ผู้เขียน|ทีม Protos
แปล| Wu Shuo Blockchain
TL;DR: ประเด็นสำคัญของรายงาน Gemini 10-K และการกู้ยืมภายใน
· เงินทุนถ่ายเทจากมือซ้ายไปมือขวา: ผู้ก่อตั้งภายใต้ WCF ให้สินทรัพย์ดิจิทัลแก่ Gemini กู้ยืม จากนั้น Gemini นำสินทรัพย์เหล่านั้นไปจำนำเพื่อขอสินเชื่อดอลลาร์สหรัฐจากบุคคลที่สาม สร้างวงจรการกู้ยืมภายใน
· รับควบคุมในราคาต่ำ: ในช่วง IPO หนี้ของผู้ก่อตั้งถูกแปลงเป็นหุ้นสิทธิ์ออกเสียงพิเศษในส่วนลด 20% นักลงทุนรายย่อยซื้อในราคาสูง ขณะที่ผู้ก่อตั้งยังคงควบคุมสิทธิ์ออกเสียง 94.7%
·ดาบดาษดาเหนือศีรษะ: แม้เดลอิตจะออกรายงานการตรวจสอบโดยไม่มีข้อสงสัย แต่ WCF สามารถดึงเงินกู้สูงสุด 4,619 BTC ได้ทุกเมื่อ ทำให้สภาพคล่องของแพลตฟอร์มอาจเผชิญกับการทดสอบทุกเมื่อ
· ค่าตลาดร่วงลง: ราคาหุ้นลดลง 88% นับตั้งแต่การเข้าตลาด (เหลือเพียง 4.42 ดอลลาร์สหรัฐ) ถูกธนาคารการเงินชั้นนำหลายแห่งลดอันดับเป็น “ขาย” และเผชิญกับคดีฟ้องร้องร่วม
· ข้อสรุปหลัก: รูปแบบการดำเนินงานที่ให้ความสำคัญกับผลประโยชน์ของผู้ก่อตั้งและพึ่งพาเงินทุนจากฝ่ายที่เกี่ยวข้องของ Gemini ได้ล่มสลายในตลาดรอง และกำลังเผชิญกับวิกฤตการจัดการและความเชื่อมั่นอย่างรุนแรง
Cameron และ Tyler Winklevoss ผ่านบริษัทการลงทุนส่วนตัวของพวกเขา Winklevoss Capital Fund (WCF) ได้ให้กู้比特币 (BTC) และอีเธอเรียม (ETH) จำนวนหลายพันหน่วยแก่交易所 Gemini ของตนเอง จากนั้น Gemini ได้นำสินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้ไปจำนำให้กับ Galaxy Digital และ NYDIG เพื่อระดมทุนสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ
ในเดือนกันยายน 2025 บริษัทได้เข้าจดทะเบียนในตลาดด้วยราคาหุ้นละ 28 ดอลลาร์สหรัฐ และแปลงหนี้ WCF มูลค่า 695.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นหุ้นประเภท B ที่มีสิทธิ์ออกเสียงพิเศษในส่วนลด 20% ซึ่งทำให้พี่น้องฝาแฝดควบคุมสิทธิ์ออกเสียงของ Gemini ได้ถึง 94.7%
เอกสาร Gemini 10-K ที่ยื่นเมื่อวานนี้เปิดเผยโครงสร้างการดำเนินงานทั้งหมดอย่างละเอียด ผู้ใช้โซเชียลมีเดียเรียกมันว่าเป็น “การดำเนินการแบบวนซ้ำ”
แนบโพสต์จากแพลตฟอร์ม X:
ทั้งหมดนี้เป็นแผนพอนซีแบบวนซ้ำอย่างสมบูรณ์:
กู้ BTC จากฝ่ายที่เกี่ยวข้อง WCF; นำ BTC เหล่านี้ไปจำนำเพื่อขอสินเชื่อดอลลาร์สหรัฐ (เกี่ยวข้องกับ Galaxy, การออกพันธบัตร, NYDIG)
สินเชื่อบางส่วนได้รับการปิดรายการในรูปแบบหุ้นส่วนลดเมื่อการเสนอขายครั้งแรกบนตลาดหลักทรัพย์
不仅如此，还有更多操作（涉及 Ripple 与 RLUSD、可转换债券等……）
Deloitte ออกรายงานการตรวจสอบโดยไม่มีข้อสงสัย: ไม่มีประเด็นการตรวจสอบที่สำคัญ (KAM) และไม่ได้กล่าวถึงประเด็นเกี่ยวกับบุคคลที่เกี่ยวข้อง ความคล่องตัว หรือความสามารถในการดำเนินงานต่อเนื่องเลย...
