ความเสี่ยงทางมาโครที่แท้จริงของ Bitcoin ณ ขณะนี้มีลักษณะซ่อนเร้นกว่าการติดตามราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว ภายใต้พื้นผิว ความคล่องตัวของเฟดกำลังใกล้หมดลง และอาจกลายเป็นแรงต้านอย่างรวดเร็วต่อความพยายามของ Bitcoin ในการหลีกเลี่ยงฤดูหนาวคริปโตที่รุนแรง
ในวันที่ 19 มีนาคม การใช้งานระบบ reverse repo ของเฟดอยู่ที่เพียง $0.637 พันล้าน โดยแยกกัน รายงานงบดุลรายสัปดาห์ของเฟดสำหรับวันที่ 18 มีนาคม แสดงว่าสินทรัพย์รวมอยู่ที่ $6.656 ล้านล้าน ยอดเงินสำรองอยู่ที่ $2.999 ล้านล้าน และบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลังอยู่ที่ $875.833 พันล้าน
ผลที่ตามมาคือ หนึ่งในตัวดูดซับช็อตของตลาดได้ลดลงเกือบเป็นศูนย์
เป็นเวลาส่วนใหญ่ของสองปีที่ผ่านมา เงินสดสามารถออกจากสถานีรีพอซิทอีกครั้งในตอนเช้าและกลับไปลงทุนในพันธบัตร รีพอ สำรองธนาคาร หรือสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง
กระบวนการนั้นไม่ได้แก้ไขปัญหาแมโครทั้งหมด แต่ช่วยลดแรงกดดันบางส่วนเมื่อกระทรวงการคลังสร้างเงินสดขึ้นใหม่ เมื่อการออกหุ้นเพิ่มขึ้น หรือเมื่อตลาดต้องดูดซับสภาวะการเงินที่เข้มงวดขึ้น
วาล์วปล่อยแรงกดดันแบบเฉยๆ นี้ได้ลดลงเหลือเพียงข้อผิดพลาดในการปัดเศษ ดังนั้น การระบาดของความกังวลเรื่องเงินเฟ้อครั้งต่อไป การปรับราคาใหม่ที่ขับเคลื่อนโดยน้ำมัน หรือการบีบอัดการจัดหาเงินทุน จะได้รับการบรรเทาโดยอัตโนมัติน้อยลง แรงกดดันสามารถส่งผลโดยตรงต่อสำรองเงินสด หรืออาจบังคับให้เกิดการตอบสนองทางนโยบายที่กระตือรือร้นมากขึ้น
การเปลี่ยนแปลงนั้นอยู่เบื้องหลังการเน้นเรื่องน้ำมันและเฟดในสัปดาห์นี้
Bitcoin ลดลงในสัปดาห์นี้ ร่วงต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์ ขณะที่ ETF แบบสปอตของ Bitcoin ในสหรัฐฯ รายงานการไหลออกเป็นเวลาสองวันติดต่อกันรวมเป็น 253.7 ล้านดอลลาร์ โดย 163.5 ล้านดอลลาร์ ในวันที่ 18 มีนาคม และ 90.2 ล้านดอลลาร์ ในวันที่ 19 มีนาคม
นักเทรดคริปโตมักพูดถึง “สภาพคล่องสุทธิ” โดยมักใช้เป็นคำย่อสำหรับการที่งบดุลของเฟดมีปฏิสัมพันธ์กับยอดเงินสดของกระทรวงการคลังและกองทุนรีเวิร์สรีโพ
ตัวเลขล่าสุดอธิบายว่าทำไมกรอบนี้ควรกลับมาอยู่ในจุดโฟกัสอีกครั้ง งบดุลเพิ่มขึ้นอีกครั้ง สำรองลดลง ยอดเงินสดของกระทรวงการคลังยังคงอยู่ในระดับสูง และตัวกรองแบบพาสซีฟที่เคยช่วยดูดซับความเครียดตอนนี้แทบจะไม่มีอยู่แล้ว
