ผู้เขียน: ชินเชา TechFlow
เมื่อการซื้อขายแน่นจนต้องออก ETF แยกเพื่อรองรับนักลงทุนรายย่อย เงินฉลาดมักจะเริ่มขายไปแล้ว
วันที่ 2 เมษายน Roundhill Investments ได้เปิดตัว ETF ด้านเซมิคอนดักเตอร์หน่วยความจำบริสุทธิ์ตัวแรกของโลก รหัส $DRAM ซึ่งใช้ชื่อตรงจากหน่วยความจำ ปิดตลาดวันแรกที่ 27.76 ดอลลาร์สหรัฐ และเพิ่มขึ้นอีก 5% เป็น 29.15 ดอลลาร์สหรัฐหลังตลาดปิด
ดูเหมือนจะคึกคักมาก แต่หลังจากผ่านไปไม่กี่ชั่วโมง BTIG ได้เผยแพร่รายงานการวิเคราะห์ที่เย็นชา: การเปิดตัว ETF ของ DRAM กลับเป็นสัญญาณขายย้อนกลับสำหรับหุ้นหน่วยความจำ
อย่าเพิ่งพูดถึงเรื่องน่าตื่นเต้น เพราะกฎเหล็กของวอลล์สตรีทข้อนี้ได้รับการยืนยันซ้ำแล้วซ้ำเล่า
“ส่วนประกอบ” ของ ETF: สามผู้นำใหญ่ครองสามในสี่
มาดูกันก่อนว่า $DRAM ซื้ออะไรไปบ้าง
ETF นี้ในปัจจุบันถือหุ้นเพียง 9 ตัวเท่านั้น ซึ่งมีความกระจุกตัวสูงมาก โดย Micron, Samsung Electronics และ SK Hynix แต่ละรายมีสัดส่วนน้ำหนักเฉลี่ยประมาณ 25% รวมกันแล้วครอบคลุมเกือบสามในสี่ของพอร์ตการลงทุนทั้งหมด ส่วนที่เหลือแบ่งให้กับบริษัทจัดเก็บข้อมูลอื่นๆ เช่น Kioxia, SanDisk, Western Digital และ Seagate
ค่าธรรมเนียม 0.65% ไม่ถือว่าถูก ขณะนี้ยังไม่มีการซื้อขายออปชัน เพื่อตอบสนองข้อกำหนดการกระจายความเสี่ยงของ RIC (Regulated Investment Company) ฟันด์จึงต้องใช้การแลกเปลี่ยนผลตอบแทนทั้งหมด (Total Return Swap) เพื่อ "เติมเต็ม" ให้สอดคล้องกับข้อบังคับ พูดง่ายๆ คือ การถือครองสินทรัพย์มีความกระจุกตัวเกินไป จึงต้องพึ่งเครื่องมืออนุพันธ์เพื่อผ่านการตรวจสอบ
ดาฟ แมซซา ซีอีโอของ Roundhill กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: "หน่วยความจำกำลังกลายเป็นหัวใจหลักของระบบนิเวศ AI" คำพูดนี้ไม่ผิดเลย HBM (High Bandwidth Memory) จริงๆ แล้วเป็นหนึ่งในข้อจำกัดที่ขาดแคลนที่สุดในโครงสร้างพื้นฐาน AI ปัจจุบัน สัดส่วนตลาด HBM ของ SK Hynix มากกว่า 60% กำลังการผลิต HBM ของ Micron ถูกจองล่วงหน้าจนถึงปลายปี 2026 และ Samsung ก็กำลังเร่งตามอย่างเต็มที่
ตรรกะของผลิตภัณฑ์ไม่มีปัญหา ปัญหาอยู่ที่ช่วงเวลา
"การจูบแห่งความตาย" ของ Roundhill: ประวัติศาสตร์ของตัวชี้วัดย้อนกลับที่แม่นยำ
BTIG นำประวัติผลิตภัณฑ์ของ Roundhill มาเปรียบเทียบ ผลลัพธ์ดูน่าเศร้ามาก
ตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุดคือ Roundhill MEME ETF ฟันด์ที่ติดตามหุ้นยอดนิยมของนักลงทุนรายย่อยนี้เปิดตัวครั้งแรกในเดือนธันวาคม 2021 ซึ่งตรงกับจุดสูงสุดของฟองสบู่หุ้น Meme หลังจากนั้นดัชนี UBS MEME ร่วงลงประมาณ 80% และฟันด์ถูกบังคับปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2023 ยิ่งไปกว่านั้น มันกลับมาเปิดตัวอีกครั้งในเดือนตุลาคม 2025 โดยช่วงเวลานั้นหุ้น Meme เพิ่งฟื้นตัวขึ้น 100% จากจุดต่ำสุด ผลลัพธ์คือหลังเปิดตัวใหม่ ดัชนีกลับร่วงลงอีกประมาณ 40%
สองครั้งที่เปิดตัว สองครั้งที่จับยอดได้แม่นยำ หากคุณใช้วันเปิดตัวผลิตภัณฑ์ของ Roundhill เป็นตัวชี้วัดแบบย้อนกลับเพื่อขายสั้น ผลตอบแทนอาจสูงกว่าการซื้อมัน
นี่ไม่ใช่แค่ปัญหาของ Roundhill เท่านั้น BTIG ชี้ให้เห็นกฎที่กว้างขวางกว่า: การเปิดตัว ETF ตามธีม มักจะเป็นสัญญาณของ “จุดสูงสุดของความเห็นพ้องต้องกัน” ในการซื้อขาย
ในเดือนตุลาคม 2021 ProShares เปิดตัว ETF ฟิวเจอร์สบิทคอยน์ตัวแรกของสหรัฐอเมริกา ($BITO) โดยมีปริมาณการซื้อขายในวันแรกเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ตลาดทั้งหมดตื่นเต้น หนึ่งเดือนต่อมา บิทคอยน์แตะจุดสูงสุดที่ 69,000 ดอลลาร์สหรัฐ ก่อนจะร่วงลง 77%
ในเดือนพฤศจิกายน 2017 ProShares เปิดตัว ETF ที่ขายสั้นร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมชื่อ EMTY แต่ดัชนีร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิมกลับฟื้นตัวขึ้น 50% ในช่วง 9 เดือนถัดมา
ในเดือนมกราคมปี 2008 VanEck เปิดตัว ETF ถ่านหิน (KOL) หลังจากนั้นหุ้นถ่านหินเข้าสู่ตลาดหมีเป็นเวลา 12 ปี ร่วงลง 99% KOL ถูกปิดตัวที่จุดต่ำสุดในเดือนธันวาคมปี 2020 และหลังจากการปิดตัว หุ้นถ่านหินพุ่งขึ้น 660%
เมื่อ ETF ออกสู่ตลาด มักจะแตะจุดสูงสุด เมื่อ ETF ถูกปิดตัวลง มักจะแตะจุดต่ำสุด รูปแบบนี้เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า เหตุผลพื้นฐานคือ: เมื่อหัวข้อใดหัวข้อหนึ่งร้อนแรงจนผู้ออก ETF เชื่อว่า “นักลงทุนรายย่อยจะซื้อ” มักหมายความว่าการขึ้นราคาของตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงท้ายแล้ว ผู้ออก ETF ล้วนเป็นพ่อค้าที่ตามเทรนด์ ขายแต่ Beta ที่บรรจุหีบห่อไว้ ไม่เกี่ยวข้องกับ Alpha เลย
หลังจากเพิ่มขึ้น 350% ใครกำลังเปลือยอยู่?