การดำเนินการเหล่านี้เป็นไปอย่างถูกต้องตามกฎหมายได้อย่างไร
Winklevoss Capital Fund's lending cycle
นี่คือเส้นทางพื้นฐานของการไหลเวียนของทุน วินเคลอสส์ บราเดอร์ส ผ่าน WCF ให้กู้ BTC และ ETH แก่ Gemini ผ่านข้อตกลงแบบไม่มีกำหนดเวลา
ต่อมา เกมินีได้นำสินทรัพย์ดิจิทัลที่ยืมมาเหล่านี้ไปใช้เป็นหลักประกันให้กับสถาบันกู้ยืมภายนอก กาแลคซี่ดิจิทัลให้เงินกู้ 116.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐในอัตราดอกเบี้ย 11–12% โดยอัตราส่วนหลักประกันอยู่ที่ 145–155% ส่วน NYDIG ให้เงินกู้ 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านข้อตกลงซื้อคืนในอัตราดอกเบี้ย 8.5%
Gemini ใช้เงินดอลลาร์สหรัฐชุดนี้สำหรับการดำเนินงานประจำวันและเพื่อตอบสนองข้อกำหนดทุนตามกฎหมาย
เมื่อการเสนอขายหุ้นครั้งแรกในวันที่ 15 กันยายน 2025 แล้วเสร็จ 交易所 ได้นำเงินสดจากผลประโยชน์สุทธิ 456 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากการเสนอขายหุ้นครั้งแรกมาชำระหนี้ 116.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ค้างอยู่กับ Galaxy
Gemini ปัจจุบันจดทะเบียนซื้อขายบน纳斯达克 รหัสหุ้นคือ GEMI.
แลกเปลี่ยนยังได้ชำระเงินกู้ยืมคลังสินค้า (warehouse credit facility) ภายใต้ Ripple มูลค่า 238.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ณ สิ้นปี ยังคงมีหนี้ Ripple ที่ยังไม่ได้ชำระจำนวน 154 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
อย่างไรก็ตาม หนี้สินของคู่แฝดเองไม่ได้รับการชำระเป็นเงินสด
เจมินีแปลงเครื่องมือหนี้ที่สามารถแปลงเป็นหุ้นได้ของ WCF มูลค่า 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินกู้ระยะสั้นของ WCF มูลค่า 475 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และดอกเบี้ยค้างรับ เป็นหุ้นคลาส B ที่มีสิทธิ์ออกเสียงพิเศษจำนวน 31.1 ล้านหุ้น ในราคาหุ้นละ 22.40 ดอลลาร์สหรัฐ
ราคาการแปลงหุ้นนี้ต่ำกว่าราคาที่นักลงทุนรายย่อยจ่ายสำหรับหุ้นชนิด A ที่มีสิทธิเท่ากันในวันเดียวกันอยู่ 20%
ความแตกต่างระหว่างหุ้นประเภท A และประเภท B อยู่ที่สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงและการกระจายการเป็นเจ้าของเท่านั้น นอกเหนือจากนั้น มูลค่าตามบัญชี สิทธิ์รับเงินปันผล และ สิทธิ์ได้รับการชำระก่อนในกรณีliquidation ของทั้งสองประเภทนั้นเหมือนกันทุกประการ
Class B shares can be converted into Class A shares at a 1:1 ratio.