การเปลี่ยนแปลงนี้ยังสอดคล้องกับวิธีที่ Bitcoin ถูกซื้อขายผ่านยุค ETF ซึ่งเคลื่อนไหวใกล้เคียงกับอัตราดอกเบี้ย การไหลเวียน และเงื่อนไขสภาพคล่องโดยรวมมากกว่าที่ผู้ถือจำนวนมากคาดไว้ในช่วงเริ่มต้นของวัฏจักร
การไหลออกของ ETF ในสัปดาห์นี้ไม่ได้พิสูจน์ความสัมพันธ์เชิงเหตุและผลด้วยตัวเอง แต่สอดคล้องกับตลาดที่ยังคงไวต่อการปรับราคาใหม่ทางแมโคร และได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างงบดุลแบบเดิมน้อยกว่าที่ผู้ถือจำนวนมากอาจคิด
เบาะเก่าใกล้หมดแล้ว และเฟดได้เปลี่ยนไปสู่การจัดการสำรองอย่างแข็งขัน
สิ่งแรกที่เราควรระบุให้ชัดเจนคือเกี่ยวกับองค์ประกอบ การรายงานการรีเวิร์สรีโปแบบคืนค่าใกล้ศูนย์ในช่วงกลางคืนไม่ได้หมายความว่าหนี้สินรีเวิร์สรีโปทั้งหมดบนงบดุลของเฟดได้หายไป ข้อมูลงบดุลรายสัปดาห์เมื่อวันที่ 18 มีนาคม data ยังแสดงจำนวนเงินรีเวิร์สรีโปทั้งหมดที่ 331.352 พันล้านดอลลาร์ แต่เกือบทั้งหมดอยู่ในเงินสดของเจ้าหน้าที่ต่างประเทศ
ชุดข้อมูล series ที่แยกต่างหากแสดงบัญชีของรัฐบาลต่างประเทศและบัญชีระดับนานาชาติที่ $330.654 พันล้าน ทำให้เหลือเพียงประมาณ $698 ล้านในบัญชี “อื่นๆ” ภายในประเทศที่นักเทรดมักนึกถึงเมื่อพูดถึงสภาพคล่องเก่าของ ON RRP
เฟดยังคงมีหนี้จากการทำ reverse repo แต่กองทุนภายในประเทศที่สามารถค่อยๆ ลดลงและส่งสภาพคล่องกลับเข้าสู่ตลาดนั้นแทบจะหมดแล้ว
ตัวเลขหลักมีลักษณะดังนี้:
| เมตริก | วันที่ | ค่า | ทำไมนักเทรดจึงติดตามมัน |
|---|---|---|---|
| เครื่องมือการให้กู้ยืมกลับในช่วงกลางคืน | 19 มีนาคม 2026 | 0.637 พันล้านดอลลาร์ | ตัวสำรองเงินสดภายในประเทศแบบไม่ใช้งานใกล้หมด |
| สินทรัพย์รวมของเฟด | 18 มีนาคม 2026 | 6.656 ล้านล้านดอลลาร์ | งบดุลเพิ่มขึ้นอีก |
| ยอดเงินสำรอง | 18 มีนาคม 2026 | 2.999 ล้านล้านดอลลาร์ | ยอดเงินเหล่านี้ดูดซับการไหลออกเมื่อหนี้ของกระทรวงการคลังหรือหนี้ระยะสั้นเพิ่มขึ้น |
| บัญชีทั่วไปของคลัง | 18 มีนาคม 2026 | 875.833 พันล้านดอลลาร์ | ยอดเงินสดในคลังที่มากขึ้นสามารถดึงสภาพคล่องออกจากกองทุนสำรองได้ |
| รวมการซื้อคืนในทางกลับกัน | 18 มีนาคม 2026 | 331.352 พันล้านดอลลาร์ | ส่วนใหญ่เป็นเงินสดทางการต่างประเทศ มากกว่าเงินสำรองภายในที่นักเทรดหมายถึง |
| การกู้ยืมกลับจากเจ้าหน้าที่ต่างประเทศ | 18 มีนาคม 2026 | 330.654 พันล้านดอลลาร์ | แสดงเหตุผลว่าทำไมเรื่องการรีเวิร์สรีโปของภายในประเทศและรวมทั้งหมดจึงแตกต่างกัน |
บันทึกการวิจัยของเฟดในเดือนมกราคมระบุว่า การเปลี่ยนแปลงในบัญชีทั่วไปของคลังสหรัฐฯ สถานการณ์ ON RRP และกองทุนแลกเปลี่ยนสกุลเงินต่างประเทศมีผลต่อยอดเงินสำรองในอัตรา 1:1 เว้นแต่ว่าเฟดจะชดเชยสิ่งเหล่านี้
