายคริปโตที่มีความเป็นอิสระทางการเมืองมากที่สุดในประวัติศาสตร์สหรัฐอเมริกา และธนาคารแบบดั้งเดิมได้เริ่มเตือนถึงสิ่งที่จะตามมา
สิ่งที่กฎหมาย GENIUS ทำจริงๆ
กฎหมายอนุญาตให้บริษัทฟินเทคที่ไม่ใช่ธนาคารและบริษัทคริปโตบางแห่งออก Stablecoin ภายใต้การกำกับดูแลของหน่วยงานระดับรัฐบาลกลางและรัฐ โดยแลกเปลี่ยนกับข้อกำหนดให้ผู้ออกต้องรักษาทรัพย์สินสำรองในอัตรา 1:1 ที่รองรับด้วยสินทรัพย์ที่สามารถแปลงเป็นเงินสดได้ เช่น เงินสด พันธบัตรระยะสั้น และข้อตกลงซื้อคืน นอกจากนี้ พวกเขายังถูกห้ามไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยบนโทเค็นของตน
สำนักงานผู้ตรวจการธนาคารได้ดำเนินการนำกรอบการทำงานนี้ไปใช้แล้ว โดยการอนุมัติใบอนุญาตธนาคารความไว้วางใจแห่งชาติแบบมีเงื่อนไขให้กับ Circle, Paxos และอีกสามบริษัทตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025 กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เสนอกฎระเบียบด้านการป้องกันการฟอกเงินและการปฏิบัติตามมาตรการคว่ำบาตรสำหรับผู้ออก Stablecoin ที่ได้รับอนุญาตในเดือนเมษายน 2026 และ FDIC กำลังผลักดันข้อเสนอของตนเองเกี่ยวกับมาตรฐานการสมัครสำหรับผู้ออก Stablecoin ที่ไม่ใช่ธนาคาร
ทำไมธนาคารถึงกังวล
ธนาคารแบบดั้งเดิมมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างสองประการที่ผู้ออก Stablecoin ไม่มี: ประกัน FDIC และความสามารถในการให้กู้เงินฝากของลูกค้า ผู้ออก Stablecoin ภายใต้กฎหมาย GENIUS ไม่สามารถให้กู้เงินสำรองได้ พวกเขาเก็บไว้ในสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและปล่อยให้อยู่เฉยๆ
แม้จะไม่มีอำนาจสองประการเหล่านั้น ผู้ออก Stablecoin ยังแข่งขันโดยตรงเพื่อแย่งชิงเงินทุนจากผู้บริโภคและธุรกิจที่ปัจจุบันอยู่ในบัญชีเงินฝากธนาคาร ธนาคารประเมินว่าเงินฝากสูงถึง 6.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐอาจเสี่ยงต่อการไหลออกเนื่องจากการแข่งขันจากผู้ออก Stablecoin ที่ไม่ใช่ธนาคาร
บริบททั่วไป
ก่อนที่กฎหมายจะผ่าน ผู้ออกหน่วยงานเช่น Circle และ Paxos ดำเนินการภายใต้ใบอนุญาตการส่งเงินของรัฐต่างๆ และการรับรองแบบสมัครใจเกี่ยวกับสินทรัพย์ของพวกเขา การขาดมาตรฐานระดับรัฐบาลกลางสร้างความไม่แน่นอนสำหรับผู้เล่นระดับองค์กรที่ต้องการเข้าถึงพื้นที่นี้ แต่ไม่สามารถรับมือกับความไม่ชัดเจนทางการกำกับดูแลได้
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
สัญญาอนุญาตแบบมีเงื่อนไขที่มอบให้แก่ Circle, Paxos และผู้อื่นอาจเปลี่ยนแปลงพลวัตการแข่งขัน บริษัทที่ได้รับสถานะธนาคารความเชื่อถือระดับชาติจะได้รับความชอบธรรมและการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินของรัฐบาลกลาง ขณะที่บริษัทที่ไม่ได้หรือไม่สามารถตอบสนองข้อกำหนดด้านการสำรองและปฏิบัติตามกฎหมายอาจพบว่าตัวเองถูกขับไล่ออก
ข้อห้ามการจ่ายดอกเบี้ยเป็นรายละเอียดที่ควรจับตามองมากที่สุด หากข้อจำกัดนี้ถูกผ่อนคลายผ่านกฎหมายในอนาคตหรือการตีความใหม่จากหน่วยงานกำกับดูแล ภัยคุกคามด้านการแข่งขันต่อเงินฝากธนาคารจะเปลี่ยนจากเชิงทฤษฎีเป็นเชิงจริงจัง