ราคาที่นักลงทุนรายย่อยซื้ออยู่ที่ 28 ดอลลาร์ ขณะที่พี่น้องวินเคลอสส์ซื้อได้เพียง 22.40 ดอลลาร์
ส่วนลดนี้คือจุดแก่นของกิจกรรมรอบนี้ที่ทำลายผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นทั่วไป
WCF ให้ยืมสินทรัพย์ดิจิทัลแก่ Gemini จากนั้น Gemini นำสินทรัพย์ที่ยืมมาเหล่านี้ไปใช้เป็นหลักประกันเพื่อขอสินเชื่อเพิ่มเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Galaxy และ NYDIG ได้ให้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐแก่ Gemini เพื่อใช้ในการดำเนินงานประจำวัน
จากนั้น Gemini ได้จัดสรรหุ้นให้กับ WCF ในราคาส่วนลดในช่วง IPO เดียวกัน ซึ่งทำให้นักลงทุนรายย่อยต้องรับต้นทุนการเข้าซื้อสูงขึ้น 20%
อ่านเพิ่มเติม: แหล่งข่าวเปิดเผยว่าพี่น้อง Winklevoss ได้ถอนเงิน 280 ล้านดอลลาร์สหรัฐก่อนที่ Genesis จะล้มละลาย
เอกสาร SEC 10-K ยืนยันว่าจนถึงวันที่ 31 ธันวาคม 2025 Gemini ยังคงค้างชำระ WCF จำนวน 4,619 BTC ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในปี 2025 Gemini จ่ายค่าธรรมเนียมการกู้ยืม 24.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับ WCF
โดยสรุป ตามมาตรฐานการกำกับดูแลบริษัทของ纳斯达克 Gemini ทำหน้าที่สามอย่างพร้อมกัน ได้แก่ หนี้สิน ผู้รับฝาก และ “บริษัทที่ควบคุม”
แม้ว่าจะเป็นบริษัทที่จดทะเบียนซื้อขายในตลาดสาธารณะแล้ว ผู้ร่วมก่อตั้ง Gemini ยังคงครองสิทธิ์ออกเสียงส่วนใหญ่
นอกจากนี้ ตามข้อมูลจาก Arkham Intelligence ที่ Emmett Gallic นักวิจัยด้านสกุลเงินดิจิทัลอ้างอิง WCF ได้เก็บ BTC ประมาณ 8,757 หน่วยไว้ที่ที่อยู่ที่ Gemini Custody
Deloitte ออกความเห็นการตรวจสอบที่ไม่มีข้อสงสัย
เดล็อตต์ (Deloitte) ได้ออกรายงานการตรวจสอบแบบไม่มีข้อสงสัยสำหรับ Gemini อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงคือ WCF มีสิทธิ์เรียกร้องให้ชำระคืนเงินกู้จำนวน 4,619 BTC ได้ทุกเมื่อ
คู่แฝดคู่นี้สามารถสั่นคลอนรากฐานของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่พวกเขาควบคุมจริงได้เพียงด้วยจดหมายแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษร
ราคาหุ้นของ Gemini บนตลาดรองตอนนี้ลดลง 88% จากราคาเสนอขายครั้งแรกใน IPO “Gemini Space Station” เป็นชื่อทางกฎหมายของหน่วยงานนี้ ซึ่งสื่อถึงจรวดที่พุ่งขึ้นสู่อวกาศ แต่ในปัจจุบันชื่อนี้ดูไม่สอดคล้องกับความเป็นจริง โดยราคาเปิดในวันแรกของการเสนอขาย IPO อยู่ที่ 37.01 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น
ตอนนี้เหลือเพียง 4.42 ดอลลาร์ต่อหุ้น
Gemini กำหนดราคาเสนอขายครั้งแรกในวันที่ 11 กันยายน 2025 ที่ 28 ดอลลาร์สหรัฐ วันถัดมาเปิดที่ 37.01 ดอลลาร์สหรัฐ แตะจุดสูงสุดที่ 45.89 ดอลลาร์สหรัฐ ก่อนจะเริ่มลดลงอย่างต่อเนื่อง หุ้นนี้แตะระดับต่ำสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 3.91 ดอลลาร์สหรัฐในวันจันทร์ที่ผ่านมา และปิดที่ 4.42 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 31 มีนาคม 2026 ลดลง 88% จากราคาเปิดในวันแรกที่เข้าตลาด
มูลค่าบริษัทได้ลดลงจากกว่า 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นประมาณ 520 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซิตี้กรุ๊ป แคนเตอร์ ทรูอิสต์ และเอเวอร์ครอส ต่างได้ลดหุ้นนี้เป็นระดับ “ขาย”
ขณะนี้มีคดีฟ้องร้องร่วมที่กล่าวหาบริษัทว่าได้หลอกลวงนักลงทุนเกี่ยวกับการวางแผนกลยุทธ์