งานเดียวกันนี้ยังโต้แย้งว่า อัตราตลาดเงินจะมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงมากขึ้นเมื่อส่วนเกินสำรองมีขนาดเล็กลง ปัญหาจึงอยู่ที่การถ่ายทอด ช็อกที่เคยสามารถลดทอนได้ด้วยยอดเงิน ON RRP ที่ลดลง ตอนนี้ส่งผลกระทบต่อระบบได้โดยตรงมากขึ้น
เฟดได้ดำเนินการไปแล้วในด้านนี้ FOMC สิ้นสุด การลดงบดุลตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม 2025 และเริ่มการซื้อหลักทรัพย์รัฐบาลระยะสั้นเพื่อจัดการสินทรัพย์สำรองในเดือนธันวาคม 2025 เพื่อรักษาสินทรัพย์สำรองให้เพียงพอ
ตลาดสูญเสียเครื่องป้องกันอัตโนมัติ ในขณะที่ผู้กำหนดนโยบายได้เปลี่ยนไปสู่ท่าทีที่มีส่วนร่วมมากขึ้นในการจัดการสำรอง
Bitcoin กำลังซื้อขายด้วยอัตราและกระแสที่สอดคล้องกับบริบทมาโครที่เข้มงวดขึ้น
การเปลี่ยนแปลงนั้นส่งผลต่อ Bitcoin เพราะตลาดได้ แสดงให้เห็นแล้ว ว่ามันตอบสนองเร็วเพียงใดเมื่ออัตราและกระแสไหลเวียนเคลื่อนไหวร่วมกัน
แถลงการณ์นโยบายของเฟดเมื่อวันที่ 18 มีนาคม statement ยังคงช่วงเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยเงินฝากของรัฐบาลไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% อธิบายกิจกรรมทางเศรษฐกิจว่ายังคงขยายตัวในอัตราที่มั่นคง และระบุว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูงกว่าปกติเล็กน้อย
ยังระบุอีกว่า ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการพัฒนาในตะวันออกกลางได้เพิ่มขึ้น ตลาดไม่จำเป็นต้องมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อปรับราคาใหม่ แต่เพียงต้องการการเตือนว่า ความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังสามารถรักษาผลตอบแทนให้อยู่ในระดับสูงได้
ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสองปีเคลื่อนตัวจาก 3.68% ในวันที่ 17 มีนาคม เป็น 3.76% ในวันที่ 18 มีนาคม นี่เป็นการเคลื่อนไหวเพียงแปดจุดฐาน แต่การปรับราคาใหม่ในช่วงสั้นยังมีน้ำหนักเมื่อ Bitcoin กำลังพึ่งพาความต้องการจาก ETF และความต้องการความเสี่ยงโดยรวม
วันที่มีการไหลออกของ ETF สองวันติดต่อกันไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์ว่าการปรับโครงสร้างงบดุลของเฟดเป็นสาเหตุของการเคลื่อนไหวนี้ แต่แสดงให้เห็นว่านักลงทุนยินดีลดการลงทุนเมื่อสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไปเป็นที่ไม่เป็นมิตร