สัญญาณเตือนในระดับข้อมูลชัดเจนมากแล้ว
ดัชนีการสัมผัสหน่วยความจำ TMT ของโกลด์แมน แซคส์ พุ่งขึ้น 350% ในช่วงปีที่ผ่านมา และแตะจุดสูงสุดที่ระดับผลตอบแทน 400% ในเดือนกุมภาพันธ์ ก่อนที่ ETF ของ DRAM จะเข้ามาช้ากว่า ราคาหุ้นของ Micron 一度เบี่ยงเบนจากเส้นค่าเฉลี่ย 200 วันเกินกว่า 150% ซึ่งเป็นระดับที่รุนแรงกว่าช่วงฟองสบู่เทคโนโลยีปี 2000 และเป็นระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ของ Micron BTIG ชี้ว่า หาก Micron เพียงแค่กลับมาสู่เส้นค่าเฉลี่ย 200 วัน ก็หมายถึงการลดลงประมาณ 30% จากระดับปัจจุบัน
ความร้อนแรงทั้งหมดในภาคหน่วยความจำมีหลักฐานยืนยันชัดเจน EWY (iShares Korea ETF) พุ่งขึ้นประมาณ 140% ในปีที่ผ่านมา แต่เมื่อพิจารณาแยกออก 84 จุดเปอร์เซ็นต์ของการเติบโตมาจากหุ้นสองตัวคือ Samsung และ SK Hynix “ETF เกาหลี” ตัวนี้ได้กลายเป็นตัวแทนของ ETF หน่วยความจำไปแล้ว โดย Samsung คิดเป็นประมาณ 27% และ SK Hynix คิดเป็นประมาณ 20% รวมกันเกือบครึ่งหนึ่ง
และนี่คือความต้องการที่ $DRAM ต้องการจับให้ได้ ในปีที่ผ่านมา EWY ดึงดูดเงินทุน 8.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยนักลงทุนจำนวนมากซื้อ ETF ของเกาหลีเพียงเพื่อเดิมพันบนหน่วยความจำ Roundhill ได้มุ่งเป้าไปที่ช่องว่างความต้องการนี้อย่างแม่นยำ
แต่การ "จับความต้องการอย่างแม่นยำ" และการ "เหยียบบนจุดสูงสุดอย่างแม่นยำ" มักจะแยกแยะได้เฉพาะหลังจากเกิดเหตุการณ์แล้ว
อีกด้านหนึ่งของวัฏจักรที่ยิ่งใหญ่
พูดอย่างเป็นธรรม ตรรกะของการมองว่าราคาจะขึ้นก็แข็งแกร่งพอสมควร
ธนาคารอเมริกากำหนดปี 2026 เป็น “วัฏจักรยิ่งใหญ่ที่คล้ายยุค 1990” โดยคาดการณ์รายได้ DRAM ทั่วโลกจะเติบโต 51% และ NAND จะเติบโต 45% โกลด์แมน แซคส์ ประเมินขนาดตลาด HBM ในปี 2026 จะอยู่ที่ 54.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเติบโต 58% เมื่อเทียบปีต่อปี WSTS คาดการณ์ว่าตลาดเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกจะเติบโตเกิน 25% ในปี 2026 และเข้าใกล้ระดับ 975,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
Micron รายงานรายได้จากศูนย์ข้อมูลในปีงบประมาณ 2025 เพิ่มขึ้น 137% เป็น 20.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกำลังการผลิต HBM ได้รับการขายหมดจนถึงปี 2026 และแผนการใช้ทุนอยู่ที่ 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (เพิ่มขึ้น 45% เมื่อเทียบปีก่อน) SK Hynix ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดเกิน 50% ในด้าน HBM3E และเป็นผู้จัดหาชิปเฉพาะทางที่ได้รับเลือกจาก NVIDIA และ Google
นี่คือแนวโน้มอุตสาหกรรมที่แท้จริง ไม่เกี่ยวข้องกับการสร้างกระแส เทคโนโลยี AI มีความต้องการหน่วยความจำที่เป็นโครงสร้าง โดยความต้องการ HBM ของ GPU แต่ละรุ่นจะเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัว H100 ต้องการ 80GB ในขณะที่สถาปัตยกรรม GB300 NVL72 ต้องการถึง 17.3TB
ดังนั้น ความขัดแย้งหลักจึงชัดเจนแล้ว: อุตสาหกรรมหน่วยความจำแน่นอนเป็นธุรกิจที่ดี แต่ราคาที่ดีของธุรกิจที่ดียังมีอยู่ไหม?
การเปรียบเทียบ: เมื่อ BITO เริ่มให้บริการในเดือนตุลาคม 2021 แนวโน้มระยะยาวของบิตคอยน์ถูกต้อง และหลังจากได้รับการอนุมัติ ETF แบบสปอตในปี 2024 BTC ก็ได้สร้างระดับสูงสุดใหม่ แต่ถ้าคุณซื้อ BITO ในวันที่มันเริ่มให้บริการ คุณต้องรับความสูญเสียถึง 77% ก่อนจะสามารถคืนทุนได้หลังจากผ่านไปสามปี
แนวโน้มอุตสาหกรรมถูกต้อง แต่การซื้อขายอาจผิดได้ จังหวะคือทุกอย่าง
Shenchao ความเห็น: ยังไม่ถึงขั้นระฆังศพ แต่สัญญาณเตือนภัยแน่นอน
การวิเคราะห์ของเรา: การเปิดตัว ETF ของ DRAM ไม่มีความเกี่ยวข้องโดยตรงกับจุดสูงสุดและการล่มสลายของอุตสาหกรรมหน่วยความจำ แต่ก็ไม่ควรถูกมองว่าเป็นสัญญาณให้ “เข้าซื้อโดยไม่ต้องกังวล” มันคล้ายกับเทอร์โมมิเตอร์วัดอารมณ์ที่แม่นยำมาก เมื่ออุตสาหกรรมร้อนแรงจนต้องออก ETF เฉพาะเพื่อตอบสนองความต้องการของนักลงทุนรายย่อย อย่างน้อยก็บ่งชี้สามสิ่ง:
ประการแรก ระยะ Easy Money สิ้นสุดลงแล้ว ในช่วงปีที่ผ่านมา ราคาหุ้น内存ได้เพิ่มขึ้น 350% ส่วนใหญ่เป็นผลจากการขยายมูลค่าทางการตลาด ไม่ใช่การตามทันกำไร ต่อไปนี้ หุ้น内存จะต้องพิสูจน์ว่าราคาปัจจุบันมีความสมเหตุสมผลผ่านการเติบโตของผลประกอบการที่แท้จริง โดยมีพื้นที่สำหรับข้อผิดพลาดน้อยมาก
ที่สอง ควรระมัดระวังเป็นพิเศษกับ “กับดัก ETF ตามธีม” ประวัติของ Roundhill เป็นตัวอย่างที่ดีที่สุด เมื่อหัวข้อการลงทุนถูกบรรจุเป็นผลิตภัณฑ์สำหรับนักลงทุนรายย่อยที่ไม่มีอุปสรรคในการเข้าถึง มักหมายความว่าสถาบันกำลังลดการถือครอง และนักลงทุนรายย่อยกำลังรับช่วงต่อ อาจฟังดูเหมือนทฤษฎีสมคบคิดเกินไป แต่นี่คือระบบนิเวศตามธรรมชาติของตลาดทุน กลไกการจูงใจของผู้ออกผลิตภัณฑ์ทำให้พวกเขาติดตามความนิยมอย่างไม่หยุดยั้ง และไม่เคยสามารถคาดการณ์จุดเปลี่ยนได้
ثالثly ความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่การกำหนดราคา ในขณะที่พื้นฐานอุตสาหกรรมไม่มีอะไรที่ต้องกังวล ไมโครน 偏离 200 วันเฉลี่ยถึง 150% ตัวเลขนี้รุนแรงกว่าช่วงฟองสบู่เทคโนโลยี แม้ว่าความต้องการหน่วยความจำจาก AI จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจริงๆ การปรับตัวลดทางเทคนิคเพียง 30% ก็ยังอยู่ในขอบเขตที่สมเหตุสมผล
ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำแบบเดิมๆ แต่มักจะมีจังหวะคล้ายกัน หลังจาก BITO เปิดตัว บิทคอยน์ร่วงลง 77% MEME ETF แตะจุดสูงสุดสองครั้งอย่างแม่นยำ $DRAM จะสามารถทำลายคำสาปนี้ได้หรือไม่?
สิ่งเดียวที่เราสามารถมั่นใจได้คือ: เมื่อทุกคนคิดว่าการซื้อขายหนึ่งครั้ง “ไม่มีทางแพ้” นั่นคือช่วงเวลาที่อันตรายที่สุด