ข้อมูล ON RRP ช่วยอธิบายว่าทำไมการเคลื่อนไหวนี้จึงส่งผลกระทบหนักมาก น้ำมันยังสามารถ shaping ตลาดได้โดยการเสริมความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ แต่กลไกนี้ลึกซึ้งกว่านั้น
เมื่อวาล์วปล่อยสภาพคล่องแบบเฉื่อยชาของตลาดใกล้หมดลง ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเดียวกันนี้สามารถแพร่กระจายไปยังเงื่อนไขการให้ทุน ผลตอบแทน และการตัดสินใจจัดสรรทรัพยากรได้เร็วกว่าเมื่อครั้งที่สระรีพอสซิชันยังมีเงินหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ที่สามารถลดลงได้
สำหรับ Bitcoin นั้น เป็นกรอบมหภาคที่ทนทานกว่าการเคลื่อนไหวครั้งเดียวในน้ำมันดิบ ซึ่งการวิจัยของเฟดเองก็สนับสนุน
เอกสารวิจัยเดือนมกราคม paper ระบุว่าผลกระทบจาก repo ปลายไตรมาสได้ทวีความรุนแรงขึ้นแล้ว เนื่องจากสินทรัพย์สำรองและยอดเงิน ON RRP ลดลง โดย SOFR เพิ่มขึ้นเจ็ดจุดฐานเหนืออัตรา ON RRP ณ สิ้นไตรมาสมีนาคม 2023 และสูงถึง 25 จุดฐานที่สิ้นไตรมาสที่ตามมา
นั่นเป็นสัญญาณโครงสร้างตลาดมากกว่าสัญญาณเฉพาะของคริปโต มันแสดงให้เห็นว่าตัวกรองที่เข้มงวดขึ้นสามารถปรากฏชัดเจนก่อนในตลาดการจัดหา
ยังมีการเบี่ยงเบนที่ชัดเจน การอัปเดตของความยืดหยุ่นในการขอสำรองของธนาคารกลางนิวยอร์กเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ระบุว่า ความไวของอัตราเฟดฟันด์ต่อการเปลี่ยนแปลงของสำรองมีค่าต่ำมากและไม่สามารถแยกแยะได้ทางสถิติจากศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ว่าสำรองยังคงมีอยู่อย่างเพียงพอ
ตลาดกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่เบาะนิ่งเก่าได้บางลง ในขณะที่สระสำรองที่เหลือยังดูเพียงพออยู่ในขณะนี้
การรวมกันนั้นสามารถสร้างรูปแบบใหม่สำหรับ Bitcoin ได้ ในระยะเริ่มต้น ตลาดสามารถสังเกตการลดลงของกองทุน reverse repo และถือว่าการลดลงนั้นเป็นแหล่งการรองรับที่เงียบสงบ
ในขั้นตอนปัจจุบัน มีการสนับสนุนแบบเงียบๆ น้อยลงมาก ไม่ว่าจะเป็นสำรองที่ดูดซับช็อคได้อย่างสะอาด หรือเฟดจะเพิ่มการซื้อพันธบัตรและเครื่องมือคงที่มากขึ้น หรือสินทรัพย์เสี่ยงจะปรับตัวเองมากขึ้น
จุดกดดันถัดไปอยู่ที่การจ่ายเงินในสิ้นไตรมาส การเปลี่ยนแปลงของเงินสดของกระทรวงการคลัง และความต้องการ ETF
กรอบที่มีประโยชน์ที่สุดจากที่นี่คือการระบุชุดเงื่อนไขที่ควรติดตาม
สถานการณ์ที่เป็นไปได้มากที่สุดคือ เงินคงเหลือสำรองจะยังคงอยู่ใกล้ระดับปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ รักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง และกระแส ETF จะยังคงผันผวนรายวันตามความต้องการที่หลากหลาย ในสถานการณ์นี้ Bitcoin มีแนวโน้มที่จะยังคงเชื่อมโยงกับผลตอบแทนระยะสั้นและแนวโน้มความเสี่ยงโดยรวม แต่ไม่มีการแตกตัวของการระดมทุนที่ชัดเจน
กรณีความเสี่ยงที่ชัดเจนกว่าสามารถวาดภาพได้ง่ายจากตัวเลขที่มีอยู่แล้ว หากกระทรวงการคลังรักษาสมดุลเงินสดขนาดใหญ่ กลุ่มการซื้อคืนในประเทศจะยังคงใกล้ศูนย์ และความกังวลเรื่องเงินเฟ้อจะยังคงกดดันส่วนสั้น ปริมาณเงินสำรองที่ลดลงควรส่งผลกระทบโดยตรงต่อระบบธนาคารมากกว่าเมื่อ ON RRP ยังมีพื้นที่สำหรับการลดลง
Bitcoin ต้องการเพียงเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้น ความต้องการ ETF ที่ระมัดระวังมากขึ้น และความเชื่อมั่นที่น้อยลงว่าการสนับสนุนสภาพคล่องแบบพาสซีฟยังคงมีอยู่เบื้องหลัง เพื่อรู้สึกถึงการเปลี่ยนแปลงนั้น
กรณีความเสี่ยงต่ำกว่าก็ชัดเจนเช่นกัน หากการซื้อเพื่อจัดการสินทรัพย์สำรองยังคงรักษาสินทรัพย์สำรองให้มีความมั่นคง หากการระดมทุนสิ้นไตรมาสยังคงเป็นไปอย่างเป็นระเบียบ และหากกระแส ETF ฟื้นตัวหลังจากการไหลออกในสัปดาห์นี้ ตลาดอาจพิจารณาการหายไปของ cushion ON RRP เป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงในระบบโครงสร้างพื้นฐาน มากกว่าแหล่งความเครียดใหม่
การเปลี่ยนแปลงระบบที่ยังคงอยู่ ความแตกต่างจะอยู่ที่เครื่องมือที่เฟดใช้อย่างแข็งขันทำงานเพียงพอเพื่อป้องกันไม่ให้แรงกดดันล้นออกมาสู่ตลาดโดยรวม
ดังนั้นจุดตรวจสอบถัดไปเป็นเรื่องเชิงกลไก
- นักเทรดควรติดตามชุดข้อมูล ON RRP รายวัน การอัปเดต H.4.1 รายสัปดาห์สำหรับสินทรัพย์และยอดเงินสดของกระทรวงการคลัง และการไหลเวียนของ ETF รายวัน
- พวกเขาควรตรวจสอบด้วยว่าแรงกดดันจากการจัดสรรงบประมาณสิ้นไตรมาสจะเริ่มปรากฏชัดเจนขึ้นในตลาด repo หรือไม่ เพราะนั่นคือจุดที่การวิจัยของเฟดระบุว่าส่วนลดที่บางลงอาจแสดงให้เห็นก่อน
แรงกดดันทันทีของ Bitcoin อาจยังมาผ่านน้ำมัน อัตราเงินเฟ้อ หรือการปรับราคาอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวดกว่าเดิม สัญญาณมหภาคที่ใหญ่กว่าอยู่ที่ระดับต่ำกว่าหนึ่งชั้น
เบาะรองสภาพคล่องแบบพาสซีฟที่เคยลดความเครียดของตลาดแทบหมดแล้ว ช็อคครั้งต่อไปจะแสดงให้เห็นว่าการจัดการอย่างกระตือรือร้นของเฟดสามารถป้องกันไม่ให้มันกลายเป็นแรงต้านทางมหภาคครั้งถัดไปของคริปโตได้หรือไม่
โพสต์ ขณะที่โลกจับตาราคาน้ำมัน แหล่งเงินทุนสนับสนุนของเฟดที่สำคัญแทบหมดแล้ว ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate